來源：市場資訊

（來源：五礦證券研究）

核心要點

月度關(guān)注：3月景氣度回升，但仍低于去年同期水平，我們預(yù)計4月將環(huán)比持平或微降，重點關(guān)注全新車型是否有爆款 & 換代車型是否漲價。

根據(jù)乘聯(lián)會初步統(tǒng)計，3月國內(nèi)零售78.4萬輛，同比減少21%，批發(fā)約112.6萬輛，同比無變動。從周度銷量看，四周銷量環(huán)比增加，環(huán)比增速高于2024、2025同期水平，但整體銷量仍低于去年同期。從車型看，車企陸續(xù)發(fā)布新車型，如比亞迪閃充車型、小米新一代SU7、零跑A10等，目前未觀察到現(xiàn)象級爆款車型。從政策看，以舊換新申請渠道開放，消費者觀望情緒釋放。

車企3月銷量：零跑表現(xiàn)亮眼，理想/蔚來穩(wěn)步提升，比亞迪/小鵬同比下滑。零跑國內(nèi)零售和出口共同發(fā)力，月銷重回5萬輛，同比+35%，Q1同比+26%；理想、蔚來穩(wěn)步提升至4.1萬輛、3.5萬輛；吉利一季度銷量保持穩(wěn)定；比亞迪、小鵬開年淡季銷量下滑，比亞迪月銷30萬輛，同比-19%，Q1同比-30%，小鵬月銷2.7萬輛，同比-17%，Q1同比-33%。

我們預(yù)計4月景氣度延續(xù)，銷量環(huán)比持平或微降，重點關(guān)注全新車型是否有爆款&換代車型是否漲價。4月末將舉行北京車展，車企在車展前后持續(xù)發(fā)布新車，在上游大宗商品漲價已經(jīng)持續(xù)一個季度多的情況下，部分車企或?qū)⑿》鶟q價以緩解成本壓力。

歐洲市場3月新能源車銷量保持高增長，油價上漲帶來的電車經(jīng)濟性不是主要原因。根據(jù)已發(fā)布數(shù)據(jù)的5個國家來看，3月五國合計新能源車銷量同比增長54.9%，是2025年重回增長后的最高增速；五國乘用車合計銷量同比增長11.1%，同樣是2025年以來的最高增速，整體市場需求大幅修復(fù)。3月以來油價不斷升高帶來電動車經(jīng)濟性的提升，我們認(rèn)為這將長期緩慢的影響消費者決策，而非體現(xiàn)在短期的數(shù)據(jù)上，因為消費者購車時考慮的續(xù)航、充電速度等問題，無法因油價上漲得到解決。

行業(yè)及公司變化：新勢力銷量提升、規(guī)模效應(yīng)實現(xiàn)盈利，其他大部分企業(yè)增收不增利。

蔚來2025Q4控費效果顯著，銷售&管理費用率、研發(fā)費用率大幅下降，從而實現(xiàn)單季度盈利，2026年需持續(xù)新車銷量和關(guān)注控費情況。

小鵬2025Q4收到大額政府補貼實現(xiàn)單季度盈利，從公司經(jīng)營角度看控費效果一般，2026年重點關(guān)注與大眾合作車型上市帶來的收入、機器人業(yè)務(wù)。

零跑銷量大增 + 控費實現(xiàn)全年盈利，2026年重點關(guān)注出海情況。

2025年下半年價格戰(zhàn)雖然緩和，但車企通過終端折扣、金融方案、增配不加價等方式讓利消費者，車企利潤增長水平大幅落后于營收增長水平，毛利率、凈利率雙雙下滑。以比亞迪、吉利為例，比亞迪2025營收同比+3.5%，歸母凈利潤同比-19.0%；吉利2025營收同比+43.7%，歸母凈利潤同比+2.2%，營收增幅和利潤增幅存在巨大差距。

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月度關(guān)注：3月 — 4月銷量前瞻

根據(jù)乘聯(lián)會初步統(tǒng)計，3月國內(nèi)零售78.4萬輛，同比減少21%，批發(fā)約112.6萬輛，同比無變動。從周度銷量看，四周銷量環(huán)比增加，環(huán)比增速高于2024、2025同期水平，但整體銷量仍低于去年同期。從車型看，車企陸續(xù)發(fā)布新車型，如比亞迪閃充車型、小米新一代SU7、零跑A10等，目前未觀察到現(xiàn)象級爆款車型。從政策看，以舊換新申請渠道開放，消費者觀望情緒釋放。

車企銷量：零跑表現(xiàn)亮眼，理想/蔚來穩(wěn)步提升，比亞迪/小鵬同比下滑。零跑國內(nèi)零售和出口共同發(fā)力，月銷重回5萬輛，同比+35%，Q1同比+26%；理想、蔚來穩(wěn)步提升至4.1萬輛、3.5萬輛；吉利一季度銷量保持穩(wěn)定；比亞迪、小鵬開年淡季銷量下滑，比亞迪月銷30萬輛，同比-19%，Q1同比-30%，小鵬月銷2.7萬輛，同比-17%，Q1同比-33%。

我們預(yù)計4月景氣度延續(xù)，銷量環(huán)比持平或微降，重點關(guān)注全新車型是否有爆款&換代車型是否漲價。4月末將舉行北京車展，車企在車展前后持續(xù)發(fā)布新車，在上游大宗商品漲價已經(jīng)持續(xù)一個季度多的情況下，部分車企或?qū)⑿》鶟q價以緩解成本壓力。

