美聯(lián)儲(chǔ)官員正面臨一場(chǎng)前所未有的兩難抉擇：戰(zhàn)爭(zhēng)既可能沖擊就業(yè)市場(chǎng)從而需要降息，又可能推高通脹從而需要加息，雙向風(fēng)險(xiǎn)交織，令決策前景面臨高度不確定。

4月8日美伊?；鹣⒆屓蚴袌?chǎng)迎來(lái)反彈。國(guó)際油價(jià)大幅下挫，美元這一在戰(zhàn)爭(zhēng)期間最受青睞的避險(xiǎn)資產(chǎn)遭遇集中拋售，而市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息的預(yù)期也明顯升溫。

不過(guò)，美聯(lián)儲(chǔ)于當(dāng)天公布的3月貨幣政策會(huì)議紀(jì)要卻揭示了一個(gè)更為復(fù)雜的政策圖景：美聯(lián)儲(chǔ)官員正面臨經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通脹之間的艱難權(quán)衡。

有“新美聯(lián)儲(chǔ)通訊社”之稱的知名財(cái)經(jīng)記者尼克·蒂米勞斯（Nick Timiraos）隨后發(fā)文指出，結(jié)束戰(zhàn)爭(zhēng)短期內(nèi)實(shí)際上可能使美聯(lián)儲(chǔ)更難放松政策。

然而，在美伊臨時(shí)?；饏f(xié)議生效的第一天，以軍便對(duì)黎真主黨發(fā)動(dòng)本輪沖突以來(lái)最大規(guī)?？找u，伊朗方面稱其違反停火協(xié)議，再次關(guān)閉了霍爾木茲海峽并威脅準(zhǔn)備對(duì)以色列軍事目標(biāo)采取威懾行動(dòng)。

雙向困境

當(dāng)?shù)貢r(shí)間4月8日，美聯(lián)儲(chǔ)公布了3月17日至18日聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）貨幣政策會(huì)議紀(jì)要，首次向外界揭示了中東沖突爆發(fā)后政策制定者的內(nèi)部討論。

紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲(chǔ)官員正面臨一場(chǎng)前所未有的兩難抉擇：戰(zhàn)爭(zhēng)既可能沖擊就業(yè)市場(chǎng)從而需要降息，又可能推高通脹從而需要加息，雙向風(fēng)險(xiǎn)交織，令決策前景面臨高度不確定。

會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)以11比1的投票結(jié)果將基準(zhǔn)利率維持在3.5%至3.75%的區(qū)間不變，這是繼2025年最后幾個(gè)月連續(xù)三次降息后的第二次暫停。會(huì)后發(fā)布的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)中，暗示今年年內(nèi)或僅降息一次，與去年12月預(yù)期一致。

會(huì)議紀(jì)要指出，“絕大多數(shù)”官員認(rèn)為，將通脹降至美聯(lián)儲(chǔ)2%目標(biāo)水平可能需要更長(zhǎng)時(shí)間。對(duì)于伊朗戰(zhàn)爭(zhēng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響，紀(jì)要顯示，大部分美聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為，伊朗戰(zhàn)爭(zhēng)可能沖擊勞動(dòng)力市場(chǎng)，因此需要降息刺激經(jīng)濟(jì)；有少數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為，伊朗戰(zhàn)爭(zhēng)導(dǎo)致油價(jià)上漲，可能推高通脹，因此需要加息。

相比1月會(huì)議紀(jì)要，3月會(huì)議紀(jì)要中，有更多美聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為，應(yīng)為未來(lái)利率調(diào)整保留靈活空間，既要包括降息的可能，也不排除在通脹頑固的情況下重新加息。

艱難抉擇

就在美聯(lián)儲(chǔ)公布會(huì)議紀(jì)要的同一天，美伊達(dá)成臨時(shí)?；饏f(xié)議的消息提振市場(chǎng)。市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期發(fā)生了劇烈轉(zhuǎn)向。芝商所（CME）的“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”工具顯示，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息的概率在8日上午大幅飆升至約43%，而消息公布前這一比例僅為14%

