出品 | 子彈財(cái)經(jīng)

作者 | 段楠楠

編輯 | 馮羽

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

3月25日，國(guó)內(nèi)AI營(yíng)銷(xiāo)龍頭企業(yè)易點(diǎn)天下發(fā)布了2025年年報(bào)，在加大買(mǎi)量投流的背景下，公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)超50%，但歸母凈利潤(rùn)卻在下滑，其扣非凈利潤(rùn)更是同比下滑超60%。

自2023年ChatGPT爆火后，不少企業(yè)開(kāi)始提出All In AI，易點(diǎn)天下也是如此。自2023年以來(lái)，易點(diǎn)天下通過(guò)加大研發(fā)投入布局AI智能營(yíng)銷(xiāo)全鏈路一體化解決方案。但從結(jié)果來(lái)看，易點(diǎn)天下在向AI轉(zhuǎn)型中并不順利。

在此背景下，易點(diǎn)天下向聯(lián)交所遞交招股書(shū)，計(jì)劃赴港上市募資。此次赴港上市，易點(diǎn)天下仍計(jì)劃募資加大AI投入。在AI應(yīng)用持續(xù)推進(jìn)的背景下，易點(diǎn)天下能否在AI+營(yíng)銷(xiāo)這條賽道，盡快交出令人滿意的成績(jī)單？

1、核心業(yè)務(wù)毛利率下滑，扣非后利潤(rùn)減少超60%

在AI硬件企業(yè)掙得盆滿缽滿背景下，AI應(yīng)用企業(yè)何時(shí)能盈利備受投資者關(guān)注。而被外界認(rèn)為最有希望展現(xiàn)極強(qiáng)增長(zhǎng)能力的行業(yè)便是AI+營(yíng)銷(xiāo)。

如美國(guó)AI+營(yíng)銷(xiāo)企業(yè)Applovin便在過(guò)去兩年交出了一份令人滿意的答卷。在日常經(jīng)營(yíng)中，Applovin加速將AI技術(shù)融入其核心廣告平臺(tái)Axon Ads，優(yōu)化了廣告投放算法。

其在2025年第三季度將付費(fèi)推廣能力擴(kuò)展至Axon Ads，通過(guò)一系列AI布局，直接提升了廣告主ROI與平臺(tái)變現(xiàn)能力。此外，通過(guò)聚焦利潤(rùn)高的廣告技術(shù)平臺(tái)，進(jìn)一步提升了公司盈利水平。

在AI助力下，Applovin營(yíng)業(yè)收入從2023年的18.42億美元增長(zhǎng)至54.81億美元，歸母凈利潤(rùn)從3.57億美元增長(zhǎng)至33.34億美元。

作為國(guó)內(nèi)為數(shù)不多可對(duì)標(biāo)Applovin的AI營(yíng)銷(xiāo)企業(yè)，易點(diǎn)天下被投資者寄予厚望。但從其展現(xiàn)出的經(jīng)營(yíng)成果來(lái)看，其利用AI變現(xiàn)能力較Applovin有差大差距。

2025年，易點(diǎn)天下實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入38.30億元，同比增長(zhǎng)50.39%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.58億元，同比減少31.8%，實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤(rùn)7817.23萬(wàn)元，同比減少63.97%。

按業(yè)務(wù)劃分，易點(diǎn)天下旗下業(yè)務(wù)主要分為整合營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)及廣告平臺(tái)業(yè)務(wù)兩部分。2025年，易點(diǎn)天下整合營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)及廣告平臺(tái)業(yè)務(wù)收入分別為19.54億元、18.38億元，同比增長(zhǎng)49.39%、48.95%。

無(wú)論是整合營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)還是廣告平臺(tái)業(yè)務(wù)，其經(jīng)營(yíng)的本質(zhì)便是幫廣告主在全球各大媒體上投放廣告。

整合營(yíng)銷(xiāo)及廣告平臺(tái)業(yè)務(wù)的區(qū)別是，前者主要服務(wù)于速賣(mài)通、米哈游等大型客戶廣告主，而后者則是利用AI算法自動(dòng)匹配有廣大廣告投放需求的中小廣告主。

但這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)2025年毛利率均出現(xiàn)大幅下滑。2025年，易點(diǎn)天下整合營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)毛利率為8.9%，較2024年的11.2%下降2.3%，廣告平臺(tái)業(yè)務(wù)毛利率為20.3%、較2024年的26.5%下降6.2%。

