全球新能源汽車產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型勢(shì)頭迅猛，2024年全球銷量達(dá)1880萬(wàn)輛，預(yù)計(jì)2030年將飆升至5830萬(wàn)輛，增長(zhǎng)潛力很大。近期的油價(jià)上漲也凸顯出新能源車的優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)新能源汽車滲透率還會(huì)持續(xù)提升。

中國(guó)已成為全球新能源汽車核心市場(chǎng)，2024年銷量占全球70%左右。我國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)的崛起，也為國(guó)內(nèi)零部件供應(yīng)商提供了技術(shù)驗(yàn)證與產(chǎn)能擴(kuò)張的沃土，該領(lǐng)域已跑出不少上市公司。

在、之后，又有A股汽車零部件企業(yè)赴港IPO。

格隆匯獲悉，近期，寧波拓普集團(tuán)股份有限公司（簡(jiǎn)稱“拓普集團(tuán)”）向港交所遞交招股書(shū)，擬在香港主板上市，中信證券、瑞銀集團(tuán)為其聯(lián)席保薦人。

拓普集團(tuán)（601689）的產(chǎn)品涵蓋核心汽車零部件及人形機(jī)器人部件。截至4月13日收盤(pán)，公司A股市值超1033億元。這家公司的質(zhì)地如何？今天就來(lái)一探究竟。

01

收入主要來(lái)自汽車零部件產(chǎn)品，布局人形智能機(jī)器人領(lǐng)域

拓普集團(tuán)主要從事汽車零部件的研發(fā)、制造及銷售，已建立起由減震系統(tǒng)、內(nèi)飾功能件、底盤(pán)系統(tǒng)、汽車電子、熱管理系統(tǒng)這五大產(chǎn)品線組成的汽車產(chǎn)品組合，其產(chǎn)品既適用于傳統(tǒng)燃油汽車，也適用于新能源汽車。

其中，減震系統(tǒng)主要應(yīng)用于動(dòng)力及底盤(pán)域，用于管理車輛運(yùn)行過(guò)程中產(chǎn)生的振動(dòng)及噪聲；

內(nèi)飾功能件主要服務(wù)于車身及座艙域；

底盤(pán)系統(tǒng)應(yīng)用于底盤(pán)域，構(gòu)成車輛主要承載結(jié)構(gòu)及車輪控制結(jié)構(gòu)的一部分；

汽車電子產(chǎn)品應(yīng)用于輔助駕駛域、底盤(pán)域及座艙域，支持車輛控制、智能功能及人機(jī)交互；

熱管理系統(tǒng)主要服務(wù)于新能源汽車的動(dòng)力及車身域。

圖片來(lái)源于招股書(shū)

憑借在汽車領(lǐng)域的經(jīng)驗(yàn)，拓普集團(tuán)還將產(chǎn)品線拓展至人形智能機(jī)器人領(lǐng)域。

招股書(shū)顯示，公司正開(kāi)發(fā)一系列面向機(jī)器人應(yīng)用的產(chǎn)品，包括執(zhí)行器、靈巧手電機(jī)模塊、軀體結(jié)構(gòu)件、足部減震器及電子柔性皮膚。這些產(chǎn)品支持機(jī)器人在運(yùn)動(dòng)執(zhí)行、結(jié)構(gòu)支撐、感知及交互等關(guān)鍵功能方面的需求。

具體來(lái)看，2023年至2025年（簡(jiǎn)稱“報(bào)告期”），公司內(nèi)飾功能件、底盤(pán)系統(tǒng)產(chǎn)品銷售的收入占比均在30%左右，減震系統(tǒng)產(chǎn)品銷售收入占比從21.8%降至14.4%，汽車電子、熱管理系統(tǒng)的收入占比在10%以內(nèi)。

同時(shí)，拓普集團(tuán)還有小部分收入來(lái)自機(jī)器人執(zhí)行器系統(tǒng)，以及銷售廢棄物料、消耗品及模具。

按產(chǎn)品線劃分的收入明細(xì)；圖片來(lái)源于招股書(shū)

汽車零部件行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，拓普集團(tuán)面臨著來(lái)自三花智控、銀輪股份、華域汽車、均勝電子、孔輝科技、保隆科技、威巴克、大陸集團(tuán)等同行的競(jìng)爭(zhēng)，競(jìng)爭(zhēng)加劇可能會(huì)造成價(jià)格下調(diào)壓力，并影響產(chǎn)品銷量。

