在AI技術(shù)加速落地的背景下，軟件股周四再度承壓，成為大盤上行時(shí)少數(shù)顯著走弱的美股行業(yè)股。

行情數(shù)據(jù)顯示，軟件股ETF iShares Expanded Tech-Software Sector ETF（IGV）周四低開低走，美股午盤刷新日低時(shí)跌近4.9%，收跌3.9%，兩連跌，創(chuàng)2023年11月以來(lái)收盤新低。今年以來(lái)，該ETF的累計(jì)跌幅已接近三成。

與之對(duì)應(yīng)，軟件即服務(wù)（SaaS）相關(guān)指數(shù)當(dāng)日跌幅更為明顯，盤中曾跌超5%，本周累計(jì)跌近10%，年內(nèi)跌幅逼近40%。

個(gè)股中，大型軟件公司與高成長(zhǎng)標(biāo)的普遍走弱，ServiceNow和Palantir午盤跌超8%，Workday盤中曾跌逾6%，Salesforce曾跌超5%，甲骨文盤中跌超4%，微軟曾跌近3%。到收盤，ServiceNow跌近7.9%，Palantir跌近7.3%，Workday跌逾5.1%，甲骨文跌3.7%，Salesforce跌近2.9%，微軟跌逾0.3%。

從結(jié)構(gòu)上看，高估值、依賴持續(xù)訂閱增長(zhǎng)的公司跌幅更大，顯示資金正在優(yōu)先撤出對(duì)未來(lái)增長(zhǎng)敏感度更高的標(biāo)的。

催化劑密集：Anthropic與Meta加劇市場(chǎng)焦慮

本輪拋售的直接導(dǎo)火索之一，是AI領(lǐng)域的最新進(jìn)展進(jìn)一步強(qiáng)化了“替代預(yù)期”。

本周三，OpenAI的勁敵Anthropic推出Claude管理智能體（Claude Managed Agents），試圖讓AI直接接管復(fù)雜工作流程。同日，Meta發(fā)布新一代重磅AI模型。這些進(jìn)展被市場(chǎng)解讀為：AI正從輔助工具邁向“執(zhí)行者”，對(duì)傳統(tǒng)軟件形成正面競(jìng)爭(zhēng)。

在這一背景下，軟件企業(yè)未來(lái)的客戶需求結(jié)構(gòu)和商業(yè)模式不確定性顯著上升。

AI“替代邏輯”沖擊增長(zhǎng)敘事，軟件股估值遭重估

市場(chǎng)普遍將本輪軟件股下跌歸因于一個(gè)核心邏輯：生成式AI及AI智能體（agent）的快速發(fā)展，正在動(dòng)搖傳統(tǒng)軟件商業(yè)模式的根基。

媒體指出，投資者擔(dān)憂，AI服務(wù)可能削弱傳統(tǒng)軟件廠商的需求基礎(chǔ)，進(jìn)而壓縮其長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間與定價(jià)能力。

尤其值得關(guān)注的是，能夠自主完成多步驟任務(wù)的AI代理，被認(rèn)為對(duì)SaaS模式構(gòu)成直接威脅。這類工具有望減少企業(yè)對(duì)多種軟件訂閱的依賴，從而重塑整個(gè)軟件行業(yè)的價(jià)值鏈。

投資顧問(wèn)公司W(wǎng)ashington Crossing Advisors的聯(lián)席首席投資官Kevin Caron直言：

“當(dāng)前的環(huán)境中出現(xiàn)了一種此前并不存在的威脅，人們對(duì)未來(lái)增長(zhǎng)的預(yù)期也已徹底破滅。在AI出現(xiàn)之前，沒有人真正擔(dān)心軟件會(huì)被替代。現(xiàn)在，所有公司的護(hù)城河都需要重新評(píng)估?！?br/>

軟件股的股價(jià)大幅回調(diào)，但整體基本面并未同步惡化。

數(shù)據(jù)顯示，市場(chǎng)對(duì)軟件行業(yè)盈利預(yù)期仍在上調(diào)：預(yù)計(jì)2027年行業(yè)利潤(rùn)增速為16.5%，高于此前的15.7%；收入預(yù)期也呈類似趨勢(shì)。

與此同時(shí)，估值已明顯回落，當(dāng)前行業(yè)預(yù)期市盈率約20.6倍，顯著低于過(guò)去10年的均值34倍。

部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為，這種“基本面穩(wěn)健+估值下修”的組合，意味著市場(chǎng)更多是在交易情緒與長(zhǎng)期不確定性，而非短期業(yè)績(jī)惡化。

“殺估值”仍在繼續(xù)，分歧開始顯現(xiàn)

雖然短期資金持續(xù)流出軟件業(yè)，但市場(chǎng)對(duì)行業(yè)的看法分歧正在加大。

一方面，AI帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性沖擊尚未被充分定價(jià)，軟件行業(yè)的商業(yè)模式可能面臨根本性重構(gòu)；另一方面，企業(yè)現(xiàn)金流強(qiáng)勁、資產(chǎn)負(fù)債表穩(wěn)健，也讓部分資金開始關(guān)注“超跌機(jī)會(huì)”。

機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)認(rèn)為，軟件公司依然具備“高利潤(rùn)、高現(xiàn)金流、低負(fù)債”的特征，在基本面未顯著惡化前，持續(xù)大幅下跌或?yàn)橹虚L(zhǎng)期投資者提供切入窗口。

不過(guò)在AI敘事持續(xù)強(qiáng)化的背景下，短期內(nèi)軟件板塊的估值體系重塑仍未結(jié)束，市場(chǎng)或?qū)⒗^續(xù)在“增長(zhǎng)確定性”與“技術(shù)顛覆風(fēng)險(xiǎn)”之間反復(fù)博弈。