記者丨董鵬 劉雪瑩

編輯丨鄭世鳳 張明艷 黎雨桐

定期報(bào)告披露期，業(yè)績(jī)成為上市公司股價(jià)最好的催化劑。

4月10日，天華新能再漲10.16%，較該公司業(yè)績(jī)預(yù)告發(fā)布前已經(jīng)上漲近20%；近半年（120個(gè)交易日）來(lái)，該股股價(jià)已翻倍，累計(jì)漲超163%，近一年（250個(gè)交易日）累計(jì)漲超221%，最新市值達(dá)567億元。

近兩日披露的業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，公司預(yù)計(jì)一季度凈利潤(rùn)為9億元至10.5億元，較上年同期增長(zhǎng)27517.53%至32120.45%。值得注意的是，2025年，公司歸母凈利潤(rùn)僅為4.02億元，同比下降51.77%。而2026年第一個(gè)季度的歸母凈利潤(rùn)，已是2025年全年的2倍多。

單就盈利彈性而言，天華新能至少275倍的利潤(rùn)增幅，位居目前所有披露一季度業(yè)績(jī)預(yù)告A股公司的首位。

這不是個(gè)例。同行業(yè)的中礦資源4月9日晚間披露的業(yè)績(jī)預(yù)告也顯示，預(yù)計(jì)公司一季度凈利潤(rùn)將增長(zhǎng)270.97%-308.07%，扣非后凈利潤(rùn)則至少增長(zhǎng)9.5倍。

以上率先披露業(yè)績(jī)預(yù)告的兩家鋰業(yè)公司，主要是受到2025年同期利潤(rùn)基數(shù)較低、今年一季度處于相對(duì)高位的鋰價(jià)刺激。

根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，今年一季度國(guó)內(nèi)電池級(jí)碳酸鋰均價(jià)達(dá)到15.44萬(wàn)元/噸，環(huán)比、同比均出現(xiàn)明顯上漲，較2025年同期的7.58萬(wàn)元/噸的均價(jià)更是漲幅翻倍。

上述背景下，2025年利潤(rùn)基數(shù)較低，且鋰礦、鋰鹽業(yè)務(wù)集中度較高的公司也將獲得更好的盈利彈性，后續(xù)披露的一季報(bào)凈利潤(rùn)將會(huì)出現(xiàn)動(dòng)輒數(shù)倍，甚至是數(shù)十倍的增長(zhǎng)。

一季度鋰價(jià)同比翻倍

天華新能、中礦資源的盈利增長(zhǎng)，從2025年四季度鋰鹽大幅反彈便已經(jīng)注定。

今年一季度，碳酸鋰、氫氧化鋰兩大主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)格亦維持在13萬(wàn)元~18萬(wàn)元/噸的相對(duì)高位波動(dòng)，季度均價(jià)顯著高于2025年四季度、2025年一季度。

Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，今年一季度，國(guó)內(nèi)電池級(jí)碳酸鋰均價(jià)為15.44萬(wàn)元/噸，環(huán)比上漲74.86%，同比上漲103.7%；同期，國(guó)產(chǎn)氫氧化鋰（56.5%）均價(jià)為14.71萬(wàn)元/噸，環(huán)比上漲81.6%，同比上漲109.5%。

對(duì)于盈利數(shù)據(jù)的大幅增長(zhǎng)，上述兩家公司亦將首要原因歸結(jié)為鋰價(jià)反彈。

中礦資源指出，“受下游儲(chǔ)能、動(dòng)力電池需求增長(zhǎng)推動(dòng)，鋰鹽產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格較上年同期顯著增長(zhǎng)，公司鋰電新能源原料開(kāi)發(fā)與利用業(yè)務(wù)利潤(rùn)較上年同期增長(zhǎng)，公司整體盈利能力提升。”