易點(diǎn)天下整合營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)毛利率下滑主要是在產(chǎn)業(yè)鏈中公司弱勢(shì)的地位所決定，據(jù)悉，易點(diǎn)天下整合營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)的客戶是以出海的電商為主，如阿里巴巴的速賣(mài)通、SHEIN等。

面對(duì)如此強(qiáng)勢(shì)的客戶，公司在議價(jià)上并無(wú)多少優(yōu)勢(shì)，而下游廣告平臺(tái)主要是谷歌、臉書(shū)等超級(jí)媒體平臺(tái)，在該平臺(tái)采買(mǎi)流量時(shí)，由于平臺(tái)流量成本上升，公司盈利能力也被擠壓。這也導(dǎo)致易點(diǎn)天下整合營(yíng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)毛利率下滑。

對(duì)于毛利率下滑，易點(diǎn)天下對(duì)「子彈財(cái)經(jīng)」表示，公司整合營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)毛利率的階段性波動(dòng)，主要受公司主動(dòng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化及長(zhǎng)效技術(shù)投入等因素以及外部環(huán)境綜合影響，大客戶壓價(jià)并非主要因素。

而廣告平臺(tái)業(yè)務(wù)則是為了快速搶占市場(chǎng)，易點(diǎn)天下有意通過(guò)低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)的策略獲取客戶，導(dǎo)致該業(yè)務(wù)毛利率大幅下滑。

對(duì)于廣告平臺(tái)業(yè)務(wù)毛利率下滑易點(diǎn)天下表示，在營(yíng)銷(xiāo)行業(yè)，?告平臺(tái)業(yè)務(wù)并?傳統(tǒng)的人力驅(qū)動(dòng)服務(wù)，而是具有高度自動(dòng)化特征的營(yíng)銷(xiāo)科技平臺(tái)，不能將其?利率波動(dòng)簡(jiǎn)單歸結(jié)為“低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)。

在業(yè)務(wù)擴(kuò)張初期，以更具競(jìng)爭(zhēng)力的策略迅速接入大量全球中長(zhǎng)尾媒體并獲取龐大訓(xùn)練數(shù)據(jù)，這是平臺(tái)型業(yè)務(wù)豐富流量生態(tài)、訓(xùn)練底層AI算法的必經(jīng)階段，也是用前期的資源投入構(gòu)筑長(zhǎng)期數(shù)據(jù)與技術(shù)護(hù)城河的主動(dòng)戰(zhàn)略選擇。

2、股權(quán)激勵(lì)員工浮盈約4.4億元，股份費(fèi)用攤銷(xiāo)卻影響公司利潤(rùn)

除核心業(yè)務(wù)毛利率下滑外，股權(quán)激勵(lì)及費(fèi)用的上升也在吞噬易點(diǎn)天下的利潤(rùn)。2025年為了更好的留下旗下優(yōu)秀員工，易點(diǎn)天下實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)。

此次股權(quán)激勵(lì)，易點(diǎn)天下向119名員工授予1200萬(wàn)股，其中首次授予股份數(shù)為1024.625萬(wàn)股，股權(quán)激勵(lì)價(jià)格為12.28元/股，此次股票授予來(lái)源為公司在二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)或是向激勵(lì)對(duì)象定增發(fā)行。

易點(diǎn)天下披露的股權(quán)激勵(lì)草案顯示，此次股權(quán)激勵(lì)攤銷(xiāo)總費(fèi)用為1.2853億元，總共分三期攤銷(xiāo)，2025年攤銷(xiāo)金額為5988.87萬(wàn)元。

根據(jù)易點(diǎn)天下披露的招股書(shū)，其2025年用于股份開(kāi)支的預(yù)期支出為8198.8萬(wàn)元，與公司在股權(quán)激勵(lì)草案中預(yù)期攤銷(xiāo)金額5888.87萬(wàn)元有較大出入?！缸訌椮?cái)經(jīng)」試圖向易點(diǎn)天下了解為何會(huì)產(chǎn)生如此大的數(shù)據(jù)出入。

