4月1日，AR眼鏡公司XREAL正式向港交所遞交招股書，計劃于年內(nèi)登陸主板。如果成功上市，XREAL將成為AR眼鏡賽道首家上市的企業(yè)。

“XREAL的第十年，一個新的開始。”XREAL創(chuàng)始人徐馳在朋友圈寫下這句話。這位浙大竺可楨學(xué)院畢業(yè)、擁有明尼蘇達(dá)大學(xué)電子信息工程博士學(xué)位的連續(xù)創(chuàng)業(yè)者，曾就職于英偉達(dá)和Magic Leap（美國AR科技公司）。

2017年，徐馳回國創(chuàng)立XREAL（原Nreal），僅用兩年便做出全球首款消費(fèi)級AR眼鏡。這讓其迅速受到了資本的青睞。據(jù)企查查數(shù)據(jù)顯示，XREAL成立以來，獲得數(shù)十輪融資，投資名單包括阿里巴巴、快手、蔚來、順為資本、紅杉中國、高瓴資本等知名公司和機(jī)構(gòu)。

此刻XREAL沖刺IPO，恰逢AR眼鏡產(chǎn)業(yè)爆發(fā)的黃金窗口期。

市場研究機(jī)構(gòu)IDC預(yù)測，2026年中國AR眼鏡市場出貨量將達(dá)450.8萬臺，同比暴增77.7%。更值得關(guān)注的是，中國廠商將憑借全球化布局與供應(yīng)鏈優(yōu)勢，拿下全球45%市場份額，從技術(shù)追隨者躍升為產(chǎn)業(yè)主導(dǎo)者。

但XREAL沖刺上市，一個問題也浮出水面。這家三年“燒錢”近20億元的獨(dú)角獸，能否在AR眼鏡爆發(fā)前夜，講出一個讓資本市場信服的盈利故事？

營收領(lǐng)跑，依然虧損

XREAL的招股書揭開了全球AR眼鏡賽道頭部玩家的雙面境地：一面是營收、毛利、市占率的全面領(lǐng)跑，另一面是三年累計虧損達(dá)20億元，即將面臨嚴(yán)峻的資金的考驗。

招股書顯示，從2023年至2025年，XREAL營收分別為3.9億元、3.94億元和5.16億元。從2023年到2025年，XREAL營收同比增長達(dá)到30.8%。

毛利率方面，從2023年至2025年，XREAL毛利率分別為18.8%、22.1%和35.2%，兩年提升了16個百分點(diǎn)，這背后是XREAL的高端化轉(zhuǎn)型帶來的效果。

招股書顯示，2025年高端One系列AR眼鏡賣出11.14萬臺，均價3196元，貢獻(xiàn)3.56億元收入，成為第一大收入來源。入門款A(yù)ir系列AR眼鏡銷量從2023年的13.41萬臺降至2025年的1.74萬臺，收入占比從77.6%驟降至14.1%。

簡單來說，棄量保價策略，成為XREAL毛利率迅速提升的關(guān)鍵。

XREAL的成功，很大程度上建立在全球化之上。招股書顯示，從2023年到2025年，XREAL來自海外的營收分別占比為65.3%、65.9%和71%，始終維持在65%以上。

具體來看，以2025年營收為例，美國是XREAL第一大市場，貢獻(xiàn)營收1.9億元，占總營收比例高達(dá)36.9%；其次是日本，營收為7500萬元，占總營收比例為14.6%；第三是歐洲，營收為7000萬元，占總營收比例為13.8%。

2025年，XREAL來自中國市場的營收為1.49億元，占總營收比例為29%，是銷售額僅次于美國的全球第二大單一市場。

在招股書中，XREAL提到公司的銷售網(wǎng)絡(luò)已覆蓋全球40個國家和地區(qū)，并在北美、日本、韓國等關(guān)鍵市場設(shè)立了本地化團(tuán)隊。

目前，XREAL全球累計銷量已超百萬臺，是全球用戶基數(shù)最大的AR眼鏡品牌。

然而，光環(huán)背后，XREAL仍未走出虧損的泥潭，且現(xiàn)金流緊張，招股書顯示，截至2025年末，XREAL現(xiàn)金及等價物為6363萬元。

