《星島》記者 黃冬艷 廣州報(bào)道

一年半內(nèi)三度赴港IPO，又剛剛經(jīng)歷董事長被監(jiān)管處罰的邁威(上海)生物科技股份有限公司（下稱“邁威生物”，688062.SH），終于在4月2日通過了港交所聆訊。

這是一家2022年1月已在A股科創(chuàng)板上市的制藥公司，已有4款產(chǎn)品上市，但目前仍處于商業(yè)化能力較弱的初期，過去數(shù)年主要靠借款及對外許可收入維持日常運(yùn)營。也正因此，邁威生物負(fù)債規(guī)模連年走高，截至2026年2月末，總債務(wù)已超30億元。

可以對比的是，2025年，邁威生物全年?duì)I收約為6.63億元，同比增幅達(dá)到231.62%，創(chuàng)歷史新高，但歸母凈利潤卻虧損9.69億元，且該虧損數(shù)字已是近三年來最低。

“催肥”后遺癥

在高負(fù)債運(yùn)轉(zhuǎn)、連年虧損的漩渦下，邁威生物除了高昂的研發(fā)投入，還有成立初期因大舉并購快速擴(kuò)張帶來的后遺癥。

邁威生物由醫(yī)藥行業(yè)資深“操盤手”唐春山聯(lián)合醫(yī)藥研發(fā)專家劉大濤創(chuàng)立，注冊資本1億元，目前由唐春山及陳珊娜夫婦控制的朗潤系公司持股35.18%，為公司實(shí)際控制人。

1992年畢業(yè)于同濟(jì)大學(xué)無機(jī)化學(xué)非金屬材料學(xué)專業(yè)的唐春山，非醫(yī)藥專業(yè)出身，卻擁有逾20年的醫(yī)藥領(lǐng)域投資經(jīng)驗(yàn)，90年代中期便以此開啟創(chuàng)業(yè)故事。

從最早創(chuàng)立的醫(yī)藥經(jīng)銷企業(yè)海南衛(wèi)企醫(yī)藥，到2004年通過收購整合江西省多家醫(yī)藥企業(yè)成立的青峰醫(yī)藥集團(tuán)，唐春山逐漸以市場營銷、產(chǎn)業(yè)并購整合能力為醫(yī)藥行業(yè)所知。

但唐春山2023年6月已卸任該公司董事長職位，并將重心轉(zhuǎn)至青峰醫(yī)藥集團(tuán)，聯(lián)合創(chuàng)始人劉大濤則接替其成為掌舵者，負(fù)責(zé)邁威生物的整體戰(zhàn)略規(guī)劃、業(yè)務(wù)方向和運(yùn)營管理。

值得一提的是，邁威生物2025年1月首次向港交所遞交IPO申請后，“靈魂人物”劉大濤卻于2025年8月因短線交易被證監(jiān)會出具行政處罰。

2022年1月-7月，即邁威生物剛上市半年內(nèi)，時(shí)任董事、總經(jīng)理的劉大濤利用個(gè)人證券賬戶累計(jì)買入邁威生物近百萬股后又賣出，獲利135萬元，構(gòu)成《證券法》禁止的短線交易，最終在2025年5月被立案調(diào)查，被給予警告并頂格罰款60萬元。

此事一度導(dǎo)致邁威生物股價(jià)暴跌超10%，市值蒸發(fā)超70億元，但最終在資本市場醫(yī)藥板塊整體向好的走勢下，得以逐漸反彈。但該負(fù)面事件并未影響劉大濤在邁威生物的職位。

基于唐春山熟稔的并購整合能力，邁威生物在2017年5月成立后，便采取“并購+自研”的打法，短短幾年內(nèi)就通過外延式擴(kuò)張，迅速建立了從研發(fā)、工藝、生產(chǎn)到銷售的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，并借此順利敲開資本市場的大門。

據(jù)《星島》不完全統(tǒng)計(jì)，2017-2020年，剛成立的邁威生物先后收購了泰康生物、普銘生物、德思特力、諾艾新等7家公司，累計(jì)耗資超6億元。其中泰康生物在2015年初，已由唐春山控制的朗潤投資收購，后于2017年9月被以2.5億元的總價(jià)注入邁威生物，成為后者核心子公司之一，擁有臨床研究用藥品生產(chǎn)及商業(yè)化生產(chǎn)基地。

另外需要指出的是，由于藥物研發(fā)周期動輒長達(dá)10年左右，前期投入巨大，多數(shù)制藥企業(yè)往往選擇先將重心聚焦在核心藥物研發(fā)，后期再逐漸完成生產(chǎn)及商業(yè)化等能力，但邁威生物卻在成立之初便投入大筆資金建設(shè)上海、泰州的產(chǎn)業(yè)化基地，幾乎與產(chǎn)品研發(fā)同步推進(jìn)。

