近日，舍得酒業(yè)（600702.SH）披露2025年度成績(jī)單，營(yíng)收、凈利雙雙下跌，徹底撕開(kāi)了這家老牌酒企的經(jīng)營(yíng)傷疤。

銀莕財(cái)經(jīng)注意到，作為曾經(jīng)的次高端白酒熱門(mén)選手，舍得酒業(yè)在白酒行業(yè)深度調(diào)整期節(jié)節(jié)敗退：營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙雙大幅下滑，盈利水平已不如2018年，毛利率較巔峰時(shí)期更是下滑超15個(gè)百分點(diǎn)。疊加核心產(chǎn)品遇冷、渠道大幅收縮等多重危機(jī)，這家以“老酒”為標(biāo)簽的酒企正陷入前所未有的經(jīng)營(yíng)困境。

多線指標(biāo)全線潰敗

2025年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，舍得酒業(yè)全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入44.19億元，同比大幅下滑17.51%；歸母凈利潤(rùn)僅2.23億元，同比暴跌35.51%；扣非凈利潤(rùn)更是僅有1.99億元，同比下滑幅度高達(dá)50.31%。

拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，當(dāng)前舍得酒業(yè)凈利潤(rùn)規(guī)模已回落至2017年前后水平，較2018年已減少超1億元，創(chuàng)下公司上市以來(lái)罕見(jiàn)紀(jì)錄。

（舍得酒業(yè)業(yè)績(jī)情況）

舍得酒業(yè)業(yè)績(jī)的下滑并非突發(fā)，而是持續(xù)惡化的結(jié)果。2024年，公司已現(xiàn)營(yíng)收凈利雙降“滑鐵盧”，當(dāng)年?duì)I收同比減少24.41%至53.57億元，歸母凈利潤(rùn)同比暴跌80.46%至3.46億元，為2016年以來(lái)最大跌幅、近九年首次凈利負(fù)增長(zhǎng)。2025年，下滑趨勢(shì)未改，僅降幅略有收窄。

分季度來(lái)看，各季度業(yè)績(jī)均慘不忍睹，且呈環(huán)比下降態(tài)勢(shì)。尤其第四季度，單季虧損額2.49億元，直接吞噬前三季度大部分盈利，成為全年凈利潤(rùn)大幅縮水的“元兇”。

（舍得酒業(yè)分季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，圖源：公司公告，下同）

作為衡量企業(yè)盈利能力的核心指標(biāo)，舍得酒業(yè)的毛利率也陷入連續(xù)多年下滑的怪圈。自2021年創(chuàng)下77.81%的毛利率巔峰后，舍得酒業(yè)的毛利率便一路下行，2025年降至62.04%，較2021年的峰值下滑超15個(gè)百分點(diǎn)，盈利能力持續(xù)弱化。

毛利率的惡化或可從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化中找到原因。2024年，舍得酒業(yè)中高檔酒營(yíng)收同比下滑27.66%；2025年，又同比下滑23.83%至31.20億元。中高檔酒的大幅下滑不僅直接拖累整體業(yè)績(jī)，還擠壓了盈利空間；普通酒雖在2025年同比增長(zhǎng)5.75%，但營(yíng)收僅7.33億元，體量較小，無(wú)法彌補(bǔ)中高檔酒業(yè)績(jī)?nèi)笨凇?/p>

（按產(chǎn)品檔次分類情況）

從產(chǎn)銷數(shù)據(jù)看，2025年白酒生產(chǎn)量同比下滑0.56%至3.12萬(wàn)千升，銷量也僅同比下滑0.05%至3.10萬(wàn)千升，庫(kù)存量同比增長(zhǎng)1.59%至9013.52千升，產(chǎn)銷基本平穩(wěn)。

這也意味著，業(yè)績(jī)下滑并非單純銷量萎縮，而是中高檔酒價(jià)格下跌、均價(jià)走低導(dǎo)致?tīng)I(yíng)收縮水、毛利率持續(xù)下滑，盈利空間被擠壓。

渠道是白酒企業(yè)的生命線，2025年舍得酒業(yè)渠道端遭遇重創(chuàng)，經(jīng)銷商數(shù)量大幅縮減。2025年，公司新增經(jīng)銷商378家，退出經(jīng)銷商高達(dá)516家，凈減少138家，期末經(jīng)銷商總量降至2525家。

經(jīng)銷商銳減的同時(shí)，公司批發(fā)代理渠道收入同比大幅減少25.19%至32.49億元，電商渠道反而逆勢(shì)提升35.46%至6.04億元。不過(guò)，電商體量較小，難以對(duì)整體業(yè)績(jī)形成有效支撐。

