陜西的并購市場，正在迎來一批特殊的買家。

3月12日，主營簾帆布的國內(nèi)龍頭恒天海龍（000677）公告稱，擬通過全資子公司收購西安群健航空精密制造有限公司（下稱：群健航空）不少于40%的股權(quán)；一天后，定制家居龍頭頂固集創(chuàng)（300749）宣布，擬以2.68億元、10倍溢價收購西安思丹德信息技術(shù)有限公司（下稱：思丹德）51.55%的股權(quán)，明確將業(yè)務(wù)拓展至電子信息領(lǐng)域。

山東和廣東籍上市公司，同一時期瞄準西安的軍工標的背后，不僅是“老登股”轉(zhuǎn)型的緊迫需求，更是陜西“硬科技”招牌在全國的確認信號。

01

被盯上的西安“小巨人”：隱形冠軍與10倍溢價

先來看看兩家陜西標的。

群健航空成立于2005年，深耕航空發(fā)動機及燃氣輪機零部件的研發(fā)與生產(chǎn)，是西安市第一批軍民融合認定單位。且已獲得高新技術(shù)企業(yè)認定，躋身陜西省C檔上市后備企業(yè)中，已批產(chǎn)2000多項軍工型號。

盡管群健航空沒有融資記錄，但技術(shù)實力不容小覷。公司與國內(nèi)航空發(fā)動機整機制造的龍頭企業(yè)航發(fā)動力（600893）合作超15年，曾榮獲航發(fā)動力最佳交付獎、金牌供應(yīng)商的稱號。

與此同時，群健航空也在積極轉(zhuǎn)型擴張：從單一的零部件供應(yīng)商，向具備系統(tǒng)集成能力的航空制造轉(zhuǎn)型。

2024年，公司啟動總建面達6.6萬平方米航空發(fā)動機及燃氣輪機零部件研發(fā)制造項目，規(guī)劃建設(shè)航空發(fā)動機、燃氣輪機等多條精密加工生產(chǎn)線，建成后預(yù)計年產(chǎn)值達4.2億元。

思丹德是一家“小巨人”企業(yè)，公司成立于2009年，產(chǎn)品覆蓋軍工精確制導(dǎo)、軍用通信、雷達信號處理等核心場景�？蛻舭ㄖ袊鞴I(yè)集團、中國航天科技集團、中國航天科工集團、中國電子科技集團等在內(nèi)的軍工十大集團，2016年，思丹德還為國家火星探測計劃提供了核心通信設(shè)備。

拿下重磅客戶的背后是過硬的技術(shù)實力。官網(wǎng)顯示，目前公司擁有各類知識產(chǎn)權(quán)97項，研發(fā)人員占比超70%。立志成為“成為世界一流的精確制導(dǎo)系統(tǒng)提供商”。

公司在2019完成A輪融資，投資方分別為廣州中海資本與友財投資。2025年，友財投資再次通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓，累計拿下公司27.33%的股份。工商信息顯示，友財目前投資的15個項目中，已有3個登陸資本市場。值得注意的是，據(jù)上市公司公告，兩家資本均將通過此次并購實現(xiàn)退出。

在我們看來，兩家標的公司的高壁壘特性成為吸引上市公司入主的關(guān)鍵。

一是資質(zhì)審批。軍工資質(zhì)的審批流程漫長、準入門檻極高，即便是資金充裕的上市公司，從零搭建一套完整的軍工制造或軍工電子能力，所需周期動輒五到十年不等。二是供應(yīng)鏈準入。無論是群健航空還是思丹德，均已綁定穩(wěn)定的軍工客戶。據(jù)公告顯示，思丹德2024年扭虧為盈，營收9797萬元，凈利潤373萬元，2025年1-9月，凈利潤擴大至971萬元。

這亦是西安的獨特價值所在——扎根于此的軍工硬科技民營企業(yè)，成為傳統(tǒng)企業(yè)跨界軍工賽道最確定的跳板。

02

軍工入場券：傳統(tǒng)龍頭轉(zhuǎn)型的選擇

此次的收購方分別為來自山東與廣東的上市公司恒天海龍、頂固集創(chuàng)。

把兩家公司放在一起審視，即能發(fā)現(xiàn)一個高度相似的處境：都是各自細分賽道的傳統(tǒng)龍頭，且面臨主業(yè)增長幾乎停滯的困境，有極為迫切的轉(zhuǎn)型突圍需求。

恒天海龍是1996年上市的老牌化纖企業(yè)，簾帆布業(yè)務(wù)一直占據(jù)公司營收97%左右，但這一賽道的天花板已清晰可見。公司預(yù)計2025年全年歸母凈利潤僅400萬元至600萬元，較2024年同期最高降幅超90%。

此次收購的背后，是公司目前實控人籌劃重組的一環(huán)：2019年，中國民營企業(yè)500強第28位的溫州多弗集團通過拍賣拿下恒天海龍23.15%的股權(quán)，成為第一大股東。

這家以鎖具起家的民營巨頭，年營業(yè)額達2000億元，目前旗下主要的資產(chǎn)是多佛航空。資源導(dǎo)入跡象已然鮮明，上市公司于2024年成立了北京多弗海龍飛控科技有限公司，主營航空領(lǐng)域，此次收購群健航空的主體正是多弗海龍。