從2023年到2025年，XREAL分別虧損8.82億元、7.09億元和4.56億元，三年累計凈虧損高達(dá)20.47億元。經(jīng)調(diào)整虧損額分別為4.37億元、3.75億元和2.50億元，依舊處于虧損狀態(tài)。

巨額的研發(fā)和市場投入是虧損的主因。2025年，XREAL研發(fā)投入1.83億元，占總營收比例為35.5%；銷售投入為1.31億元，占總營收比例為25.4%。相當(dāng)于每掙100元，就有60元的資金需要重新投入技術(shù)和市場。

走向上市，也是XREAL當(dāng)下破局的最佳出路。

481項專利，撐起全球AR眼鏡市占率第一

作為全球AR眼鏡龍頭，XREAL正試圖用“高端化產(chǎn)品+全球化布局”構(gòu)筑自己的護(hù)城河。

在產(chǎn)品線上，XREAL專注消費(fèi)級AR眼鏡，產(chǎn)品線分為Air系列主打入門，One系列為中高端主力，Light/Ultra/Aura構(gòu)成旗艦序列。

2024年之前，XREAL的銷售主力產(chǎn)品是入門的Air系列產(chǎn)品，但入門產(chǎn)品畢竟售價低、毛利低，為此在2024年之后，XREAL轉(zhuǎn)向高端化戰(zhàn)略，開始主要銷售中高端系列的One產(chǎn)品，很快就將毛利率提升了一倍。

Light/Ultra/Aura等旗艦產(chǎn)品線，一方面是為技術(shù)探索和品牌高度鋪路，另一方面是配合谷歌、蔚來等合作廠商，推出定制化產(chǎn)品，提高毛利率。招股書顯示，XREAL企業(yè)服務(wù)板塊的毛利率達(dá)到60.8%，成為最賺錢的業(yè)務(wù)板塊。

在市場布局上，XREAL搭建了“中國研發(fā)、全球銷售”的模式。

憑借全球化的銷售渠道，XREAL在AR眼鏡這一細(xì)分賽道處于領(lǐng)導(dǎo)地位。據(jù)其招股書數(shù)據(jù)，按銷售收入計，XREAL從2022年至2025年連續(xù)四年位居全球第一。2025年，XREAL在全球AR眼鏡市場的銷售額市占率達(dá)到27.0%，銷量市占率為24.8%，均位列第一位置。

XREAL能獲得市占率第一的地位，離不開在技術(shù)和生態(tài)上的壁壘。

招股書顯示，XREAL自主研發(fā)的X-Prism光學(xué)引擎、X1系列端側(cè)協(xié)處理器、高效能空間感知算法和NebulaOS操作系統(tǒng)共同構(gòu)成了一套深度整合的技術(shù)組合。截至2025年12月31日，XREAL持有481項專利，并在美國、歐盟、日本及中國等主要市場均擁有系統(tǒng)性的專利布局。

在生態(tài)上，XREAL提到自己是Android XR平臺（谷歌旗下XR平臺）上光學(xué)透視AR設(shè)備的首席硬件合作伙伴，并且即將與Google共同開發(fā)下一代旗艦產(chǎn)品——Project Aura。與谷歌的深度合作，為其在軟件生態(tài)上構(gòu)建了開發(fā)者屏障。

雖然XREAL已經(jīng)在AR眼鏡市場擁有一定地位，但沖刺上市路上依舊存在不少風(fēng)險。

從盈利模式來看，目前AR硬件銷售收入占比高達(dá)78%，企業(yè)服務(wù)與配件收入雖毛利高但規(guī)模尚小。公司業(yè)績過度依賴單一硬件品類的迭代成功與市場需求，削弱了其抗風(fēng)險能力。一旦產(chǎn)品迭代失誤或需求下滑將沖擊業(yè)績。

其次，XREAL70%以上收入依賴海外市場，貿(mào)易政策、匯率波動、技術(shù)出口管制等任何一項變化都可能引發(fā)連鎖反應(yīng)。

最后是技術(shù)迭代風(fēng)險，AR技術(shù)仍在快速演進(jìn)，光波導(dǎo)、MicroLED、AI融合等路線均在市場占據(jù)一定份額，未來投入不足或方向偏差，或?qū)⒈恍袠I(yè)淘汰。