資本驅(qū)動下，邁威生物的總資產(chǎn)規(guī)模在2020年達(dá)到16.39億元，較2018年翻倍，當(dāng)年亦獲得了由方拾玉資本領(lǐng)投的19.74億元A輪融資。在2022年初順利登陸科創(chuàng)板，募資33億元后，當(dāng)年底邁威生物的總資產(chǎn)已達(dá)46.19億元。

但由于邁威生物密集收購的資產(chǎn)主要涉及藥物研發(fā)技術(shù)及制藥工藝、產(chǎn)能等，其沉淀的大筆資金無法在短期內(nèi)轉(zhuǎn)化為收益，同時(shí)疊加前期的高昂研發(fā)、銷售等成本投入，也令其加速陷入連年虧損，靠借債度日的財(cái)務(wù)失衡境地中。

以最新財(cái)報(bào)為例，2025年邁威生物在總營收僅6.63億元的情況下，僅銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用三項(xiàng)成本總計(jì)已達(dá)14.71億元，疊加其他成本費(fèi)用后，最終2025年邁威生物歸母凈利潤表現(xiàn)為虧損9.69億元。

2021-2025年，邁威生物累計(jì)虧損額高達(dá)47.91億元。

▲邁威生物近五年凈利潤情況，來源：同花順

這也是邁威生物在A股上市后，又迅速開始籌備赴港上市，并在2025年1月、8月及2026年1月，三次連續(xù)沖擊港股IPO的重要原因。

幾乎無縫銜接的遞表時(shí)間，盡顯這家制藥企業(yè)募資的急迫之心。對于居高不下的各項(xiàng)費(fèi)用投入及商業(yè)化重點(diǎn)措施，《星島》曾聯(lián)系邁威生物方面希望獲得進(jìn)一步了解，但截至發(fā)稿未獲回復(fù)。

“超負(fù)荷”高負(fù)債運(yùn)轉(zhuǎn)模式

由于投入大量資金用于品種管線的臨床前研究、臨床試驗(yàn)及新藥上市準(zhǔn)備，2020年邁威生物的研發(fā)投入就已超5億元，2023-2025年研發(fā)費(fèi)用分別為8.35億元、7.83億元、9.77億元，堪比“碎鈔機(jī)”。

但因藥品從研發(fā)到生產(chǎn)銷售的回報(bào)周期較長，目前邁威生物尚在前期投入階段，又因部分產(chǎn)品初步開始商業(yè)化，導(dǎo)致公司銷售及技術(shù)等員工數(shù)量急劇增加，帶來銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用的暴增，最終形成了“超負(fù)荷”的營業(yè)總成本。

《星島》了解到，2021年邁威生物的員工總數(shù)量為687人，首個(gè)商業(yè)化產(chǎn)品上市的2022年便迅速擴(kuò)張至1052人，2023年再度增加至1491人，兩年時(shí)間員工數(shù)量翻倍。但2024-2025年卻又連續(xù)小幅減少，截至2025年12月末，其總員工數(shù)量為1325人。

▲邁威生物員工數(shù)量及結(jié)構(gòu)變化，來源：同花順

整體對比來看，邁威生物在財(cái)務(wù)上的失衡展示得更為直觀：

2023-2025年，邁威生物累計(jì)銷售費(fèi)用約為5.6億元，管理費(fèi)用累計(jì)約為7.08億元，累計(jì)研發(fā)費(fèi)用則高達(dá)25.96億元，該三項(xiàng)費(fèi)用總計(jì)38.64億元，而累計(jì)的營業(yè)收入?yún)s僅有9.91億元，兩者差額達(dá)28.73億元。

▲邁威生物近五年?duì)I收及主要成本支出數(shù)據(jù)，來源：同花順

巨大的資金缺口下，近幾年邁威生物主要依賴融資、對外許可、借款等外部輸血維持日常運(yùn)營，但在持續(xù)的高負(fù)債運(yùn)轉(zhuǎn)模式下，流動性漸趨吃緊。

現(xiàn)金流方面，2018年至今，邁威生物的經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額始終為負(fù)且逐漸擴(kuò)大，2024年約為-9.56億元，但2025年該公司先后與齊魯制藥、Calico Life Sciences達(dá)成了3項(xiàng)產(chǎn)品管線對外許交易及合作，獲得約4.09億元的許可收入。其中對外授權(quán)予齊魯制藥的產(chǎn)品即2025年5月獲批上市的邁粒生?（產(chǎn)品代號：8MW0511），該產(chǎn)品是2024年2月被合作伙伴揚(yáng)子江藥業(yè)“退貨”的兩款研發(fā)管線之一。

得益于此，邁威生物2025年的整體營收實(shí)現(xiàn)同比大漲，同期經(jīng)營現(xiàn)金流凈額亦同比收窄至-2.9億元。

2023-2025年，邁威生物的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物分別約為16.44億元、12.28億元、15.26億元。

