本文為食品內(nèi)參原創(chuàng)

作者丨焦逸夢 編審丨橘子??????????????????????????????????

休閑零食的“優(yōu)等生”鹽津鋪子如今也要失速了？

4月7日晚間，鹽津鋪子食品股份有限公司（以下簡稱“鹽津鋪子”）披露了2025年報。2025年，鹽津鋪子實現(xiàn)營業(yè)收入57.62億元，同比增長8.64%；歸母凈利潤7.48億元，同比增長16.9%。雖然絕對值仍在增長，但營收凈利增速已雙雙跌至近四年最低水平。

年報披露后，鹽津鋪子股價連續(xù)兩日下跌超3%。一定程度上，“失速”最直接的推手來自鹽津鋪子的渠道劇變。2025年，鹽津鋪子線下渠道仍貢獻(xiàn)了48.41億元、占比84%的營收，但同比增速從2024年的34.01%驟降至16.79%，幾近腰斬。而在線下渠道的結(jié)構(gòu)性重構(gòu)中，最大的變量是零食量販渠道。

零食量販?zhǔn)且环N專門賣零食的硬折扣連鎖店，通過大規(guī)模直采、低毛利、高周轉(zhuǎn)，把價格做到比超市便宜約25%，由于切中消費者對性價比的追求備受市場歡迎，過去幾年休食品牌產(chǎn)品紛紛登上零食量販連鎖店的貨架，好處是隨著零食量販連鎖店在全國的逐步鋪設(shè)，品牌獲得了增量，副作用是品牌在該渠道需提供遠(yuǎn)低于傳統(tǒng)商超的供貨價，拉低了利潤。

2025年，零食量販渠道對鹽津鋪子營收的貢獻(xiàn)還在攀升。2024 年其第一大客戶貢獻(xiàn)營收增至 12.6 億元，占比 23.69%。到了2025年，第一大客戶貢獻(xiàn)的收入已達(dá)17.77億元，占比突破30.85%。

2022年，零食很忙成為其第一大客戶貢獻(xiàn)7.31%的營收；2023年底，鹽津鋪子控股股東斥資3.5億元戰(zhàn)略入股零食很忙，同年，量販渠道收入占比升至約 20%。

到2025年，若再算上零食有鳴（一家四川本土的零食量販連鎖品牌，深耕西南市場）等其他量販渠道，鹽津鋪子的零食量販渠道已成為占比超三成的絕對主力渠道。鹽津鋪子與零食量販渠道的綁定越來越深。而傳統(tǒng)直營商超渠道營收占比已從2017年的53.57%壓縮至2025年上半年的2.14%。

過去幾年，正是零食量販的高速擴(kuò)張把鹽津鋪子送上了快車道。2022—2024年，鹽津鋪子營收增速分別為26.83%、42.22%、28.89%，幾乎與零食量販行業(yè)的狂奔同步。但如今，渠道自身的增速正在放緩，鳴鳴很忙（零食很忙與趙一鳴零食合并后的集團(tuán)名稱）門店規(guī)模的同比增速已從2023年的246.1%驟降至2025年的52.5%。而鹽津鋪子卻與它綁得太緊，2025年零食量販渠道雖同比增長30%以上，但傳統(tǒng)經(jīng)銷商散裝渠道持續(xù)萎縮，同比下滑約20%，于是整體增速放緩，公司不得不尋找新的增長點。

此外，公司2025年下半年開始戰(zhàn)略性收縮電商業(yè)務(wù)，導(dǎo)致全年線上收入同比銳減20.5%，這也拖累了營收增速。

歸母凈利潤增速16.9%同樣創(chuàng)下近四年最低，原因在于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和渠道成本的雙重擠壓。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生了較大變化，高毛利品類大幅萎縮，低毛利的品類拉低了盈利底盤。昔日營收主力“烘焙薯類”年收入僅8.98億元，下滑超22%；海味零食、健康蛋制品、果干果凍等品類近乎停滯；唯一的超級明星是魔芋零食，全年收入17.37億元，同比暴增107.23%，占總營收比重從15.81%躍升至30.15%，“大魔王”麻醬素毛肚成了公司第一大單品。

但大單品魔芋也暗藏風(fēng)險，2025年核心原料魔芋精粉采購價同比上漲超過30%，公司憑借低價庫存和砍掉電商低毛利產(chǎn)品，勉強把整體毛利率微升一個百分點至30.80%，但這不可持續(xù)，隨著魔芋成本繼續(xù)走高，魔芋零食的毛利率還將進(jìn)一步下跌。隨著鹽津鋪子在戰(zhàn)略上持續(xù)打造魔芋大單品，其毛利率或長期承壓。

并且，隨著渠道結(jié)構(gòu)的根本性轉(zhuǎn)變，公司已徹底告別高毛利的傳統(tǒng)直營商超，全面轉(zhuǎn)向低毛利的零食量販渠道。這也讓鹽津鋪子盈利承壓，其不得不主動調(diào)整渠道策略，尋找更高利潤的渠道。

2025年，公司對線上業(yè)務(wù)“動了大手術(shù)”，全年線上收入僅9.22億元，同比銳減20.5%，下半年降幅一度擴(kuò)大到40%，原因是戰(zhàn)略性收縮電商貼牌、非重點、低毛利產(chǎn)品線，且這場“瘦身”至少要持續(xù)到2026年年中。

另外，鹽津鋪子明確表示，預(yù)計2026年“高勢能會員店將成為增速最快的渠道”，這意味著公司未來重點發(fā)力的渠道欲從零食量販轉(zhuǎn)向會員店。

但其對零食量販渠道的依賴似乎停不下來，公司表示將進(jìn)一步深化與鳴鳴很忙的全方位戰(zhàn)略合作，同時重點拓展2000至4000家門店規(guī)模的腰部零食量販系統(tǒng)。畢竟，零食量販渠道構(gòu)成了其業(yè)績的基本盤，短期內(nèi)沒有其他渠道能接住幾十億的盤子。

此外，2025年鹽津鋪子費用端也在“擠牙膏”：10.5%的銷售費用率和3.3%的管理費用率已壓縮到有限空間，再想靠省錢保利潤，空間越來越窄。

更令市場擔(dān)憂的是，2025年第四季度營收出現(xiàn)上市以來的首次負(fù)增長，業(yè)內(nèi)認(rèn)為這源于電商收縮使“雙十一”大促季成了“沉默的旺季”，疊加2026年春節(jié)來得較晚導(dǎo)致部分收入延后。這次負(fù)增長究竟是暫時性波動還是結(jié)構(gòu)性拐點，尚需驗證。

盡管增速放緩，實控人家族收獲依然頗豐。2025年公司現(xiàn)金分紅約2.73億元，按實控人合計持股61.10%計算，可分得約1.16億元；此外，實控人之一張學(xué)文在2025年8月至10月集中減持，合計套現(xiàn)約3.84億元。

2026年，鹽津鋪子將面臨電商持續(xù)收縮、量販渠道放緩、魔芋成本攀升三重壓力。公司能否在“去量販依賴”與“保增長”之間找到新平衡，或是其能否重新提速的關(guān)鍵。