丸美生物2025年?duì)I收34.59億元，首次突破30億大關(guān)，漲了16.48%。這個(gè)數(shù)字放在國(guó)貨美妝里不算小，但翻到利潤(rùn)表就有點(diǎn)尷尬了——凈利潤(rùn)2.47億元，比去年的3.41億跌了27.63%，扣非凈利潤(rùn)也掉了29.2%。

營(yíng)收漲了，利潤(rùn)反而跌了，問(wèn)題出在利潤(rùn)率上。毛利率74.5%，比去年的73.9%還微漲了一點(diǎn)，說(shuō)明產(chǎn)品賣價(jià)沒(méi)崩，成本控制也還行。但凈利率從11.6%掉到了7.1%，差了4.5個(gè)百分點(diǎn)。這意味著每賣100塊錢的東西，到手賺的錢從11塊6變成了7塊1。

營(yíng)收多了4.9個(gè)億，按理說(shuō)毛利應(yīng)該跟著漲，事實(shí)上毛利也確實(shí)多了。但費(fèi)用端漲得更猛。銷售費(fèi)用14.2億，占營(yíng)收的41%，比去年多了將近2個(gè)億。線上渠道占比已經(jīng)沖到88.56%，流量越來(lái)越貴，抖音、淘系的投放成本肉眼可見(jiàn)地在漲。有美妝行業(yè)投資人私下算過(guò)一筆賬：丸美現(xiàn)在線上賣一單的獲客成本比兩年前高了將近三成。再看業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。丸美品牌收入25.47億，漲了23.94%，這是基本盤。PL戀火9.06億，跟去年基本持平。戀火前幾年增速快，2025年明顯踩了剎車。兩個(gè)品牌的差距在拉大，第二增長(zhǎng)曲線暫時(shí)沒(méi)撐起來(lái)。渠道方面，線上30.59億，漲了20.42%，線下3.95億，掉了7.46%。線下占比已經(jīng)只剩11.44%，基本可以忽略不計(jì)。丸美現(xiàn)在是典型的線上驅(qū)動(dòng)型公司，但線上增速已經(jīng)從之前的高增長(zhǎng)回落到了20%左右，天花板開(kāi)始顯現(xiàn)。

還有個(gè)值得留意的地方。2025年12月丸美向港交所遞交了上市申請(qǐng)，準(zhǔn)備港股主板上市。A股已經(jīng)上市多年，現(xiàn)在要去港股再融一筆，說(shuō)明公司對(duì)資金的需求不小。有券商分析師在研報(bào)里提到，丸美現(xiàn)在的研發(fā)投入和品牌升級(jí)都需要錢，港股上市如果順利，能緩解一部分資金壓力。

回到利潤(rùn)下滑這件事，其實(shí)不是丸美一家的問(wèn)題。2025年美妝行業(yè)整體流量成本上漲，珀萊雅、上美這些同行也面臨同樣的壓力。丸美的問(wèn)題在于，線上占比太高，被流量成本綁架的程度更深。74.5%的毛利率說(shuō)明產(chǎn)品本身沒(méi)問(wèn)題，但7.1%的凈利率說(shuō)明錢都被中間環(huán)節(jié)吃掉了。丸美在財(cái)報(bào)里把利潤(rùn)下滑歸因于線上流量成本上漲和品牌投入加大。這話沒(méi)錯(cuò)，但核心問(wèn)題是：當(dāng)流量越來(lái)越貴，丸美能不能把用戶留下來(lái)，減少對(duì)買量的依賴？線下渠道萎縮之后，靠什么穩(wěn)住基本盤？

營(yíng)收破30億是個(gè)里程碑，但7.1%的凈利率提醒所有人：規(guī)模上去了，賺錢的效率反而下來(lái)了。港股上市如果能帶來(lái)資金和國(guó)際化資源，或許是個(gè)轉(zhuǎn)機(jī)。但在這之前，丸美得先把那道賬算清楚——怎么在流量越來(lái)越貴的時(shí)候，守住自己的利潤(rùn)。