與此同時(shí)，舍得酒業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流持續(xù)惡化，2025年末公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-5.23億元，雖同比改善26.08%，但依舊處于凈流出狀態(tài)，主業(yè)回款能力偏弱，資金周轉(zhuǎn)壓力凸顯。并且，截至2025年末，公司賬上貨幣資金僅12.20億元，而短期借款就有11.35億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債也高達(dá)4.07億元。顯然，公司貨幣資金已無(wú)法覆蓋短期負(fù)債，存在明顯的償債壓力。

即便如此，舍得酒業(yè)仍堅(jiān)持給股東們分紅。年報(bào)顯示，公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.10元（含稅，下同），合計(jì)擬派發(fā)現(xiàn)金紅利1.02億元，占2025年度歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)的45.67%。

復(fù)星系操盤(pán)失速

回溯來(lái)看，2020年底，復(fù)星集團(tuán)入主舍得酒業(yè)，曾強(qiáng)調(diào)將充分利用復(fù)星全球生態(tài)資源，助力舍得全國(guó)化擴(kuò)張和出海。

初期，借助資本賦能與資源整合，舍得酒業(yè)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，2021-2023年?duì)I收從近49.69億元攀升至70.87億元，凈利潤(rùn)也從12.46億元增長(zhǎng)至17.69億元，成為次高端賽道黑馬。

然而，復(fù)星從2020年開(kāi)始就陷入了債務(wù)危機(jī)，在不得不持續(xù)處置資產(chǎn)、回籠資金的情況下，能給舍得酒業(yè)的幫助也非常有限。于是好景不長(zhǎng)，自2024年起，復(fù)星系操盤(pán)下的舍得酒業(yè)逐漸陷入戰(zhàn)略搖擺，業(yè)績(jī)失速。復(fù)星系為舍得制定的“老酒、多品牌矩陣、年輕化、國(guó)際化”戰(zhàn)略，也在行業(yè)調(diào)整期遭遇嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

2025年以來(lái)，舍得酒業(yè)又開(kāi)始在酒旅融合領(lǐng)域持續(xù)加碼。2025年3月，公司公告擬投資12億元用于推進(jìn)舍得酒旅融合項(xiàng)目，6月再次公告擬斥資5670萬(wàn)元購(gòu)置控股股東房產(chǎn)，應(yīng)對(duì)酒旅融合的游客餐飲需求。但在主業(yè)盈利薄弱、渠道亟待修復(fù)的情況下，將大量資金投入非核心業(yè)務(wù)，實(shí)際為進(jìn)一步擠占主營(yíng)業(yè)務(wù)資源。

同時(shí)，復(fù)星系入主舍得酒業(yè)后，高管變動(dòng)頻繁。近年來(lái)，公司董事會(huì)、管理層經(jīng)歷多次調(diào)整，舍得酒業(yè)核心高管團(tuán)隊(duì)五年時(shí)間更迭超20人次，尤其是董事長(zhǎng)及副總裁更是歷經(jīng)多輪更替。

2022年12月，張樹(shù)平因個(gè)人原因辭去董事長(zhǎng)；2023年12月，倪強(qiáng)接任不足一年也辭職，但繼續(xù)擔(dān)任公司董事，直到2025年7月，倪強(qiáng)因工作原因?qū)⒍乱宦氁惨徊⑥o去；蒲吉洲則在2023年12月接任，成為新一任董事長(zhǎng)并持續(xù)至今。不過(guò)，蒲吉洲任職兩年來(lái)，交出的成績(jī)單均不如人意。

副總裁一職變動(dòng)同樣頻繁。2023年6月，魏煒辭去副總裁職務(wù)；2024年10月，王維龍因個(gè)人原因辭去副總裁職務(wù)；2025年2月，副總裁兼首席財(cái)務(wù)官鄒慶利因個(gè)人職業(yè)規(guī)劃辭職；2026年3月3日，副總裁王勇因工作原因辭任。

頻繁變動(dòng)的高管團(tuán)隊(duì)，加劇了市場(chǎng)對(duì)公司執(zhí)行穩(wěn)定性的擔(dān)憂。

而股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的落空也凸顯了管理層預(yù)期與市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)的巨大差距。根據(jù)舍得酒業(yè)2025年初披露的股權(quán)激勵(lì)考核目標(biāo)，2025年?duì)I收需同比增長(zhǎng)20%、歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)164%，對(duì)應(yīng)目標(biāo)分別為64.28億元和9.13億元。然而，實(shí)際完成率僅為68.7%和24.4%，經(jīng)營(yíng)預(yù)期與市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)差距顯著。

（公司產(chǎn)能情況）

此外，在業(yè)績(jī)大幅下滑之時(shí)，舍得酒業(yè)還在投入70億元的大額資金推進(jìn)擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。但據(jù)2025年年報(bào)顯示，公司產(chǎn)能利用率僅45.83%。