值得注意的是，多弗航空核心產(chǎn)品是飛行汽車、輕型直升機、渦軸發(fā)動機等，群建航空的產(chǎn)品將與多佛的產(chǎn)品線有效協(xié)同，增強上市公司核心零部件的自主供應(yīng)能力。

收購思丹德的頂固集創(chuàng)處境同樣不樂觀。

作為定制家居、五金領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，公司正在同時承受房地產(chǎn)調(diào)整與家居賽道內(nèi)卷的雙重夾擊。2024年，公司營收10億元，同比下降20%，扣非凈利潤虧損1.8億元，同比驟降27倍。在這一背景下，頂固集創(chuàng)斥資2.68億元收購思丹德51.55%的股權(quán)，并明確將其定位為第二增長曲線，可見其轉(zhuǎn)型決心。

值得注意的是，頂固集創(chuàng)此次收購溢價高達10倍。公告顯示，思丹德評估基準日股東全部權(quán)益評估值為5.21億元，相較其4.6億元的賬面凈資產(chǎn)，增值率高達1025.67%。

與此同時，思丹德做出業(yè)績承諾，2026年至2028年，思丹德的凈利潤將分別不低于3700萬元、4300萬元、5000萬元，三年合計不低于1.3億元。

在我們看來，10倍溢價固然顯示出頂固集創(chuàng)對標的企業(yè)的價值認可，但更深層的信號是，在傳統(tǒng)主業(yè)承壓、跨界路徑選擇有限的前提下，上市公司更愿意為一張稀缺的軍工入場券支付溢價。

兩個傳統(tǒng)龍頭的行動，折射出的是更大范圍內(nèi)的發(fā)展焦慮：隨著原有行業(yè)天花板的到來，通過并購快速切入一條具備高壁壘的新賽道，已成為不少上市公司的優(yōu)先選項。

03

跨界并購：重在融合

這兩起跨界并購，并非孤立事件。

早在2024年“并購六條”發(fā)布之初，我們便預(yù)測陜西將迎來“并購大年”。當(dāng)年，陜西全省并購事件達90起，交易金額總計566.10億元，2025年進一步擴大至650億元。

然而，我們梳理后發(fā)現(xiàn)，2025年陜西省45起并購事件中，僅有2起存在“跨界并購”跡象。分別是西安中嶼房地產(chǎn)8192萬元收購新豐泰涇河物流，進軍物流領(lǐng)域；深圳寶曜科技544萬元收購創(chuàng)銳裝備智造，跨界電子測試測量儀器，且均非上市公司層面。

放眼全國，無論從并購數(shù)量還是交易金額，跨界份額依然偏低：2026年1-2月，上市公司披露的并購重組交易超過500起，合計規(guī)模逾千億元，其中有13家為跨界并購。

從產(chǎn)業(yè)主體的角度來看，其中原因也很簡單。盡管“并購六條”中明確鼓勵“基于轉(zhuǎn)型升級等目標的跨行業(yè)并購”，但在實際運作中，產(chǎn)業(yè)融合才是真正難題。

在我們的觀察中，陜西此前已發(fā)生的兩個案例值得借鑒。

其一是2016年廣州國資控股的海格通信（002465）收購馳達飛機。收購前海格通信主業(yè)為無線通信、北斗導(dǎo)航裝備研發(fā)生產(chǎn)，而馳達飛機則專注于航空飛機結(jié)構(gòu)件、發(fā)動機零部件精密加工。在2016-2018年業(yè)績承諾期內(nèi)，馳達飛機超額完成業(yè)績承諾。

并購?fù)瓿珊螅Y達飛機完成了自身的蛻變。2025年，其參與承制的“九天”重型無人機成功首飛。拿到國內(nèi)外訂單超80架，合同額超60億元，成為海格通信航空航天板塊的核心資產(chǎn)。2020年，海格通信更是一度計劃將馳達飛機分拆至創(chuàng)業(yè)板上市。

其二是2021年隆基綠能（601012）16.35億元收購森特股份（603098）27.25%股份。收購?fù)瓿珊螅鳛槲ㄒ灰患抑靼迳鲜械慕饘賴o系統(tǒng)企業(yè)，森特股份的建筑光伏一體化業(yè)務(wù)從空白快速起量，目前已成為其第一主業(yè)，近三年來該業(yè)務(wù)收入累計增長超550%。

在我們看來，這兩起存在跨界跡象的成功案例，離不開幾個關(guān)鍵融合特點。

如保留核心人員，海格通信保留了馳達飛機原實控人陶煒總經(jīng)理職位，同時核心管理和技術(shù)團隊的組織架構(gòu)也得以延續(xù)；如在賽道起點入場，2016年海格通信收購馳達飛機時軍民融合戰(zhàn)略剛剛提速，無人機市場尚在萌芽；隆基綠能收購森特股份時，“雙碳”目標提出僅半年，BIPV市場幾近空白；如充分共享雙方資源，在隆基綠能登陸森特股份第二大股東后，森特股份后來反向收購隆基綠能資產(chǎn)，形成雙向綁定，進一步放大產(chǎn)業(yè)效能。

行文至此，我們的感受是，在新一輪跨界并購潮起的當(dāng)下，跨界的意義已得到明確，收購方不再是為了熱點概念，而是真正通過轉(zhuǎn)型押注企業(yè)未來。對于此次兩個跨界并購案例的后續(xù)融合進展，我們將持續(xù)保持關(guān)注。