可作對比的數(shù)據(jù)是，2024-2025年，邁威生物的債務(wù)總額分別為22.19億元、30.3億元，相關(guān)利息支出分別為0.58億元、0.91億元，及至2026年2月末，該數(shù)字已進(jìn)一步增長至31.92億元。

▲邁威生物債務(wù)結(jié)構(gòu)情況，來源：企業(yè)招股書

值得一提的是，相關(guān)債務(wù)之外，邁威生物的其他應(yīng)付款項(xiàng)及應(yīng)計(jì)費(fèi)用也呈大幅走高的態(tài)勢，2024-2025年流動負(fù)債中的其他應(yīng)付款項(xiàng)及應(yīng)計(jì)費(fèi)用分別為3.72億元、6.81億元，其中還包含了一筆應(yīng)付職工薪酬，分別約為0.75億元、0.89億元。

截至2026年2月末，上述其他應(yīng)付款項(xiàng)及應(yīng)計(jì)費(fèi)用已進(jìn)一步增加至7.03億元。

負(fù)面纏身的資本“賭局”

2022年，邁威生物首款商業(yè)化產(chǎn)品正式獲批上市，此后每年均有一款產(chǎn)品進(jìn)入商業(yè)化，截至2025年末，已有4款產(chǎn)品上市銷售，包括邁利舒?、邁衛(wèi)健?、君邁康?、邁粒生?，分別涉及骨科、腫瘤、免疫等疾病領(lǐng)域。

其中2023年上市的邁利舒?貢獻(xiàn)收入最多，2024-2025年銷售收入分別約為1.24億元、2.03億元，呈逐漸放量的態(tài)勢。

但整體來看，短期內(nèi)邁威生物仍難以靠產(chǎn)品商業(yè)化收入實(shí)現(xiàn)成本覆蓋，扭虧為盈。一方面是目前邁威生物商業(yè)化能力偏弱；另一方面則在于其4款已商業(yè)化產(chǎn)品中的三款均為生物類似藥，國內(nèi)市場競爭激烈，面臨價(jià)格戰(zhàn)和集采壓力，且歐美及印尼、埃及等新興市場的國際化市場布局尚未有明顯成效。

可以佐證的數(shù)據(jù)是，2025年邁威生物的產(chǎn)品整體銷售收入為2.5億元，占總營收的比重約38%，另外六成收入均依賴對外授權(quán)收入。

截至2025年末，邁威生物還擁有10個(gè)處于不同階段的重點(diǎn)在研品種，其中1款正在上市申請?jiān)u審階段，2款處于臨床III 期。

值得注意的是，在創(chuàng)新藥已成為資本市場寵兒的當(dāng)下，擬赴港IPO的邁威生物順理成章地加大了處于熱門ADC賽道的自研核心產(chǎn)品9MW2821的投資力度，并對該項(xiàng)目寄予扭轉(zhuǎn)營收局勢，并大大提升公司估值的厚望。招股書中，該項(xiàng)目亦被多次提及并重點(diǎn)介紹。

《星島》了解到，9MW2821是一款Nectin-4 ADC（靶向Nectin-4的抗體偶聯(lián)藥物），目前已進(jìn)入臨床關(guān)鍵III期，適應(yīng)癥包括尿路上皮癌、宮頸癌等，不僅研發(fā)進(jìn)度為國內(nèi)同類在研產(chǎn)品進(jìn)展最快，且已獲得美國食品藥品管理局的快速通道及孤兒藥認(rèn)定，意味著未來在美國市場也可加速推進(jìn)商業(yè)化。

2024-2025年邁威生物在該項(xiàng)目的研發(fā)投入就分別有2.16億元、2.99億元，占同期營收的比重分別達(dá)108%、45%。

但無論是國內(nèi)市場還是國外市場，9MW2821即便順利到達(dá)商業(yè)化階段，要面臨的市場競爭同樣激烈，同為ADC類產(chǎn)品的安斯泰來的思諾單抗、榮昌生物的維迪西妥單抗，便是強(qiáng)勁對手。

因此，邁威生物也計(jì)劃在此次赴港上市募資后，進(jìn)一步加大該項(xiàng)目的研發(fā)投入，從而推動其加快進(jìn)入商業(yè)化階段，兌現(xiàn)價(jià)值。

招股書顯示，邁威生物的募資用途，將主要用于推進(jìn)該9MW2821項(xiàng)目治療尿路上皮癌、三陰性乳腺癌、宮頸癌等適應(yīng)癥的不同階段的臨床試驗(yàn)，以及其他臨床需求較高的管線產(chǎn)品研發(fā)，公司商業(yè)化能力建設(shè)、營運(yùn)資金等。

截至2026年4月9日14時(shí)，邁威生物A股股價(jià)報(bào)38.06元/股，下跌1.73%，總市值152.09億元。