4月10日，證監(jiān)會(huì)印發(fā)了《關(guān)于深化創(chuàng)業(yè)板改革更好服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的意見(jiàn)》（下稱《創(chuàng)業(yè)板意見(jiàn)》），深交所就同步制定修訂的4項(xiàng)配套業(yè)務(wù)規(guī)則公開(kāi)征求意見(jiàn)。

整體來(lái)看，《創(chuàng)業(yè)板意見(jiàn)》主要包括了8個(gè)方面內(nèi)容，其中涉及諸多改革措施。比如，在發(fā)行上市方面，增設(shè)第四套上市標(biāo)準(zhǔn)，試點(diǎn)開(kāi)展地方政府推送擬上市企業(yè)信息，建立首次公開(kāi)發(fā)行預(yù)先審閱機(jī)制，明確提出積極支持優(yōu)質(zhì)未盈利創(chuàng)新企業(yè)和新型消費(fèi)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市，深化新股發(fā)行定價(jià)機(jī)制改革。

其中，第四套上市標(biāo)準(zhǔn)為“預(yù)計(jì)市值不低于30億元，最近一年?duì)I業(yè)收入不低于2億元，最近三年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率不低于30%；或者預(yù)計(jì)市值不低于40億元，最近一年?duì)I業(yè)收入不低于2億元，最近三年累計(jì)研發(fā)投入不低于1億元且占累計(jì)營(yíng)業(yè)收入的比例不低于15%”。

“30億元與40億元的市值分檔，是以市場(chǎng)定價(jià)為過(guò)濾器?！蹦祥_(kāi)大學(xué)金融發(fā)展研究院院長(zhǎng)田利輝對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，這是平衡市場(chǎng)認(rèn)可度與包容性的關(guān)鍵設(shè)計(jì)，既防止“偽創(chuàng)新”企業(yè)渾水摸魚(yú)，又為真正優(yōu)質(zhì)的科技企業(yè)留出空間。

在持續(xù)監(jiān)管方面，推出再融資儲(chǔ)架發(fā)行制度，允許上市公司臨時(shí)股東會(huì)授權(quán)董事會(huì)實(shí)施簡(jiǎn)易程序再融資，提高簡(jiǎn)易程序額度上限，支持吸收合并上市未滿3年的新公司。

在交易機(jī)制方面，推出做市商制度，將股票協(xié)議大宗交易調(diào)整為實(shí)時(shí)成交確認(rèn)，引入創(chuàng)業(yè)板相關(guān)ETF盤后固定價(jià)格交易機(jī)制。

深交所負(fù)責(zé)人表示，上述措施的落地實(shí)施，涉及10多項(xiàng)配套規(guī)則制定修訂。本次先就《創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》《交易規(guī)則》《首次公開(kāi)發(fā)行證券發(fā)行與承銷業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》，制定《股票發(fā)行上市審核業(yè)務(wù)指引第9號(hào)——預(yù)先審閱》公開(kāi)征求意見(jiàn)。

“其他配套規(guī)則也在研究制定修訂中，將盡快向市場(chǎng)發(fā)布。”深交所負(fù)責(zé)人稱。

新指標(biāo)突出成長(zhǎng)性、創(chuàng)新性

增設(shè)創(chuàng)業(yè)板第四套上市標(biāo)準(zhǔn)是這次改革的核心舉措之一。

《創(chuàng)業(yè)板意見(jiàn)》提出，“增設(shè)創(chuàng)業(yè)板第四套上市標(biāo)準(zhǔn)，為新興產(chǎn)業(yè)和未來(lái)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供更好金融服務(wù)。”

為此，深交所修訂的《創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》，明確第四套上市標(biāo)準(zhǔn)為“預(yù)計(jì)市值不低于30億元，最近一年?duì)I業(yè)收入不低于2億元，最近三年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率不低于30%；或者預(yù)計(jì)市值不低于40億元，最近一年?duì)I業(yè)收入不低于2億元，最近三年累計(jì)研發(fā)投入不低于1億元且占累計(jì)營(yíng)業(yè)收入的比例不低于15%”。