歐洲市場3月新能源車銷量保持高增長，油價上漲帶來的電車經(jīng)濟性不是主要原因。根據(jù)已發(fā)布數(shù)據(jù)的5個國家來看，3月五國合計新能源車銷量同比增長54.9%，是2025年重回增長后的最高增速；五國乘用車合計銷量同比增長11.1%，同樣是2025年以來的最高增速，整體市場需求大幅修復(fù)。3月以來油價不斷升高帶來電動車經(jīng)濟性的提升，我們認(rèn)為這將長期緩慢的影響消費者決策，而非體現(xiàn)在短期的數(shù)據(jù)上，因為消費者購車時考慮的續(xù)航、充電速度等問題，無法因油價上漲得到解決。

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重點車型上市

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上市公司年報：大部分車企增收難增利

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重點數(shù)據(jù)跟蹤

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中國：單車帶電量持續(xù)提升

銷量：2月國內(nèi)零售承壓，出口增速亮眼

價格趨勢：行業(yè)毛利率處于歷史低位

動力電池：單車帶電量同環(huán)比均顯著提升

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海外：除美國外海外增長勢頭強勁

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板塊行情變化

風(fēng)險提示

1、各國對新能源車均有支持政策，政策變動對新能源車銷量影響明顯；

2、宏觀經(jīng)濟對汽車銷量影響的風(fēng)險。

以上內(nèi)容節(jié)選自五礦證券已經(jīng)發(fā)布的研究報告《電車需求跟蹤3月：景氣度回升但仍低于去年同期，歐洲市場大增》，對外發(fā)布時間：2026/4/7，具體分析內(nèi)容（包括風(fēng)險提示等）請詳見完整版報告。若因?qū)蟾娴恼幃a(chǎn)生歧義，應(yīng)以完整版報告內(nèi)容為準(zhǔn)。

張娜威（分析師） 登記編碼：S0950524070001

聯(lián)系方式：zhangnawei@wkzq.com.cn

聲 明

一般聲明

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本報告的作者是基于獨立、客觀、公正和審慎的原則制作本研究報告。本報告的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含信息和建議不發(fā)生任何變更。本公司已力求報告內(nèi)容的客觀、公正，但文中的觀點、結(jié)論和建議僅供參考，不包含作者對證券價格漲跌或市場走勢的確定性判斷。在任何情況下，報告中的信息或意見不構(gòu)成對任何人的投資建議，投資者據(jù)此做出的任何投資決策與本公司和作者無關(guān)。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關(guān)聯(lián)機構(gòu)不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任。本公司及作者在自身所知情范圍內(nèi)，與本報告中所評價或推薦的證券不存在法律法規(guī)要求披露或采取限制、靜默措施的利益沖突。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發(fā)布本報告當(dāng)日的判斷，本報告所指的證券或投資標(biāo)的的價格、價值及投資收入或?qū)a(chǎn)生波動；在不同時期，本公司可發(fā)出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告；本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態(tài)。同時，本公司對本報告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。

本報告的版權(quán)僅為本公司所有，未經(jīng)本公司書面許可，任何機構(gòu)和個人不得以任何形式對本研究報告的任何部分以任何方式制作任何形式的翻版、復(fù)制或再次分發(fā)給任何其他人。如引用須聯(lián)絡(luò)五礦證券研究所獲得許可后，再注明出處為五礦證券研究所，且不得對本報告進行有悖原意的刪節(jié)和修改。在刊載或者轉(zhuǎn)發(fā)本證券研究報告或者摘要的同時，也應(yīng)注明本報告的發(fā)布人和發(fā)布日期及提示使用證券研究報告的風(fēng)險。若未經(jīng)授權(quán)刊載或者轉(zhuǎn)發(fā)本報告的，本公司將保留向其追究法律責(zé)任的權(quán)利。若本公司以外的其他機構(gòu)（以下簡稱“該機構(gòu)”）發(fā)送本報告，則由該機構(gòu)獨自為此發(fā)送行為負(fù)責(zé)。

特別聲明

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法律聲明

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投資建議的評級標(biāo)準(zhǔn)

評級

報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業(yè)評級（另有說明的 除外）。評級標(biāo)準(zhǔn)為報告發(fā)布日后6到12個月內(nèi)的相對市場表現(xiàn)，也 即：以報告發(fā)布日后的6到12個月內(nèi)的公司股價（或行業(yè)指數(shù)）相對 同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)的漲跌幅作為基準(zhǔn)。其中： A股市場以 滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)；香港市場以恒生指數(shù)為基準(zhǔn)；美國市場以納斯 達(dá)克綜合指數(shù)或標(biāo)普500指數(shù)為基準(zhǔn)。

股票評級

買入

預(yù)期個股相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)的回報在20%及以上；

增持

預(yù)期個股相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)的回報介于5%～20%之間；

持有

預(yù)期個股相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)的回報介于- 10%～5%之間；

賣出

預(yù)期個股相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)的回報在- 10%及以下；

無評級

對于個股未來6個月的市場表現(xiàn)與基準(zhǔn)指數(shù)相比無明確觀點。

行業(yè)評級

看好

預(yù)期行業(yè)整體回報高于基準(zhǔn)指數(shù)整體水平10%以上；

中性

預(yù)期行業(yè)整體回報介于基準(zhǔn)指數(shù)整體水平- 10%～10%之間；

看淡

預(yù)期行業(yè)整體回報低于基準(zhǔn)指數(shù)整體水平- 10%以下。

本訂閱號僅面向五礦證券的簽約客戶，用作新媒體形勢下研究信息和研究觀點的溝通交流。根據(jù)《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》，若您非五礦證券的簽約客戶，為保證服務(wù)質(zhì)量、控制投資風(fēng)險，請勿訂閱或轉(zhuǎn)載本訂閱號中的任何信息，若給您造成不便，敬請諒解。

——五礦證券研究所