香港想構(gòu)建“數(shù)字金融超級(jí)聯(lián)絡(luò)人”——一頭連著內(nèi)地龐大實(shí)體資產(chǎn)和數(shù)字人民幣主權(quán)信用，一頭連著全球以美元計(jì)價(jià)、24小時(shí)不間斷的加密資本流動(dòng)。若成功發(fā)行以人民幣資產(chǎn)為支撐的穩(wěn)定幣，香港就不只是聯(lián)絡(luò)人，更是人民幣數(shù)字化國(guó)際化的樞紐，是國(guó)家金融戰(zhàn)略在離岸市場(chǎng)的重要支點(diǎn)。

莊太量教授，香港中文大學(xué)劉佐德全球經(jīng)濟(jì)及金融研究所常務(wù)所長(zhǎng)。大公文匯圖

香港今日發(fā)出首批穩(wěn)定幣牌照，這不只是監(jiān)管落地，更是一盤(pán)聯(lián)通內(nèi)地與全球的戰(zhàn)略大棋。要理解這步棋，得先看清全球穩(wěn)定幣的演變。穩(wěn)定幣誕生是為了解決加密貨幣兌換難題，2014年USDT問(wèn)世成為加密世界“交易媒介”。此后市場(chǎng)經(jīng)歷幾個(gè)階段：美元錨定時(shí)代USDT主導(dǎo)但儲(chǔ)備受質(zhì)疑，USDC以合規(guī)審計(jì)站穩(wěn)腳跟，算法穩(wěn)定幣如UST崩盤(pán)給全球監(jiān)管敲響警鐘, USDC 脫錨事件讓市場(chǎng)與監(jiān)管高度聚焦穩(wěn)定幣儲(chǔ)備安全。近年機(jī)構(gòu)加速入局，隨著PayPal、Ripple等相繼發(fā)幣，穩(wěn)定幣已成加密資本市場(chǎng)底層清算貨幣。

香港此時(shí)入局建立嚴(yán)格監(jiān)管框架，根據(jù)2025年8月生效的《穩(wěn)定幣條例》，穩(wěn)定幣發(fā)行人須在港注冊(cè)，實(shí)繳資本不低于2500萬(wàn)港元，持有100%高流動(dòng)性儲(chǔ)備且每日披露，算法穩(wěn)定幣被禁。金管局收到36家機(jī)構(gòu)提交的穩(wěn)定幣牌照申請(qǐng)，首批僅少數(shù)能獲批。領(lǐng)跑者分幾類：銀行系如匯豐、渣打，優(yōu)勢(shì)在風(fēng)控和現(xiàn)有網(wǎng)絡(luò)；場(chǎng)景派如京東旗下公司，背后有電商供應(yīng)鏈應(yīng)用；本土合規(guī)派圓幣科技，由前金管局總裁創(chuàng)辦，專注跨境貿(mào)易。這些機(jī)構(gòu)積極申請(qǐng)，看準(zhǔn)的是跨境支付紅利——穩(wěn)定幣能7X24小時(shí)實(shí)時(shí)轉(zhuǎn)賬，效率遠(yuǎn)超傳統(tǒng)代理行；也是未來(lái)代幣化資產(chǎn)的結(jié)算需求，誰(shuí)掌握穩(wěn)定幣，誰(shuí)就掌握數(shù)字金融的基礎(chǔ)貨幣發(fā)行權(quán)。渣打牽頭成立的合資公司Anchorpoint結(jié)合銀行合規(guī)背景、Web3生態(tài)和電訊公司支付場(chǎng)景，欲打造批發(fā)型數(shù)字港元；京東則著眼于用穩(wěn)定幣解決跨境貿(mào)易中供應(yīng)商的付款周期問(wèn)題，讓資金流與貨物流在區(qū)塊鏈上同步。

布局核心：構(gòu)建離岸人民幣穩(wěn)定幣 推進(jìn)人民幣國(guó)際化

全球近九成穩(wěn)定幣以美元計(jì)價(jià)，若香港只發(fā)港元穩(wěn)定幣，流動(dòng)性恐不足。但若只錨定美元，又淪為美元加工廠。因此香港應(yīng)多錨并行，同時(shí)允許發(fā)行港元和美元穩(wěn)定幣，而離岸人民幣穩(wěn)定幣是長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略布局的核心。人民銀行數(shù)研所與金管局近期用數(shù)字人民幣完成跨境資產(chǎn)結(jié)算測(cè)試，結(jié)果顯示交易時(shí)間從兩小時(shí)縮至三分鐘，成本降逾兩成。數(shù)字人民幣作合規(guī)通道，香港人民幣穩(wěn)定幣作流動(dòng)性橋梁，內(nèi)地企業(yè)可先將數(shù)字人民幣兌換成合規(guī)人民幣穩(wěn)定幣完成全球支付，既避開(kāi)監(jiān)管黑箱，又解決數(shù)字人民幣流動(dòng)性暫時(shí)不足的問(wèn)題。從這個(gè)角度看，香港穩(wěn)定幣的錨，表面是港元或美元，實(shí)質(zhì)背后真正的信用支撐是與數(shù)字人民幣的無(wú)縫銜接機(jī)制，以及離岸人民幣資產(chǎn)的儲(chǔ)備基礎(chǔ)。

