浙江
嘉賓介紹：舒毅輝，杭實(shí)化工煤焦部主管。負(fù)責(zé)進(jìn)口煤、蒙煤、山西煤期現(xiàn)業(yè)務(wù)，3年鋼材期現(xiàn)經(jīng)驗(yàn)，擅長(zhǎng)基本面分析，服務(wù)上下游產(chǎn)業(yè)鏈。擅長(zhǎng)從能源聯(lián)動(dòng)、宏觀預(yù)期與產(chǎn)業(yè)供需的多維視角把握焦煤市場(chǎng)節(jié)奏，在期現(xiàn)結(jié)合與風(fēng)險(xiǎn)管理方面具備豐富實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)。
回顧2025年焦煤市場(chǎng)走勢(shì)，全年供需格局呈現(xiàn)“高庫(kù)存去化、價(jià)格先抑后揚(yáng)”的特征。年初因高庫(kù)存壓力，價(jià)格持續(xù)下跌讓利，最低探至700元/噸附近；隨后在“反內(nèi)卷”政策引導(dǎo)下煤礦控制產(chǎn)量，疊加能源屬性升溫，價(jià)格重心逐步抬升。當(dāng)前焦煤處于“低估值與高波動(dòng)”并存的狀態(tài)，四季度需重點(diǎn)關(guān)注宏觀情緒、能源故事與產(chǎn)業(yè)基本面的博弈。
一、2025年市場(chǎng)回顧：高庫(kù)存去化，底部已探明
1. 供應(yīng)端：進(jìn)口結(jié)構(gòu)分化，國(guó)內(nèi)產(chǎn)量微增
2025年全年，中國(guó)進(jìn)口焦煤約1.19億噸，同比微降200萬(wàn)噸。其中：
蒙煤：進(jìn)口約6000萬(wàn)噸，占總進(jìn)口量的50%，為核心增量來(lái)源。
俄煤：進(jìn)口約3276萬(wàn)噸，占比28%。
加拿大煤：進(jìn)口約1080萬(wàn)噸，占比10%。
澳煤：進(jìn)口約886萬(wàn)噸，占比不足10%。
美國(guó)煤：進(jìn)口約290萬(wàn)噸，后續(xù)因關(guān)稅原因基本停止進(jìn)入。
國(guó)內(nèi)方面，2025年國(guó)產(chǎn)焦煤產(chǎn)量約4.8億噸，同比增加1000萬(wàn)噸。上半年因安全檢查偏松且煤礦為維持銷售額而積極生產(chǎn)，產(chǎn)量較高；下半年在“反內(nèi)卷”背景下有所控制。
2. 需求端：煤價(jià)讓利+匯率優(yōu)勢(shì)支撐鋼材出口
2025年，煤焦價(jià)格持續(xù)讓利，疊加人民幣匯率優(yōu)勢(shì)，國(guó)內(nèi)成材價(jià)格具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，鋼材出口表現(xiàn)強(qiáng)勁：全年鋼材出口1.34億噸，同比增加1650萬(wàn)噸；其中鋼坯出口約1500萬(wàn)噸，同比大增850萬(wàn)噸。這一出口增量的本質(zhì)在于國(guó)內(nèi)煤、電成本優(yōu)勢(shì)（鐵礦石成本國(guó)內(nèi)外趨同）。全年粗鋼產(chǎn)量約10.3億噸，統(tǒng)計(jì)局口徑焦炭產(chǎn)量約9.6億噸。盡管產(chǎn)量增長(zhǎng)，但總庫(kù)存實(shí)現(xiàn)去化——這與此前市場(chǎng)預(yù)期的累庫(kù)相反，主要得益于下半年煤礦減產(chǎn)及價(jià)格降至700元/噸低位后的供需再平衡。
結(jié)論：700元/噸的價(jià)格底部已在2025年經(jīng)受過(guò)考驗(yàn)。當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)煤礦已出現(xiàn)扛不住減量、俄羅斯煤進(jìn)口受阻等現(xiàn)象。只要需求不出現(xiàn)系統(tǒng)性崩塌，該位置具備較強(qiáng)支撐。
二、當(dāng)前基本面：供應(yīng)恢復(fù)有限，需求韌性尚存
1. 供給端：國(guó)內(nèi)產(chǎn)量低于去年同期，進(jìn)口增量依賴蒙煤