從競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，2024年拓普集團(tuán)的汽車減震系統(tǒng)收入在中國(guó)供應(yīng)商中排名第二、全球第三，市場(chǎng)份額為3.1%；汽車輕量化底盤(pán)系統(tǒng)以4.1%的市場(chǎng)份額位居全球第一；汽車空氣懸架系統(tǒng)在全球所有供應(yīng)商中排名第四，市場(chǎng)份額為2.2%。

受全球人口老齡化、勞動(dòng)力供給不足，以及主要經(jīng)濟(jì)體用工成本上升影響，市場(chǎng)對(duì)人形機(jī)器人的需求日益迫切。按收入計(jì)算，2024年全球人形機(jī)器人市場(chǎng)規(guī)模約7億元，預(yù)計(jì)到2030年將飆升至1012億元，期間年均復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)130.1%。

圖片來(lái)源于招股書(shū)

現(xiàn)階段，人形機(jī)器人行業(yè)由特斯拉、波士頓動(dòng)力、宇樹(shù)科技、優(yōu)必選、智元機(jī)器人等少數(shù)領(lǐng)先科技公司引領(lǐng)，這些公司正積極推動(dòng)科技發(fā)展并追求規(guī)模化生產(chǎn)。

全球人形機(jī)器人零部件行業(yè)仍處于商業(yè)化初期，目前以小批量交付為主，尚未形成成熟且穩(wěn)定的產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局，市場(chǎng)仍較為分散，且尚無(wú)明確的市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者，主要參與者包括憑借現(xiàn)有技術(shù)跨入人形機(jī)器人零部件市場(chǎng)的汽車零部件供應(yīng)商及新興初創(chuàng)企業(yè)。

由于人形機(jī)器人領(lǐng)域處于發(fā)展的早期階段，在客戶采納、監(jiān)管框架、定價(jià)動(dòng)態(tài)及競(jìng)爭(zhēng)格局方面存在重大不確定性，如果發(fā)展速度低于預(yù)期，可能會(huì)影響拓普集團(tuán)在該領(lǐng)域的增長(zhǎng)空間。

02

2025年凈利潤(rùn)下滑，面臨客戶集中風(fēng)險(xiǎn)

近幾年，得益于新能源汽車市場(chǎng)擴(kuò)張，拓普集團(tuán)的收入也呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，但凈利潤(rùn)存在波動(dòng)，且毛利率逐年下滑。

2023年、2024年、2025年，公司的收入分別約197.01億元、266億元、295.81億元，毛利率分別為21.8%、19.9%、18.6%，對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)分別約21.5億元、30.04億元、27.83億元。

其中，2025年公司凈利潤(rùn)同比下滑，主要由于擴(kuò)充研發(fā)團(tuán)隊(duì)并加強(qiáng)研發(fā)力度、擴(kuò)充海外行政團(tuán)隊(duì)，導(dǎo)致研發(fā)及行政開(kāi)支增加。

公司在研發(fā)上花了不少錢(qián)。2023年至2025年，拓普集團(tuán)的研發(fā)開(kāi)支從9.86億元增加至14.96億元。

綜合損益表概要，圖片來(lái)源于招股書(shū)

值得注意的是，拓普集團(tuán)的業(yè)務(wù)與整車廠的汽車銷售和生產(chǎn)相關(guān)，而汽車的產(chǎn)銷具有高度周期性，受整體經(jīng)濟(jì)狀況、消費(fèi)者信心和偏好、貿(mào)易協(xié)定等多因素影響。未來(lái)如果汽車產(chǎn)量減少，可能會(huì)影響公司的產(chǎn)品銷售。

此外，拓普集團(tuán)還面臨來(lái)自客戶的定價(jià)壓力。汽車行業(yè)的整車廠通常要求供應(yīng)商系統(tǒng)性及定期降價(jià)，大部分的項(xiàng)目都有年度降價(jià)條款，降價(jià)率通常每年協(xié)商一次，來(lái)自客戶的定價(jià)壓力可能影響公司的利潤(rùn)率。

拓普集團(tuán)的收入大部分來(lái)自國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，海外收入占比有所下滑。2023年至2025年，公司在中國(guó)的收入占比從70.3%提升至78.8%，海外收入占比從29.7%降至21.2%。