對(duì)此，易點(diǎn)天下表示，兩項(xiàng)數(shù)據(jù)差異主要系披露時(shí)點(diǎn)和統(tǒng)計(jì)口徑不同所致。其中，《2025年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（草案）》披露的2025年預(yù)計(jì)攤銷(xiāo)金額為5,988.87萬(wàn)元，僅為本次激勵(lì)計(jì)劃首次授予部分在草案階段的預(yù)計(jì)攤銷(xiāo)金額，且不包含預(yù)留授予部分。而年報(bào)及H股申請(qǐng)版本披露的8,198.8萬(wàn)元，則為公司2025年度實(shí)際確認(rèn)的股份支付費(fèi)用，已反映報(bào)告期內(nèi)按會(huì)計(jì)準(zhǔn)則確認(rèn)的當(dāng)期費(fèi)用金額。

從解鎖條件來(lái)看，易點(diǎn)天下股權(quán)激勵(lì)解鎖條件并不高，其第一個(gè)歸屬期和第二個(gè)歸屬期業(yè)績(jī)考核目標(biāo)分別為2025年?duì)I業(yè)收入不低于26億元、2026年?duì)I業(yè)收入不低于28億元。2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入38.3億元，遠(yuǎn)高于公司制定的業(yè)績(jī)考核目標(biāo)。

對(duì)于僅以營(yíng)收為考核目標(biāo)，易點(diǎn)天下表示，公司股權(quán)激勵(lì)考核指標(biāo)的設(shè)置，是基于公司所處行業(yè)的發(fā)展階段、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境以及中長(zhǎng)期戰(zhàn)略規(guī)劃綜合評(píng)估確定的，旨在兼顧激勵(lì)的有效性與目標(biāo)的可實(shí)現(xiàn)性，并不代表公司對(duì)未來(lái)的營(yíng)收及利潤(rùn)增長(zhǎng)缺乏信心。

從易點(diǎn)天下制定的考核目標(biāo)來(lái)看，易點(diǎn)天下119名員工成功拿到1200萬(wàn)股股權(quán)激勵(lì)并不困難。截至4月8日，公司股價(jià)報(bào)收48.88元/股。若以目前股價(jià)計(jì)算，該股權(quán)激勵(lì)目前已經(jīng)為119名員工帶來(lái)約4.4億元浮盈。

雖然股權(quán)激勵(lì)讓員工掙得盆滿缽滿，但在股權(quán)支付增加的背景下，易點(diǎn)天下管理費(fèi)用大幅上升，2025年公司管理費(fèi)用支出為1.89億元，較2024年的1.2億元增長(zhǎng)超57.5%。

除管理費(fèi)用外，由于加大AI布局，易點(diǎn)天下也在持續(xù)加大研發(fā)投入。如在2025年公司技術(shù)人員數(shù)量大幅增加。2025年底易點(diǎn)天下研發(fā)技術(shù)人員人數(shù)為298人，較2024年底的199人增加近100人。

在此影響下，2025年易點(diǎn)天下研發(fā)人員人工成本上升至1.02億元，較2024年的7790.33萬(wàn)元增長(zhǎng)近31%，公司整體研發(fā)費(fèi)用則從2024年的9138.73萬(wàn)元上升至1.59億元。

在加大AI投入背景下，易點(diǎn)天下也在多個(gè)方面取得了不錯(cuò)的成果。如易點(diǎn)天下對(duì)公司旗下技術(shù)平臺(tái)進(jìn)行了升級(jí)，旗下zMaticoo平臺(tái)完成SDK與DSP 2.0雙端升級(jí)，ECPM提升3.90%，填充效率提升26.70%，廣告透明度與監(jiān)測(cè)標(biāo)準(zhǔn)接軌國(guó)際水平。

旗下AIGC數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)創(chuàng)作平臺(tái)KreadoAI覆蓋全球203個(gè)國(guó)家，注冊(cè)用戶超100萬(wàn)，月均付費(fèi)率增速約20%以上，月均續(xù)費(fèi)率增速約50%以上。

加大AI投入確實(shí)為易點(diǎn)天下帶來(lái)技術(shù)上的進(jìn)步，但能否將技術(shù)進(jìn)步轉(zhuǎn)化為實(shí)實(shí)在在的利潤(rùn)，還需要時(shí)間驗(yàn)證。

3、用廣告主資金理財(cái)，超145倍市盈率仍計(jì)劃赴港上市

在自身主營(yíng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳的情形下，易點(diǎn)天下也在通過(guò)其他方式改善盈利水平。

得益于公司廣告代理投放的經(jīng)營(yíng)模式，易點(diǎn)天下可以通過(guò)向廣告主收取廣告投放預(yù)付款。

如公司與某客戶簽訂服務(wù)合同，客戶預(yù)算為100萬(wàn)元，加之收取的部分服務(wù)費(fèi)，客戶需要一次性繳納100萬(wàn)元以上的預(yù)付款。而廣告投放并不是一日完成，因此部分預(yù)算款項(xiàng)得以留存，而未支付的款項(xiàng)則以其他應(yīng)付款的方式計(jì)入公司負(fù)債。

