出品｜中訪網(wǎng)

審核｜李曉燕

3月28日，國產(chǎn)血液凈化龍頭威高血凈（603014）登陸A股后的首份年度答卷正式發(fā)布。在行業(yè)經(jīng)歷集采洗禮、利潤普遍承壓的背景下，公司交出了一份兼具韌性與成長性的成績單——全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入37.69億元，凈利潤4.82億元，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額同比大增38.69%至7.94億元。更值得關(guān)注的是，其通過技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)鏈整合與全球化布局，正完成從單一賽道估值到三條高增長曲線的關(guān)鍵躍遷，加速向平臺(tái)型醫(yī)療企業(yè)進(jìn)化。

集采淬煉下的韌性突圍：規(guī)模與技術(shù)雙輪驅(qū)動(dòng)

2025年，國內(nèi)血透行業(yè)迎來多輪集采考驗(yàn)，河南牽頭省際聯(lián)盟集采平均降價(jià)48.51%，京津冀“3+N”聯(lián)盟集采降幅更達(dá)55.23%，部分產(chǎn)品跌幅超65%，行業(yè)整體利潤空間被顯著壓縮。在此背景下，威高血凈毛利率僅微降2.06個(gè)百分點(diǎn)至40.23%，展現(xiàn)出極強(qiáng)的抗周期能力。

這份韌性源于兩大核心支撐。其一，規(guī)模效應(yīng)構(gòu)筑成本護(hù)城河。作為行業(yè)絕對(duì)龍頭，2023年公司血液透析器與管路市場份額分別達(dá)32.5%、31.8%，產(chǎn)品覆蓋全國31個(gè)省份、超6000家醫(yī)療機(jī)構(gòu)，其中三級(jí)醫(yī)院超1000家。龐大的客戶基礎(chǔ)與產(chǎn)能規(guī)模，使其在原材料采購、生產(chǎn)制造等環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)成本高效攤薄，有效對(duì)沖價(jià)格下行壓力。其二，技術(shù)壁壘強(qiáng)化產(chǎn)品競爭力。公司突破中空纖維膜技術(shù)壁壘，構(gòu)建全系列產(chǎn)品矩陣，關(guān)鍵性能指標(biāo)媲美國際巨頭，過敏率低至0.3%，遠(yuǎn)低于進(jìn)口產(chǎn)品0.8%的平均水平。EH系列產(chǎn)品在β2微球蛋白清除上優(yōu)于進(jìn)口品，HDF系列針對(duì)高磷血癥患者的產(chǎn)品即將于2026年上市，將填補(bǔ)國內(nèi)空白。

業(yè)績數(shù)據(jù)印證了這一優(yōu)勢。2025年，公司醫(yī)療設(shè)備收入7.41億元，同比增速達(dá)18.91%，成為增長新引擎；研發(fā)投入1.44億元，占營收比重3.82%，為產(chǎn)品迭代提供持續(xù)動(dòng)能。同時(shí)，充裕的現(xiàn)金流與貨幣資金（15.84億元），為行業(yè)調(diào)整期的技術(shù)投入與市場擴(kuò)張筑牢基礎(chǔ)。

全產(chǎn)業(yè)鏈延伸：從血透賽道到醫(yī)療生態(tài)版圖

在穩(wěn)固血透基本盤的同時(shí)，威高血凈以85.11億元收購?fù)咂杖?00%股權(quán)，開啟產(chǎn)業(yè)鏈延伸的關(guān)鍵一步 。作為國內(nèi)預(yù)灌封給藥系統(tǒng)龍頭，威高普瑞產(chǎn)品國內(nèi)市占率超50%，國際銷量位列前五，2026-2028年承諾凈利潤分別達(dá)6.40億元、7.20億元、7.84億元，將為公司業(yè)績?cè)鲩L提供堅(jiān)實(shí)保障。

此次并購絕非簡單的財(cái)務(wù)并表，而是技術(shù)與資源的深度協(xié)同。從技術(shù)層面看，威高血凈在生物醫(yī)用膜材料的深厚積累，與威高普瑞在醫(yī)藥包材領(lǐng)域的精密制造能力形成互補(bǔ)，共同開拓生物制藥濾器這一藍(lán)海市場。當(dāng)前，國內(nèi)生物制藥濾器市場規(guī)模預(yù)計(jì)2026年達(dá)85億元，年復(fù)合增長率超18%，但高端領(lǐng)域長期被外資壟斷，國產(chǎn)化率不足20%，國產(chǎn)替代空間巨大。

從資源協(xié)同看，威高血凈覆蓋6000余家醫(yī)療機(jī)構(gòu)的腎內(nèi)科、透析中心網(wǎng)絡(luò)，與威高普瑞服務(wù)的制藥企業(yè)客戶形成有效互補(bǔ)，有望打通“醫(yī)療+醫(yī)藥”雙向渠道。這種垂直整合不僅能降低15%-20%的生產(chǎn)成本，更能快速切入生物制藥上游賽道，打破外資品牌技術(shù)壟斷。

三重增長曲線疊加：估值邏輯的全新重構(gòu)

過去，市場對(duì)威高血凈的估值錨定血透單一賽道，而此次收購?fù)苿?dòng)其形成“血液凈化+醫(yī)藥包材+生物制藥上游”三條高增長曲線，徹底重塑估值邏輯。

第一條曲線是血透主業(yè)的持續(xù)滲透。伴隨老齡化加劇與基層醫(yī)療普及，我國血液凈化醫(yī)療器械市場規(guī)模2019-2023年復(fù)合增長率達(dá)5.67%，預(yù)計(jì)2030年將增至515.15億元。公司通過深入縣城鄉(xiāng)鎮(zhèn)的渠道布局，基層醫(yī)院銷量占比持續(xù)提升，政策紅利釋放時(shí)將實(shí)現(xiàn)快速放量。

第二條曲線是醫(yī)藥包材的高附加值增長。預(yù)灌封給藥系統(tǒng)作為醫(yī)藥包裝領(lǐng)域的高增長細(xì)分賽道，增速顯著高于傳統(tǒng)包材，威高普瑞的龍頭地位將帶來持續(xù)盈利增量。

第三條曲線是生物制藥濾器的國產(chǎn)替代紅利。在供應(yīng)鏈自主需求驅(qū)動(dòng)下，國內(nèi)生物制藥企業(yè)對(duì)高端濾器的需求激增，威高血凈憑借技術(shù)積累與渠道優(yōu)勢，有望快速搶占市場份額。

三條曲線疊加，意味著威高血凈的成長天花板大幅提升。從血透龍頭到平臺(tái)型醫(yī)療企業(yè)，公司正以技術(shù)為核、整合為翼，在醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的浪潮中開辟全新增長空間。

站在新起點(diǎn)，威高血凈的成績單不僅是對(duì)過去的總結(jié)，更是對(duì)未來的預(yù)告。隨著收購整合逐步落地與技術(shù)創(chuàng)新持續(xù)突破，這家深耕醫(yī)療領(lǐng)域二十余年的企業(yè)，將在三條增長曲線的驅(qū)動(dòng)下，書寫屬于中國醫(yī)療企業(yè)的國產(chǎn)替代與產(chǎn)業(yè)升級(jí)新篇章。