從防御看，數(shù)字人民幣與穩(wěn)定幣作為人民幣的兩種鏈上形態(tài)，實(shí)現(xiàn)功能分層與風(fēng)險(xiǎn)隔離，可為國(guó)家金融安全筑起防火墻，將穩(wěn)定幣納入反洗錢(qián)監(jiān)控，守住風(fēng)險(xiǎn)底線。從積極看，可為人民幣國(guó)際化開(kāi)辟新路徑。若中資機(jī)構(gòu)在港發(fā)行以人民幣資產(chǎn)為支撐的穩(wěn)定幣，意義遠(yuǎn)超技術(shù)層面。首先它讓人民幣在數(shù)字世界擁有自己的“硬通貨”，不再依賴美元穩(wěn)定幣作為唯一計(jì)價(jià)媒介。其次它建立一套獨(dú)立于SWIFT的全球支付網(wǎng)絡(luò)，人民幣穩(wěn)定幣可在區(qū)塊鏈上自由流轉(zhuǎn)實(shí)時(shí)結(jié)算，這在復(fù)雜地緣政治下是國(guó)家金融安全的戰(zhàn)略備份。更重要的是它以離岸人民幣資產(chǎn)為儲(chǔ)備，風(fēng)險(xiǎn)在離岸市場(chǎng)閉環(huán)，不沖擊內(nèi)地資本賬戶，為人民幣國(guó)際化開(kāi)辟一條兼具效率與安全的數(shù)字化通道。當(dāng)全球加密資本流動(dòng)以美元穩(wěn)定幣為主時(shí)，香港若能發(fā)行合規(guī)人民幣穩(wěn)定幣，就等于在數(shù)字金融時(shí)代為人民幣爭(zhēng)取到與美元并行流通的話語(yǔ)權(quán)。這不只是金融創(chuàng)新，更是在美元主導(dǎo)的國(guó)際貨幣體系中為人民幣開(kāi)辟新戰(zhàn)線。

戰(zhàn)略價(jià)值：打通大灣區(qū)經(jīng)濟(jì)融通最后一公里

放到大灣區(qū)層面，人民幣穩(wěn)定幣的戰(zhàn)略價(jià)值更加具體。目前大灣區(qū)內(nèi)內(nèi)地、香港、澳門(mén)資金流動(dòng)受制于不同金融體系和外匯管理，跨境支付仍依賴傳統(tǒng)代理行，成本高耗時(shí)長(zhǎng)。若香港合規(guī)人民幣穩(wěn)定幣普及，可透過(guò)與數(shù)字人民幣的兌換機(jī)制打通三地金融血管。例如深圳科技公司向香港供應(yīng)商付款，可先將數(shù)字人民幣在合規(guī)框架下兌換為香港人民幣穩(wěn)定幣，實(shí)現(xiàn)秒級(jí)到賬全程可追溯，成本較傳統(tǒng)模式大幅降低。這對(duì)大灣區(qū)跨境貿(mào)易和供應(yīng)鏈金融是革命性提升，中小企業(yè)融資效率將因此改善，資金流與貨物流可在區(qū)塊鏈上同步。長(zhǎng)遠(yuǎn)看，人民幣穩(wěn)定幣可在跨境理財(cái)通試點(diǎn)、監(jiān)管沙盒中扮演特殊角色，讓區(qū)內(nèi)資金流動(dòng)更順暢，真正實(shí)現(xiàn)大灣區(qū)金融一體化。沒(méi)有以人民幣為資產(chǎn)的穩(wěn)定幣，大灣區(qū)數(shù)字金融融合就永遠(yuǎn)隔著美元這道墻。當(dāng)人民幣穩(wěn)定幣成為區(qū)內(nèi)跨境結(jié)算的常用工具，大灣區(qū)的經(jīng)濟(jì)融合才算是打通了最后一公里。

香港的離岸人民幣穩(wěn)定幣可以用于第三國(guó)之間的互相支付，這不僅方便，更為缺乏足夠人民幣流動(dòng)性的國(guó)家提供了一條繞過(guò)傳統(tǒng)金融體系的新通道。

