文丨呂行編輯丨百進

來源丨正經(jīng)社（ID：zhengjingshe）

（本文約為1800字）

基金剛成立，不到三天就梭哈六成倉位，先追新消費，新消費崩了砍倉追銀行，銀行跌了又轉(zhuǎn)戰(zhàn)資源股......

在2025年公認的結(jié)構(gòu)性牛市中，這只頂著爆款光環(huán)的申萬菱信行業(yè)精選A基金卻在成立近一年后累計虧損18%。同期，大盤漲了20%。

更令人咋舌的是，產(chǎn)品的操盤手賈成東，正是申萬菱信當年高薪挖角、寄予厚望的明星副總經(jīng)理。

事情要從2025年8月那張在金融圈刷屏的吐槽截圖說起。截圖出自一位自稱申萬宏源基層員工的帖子，他講述了自己被“壓任務(wù)”購買賈成東新基金的經(jīng)過。據(jù)他描述，公司在內(nèi)部宣講時承諾，新發(fā)行的申萬菱信行業(yè)精選會在封閉期緩慢建倉，倉位不超過六成，重點配置高分紅品種。這位員工基于對高分紅策略的認可，參與了認購。

然而基金6月3日剛成立，不到三天就直接將倉位打滿至六成，賈成東選擇的第一個重倉方向是新消費。但新消費板塊隨后便出現(xiàn)大幅回撤，凈值開始掉頭向下。賈成東迅速砍倉，將倉位轉(zhuǎn)向銀行股，又遭遇銀行板塊大跌，凈值進一步受損。

最令人費解的是，在銀行板塊大漲2.22%的那一周，這只基金凈值反而下跌了1%，這意味著基金經(jīng)理很可能再度砍倉出局，改追了下一個所謂的熱點。

這種頻繁切換方向、屢屢踏錯節(jié)奏的操作方式，讓那位員工在帖子中憤怒地質(zhì)問：“賈成東就是賭x風格，拿著大家的錢重倉賭。”

正經(jīng)社分析師注意到，對于外界“強迫員工買基金”的質(zhì)疑，申萬菱信基金回應(yīng)稱“相關(guān)傳言不屬實”，并宣稱“當前產(chǎn)品短期業(yè)績雖未達預期，仍希望投資者將目光更多投向長期表現(xiàn)”。

然而，市場等待的長期向好并未出現(xiàn)。

同花順數(shù)據(jù)顯示，截至2026年4月10日，今年以來，申萬菱信行業(yè)精選A已累計下跌12.02%，單位凈值僅剩0.8172元。也就是說，成立剛滿10個月，這只基金已經(jīng)跌去了超過18%。而同期，基金業(yè)績比較基準上漲了14.37%，滬深300指數(shù)上漲了20.74%。在Wind同類產(chǎn)品中的排名為4961/5058，穩(wěn)穩(wěn)蹲在倒數(shù)梯隊，幾乎墊底。

賈成東到底是一個什么樣的基金經(jīng)理，能讓一家老牌公募高薪挖角、委以副總經(jīng)理重任，又在短短一年半內(nèi)把爆款做成爛尾？

答案藏在他十幾年的投資履歷里。

他2008年入行，2015年加入招商基金，巔峰時期管理規(guī)模一度逼近180億元。他是典型的中觀景氣度投資框架選手，以行業(yè)景氣度為核心決策依據(jù)：哪個行業(yè)景氣向上就重倉押注，估值高低基本不在考量范圍內(nèi)。

這種“賭徒式”風格，順市時一飛沖天：2020年，他押中TMT和新能源，業(yè)績炸裂，代表作招商行業(yè)精選任職近8年總回報192.09%。

逆市時則一地雞毛：2023年，在銀行、白酒、航空之間反復橫跳，換手率高到驚人，回撤遠超同行。

也就是說，當市場方向與他的預判吻合，他就是“明星”；當行情轉(zhuǎn)向，過度集中的倉位和激進的調(diào)倉節(jié)奏，就成了埋葬凈值的墳墓。

申萬菱信本指望這位明星經(jīng)理帶動公司突圍，但賈成東的管理并非只有這一只出了問題。自2025年3月接手管理的老牌基金申萬菱信新動力A，他任期內(nèi)同樣表現(xiàn)不佳。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2026年3月13日，賈成東在該基金的任職回報為2.22%，跑輸業(yè)績比較基準超10個百分點。

通過對比兩只基金的凈值走勢可以發(fā)現(xiàn)，賈成東在它們身上可能采用了幾乎相同的激進策略，同步調(diào)倉、同步追高、同步虧損。

如果說賈成東的賭徒式操盤還只是投資層面的失敗，那么申萬菱信近年來的經(jīng)營困境，則讓這場翻車的代價更加沉重。這家老牌公募基金由申萬宏源證券持有67%股份、日本三菱UFJ信托銀行持有33%股份，股東背景堪稱雄厚。但背靠實力股東，并未轉(zhuǎn)化為市場競爭力。

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，申萬菱信的營收自2022年起連續(xù)四年下滑，凈利潤連續(xù)三年萎縮：2023年凈利潤8520萬元，2024年降至7715萬元，2025年進一步下滑至7113萬元。反觀同屬申萬宏源參股的富國基金，2025年營收78.8億元、凈利潤22.1億元。

巨大的差距背后，是申萬菱信在產(chǎn)品布局和投研體系上的系統(tǒng)性短板。2025年，旗下8只基金清盤，絕大多數(shù)為未能通過“三年大考”的發(fā)起式基金，迷你基金和產(chǎn)品清盤潮輪番上演。

就在賈成東業(yè)績崩塌、經(jīng)營連續(xù)下滑的敏感節(jié)點，一則司法信息又撕開了申萬菱信內(nèi)部管理的裂痕。天眼查數(shù)據(jù)顯示，一位名為袁琳琳的前員工因勞動合同糾紛將申萬菱信告上法庭，開庭時間定于2026年5月12日下午。

這已是袁琳琳近一年內(nèi)第二次起訴同一家公司：2025年8月12日，她還曾因勞動爭議將申萬菱信告上法庭。

連續(xù)兩次被前員工以勞動爭議和勞動合同糾紛為由告上法庭，揭示出的不僅是單個案件的爭議，更指向公司內(nèi)部管理可能存在系統(tǒng)性的矛盾?！尽墩?jīng)社》出品】

CEO·首席研究員|曹甲清·責編|唐衛(wèi)平·編輯|杜海·百進·編務(wù)|安安·校對|然然

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