國(guó)內(nèi)生產(chǎn)：當(dāng)前國(guó)內(nèi)焦煤產(chǎn)量略低于去年同期。4月份產(chǎn)量不會(huì)恢復(fù)太高，預(yù)計(jì)高于去年四季度但低于去年4月同比水平，下旬可能有所回升。上周中煤旗下蘇村、黃家溝、原相等煤礦因事故減產(chǎn)一周，影響產(chǎn)量約11.5萬(wàn)噸（對(duì)應(yīng)年產(chǎn)能合計(jì)600萬(wàn)噸），需關(guān)注后續(xù)安監(jiān)是否加嚴(yán)。
進(jìn)口情況：1-2月中國(guó)進(jìn)口焦煤1980萬(wàn)噸，同比增加100萬(wàn)噸，主要增量來(lái)自蒙煤。蒙煤通關(guān)維持高位（1300-1400車/天），1-2月進(jìn)口1100萬(wàn)噸，同比大增460萬(wàn)噸；俄煤進(jìn)口550萬(wàn)噸，同比微增21萬(wàn)噸；澳煤因2月份暴雨影響供應(yīng)約1個(gè)月，1-2月進(jìn)口僅100萬(wàn)噸，同比減少100萬(wàn)噸；美國(guó)煤因關(guān)稅基本未進(jìn)入。此外，需警惕澳洲后續(xù)可能因缺柴油影響煤礦開(kāi)采，目前尚未體現(xiàn)但存在隱憂。
2. 庫(kù)存結(jié)構(gòu)：總庫(kù)存同比偏低，中下游補(bǔ)庫(kù)已階段性完成
當(dāng)前全環(huán)節(jié)焦煤庫(kù)存約2900萬(wàn)噸，較去年同期低約800-900萬(wàn)噸，與2023-2024年水平相當(dāng)，整體矛盾不大。細(xì)分來(lái)看：
坑口：煤礦預(yù)售至4月中下旬，坑口庫(kù)存壓力很小。
口岸（蒙煤）：庫(kù)存約440萬(wàn)噸，處于歷史偏高位。
港口：庫(kù)存約280萬(wàn)噸，中性水平。
中下游：山西焦化廠庫(kù)存約7-8天，河北唐山約半個(gè)月。前期價(jià)格上漲至1200元/噸上方時(shí)，下游因擔(dān)心重現(xiàn)漲停行情而剛需補(bǔ)庫(kù)，但價(jià)格沖高后接受度轉(zhuǎn)差，買盤有所回落。
3. 需求端：鐵水高位，焦化開(kāi)工積極
當(dāng)前鐵水產(chǎn)量已從底部恢復(fù)至237萬(wàn)噸左右，處于相對(duì)旺季水平。焦化廠方面，雖然焦炭本身利潤(rùn)不佳，但化工品利潤(rùn)較好（粗苯等化產(chǎn)品利潤(rùn)約400元/噸），綜合利潤(rùn)可觀，因此開(kāi)工率較高。這種利潤(rùn)結(jié)構(gòu)也影響了配煤偏好：焦化廠傾向于使用高硫肥煤、高硫主焦煤與低硫氣煤等揮發(fā)分較高的煤種搭配，以提高化產(chǎn)品收率。整體看，焦煤需求并未走弱，隨著時(shí)間消化庫(kù)存，價(jià)格回落至合理心理價(jià)位后，下游仍有補(bǔ)庫(kù)意愿。
4. 價(jià)格與利潤(rùn)：長(zhǎng)協(xié)成本清晰，海運(yùn)煤倒掛嚴(yán)重
蒙煤：二季度長(zhǎng)協(xié)預(yù)計(jì)約64.5美元/噸，折合原煤約800元/噸，折盤面約900元/噸。當(dāng)前口岸蒙5原煤現(xiàn)貨報(bào)1060-1100元/噸，長(zhǎng)協(xié)戶仍有利潤(rùn)。
海運(yùn)煤：海外一線主焦煤報(bào)241美元/噸FOB，運(yùn)費(fèi)約20美元/噸，到港約2070元/噸，折倉(cāng)單約1670元/噸，與國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨倒掛300-400元/噸。俄煤伊納林報(bào)151美元/噸，到港1300元/噸以上，與現(xiàn)貨倒掛100多元/噸。海外焦炭同樣偏強(qiáng)，印尼焦炭成交255美元/噸FOB。
基差：盤面下跌過(guò)程中，基差不斷走強(qiáng)，現(xiàn)貨表現(xiàn)出一定抗跌性。
三、宏觀與能源屬性：波動(dòng)率的主要來(lái)源
2025年以來(lái)，黃金、白銀、銅、原油、化工品等大宗商品輪番漲價(jià)，疊加美聯(lián)儲(chǔ)降息帶來(lái)的貨幣寬松環(huán)境，整體商品市場(chǎng)情緒偏暖。在此背景下，焦煤的能源屬性被進(jìn)一步放大：