深交所負(fù)責(zé)人表示，第四套上市標(biāo)準(zhǔn)設(shè)置了較高的市值要求，以利于篩選出市場(chǎng)認(rèn)可度高的企業(yè)。營(yíng)業(yè)收入指標(biāo)可以衡量出一個(gè)企業(yè)的商業(yè)化水平，2億元的門檻要求企業(yè)具有一定規(guī)模，這也符合早期成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展規(guī)律。

該負(fù)責(zé)人說(shuō)，其中，第四套上市標(biāo)準(zhǔn)的第一類情形采用“預(yù)計(jì)市值+營(yíng)業(yè)收入+營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率”組合，引入收入增長(zhǎng)指標(biāo)，突出成長(zhǎng)性，主要面向新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，能夠適應(yīng)其成長(zhǎng)速度快、市值相對(duì)較低的特點(diǎn)。第二類情形采用“預(yù)計(jì)市值+營(yíng)業(yè)收入+研發(fā)投入”組合，引入體現(xiàn)創(chuàng)新性的研發(fā)投入指標(biāo)，主要面向未來(lái)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，能夠適應(yīng)其創(chuàng)新能力突出、收入起點(diǎn)較低的特點(diǎn)。

田利輝對(duì)第一財(cái)經(jīng)分析稱，兩類指標(biāo)的區(qū)分體現(xiàn)了對(duì)“新興產(chǎn)業(yè)”與“未來(lái)產(chǎn)業(yè)”差異化成長(zhǎng)規(guī)律的精準(zhǔn)識(shí)別，前者需要驗(yàn)證成長(zhǎng)速度，后者需要證明創(chuàng)新厚度。

他認(rèn)為，第一類“市值+營(yíng)收+增長(zhǎng)率”組合，錨定的是已驗(yàn)證商業(yè)模式、處于高速擴(kuò)張期的企業(yè)，30%的復(fù)合增長(zhǎng)率門檻篩選出的是“跑通賽道、正在放量”的標(biāo)的；第二類“市值+營(yíng)收+研發(fā)投入”組合，則面向技術(shù)突破前夜、收入尚未起量但創(chuàng)新密度極高的未來(lái)產(chǎn)業(yè)企業(yè)，1億元累計(jì)投入與15%強(qiáng)度要求確保其“真創(chuàng)新”而非“偽研發(fā)”。2億元營(yíng)收則確保企業(yè)具備基本商業(yè)化能力，避免“實(shí)驗(yàn)室企業(yè)”過(guò)早上市。

總結(jié)創(chuàng)業(yè)板的四套上市標(biāo)準(zhǔn)，田利輝認(rèn)為，其構(gòu)成了“盈利—成長(zhǎng)—?jiǎng)?chuàng)新”的遞進(jìn)譜系。第一套標(biāo)準(zhǔn)服務(wù)成熟盈利企業(yè)；第二套兼顧盈利與規(guī)模；第三套接納高市值成長(zhǎng)型；第四套則填補(bǔ)“高成長(zhǎng)但未盈利、高研發(fā)但低收入”的真空地帶，形成對(duì)創(chuàng)新企業(yè)全生命周期的覆蓋。

另外，創(chuàng)業(yè)板第四套上市標(biāo)準(zhǔn)也與此前備受關(guān)注的科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)形成了錯(cuò)位。

田利輝認(rèn)為，科創(chuàng)板第五套完全豁免收入要求，面向早期企業(yè)，而創(chuàng)業(yè)板第四套保留2億元的營(yíng)收門檻，意味著企業(yè)須具備初步商業(yè)化能力，發(fā)展階段較科創(chuàng)板更為成熟?？苿?chuàng)板聚焦“硬科技”突破，研發(fā)強(qiáng)度要求更嚴(yán)苛；創(chuàng)業(yè)板則立足產(chǎn)業(yè)化初期，既接納尚未盈利的研發(fā)型企業(yè)，也包容高速增長(zhǎng)的商業(yè)模式創(chuàng)新企業(yè)。