需要指出的是，中礦資源是國(guó)內(nèi)極少數(shù)能夠?qū)崿F(xiàn)鋰精礦原料100%自給的礦石提鋰企業(yè)，其生產(chǎn)成本相對(duì)穩(wěn)定。

根據(jù)公司年報(bào)“分產(chǎn)品”營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)成本與鋰鹽產(chǎn)銷量估算，該公司2025年單噸鋰鹽成本約為6.1萬(wàn)元/噸，平均售價(jià)約為8.1萬(wàn)元/噸，鋰鹽產(chǎn)品毛利率為24.4%。

雖然目前還只有業(yè)績(jī)預(yù)告，缺少具體收入、產(chǎn)銷數(shù)據(jù)，但是考慮到公司鋰精礦高度自給，其鋰鹽產(chǎn)品成本不會(huì)出現(xiàn)大幅波動(dòng)。

假設(shè)今年一季度公司生產(chǎn)成本繼續(xù)穩(wěn)定在6萬(wàn)元/噸左右，其鋰鹽平均售價(jià)則有望增加至15萬(wàn)元/噸左右，毛利率則提升至50%至60%之間。

相當(dāng)于，一季度鋰鹽價(jià)格的漲幅，可以絕大部分轉(zhuǎn)化為公司今年的利潤(rùn)增量。這一鋰鹽漲價(jià)的盈利驅(qū)動(dòng)邏輯，同樣適用于天華新能。

天華新能，寧德時(shí)代最重要的鋰鹽原料供應(yīng)商之一。

該公司原名天華超凈，后因鋰鹽等新能源材料營(yíng)收、利潤(rùn)占比越來(lái)越多，更名為天華新能以突出其新能源材料為主的公司定位。

根據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，2025年，天華新能鋰電材料產(chǎn)品（以氫氧化鋰為主、碳酸鋰為輔）營(yíng)收達(dá)到65億元，約占上市公司營(yíng)收總額的86%，當(dāng)期產(chǎn)生的毛利潤(rùn)占比則達(dá)到73%左右。

以上較高的業(yè)務(wù)集中度，疊加一季度氫氧化鋰等產(chǎn)品的漲價(jià)驅(qū)動(dòng)，公司利潤(rùn)率、單位利潤(rùn)預(yù)計(jì)將得到大幅提升。

而更為重要的是，天華新能還兼具利潤(rùn)低基數(shù)的優(yōu)勢(shì)。

歷史數(shù)據(jù)顯示，2025年一季度，該公司整體處于成本倒掛狀態(tài)，加上“四費(fèi)”后營(yíng)業(yè)總成本大于營(yíng)收總額，當(dāng)期公司賬面利潤(rùn)雖然沒(méi)有出現(xiàn)虧損，但是營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、歸母凈利潤(rùn)分別僅有0.18億元和0.03億元。

以上極低的利潤(rùn)基數(shù)，疊加今年一季度鋰價(jià)上漲帶來(lái)的利潤(rùn)增厚效應(yīng)，公司凈利潤(rùn)最終出現(xiàn)了至少275倍的增長(zhǎng)，暫列A股上市公司“預(yù)增王”。

誰(shuí)的業(yè)績(jī)彈性更好？

通過(guò)比較上述兩家樣本公司，可以看出盈利彈性較大的鋰業(yè)公司，主要具備業(yè)務(wù)集中度高、利潤(rùn)基數(shù)低、鋰鹽成本低等特點(diǎn)。

而符合類似特征的公司，顯然不是只有天華新能一家。

先看業(yè)務(wù)集中度。以Wind鋰礦板塊的23家公司作為樣本，大致可以分為兩大類，一類是營(yíng)收、利潤(rùn)幾乎全部來(lái)自鋰礦、鋰鹽的企業(yè)，比如天齊鋰業(yè)、盛新鋰能。