海外能源擾動(dòng)頻發(fā)：印尼RKAB采礦許可證削減煤炭產(chǎn)量、俄羅斯限制汽柴油出口、伊朗地緣沖突等，均對(duì)能源供應(yīng)形成擾動(dòng)。日韓、印度等能源對(duì)外依存度高的國(guó)家，仍會(huì)持續(xù)采購(gòu)海外動(dòng)力煤、焦煤及石油。
煤價(jià)重心逐步上移：今年匯率升值，煤價(jià)重心有所抬升。但成材出口難有大的增量（熱卷庫(kù)存偏高），僅鋼坯出口接單較好（月均約80萬(wàn)噸）。弱需求下全年煤價(jià)均值可能變化不大，但波動(dòng)率不會(huì)低。
定價(jià)錨或超越黑色基本面：宏觀、地緣政策擾動(dòng)及能源故事帶來(lái)的影響，可能大于黑色產(chǎn)業(yè)鏈自身的基本面。當(dāng)前焦煤絕對(duì)價(jià)格不算高，海運(yùn)煤倒掛較多，除蒙煤外其他進(jìn)口資源有限。市場(chǎng)主流預(yù)期2026年焦煤平衡表將去庫(kù)約500萬(wàn)噸。
四、核心矛盾與交易邏輯：低估值下逢低布局
當(dāng)前主要矛盾：
倉(cāng)單壓力：05合約上約有四五十萬(wàn)噸倉(cāng)單，限制了現(xiàn)貨漲幅空間。
現(xiàn)貨支撐：若價(jià)格跌至1000-1050元/噸附近，盤面將出現(xiàn)性價(jià)比，可能吸引接貨意愿。
結(jié)構(gòu)性支撐：焦化廠化產(chǎn)品利潤(rùn)好，支撐高開(kāi)工；蒙煤若通關(guān)量下降（目前1300-1400車/天的高位一旦回落），焦煤可能出現(xiàn)缺口，價(jià)格彈性較大。
趨勢(shì)判斷：
從估值看，焦煤絕對(duì)價(jià)格不高。去年700元/噸的底部已探明，當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)煤礦已扛不住減產(chǎn)、俄煤進(jìn)口受阻。只要需求不崩塌，該位置即為有效底部。
從板塊輪動(dòng)看，大宗商品漲價(jià)路徑通常為：貴金屬→ 有色 → 原油化工，后續(xù)可能向農(nóng)產(chǎn)品傳導(dǎo)。焦煤作為具備能源屬性的黑色品種，在這一輪動(dòng)中難以獨(dú)善其身。
從盈虧比看，低估值下追空風(fēng)險(xiǎn)較高；逢低做多更為踏實(shí)。短期05合約受倉(cāng)單壓制，但若回調(diào)至合理區(qū)間，盤面將具備性價(jià)比。大的行情可能在下半年。
操作思路：整體傾向于從下往上做，逢低買入。價(jià)格處于低估值區(qū)域時(shí)，不適合追空；估值偏高時(shí)可嘗試短空，但低估值下追空盈虧比不佳。
五、核心結(jié)論與關(guān)注要點(diǎn)
1. 核心結(jié)論
底部已探明：去年700元/噸的價(jià)格經(jīng)受了供需雙重考驗(yàn)，具備強(qiáng)支撐。
重心或上移：宏觀放水、能源擾動(dòng)、海外煤倒掛等因素共同作用下，煤價(jià)重心有望逐步抬升。
波動(dòng)率不低：宏觀、地緣、能源故事的影響可能大于黑色基本面，價(jià)格波動(dòng)加劇。
2. 交易邏輯
低估值區(qū)域更適合布局多單。
短期倉(cāng)單壓制漲幅，但向下空間有限，盈虧比不支持追空。
大的行情驅(qū)動(dòng)可能來(lái)自：蒙煤通關(guān)下降、海外能源問(wèn)題發(fā)酵、國(guó)內(nèi)安監(jiān)加嚴(yán)。
3. 核心關(guān)注要點(diǎn)
供給端：國(guó)內(nèi)煤礦安監(jiān)是否加嚴(yán)、蒙煤通關(guān)量變化、澳洲柴油短缺是否影響開(kāi)采。
需求端：鐵水產(chǎn)量變化、焦化廠綜合利潤(rùn)及開(kāi)工率、鋼坯出口接單持續(xù)性。
價(jià)格與利潤(rùn)：蒙煤長(zhǎng)協(xié)價(jià)格、海運(yùn)煤倒掛幅度、盤面基差變化。
宏觀與外盤：美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策、原油及有色板塊情緒傳導(dǎo)、海外能源政策（印尼RKAB、俄羅斯汽柴油出口限制等）。
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