截至2025年12月31日，易點(diǎn)天下其他應(yīng)付款高達(dá)14.41億元，較2024年底的10.3億元增長(zhǎng)超4億元。

在客戶預(yù)付款增加的背景下，同期公司貨幣資金多達(dá)24.89億元，此外公司還有7.88億元交易性金融資產(chǎn)，兩項(xiàng)合計(jì)易點(diǎn)天下類(lèi)現(xiàn)金資產(chǎn)超32億元，占公司總資產(chǎn)比例約50%。

擁有如此龐大的貨幣資金，也為易點(diǎn)天下帶來(lái)了較多的利息收入。2025年，易點(diǎn)天下利息收入超6307萬(wàn)元，而同期公司利息費(fèi)用僅1379萬(wàn)元，這也意味著僅利息差便為公司帶來(lái)了約5000萬(wàn)元利息收入。

此外，得益于公司長(zhǎng)期股權(quán)投資帶來(lái)增值及理財(cái)帶來(lái)的收益，2025年易點(diǎn)天下僅投資收益便多達(dá)8712萬(wàn)元，2024年公司投資收益僅為541萬(wàn)元，這也意味著若扣除利息收入及投資收益帶來(lái)的利潤(rùn)，易點(diǎn)天下實(shí)際經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)更少。

如今這場(chǎng)AI革命，對(duì)于數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)企業(yè)而言幾乎是一場(chǎng)輸不起的戰(zhàn)爭(zhēng)。因此，即便加大AI投入會(huì)影響公司利潤(rùn)，易點(diǎn)天下仍計(jì)劃赴港上市募資來(lái)加大AI投入。

在招股書(shū)中，易點(diǎn)天下明確表示，此次赴港募資主要用于AI技術(shù)研發(fā)及AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

值得注意的是，2026年初因?yàn)橥顿Y者對(duì)AI應(yīng)用的追捧，易點(diǎn)天下股價(jià)一度漲至83.95元/股，市值一度逼近400億元。此后，由于市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)變加之公司利潤(rùn)下滑，易點(diǎn)天下股價(jià)跌至4月8日的48.88元/股。

即便如此，按2025年公司利潤(rùn)計(jì)算，其市盈率仍超過(guò)145倍，遠(yuǎn)超創(chuàng)業(yè)板70倍左右的市盈率。在A股市盈率超145倍的背景下，易點(diǎn)天下在港股市場(chǎng)上能否獲得投資者認(rèn)可還有待觀察。

除自身估值較高外，由于近兩年內(nèi)地赴港企業(yè)增多，截至目前已有超400家企業(yè)等待港交所上市聆訊，短期內(nèi)易點(diǎn)天下能否通過(guò)聆訊還存在較大不確定性。

對(duì)此，「子彈財(cái)經(jīng)」試圖向易點(diǎn)天下了解，目前港股排隊(duì)等待上市企業(yè)較多，若短期內(nèi)不能及時(shí)上市，公司是否會(huì)利用自有資金繼續(xù)加大AI投入？

易點(diǎn)天下表示，對(duì)于符合長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略的重要業(yè)務(wù)和技術(shù)投入，公司會(huì)結(jié)合整體戰(zhàn)略規(guī)劃、現(xiàn)金流狀況及業(yè)務(wù)發(fā)展節(jié)奏，統(tǒng)籌安排自有資金與多渠道融資工具，有序推進(jìn)相關(guān)項(xiàng)?。

對(duì)于易點(diǎn)天下而言，在持續(xù)加大AI投入及降價(jià)競(jìng)爭(zhēng)的經(jīng)營(yíng)策略下，公司歸母凈利潤(rùn)大幅下滑。但在AI浪潮裹挾下，易點(diǎn)天下又不得不加大AI研發(fā)投入。

在此背景下，易點(diǎn)天下寄希望通過(guò)赴港上市來(lái)獲取研發(fā)資金，但在公司市盈率超145倍且港股排隊(duì)上市企業(yè)超400家的情形下，易點(diǎn)天下能否盡快上市獲得融資，「子彈財(cái)經(jīng)」將持續(xù)保持關(guān)注。

*文中配圖來(lái)自：攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。