另一類，則是多業(yè)務(wù)并舉，如兼具鉀、鋰業(yè)務(wù)的鹽湖股份，鋰鹽、民爆業(yè)務(wù)并行的雅化集團(tuán)，以及通過(guò)投資收益形式影響公司利潤(rùn)的科達(dá)制造等公司。

此類兼具多個(gè)業(yè)務(wù)，甚至只是投資鹽湖企業(yè)的上市公司，在2025年周期低谷時(shí)因?yàn)橛衅渌麡I(yè)務(wù)對(duì)沖，利潤(rùn)基數(shù)普遍較高，今年一季度的業(yè)績(jī)彈性預(yù)計(jì)不會(huì)特別突出。

其中，最為典型的當(dāng)數(shù)藏格礦業(yè)，該公司因?yàn)閰⒐晌鞑鼐摭堛~業(yè)，在過(guò)去幾年的鋰業(yè)低谷中盈利表現(xiàn)極為穩(wěn)定。

2025年，巨龍銅業(yè)便通過(guò)投資收益的形式，為藏格礦業(yè)提供了70%以上的利潤(rùn)來(lái)源，所以近兩年主導(dǎo)公司利潤(rùn)表的核心變量是銅，而非鉀、鋰產(chǎn)品。

此外，2025年一季度，藏格礦業(yè)歸母凈利潤(rùn)已經(jīng)達(dá)到7.47億元，加之公司鋰鹽產(chǎn)能規(guī)模偏小，短期業(yè)績(jī)受到鋰價(jià)上漲的驅(qū)動(dòng)也不會(huì)特別明顯。

相比之下，鋰礦、鋰鹽業(yè)務(wù)集中度較高的公司，2025年周期低谷時(shí)利潤(rùn)基數(shù)明顯更低。

在上述20余家樣本公司中，2025年一季度贛鋒鋰業(yè)、盛新鋰能等7家公司出現(xiàn)虧損，天齊鋰業(yè)、雅化集團(tuán)等6家公司當(dāng)期歸母利潤(rùn)在1億元左右及以下水平。

周期反轉(zhuǎn)后，利潤(rùn)數(shù)據(jù)越“凄慘”的公司，潛在的盈利彈性也就越大。

今年一季度，上述虧損公司大概率會(huì)出現(xiàn)集體扭虧的一幕，利潤(rùn)基數(shù)低的公司則會(huì)出現(xiàn)數(shù)倍，甚至是數(shù)十倍的增長(zhǎng)。

僅以頭部公司為例，2025年四季度鋰鹽均價(jià)漲破8萬(wàn)元/噸時(shí)，贛鋒鋰業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)便已經(jīng)實(shí)現(xiàn)扭虧，今年一季度鋰價(jià)進(jìn)一步回升至14萬(wàn)元—15萬(wàn)元/噸，當(dāng)期公司盈利有望出現(xiàn)環(huán)比增長(zhǎng)，同比扭虧的一幕。

最后是成本維度，具備明顯優(yōu)勢(shì)的企業(yè)以鹽湖提鋰企業(yè)、“一體化”礦石提鋰企業(yè)為主，緊隨其后的是部分原料自給、鋰精礦全部外采的兩類企業(yè)。

鹽湖提鋰企業(yè)，代表性公司有鹽湖股份、藏格礦業(yè)與西藏礦業(yè)，“一體化”礦石提鋰企業(yè)則包括天齊鋰業(yè)、永興材料、中礦資源，其他鋰業(yè)公司多多少少都需要外部采購(gòu)鋰精礦。

綜合來(lái)看，在業(yè)務(wù)集中度高、利潤(rùn)基數(shù)低、成本低幾個(gè)比較維度，沒(méi)有明顯短板或者短板較小的公司包括盛新鋰能、西藏礦業(yè)、天齊鋰業(yè)等。

在接下來(lái)披露的業(yè)績(jī)預(yù)告和一季報(bào)中，預(yù)計(jì)這幾家公司的盈利彈性也會(huì)更好一些。

SFC

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