上市絕非終點(diǎn)，而是新一輪殘酷競賽的起點(diǎn)。XREAL需要實現(xiàn)可持續(xù)的商業(yè)循環(huán)，這才是真正的終極考驗。

百鏡大戰(zhàn)打響，XREAL的“全球第一”能持續(xù)多久？

經(jīng)歷了數(shù)十年的發(fā)展，消費(fèi)級AR眼鏡不再是未來的概念，它正在變成今天的生意。

據(jù)國際數(shù)據(jù)公司IDC發(fā)布的2025年《全球增強(qiáng)與虛擬現(xiàn)實支出指南》顯示，2024年全球增強(qiáng)與虛擬現(xiàn)實（AR/VR）總投資規(guī)模達(dá)152.2億美元，并有望在2029年增至397.0億美元，五年復(fù)合增長率（CAGR）將達(dá)21.1%。

在出貨量上，2025上半年，全球智能眼鏡市場出貨量達(dá)406.5萬臺，同比增長64.2%。其中中國智能眼鏡廠商出貨量突破100萬臺，同比增長64.2%，占據(jù)全球26.6%的市場份額。

IDC預(yù)測，到2029年，全球智能眼鏡市場出貨量將突破4000萬臺，其中中國市場份額將穩(wěn)步提升，預(yù)計5年復(fù)合增長率（2024-2029）將達(dá)到55.6%，增速位居全球首位。

這個曾被嘲諷為“期貨”的賽道，正以前所未有的速度沖入爆發(fā)期。

在2026年國際消費(fèi)類電子產(chǎn)品展覽會（CES）上，智能眼鏡成為主角，有超50家廠商展出了智能眼鏡產(chǎn)品，其中不乏谷歌、蘋果、亞馬遜、Meta等海外巨頭布局。

從目前競爭格局來看，目前國內(nèi)形成以“XREAL、雷鳥、Rokid、影目科技”為代表的“四小龍”格局。雖然目前XREAL領(lǐng)跑，但競爭也在加劇，Rokid聯(lián)合阿里，主打開放生態(tài)與AI融合，雷鳥創(chuàng)新依托TCL的供應(yīng)鏈和與運(yùn)營商的深度綁定，在國內(nèi)市場攻勢猛烈。

此外，巨頭均在入局智能眼鏡領(lǐng)域。海外谷歌、蘋果、Meta等廠商均以入局，國內(nèi)阿里、華為、小米、OPPO等科技巨頭也已全面入場，智能眼鏡市場早已不再是創(chuàng)業(yè)公司的比拼場地，而是互聯(lián)網(wǎng)巨頭、手機(jī)大廠與AR新勢力同臺競爭的戰(zhàn)場。

未來的市場競爭，正從單純的硬件參數(shù)，轉(zhuǎn)向“硬件+操作系統(tǒng)+AI+生態(tài)+內(nèi)容”的綜合戰(zhàn)。

由此來看，未來智能眼鏡行業(yè)輕量化、AI原生、生態(tài)開放是必然方向，如此才能在消費(fèi)端和產(chǎn)業(yè)端都占據(jù)一定優(yōu)勢。

單純的價格戰(zhàn)或代工模式將難以為繼。未來的勝出者，必須同時具備全球化市場能力、高端品牌定位、核心自研技術(shù)、以及駕馭主流生態(tài)或自建特色生態(tài)的能力。

從這些方面看，XREAL擁有的自研技術(shù)與谷歌生態(tài)的強(qiáng)綁定，短期內(nèi)可以保持一定領(lǐng)先地位。但未來能否持續(xù)保持技術(shù)領(lǐng)先，以及谷歌是否會找其他合作商，具有不確定性，也是影響XREAL發(fā)展的重要變量。

對行業(yè)來說，XREAL闖關(guān)港交所的成敗，或?qū)⒊蔀樾袠I(yè)重要的試金石和風(fēng)向標(biāo)，如若成功，將繼續(xù)點(diǎn)燃資本熱情，加速行業(yè)發(fā)展、洗牌與整合。

XREAL，站在了新的考驗關(guān)口，其所在的行業(yè)也是。