Evercore ISI全球政策與央行戰(zhàn)略主管克里希納·古哈（Krishna Guha）在一份報(bào)告中表示，“市場(chǎng)目前已消化美聯(lián)儲(chǔ)今年至少降息一次的明確傾向”?！凹僭O(shè)雙方達(dá)成的協(xié)議存在瑕疵，那么這一重新定價(jià)的過(guò)程仍有繼續(xù)空間，而即將到來(lái)的通脹沖擊對(duì)通脹預(yù)期構(gòu)成威脅的可能性已大幅降低。”古哈認(rèn)為，如果接下來(lái)的數(shù)據(jù)能讓美聯(lián)儲(chǔ)“吃下定心丸”，官員們可能會(huì)從夏末開始重新轉(zhuǎn)向更為鴿派的立場(chǎng)，并在今年晚些時(shí)候留出一次，甚至可能兩次的降息空間。

不過(guò)就在市場(chǎng)轉(zhuǎn)向樂(lè)觀之際，蒂米勞斯在《華爾街日?qǐng)?bào)》的文章中寫道，美伊之間的?；馂榛猱?dāng)前全球經(jīng)濟(jì)面臨的最新嚴(yán)重威脅提供了機(jī)會(huì)。但對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)而言，這可能只是“把一個(gè)問(wèn)題換成了另一個(gè)問(wèn)題”：一種持續(xù)時(shí)間剛好足以推高通脹，卻又不至于嚴(yán)重破壞需求的能源沖擊，從而導(dǎo)致利率長(zhǎng)時(shí)間按兵不動(dòng)。

蒂米勞斯指出，3月會(huì)議紀(jì)要強(qiáng)調(diào)，戰(zhàn)爭(zhēng)與其說(shuō)是造成了美聯(lián)儲(chǔ)不愿降息的原因，不如說(shuō)是讓本就審慎的姿態(tài)變得更加復(fù)雜。即使在沖突爆發(fā)之前，美聯(lián)儲(chǔ)降息的空間其實(shí)就已經(jīng)收窄——?jiǎng)趧?dòng)力市場(chǎng)已趨于穩(wěn)定，緩解了經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂，而美聯(lián)儲(chǔ)2%通脹目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)進(jìn)程也陷入停滯。

他進(jìn)一步闡述道：“如果伊朗沖突擴(kuò)大拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、將經(jīng)濟(jì)推入衰退的風(fēng)險(xiǎn)，曾是恢復(fù)降息的最后也是最有力的理由，那么矛盾的是，戰(zhàn)爭(zhēng)結(jié)束反而可能在短期內(nèi)讓美聯(lián)儲(chǔ)更難放松政策?！?/p>

蒂米勞斯詳細(xì)解釋了這一悖論的邏輯：停火消除了最壞的經(jīng)濟(jì)情景，即嚴(yán)重的價(jià)格飆升擾亂供應(yīng)鏈并摧毀需求，這一沖擊甚至可能超過(guò)通脹壓力帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。但在?；鸷?，沖突期間上漲的能源和商品價(jià)格依然可能不會(huì)完全回落，而受?；饦?lè)觀情緒推動(dòng)，金融狀況正在緩解（如停火當(dāng)天的市場(chǎng)反彈）。這意味著，在剔除嚴(yán)重需求破壞的經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)后，剩下的便更多是通脹問(wèn)題。即便在近期能源價(jià)格上漲之前，這一問(wèn)題其實(shí)也未完全消除。

蒂米勞斯還提到，甚至在本周停火宣布之前，現(xiàn)任和前任美聯(lián)儲(chǔ)官員都曾表示，即便沖突迅速解決，也不意味著政策會(huì)立即恢復(fù)常態(tài)。

上周，圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席阿爾貝托·穆薩萊姆（Alberto Musalem）就表示，即便沖突在未來(lái)幾周內(nèi)結(jié)束，他也會(huì)關(guān)注供應(yīng)鏈恢復(fù)后仍使價(jià)格保持高位的連鎖效應(yīng)。因?yàn)榛謴?fù)許多受損產(chǎn)能也需要時(shí)間。

蒂米勞斯認(rèn)為，形成這一觀點(diǎn)的部分原因在于，全球已經(jīng)見識(shí)到霍爾木茲海峽多么容易被封鎖，這種脆弱性可能在未來(lái)多年被計(jì)入能源價(jià)格和企業(yè)決策之中。