每經記者：楊建 每經編輯：彭水萍

今年一季度，A股市場呈現“先揚后抑”態(tài)勢，尤其是3月出現明顯回調；同期，美股科技股也迎來大幅調整。

在此背景下，百億私募大佬但斌旗下東方港灣多款產品表現欠佳，因重倉美股AI（人工智能）科技股，產品回撤與美股科技股回調深度關聯(lián)，引發(fā)市場廣泛關注。

近期，但斌連續(xù)通過微博發(fā)文、發(fā)布機構觀點等方式，回應市場各類質疑，同時明確表達了對A股與美股的分歧判斷——A股目前尚未進入牛市。投資本就是風浪前行，軟件業(yè)是AI時代首個犧牲品。

“堅守本心，直面起伏”

今年一季度，滬指下跌1.94%，創(chuàng)業(yè)板指下跌0.57%。3月市場回調尤為明顯，不少個股跌幅超20%。在此背景下，百億私募普遍出現一定幅度的回撤，但斌的業(yè)績再度引發(fā)業(yè)內熱議。

私募排排網數據顯示，但斌旗下東方港灣多只產品表現不佳：東方港灣馬拉松一號今年以來虧損11.38%，東方港灣馬拉松二號同期虧損11.75%，東方港灣價值投資16號B類份額虧損幅度達14.39%。據悉，東方港灣產品回撤較大的核心原因，是其重倉布局美股AI科技股，持倉表現與美股科技股一季度的回調深度關聯(lián)。但斌重倉AI賽道的激進投資策略，以及其對A股市場的結構性評價，成為近期市場關注的核心焦點。

對于但斌的虧損，近期有一篇《但斌不知天命》的文章引發(fā)私募圈熱議。4月7日，但斌發(fā)文回應爭議：“去年4月美股下跌，有人寫《但斌九條命》；今年美股再度調整，又出文章《但斌不知天命》。接連兩次市場波動，標題都圍著‘命’字做文章，倒像是專門跟我較上了勁。甚至忍不住好奇，若明年美股再跌，又會是什么新標題。對此也只能一笑置之，投資本就是在風浪里前行，命數也好，天命也罷，唯有堅守本心，直面起伏，方得始終�！�

對于A股市場，但斌近期在接受媒體采訪時明確表示，當前A股尚未進入牛市階段，目前的市場表現只能視為反彈�！耙驗槟氵B5000點、6000點都沒有突破，如果市場突破5000點或者6000點，并不斷創(chuàng)新高，上漲到10000點、20000點，這才叫牛市；如果市場漲到4000點又回落，那就是一次反彈。”

作為貴州茅臺的“鐵粉”，近期但斌對于貴州茅臺有了新的定位。4月5日，但斌在社交平臺發(fā)文稱：“真正的好公司，漲千倍、萬倍的公司，一定是‘英雄所見略同’，有‘共識’的結果，所以最好的投資，一定是常識下‘共識’的好公司！”從但斌美股持倉不難看出，他已將投資重心轉向科技股，但他近期也修正了對貴州茅臺的定位：“（貴州）茅臺是中國最頂級的品牌公司，只是外部環(huán)境的變化‘束縛’了它的‘成長性’，但商業(yè)模式決定了它依然是中國最好的公司之一，這才是共識！”

“偉大企業(yè)長期投資”

但斌多次在公開場合強調，“錯失AI時代的風險遠大于泡沫風險”，并將當前AI發(fā)展階段類比為“瓦特蒸汽機時代”。4月8日，但斌在微博發(fā)布東方港灣2026年3月觀點報告《時代車輪下的新秩序》，進一步回應市場質疑，同時深度解讀了AI時代對各行業(yè)的沖擊。

但斌在觀點中表示，過去2個月，隨著AI Agent（智能體）的逐漸成熟，已對傳統(tǒng)軟件SaaS（軟件即服務）企業(yè)形成降維打擊。大量原本被視為優(yōu)質資產的初創(chuàng)及中型軟件公司，業(yè)務邏輯徹底失效，估值遭遇嚴重質疑，這直接導致長期重倉該行業(yè)的私募信貸基金發(fā)生嚴重擠兌。包括黑石、貝萊德、摩根士丹利等國際頭部機構在內，均因底層資產流動性枯竭，不得不頻繁“關閘”鎖定流動性，同時大幅下調底層資產估值。

“軟件行業(yè)可能只是AI列車前進軌道上第一個犧牲品�！钡笈袛�，即便那些在互聯(lián)網時代站在行業(yè)巔峰的企業(yè)，如今也面臨轉型壓力。

過去一個季度，開源項目“龍蝦”（OpenClaw）成為“Agent Harness框架”下現象級的實踐案例。其開源框架在Github上的受歡迎程度創(chuàng)下歷史新高，與數字世界殿堂級開源項目Linux、Python相比，普及速度是后兩者的上百倍。

但斌認為，時代巨輪正以超乎想象的速度前行，軟件行業(yè)已然成為AI時代的首個“犧牲品”，而這僅僅是開始——互聯(lián)網時代的兩大核心商業(yè)模式，可能將不再適應新的時代需求。過去二十年，互聯(lián)網時代為大眾提供了海量數字內容、服務及各類生產力工具，由此形成了“流量型廣告”和“SaaS訂閱制”兩大主流商業(yè)模式，但這兩種模式在AI Agent時代可能均會失靈。

但斌提醒，作為投資人，若依舊“刻舟求劍”，用過去的慣性思維審視當下的商業(yè)世界，遲早會面臨重大決策風險。因此，在堅持“偉大企業(yè)長期投資”的同時，需持續(xù)運用“逆向思維”，看清時代發(fā)展中的潛在風險，與時俱進、不斷迭代，才是投資基業(yè)長青的根本。