“與科創(chuàng)板相比，創(chuàng)業(yè)板第四套標(biāo)準(zhǔn)更強(qiáng)調(diào)成長(zhǎng)性與商業(yè)化平衡。這種差異化定位，標(biāo)志著我國(guó)多層次資本市場(chǎng)正從‘單一盈利導(dǎo)向’向‘多元價(jià)值發(fā)現(xiàn)’的歷史性躍遷，為新質(zhì)生產(chǎn)力提供精準(zhǔn)資本引擎。”田利輝說(shuō)。

建立預(yù)先審閱機(jī)制

另外，這次改革在創(chuàng)業(yè)板建立首次公開(kāi)發(fā)行預(yù)先審閱機(jī)制。深交所制定《股票發(fā)行上市審核業(yè)務(wù)指引第9號(hào)——預(yù)先審閱》（下稱《預(yù)先審閱指引》），明確發(fā)行人因過(guò)早披露業(yè)務(wù)技術(shù)信息、上市計(jì)劃可能對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)等造成重大不利影響，確有必要的，可以在正式申報(bào)前申請(qǐng)預(yù)先審閱。

預(yù)先審閱屬于申報(bào)前咨詢溝通服務(wù)范圍，不是企業(yè)申請(qǐng)發(fā)行上市的必經(jīng)程序，發(fā)行人申請(qǐng)預(yù)先審閱，應(yīng)當(dāng)充分說(shuō)明必要性，并參照正式申報(bào)的要求準(zhǔn)備申請(qǐng)文件。

去年7月，上交所率先發(fā)布預(yù)先審閱指引，面向優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)試點(diǎn)IPO預(yù)先審閱機(jī)制。此次預(yù)先審閱引入創(chuàng)業(yè)板。

《預(yù)先審閱指引》共十三條，主要包括以下五方面內(nèi)容：一是明確預(yù)先審閱的適用情形；二是明確預(yù)先審閱的申請(qǐng)文件要求；三是明確預(yù)先審閱的工作機(jī)制；四是明確預(yù)先審閱與正式申報(bào)審核的銜接；五是明確預(yù)先審閱相關(guān)方責(zé)任要求。

深交所負(fù)責(zé)人表示，發(fā)行人申請(qǐng)預(yù)先審閱應(yīng)當(dāng)參照正式申報(bào)要求提交申請(qǐng)文件，深交所參照正式審核要求，開(kāi)展預(yù)先審閱工作并形成審閱意見(jiàn)。審閱意見(jiàn)不構(gòu)成對(duì)發(fā)行人是否符合板塊定位、發(fā)行上市條件和信息披露要求的預(yù)先確認(rèn)。預(yù)先審閱階段，申請(qǐng)文件、審閱過(guò)程、結(jié)果等不對(duì)外公開(kāi)。正式受理后，發(fā)行人需要一并對(duì)外披露預(yù)先審閱階段問(wèn)詢、回復(fù)文件。正式審核階段，深交所嚴(yán)格按照現(xiàn)有規(guī)則開(kāi)展審核工作，不會(huì)降低審核標(biāo)準(zhǔn)。如發(fā)行人申請(qǐng)文件已經(jīng)按照預(yù)先審閱的問(wèn)詢及回復(fù)更新，且未發(fā)生影響發(fā)行上市條件或者信息披露要求的新增事項(xiàng)，深交所可以不再提出審核問(wèn)詢。

“需要說(shuō)明的是，申請(qǐng)預(yù)先審閱的發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)同樣接受深交所自律監(jiān)管，違反規(guī)定的，深交所可以終止預(yù)先審閱程序，并依規(guī)采取自律監(jiān)管措施或者實(shí)施紀(jì)律處分?！鄙罱凰?fù)責(zé)人說(shuō)。

