出品|圓維度

群核科技將成杭州六小龍首家上市公司，但資本市場(chǎng)并不只看“第一股”的頭銜。扭虧靠壓縮研發(fā)、現(xiàn)金流堪憂，這家號(hào)稱(chēng)“全球空間智能第一股”的企業(yè)，能否撐起“賣(mài)水人”的新故事？

2026年4月9日，群核科技正式披露全球發(fā)售文件，開(kāi)啟招股。這家總部位于杭州的空間智能獨(dú)角獸，將在4月17日以“0068”為代碼登陸港交所，成為“杭州六小龍”中首家完成IPO里程碑的科技企業(yè)。

首張IPO船票

本次IPO計(jì)劃全球發(fā)售約1.61億股，招股價(jià)區(qū)間為6.72至7.62港元，募資總額不超過(guò)12.27億港元。

基石陣容是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。泰康人壽、陽(yáng)光人壽、廣發(fā)基金、韓國(guó)未來(lái)資產(chǎn)等機(jī)構(gòu)合計(jì)認(rèn)購(gòu)約4.55億港元。這份名單覆蓋了險(xiǎn)資、公募基金、國(guó)際資管和產(chǎn)業(yè)龍頭，其中未來(lái)資產(chǎn)的入局值得注意——這家亞洲最大的獨(dú)立金融集團(tuán)之一，此前已布局寧德時(shí)代、曹操出行等港股IPO，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)判斷力有據(jù)可查。

但資本市場(chǎng)從來(lái)不只是看頭銜。群核科技的核心業(yè)務(wù)有三塊：空間設(shè)計(jì)平臺(tái)酷家樂(lè)、海外版Coohom，以及面向AI訓(xùn)練的空間智能解決方案SpatialVerse。營(yíng)收三年穩(wěn)步增長(zhǎng)，2025年達(dá)到8.2億元，毛利率攀升至82.2%。全年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)5710萬(wàn)元，首次實(shí)現(xiàn)扭虧。

數(shù)字很好看，但扭虧背后的代價(jià)需要審視。

群核科技給自己貼上了“空間智能基礎(chǔ)設(shè)施”的標(biāo)簽——不造機(jī)器人，而是為千行百業(yè)提供三維空間智能化的底層能力。

這個(gè)定位有一定說(shuō)服力。2025年，其AI業(yè)務(wù)中的“酷家樂(lè)電商棚拍”解決方案營(yíng)收同比增長(zhǎng)超過(guò)120%。海外業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)28%。

但扭虧的方式值得關(guān)注。招股書(shū)顯示，研發(fā)支出從2023年的3.9億元縮減至2025年的2.9億元，主要來(lái)自研發(fā)人員優(yōu)化。銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支同期從3.56億元壓至2.74億元，銷(xiāo)售人員從615人減至484人。

靠收縮投入實(shí)現(xiàn)的盈利，可持續(xù)性存疑。流動(dòng)負(fù)債凈額從2024年的38億元增至2025年的42.5億元，其中40.9億元為贖回負(fù)債，IPO完成后可轉(zhuǎn)為普通股。與此同時(shí)，30%的募資將用于國(guó)際擴(kuò)張，20%用于新產(chǎn)品研發(fā)，20%用于核心技術(shù)投資——擴(kuò)張需要投入，而投入會(huì)侵蝕利潤(rùn)。

“賣(mài)水人”的商業(yè)模式能否在資本市場(chǎng)被認(rèn)可，最終要看營(yíng)收增長(zhǎng)是否能覆蓋擴(kuò)張成本。

六小龍的資本化競(jìng)速

群核科技打響第一槍后，“杭州六小龍”其他成員的IPO進(jìn)程也在加速。

宇樹(shù)科技2026年3月20日獲上交所受理科創(chuàng)板IPO申請(qǐng)，擬募資42億元投向智能機(jī)器人模型研發(fā)等四大項(xiàng)目。其2025年?duì)I收17億元、凈利潤(rùn)6億元，人形機(jī)器人出貨量超5500臺(tái)。

云深處科技已啟動(dòng)IPO輔導(dǎo)備案，計(jì)劃2026年6月完成輔導(dǎo)，輔導(dǎo)期結(jié)束后將進(jìn)入A股申報(bào)階段。

強(qiáng)腦科技2026年1月以保密形式向港交所遞交IPO申請(qǐng)，由中金和瑞銀聯(lián)合保薦，若成功將成為國(guó)內(nèi)腦機(jī)接口領(lǐng)域首家港股上市企業(yè)。

深度求索和游戲科學(xué)尚未披露明確的資本化計(jì)劃。

資本市場(chǎng)正在形成一種判斷：杭州六小龍的集中上市，很可能成為2026年港股和A股市場(chǎng)最重要的科技題材之一。

但正如所有的IPO一樣，上市只是起點(diǎn)，真正的考驗(yàn)在掛牌之后。群核科技在AI大潮中拿到了第一張船票，但“賣(mài)水人”的故事能否跑通，最終還是要回到兩個(gè)問(wèn)題上：營(yíng)收能否持續(xù)高增長(zhǎng)？壓縮研發(fā)換來(lái)的盈利，能否被真實(shí)的商業(yè)化能力所替代？

這些問(wèn)題的答案，將直接決定群核科技上市后的估值走向，也為隨后陸續(xù)上市的宇樹(shù)科技、云深處、強(qiáng)腦科技們提供著重要的參照坐標(biāo)。