在第三國(guó)之間的交易中，資金可先兌換成港元穩(wěn)定幣，再通過(guò)香港這個(gè)樞紐實(shí)時(shí)換成人民幣穩(wěn)定幣完成支付，完美解決了貨幣不匹配和中間行繁瑣的問(wèn)題。對(duì)缺乏人民幣的國(guó)家，它可避開(kāi)昂貴且受制裁風(fēng)險(xiǎn)影響的SWIFT和美元體系，直接通過(guò)合規(guī)穩(wěn)定幣交易，降低了對(duì)單一貨幣的依賴。它降低參與門(mén)檻：無(wú)需在本國(guó)儲(chǔ)備大量人民幣，只要有合規(guī)的數(shù)字錢(qián)包就能參與。對(duì)依賴非正規(guī)渠道的中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，這提供了一條合規(guī)、透明且成本可控的新路徑。

面臨課題：在合規(guī)前提下做大規(guī)模

當(dāng)然挑戰(zhàn)同在：人民幣穩(wěn)定幣在全球接受度遠(yuǎn)低于USDT和USDC，需從零建立市場(chǎng)信任；資金進(jìn)出內(nèi)地如何嚴(yán)格遵守外匯管制，技術(shù)上仍是考驗(yàn)；美元穩(wěn)定幣虹吸效應(yīng)明顯，如何避免香港淪為其又一個(gè)流通地，考驗(yàn)監(jiān)管智慧。

然而，必須正視的是，國(guó)家層面對(duì)穩(wěn)定幣的態(tài)度依然保持極高的審慎甚至嚴(yán)厲。就在香港發(fā)牌前夕，2026年2月，中國(guó)人民銀行等八部門(mén)聯(lián)合發(fā)布通知，再次重申虛擬貨幣相關(guān)業(yè)務(wù)活動(dòng)在中國(guó)境內(nèi)屬非法金融活動(dòng)，并明確指出：未經(jīng)相關(guān)部門(mén)依法同意，任何單位和個(gè)人不得在境外發(fā)行掛鉤人民幣的穩(wěn)定幣，且嚴(yán)格禁止在境內(nèi)開(kāi)展現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)代幣化活動(dòng)。

內(nèi)地防火墻牢固，香港的穩(wěn)定幣試驗(yàn)本質(zhì)是隔離對(duì)沖與制度補(bǔ)位。這意味著人民幣穩(wěn)定幣的流通范圍將嚴(yán)格限制在離岸市場(chǎng)，不能回流境內(nèi)，如何在合規(guī)前提下做大規(guī)模，是業(yè)界必須面對(duì)的課題。

首批牌照發(fā)給幾家機(jī)構(gòu)的同時(shí)，也是香港在數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代重新定位自己的宣言。從大格局看，香港想構(gòu)建“數(shù)字金融超級(jí)聯(lián)絡(luò)人”——一頭連著內(nèi)地龐大實(shí)體資產(chǎn)和數(shù)字人民幣主權(quán)信用，一頭連著全球以美元計(jì)價(jià)、24小時(shí)不間斷的加密資本流動(dòng)。若成功發(fā)行以人民幣資產(chǎn)為支撐的穩(wěn)定幣，香港就不只是聯(lián)絡(luò)人，更是人民幣數(shù)字化國(guó)際化的樞紐，是國(guó)家金融戰(zhàn)略在離岸市場(chǎng)的重要支點(diǎn)。對(duì)大灣區(qū)而言，這意味著區(qū)內(nèi)企業(yè)可繞過(guò)美元直接用人民幣穩(wěn)定幣進(jìn)行跨境結(jié)算，資金效率提升的同時(shí)，也強(qiáng)化了人民幣在區(qū)內(nèi)的實(shí)際使用場(chǎng)景。這條路外部有美元壟斷競(jìng)爭(zhēng)，內(nèi)部有政策紅線，目標(biāo)是穩(wěn)妥。香港的優(yōu)勢(shì)在提供基于法律確定性、監(jiān)管透明度和儲(chǔ)備可審計(jì)的信任。這種信任加上人民幣資產(chǎn)支撐，以及大灣區(qū)的世界級(jí)經(jīng)濟(jì)腹地優(yōu)勢(shì)，是香港穩(wěn)定幣最難得也最寶貴的護(hù)城河。

來(lái)源：香港經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)

作者：莊太量 香港中文大學(xué)劉佐德全球經(jīng)濟(jì)及金融研究所常務(wù)所長(zhǎng), 新亞書(shū)院副院長(zhǎng)