拓普集團(tuán)主要采購(gòu)鋼材、鋁材、橡膠、聚合物纖維、泡沫、織物以及塑料和注塑件等原材料及零部件，如果鋁等原材料短缺或漲價(jià)，可能會(huì)抬升公司的采購(gòu)成本，甚至擾亂公司的生產(chǎn)計(jì)劃。

公司主要向整車廠銷售汽車零部件產(chǎn)品，不僅與國(guó)內(nèi)前10大整車廠合作，還與全球新能源車企保持全面合作。隨著領(lǐng)先新能源汽車整車廠布局具身智能行業(yè)，拓普集團(tuán)隨之快速轉(zhuǎn)型，并同步與人形機(jī)器人廠商建立合作。

報(bào)告期內(nèi)，公司來(lái)自五大客戶的收入分別占總收入的63.4%、67.1%及65.8%，其中，來(lái)自最大客戶的收入占比均超25%，存在客戶集中風(fēng)險(xiǎn)。

拓普集團(tuán)還面臨與貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)相關(guān)的信用風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告期內(nèi)，公司的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)總額從約66億元飆升至121.7億元，周轉(zhuǎn)天數(shù)也從116天延長(zhǎng)至131天。

03

浙江寧波沖出一家IPO，三年累計(jì)派息約24億

拓普集團(tuán)總部位于浙江省寧波市，其歷史可追溯至1983年，當(dāng)時(shí)創(chuàng)始人鄔建樹(shù)在寧波開(kāi)展汽車零部件生產(chǎn)業(yè)務(wù)。

隨著業(yè)務(wù)的發(fā)展，鄔建樹(shù)在2004年成立寧波拓普制動(dòng)系統(tǒng)有限公司（拓普集團(tuán)前身），并于2015年在上交所上市。鄔建樹(shù)今年62歲，目前擔(dān)任公司董事長(zhǎng)。

鄔建樹(shù)25歲的兒子鄔好年擔(dān)任公司副董事長(zhǎng)，鄔好年2023年6月獲得加拿大多倫多大學(xué)學(xué)士學(xué)位，隨后加入拓普集團(tuán)，并自2023年10月起擔(dān)任董事兼副董事長(zhǎng)。

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，截至2026年3月22日，鄔建樹(shù)及邁科香港合計(jì)擁有拓普集團(tuán)約58.4%的權(quán)益，為控股股東。

截至2025年底，拓普集團(tuán)在中國(guó)28個(gè)城市及海外14個(gè)城市設(shè)有逾100個(gè)生產(chǎn)工廠，在全球擁有約2.6萬(wàn)名全職員工。

拓普集團(tuán)國(guó)內(nèi)的生產(chǎn)基地主要分布于寧波、重慶、武漢等主要汽車產(chǎn)業(yè)集群，有利于實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈各環(huán)節(jié)的高效協(xié)同。公司還在美國(guó)、巴西、馬來(lái)西亞、波蘭、墨西哥及泰國(guó)等國(guó)家設(shè)立海外生產(chǎn)工廠，以更好地服務(wù)國(guó)際客戶。

公司2025年底按職能劃分的員工人數(shù)；圖片來(lái)源于招股書(shū)

2023年、2024年及2025年，拓普集團(tuán)分別宣派股息約6.47億元、9.02億元、8.52億元，三年累計(jì)派息約24億元，各年以全年宣派股息除以同年凈利潤(rùn)計(jì)算的股息支付率約為30%。

本次港股IPO，拓普集團(tuán)擬募集資金用于人形機(jī)器人零部件、智能汽車零部件、液冷部件產(chǎn)品，并提升系統(tǒng)集成能力；用于人形機(jī)器人零部件的生產(chǎn)；擴(kuò)展汽車零部件產(chǎn)能及提升生產(chǎn)線數(shù)字化水平；用于汽車產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)戰(zhàn)略投資及收購(gòu)；一般企業(yè)用途及補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。

整體而言，經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，拓普集團(tuán)已在汽車減震系統(tǒng)、汽車輕量化底盤(pán)系統(tǒng)等領(lǐng)域擁有一定市場(chǎng)地位，且將業(yè)務(wù)拓展至人形機(jī)器人賽道，豐富了收入來(lái)源。但公司也面臨著毛利率下滑、客戶集中度偏高、海外占比收縮等風(fēng)險(xiǎn)。未來(lái)公司的人形機(jī)器人業(yè)務(wù)能否有更多突破，格隆匯將持續(xù)關(guān)注。

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