協(xié)議大宗交易調(diào)整為實(shí)時(shí)成交確認(rèn)

另外，市場(chǎng)各方高度關(guān)注新股發(fā)行定價(jià)機(jī)制。為落實(shí)《創(chuàng)業(yè)板意見(jiàn)》有關(guān)部署，深交所修訂《首次公開(kāi)發(fā)行證券發(fā)行與承銷業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》，對(duì)網(wǎng)下發(fā)行配售安排和戰(zhàn)略配售機(jī)制作了進(jìn)一步優(yōu)化。

深交所負(fù)責(zé)人說(shuō)，一方面，新增約定限售方式。發(fā)行人和承銷商設(shè)定不同檔位的限售比例和限售期，向鎖定比例更高、鎖定期限更長(zhǎng)的投資者配售更多股份，優(yōu)化新股網(wǎng)下發(fā)行機(jī)制，引導(dǎo)“長(zhǎng)錢長(zhǎng)投”，促進(jìn)合理定價(jià)。另一方面，提高中小盤股戰(zhàn)略配售比例。針對(duì)部分技術(shù)迭代快、估值難度大的企業(yè)，更好發(fā)揮戰(zhàn)略投資者專業(yè)優(yōu)勢(shì)。對(duì)首次公開(kāi)發(fā)行數(shù)量不足1億股、1億股以上不足4億股的中小盤股，將其戰(zhàn)略配售比例上限由不超過(guò)20%、30%分別調(diào)整為不超過(guò)30%和40%。發(fā)行人和承銷商在比例上限范圍內(nèi)，可根據(jù)市場(chǎng)情況、發(fā)展需求等進(jìn)行選擇。

此外，為強(qiáng)化市場(chǎng)化約束，引導(dǎo)網(wǎng)下投資者理性報(bào)價(jià)，創(chuàng)業(yè)板在現(xiàn)行規(guī)則范圍內(nèi)統(tǒng)一執(zhí)行3%的高價(jià)剔除比例。

另外，為增強(qiáng)市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性，便利投資者交易，這次創(chuàng)業(yè)板改革進(jìn)一步優(yōu)化交易制度，深交所相應(yīng)修訂《交易規(guī)則》。

據(jù)深交所負(fù)責(zé)人介紹，一是明確創(chuàng)業(yè)板引入做市商制度。實(shí)踐表明，做市商制度有助于提高定價(jià)效率，降低交易成本，減少價(jià)格波動(dòng)。深交所將通過(guò)發(fā)布業(yè)務(wù)細(xì)則、指南等方式，進(jìn)一步明確做市服務(wù)申請(qǐng)與終止、做市商權(quán)利與義務(wù)、監(jiān)督管理等安排，保障改革措施平穩(wěn)落地。

二是將創(chuàng)業(yè)板股票協(xié)議大宗交易調(diào)整為實(shí)時(shí)成交確認(rèn)。調(diào)整前的“盤中申報(bào)、盤后成交確認(rèn)”安排，存在操作時(shí)間不足、影響參與意愿等問(wèn)題。這次將成交確認(rèn)時(shí)間由15:00至15:30調(diào)整為9:30至11:30、13:00至15:30，有助于進(jìn)一步提升協(xié)議大宗交易成交意愿，便利中長(zhǎng)期資金入市。

三是擴(kuò)大盤后固定價(jià)格交易品種范圍。2020年8月創(chuàng)業(yè)板股票引入盤后固定價(jià)格交易機(jī)制，運(yùn)行平穩(wěn)有序。這次將盤后固定價(jià)格交易品種范圍擴(kuò)展至主板A股和包括創(chuàng)業(yè)板相關(guān)ETF在內(nèi)的全部ETF，是對(duì)盤中競(jìng)價(jià)交易的有益補(bǔ)充，便于投資者以收盤價(jià)交易，更好滿足投資者多元化的交易需求。