壓力之下，李東生重建增長(zhǎng)邏輯。

來(lái)源 |財(cái)經(jīng)天下WEEKLY

作者 |李 諾

01

兩年虧損190億

最近一段時(shí)間，TCL創(chuàng)始人李東生的心情恐怕不會(huì)太好。

2024年10月，他受邀參加CCTV《對(duì)話》節(jié)目時(shí)，曾罕見(jiàn)地公開(kāi)承認(rèn)：

“2024年TCL中環(huán)的業(yè)績(jī)是過(guò)去那么多年表現(xiàn)最差的，現(xiàn)在最直接的改變是我自己跳到一線來(lái)�！�

彼時(shí)，作為T(mén)CL中環(huán)董事長(zhǎng)，他親自兼任CEO，試圖力挽頹勢(shì)。

然而一年半過(guò)去，位于天津西青區(qū)華苑產(chǎn)業(yè)園的TCL中環(huán)總部仍處于業(yè)績(jī)壓力中。

今年3月24日，TCL中環(huán)交出了一份充滿挑戰(zhàn)的年度成績(jī)單。

2025年，TCL中環(huán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收290.5億元，同比增長(zhǎng)2.22%，但歸母凈利潤(rùn)虧損92.64億元。

2024年，公司虧損高達(dá)98.18億元。兩年時(shí)間，虧掉超過(guò)190億元。

相較于2024年，TCL中環(huán)2025年的虧損幅度同比收窄5.65%。

但自2023年第四季度以來(lái)，TCL中環(huán)已經(jīng)連續(xù)9個(gè)季度虧損，這已不再是周期性波動(dòng)帶來(lái)的短期陣痛，而是經(jīng)營(yíng)與行業(yè)環(huán)境疊加的結(jié)構(gòu)性壓力。

拖累TCL中環(huán)業(yè)績(jī)的最主要原因，是主業(yè)的持續(xù)失血。

光伏業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了超過(guò)78%的營(yíng)收，卻成為虧損的最大來(lái)源。

2025年，TCL中環(huán)光伏硅片毛利率為-19.44%，光伏組件毛利率為-6.22%，整體光伏業(yè)務(wù)毛利虧損接近30億元。

也就是說(shuō)，賣(mài)得越多，虧得越多。

尤其是，組件業(yè)務(wù)過(guò)去兩年被寄予厚望，收入同比大幅增長(zhǎng)，但仍深陷“以價(jià)換量”的困局，尚未形成正向盈利能力，反而進(jìn)一步拉低了整體利潤(rùn)水平。

此外，46.22億元的一次性資產(chǎn)減值對(duì)TCL中環(huán)的業(yè)績(jī)也有較大影響。

存貨跌價(jià)、固定資產(chǎn)及商譽(yù)減值一并計(jì)提，直接影響利潤(rùn)總額超39億元。

背后原因，是光伏產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能過(guò)剩、供需失衡持續(xù)，以及子公司Maxeon經(jīng)營(yíng)未見(jiàn)改善。

如果說(shuō)主業(yè)虧損是慢性失血，減值就是一刀切下去的外科手術(shù)。

兩者疊加，財(cái)報(bào)的壓力已不僅停留在公司層面。

TCL中環(huán)的持續(xù)失血，不僅拖累了母公司的整體業(yè)績(jī)，更打亂了其長(zhǎng)期戰(zhàn)略布局節(jié)奏。

疊加行業(yè)環(huán)境的復(fù)雜變化，讓李東生帶領(lǐng)下的TCL科技，面臨著前所未有的考驗(yàn)。

02

TCL科技被“拖累”

TCL中環(huán)的巨額虧損，不會(huì)只停留在子公司層面。

它會(huì)沿著財(cái)務(wù)報(bào)表與戰(zhàn)略鏈條向上傳導(dǎo)，最終匯集到TCL中環(huán)的控股股東TCL科技。

這種壓力，主要體現(xiàn)在以下三個(gè)層面。

最直接的是財(cái)務(wù)壓力，貫穿利潤(rùn)、資金鏈、資產(chǎn)質(zhì)量三個(gè)維度，成為T(mén)CL科技迫切需要應(yīng)對(duì)的難題。

表面上看，TCL科技2025年財(cái)報(bào)很亮眼，整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1842.11億元、歸母凈利潤(rùn)45.17億元，同比分別增長(zhǎng)11.7%和188.8%。

但是，這份成績(jī)單高度依賴半導(dǎo)體顯示業(yè)務(wù)（TCL華星）貢獻(xiàn)的80.1億元凈利潤(rùn)來(lái)支撐。

TCL中環(huán)92.64億元的虧損，始終是壓在利潤(rùn)表上的包袱，持續(xù)侵蝕其他板塊的盈利成果。

如果按照TCL科技持有TCL中環(huán)29.91%的股份計(jì)算，TCL中環(huán)“拖累”TCL科技的利潤(rùn)數(shù)額為-27.71億元。

資金鏈層面，TCL中環(huán)自身造血能力嚴(yán)重不足。

2025年其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額僅11.44億元，同比下降近六成。

TCL科技自身同期投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-202.54億元，大額投資支出持續(xù)流出，資金調(diào)配壓力并不輕松。

資產(chǎn)質(zhì)量層面，TCL中環(huán)46.22億元的大額減值直接傳導(dǎo)至合并報(bào)表，推動(dòng)TCL科技全年存貨跌價(jià)減值達(dá)55.4億元。

截至2025年末，TCL科技資產(chǎn)負(fù)債率為64.23%，仍處高位，融資空間依然偏緊。

更深層的是戰(zhàn)略壓力，TCL中環(huán)的困境沖擊了TCL科技“新能源+半導(dǎo)體”雙輪驅(qū)動(dòng)的核心邏輯，并引發(fā)市值與資源分配的連鎖反應(yīng)。

TCL科技的戰(zhàn)略設(shè)計(jì)是兩大賽道協(xié)同發(fā)力、互相支撐。

半導(dǎo)體顯示業(yè)務(wù)（TCL華星）目前表現(xiàn)強(qiáng)勁，2025年?duì)I收1052.4億元，同比增長(zhǎng)17.4%，占TCL科技總營(yíng)收的57%，車(chē)載顯示市場(chǎng)份額也已提升至11%。

但另一頭的光伏板塊——TCL中環(huán)的持續(xù)巨虧，不僅沒(méi)能成為第二增長(zhǎng)引擎，反而成了戰(zhàn)略推進(jìn)的拖累。

雙輪驅(qū)動(dòng)變成一輪驅(qū)動(dòng)，協(xié)同效應(yīng)無(wú)從發(fā)揮，戰(zhàn)略節(jié)奏也隨之被打亂。

這一困境還向外蔓延。

截至2026年4月8日，TCL中環(huán)股價(jià)較年內(nèi)高點(diǎn)下跌27.31%，市值349億元，資本市場(chǎng)對(duì)雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略的信心隨之動(dòng)搖。

為維持TCL中環(huán)的運(yùn)轉(zhuǎn)與轉(zhuǎn)型，TCL科技不得不持續(xù)向其傾斜資金與人才資源，客觀上擠壓了其他業(yè)務(wù)板塊的發(fā)展空間。

資源分配的失衡，正在成為一道越來(lái)越難解的題。

壓力還來(lái)自外部，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的外部壓力，讓突圍之路更加艱難。

光伏行業(yè)的寒冬并非TCL中環(huán)一家的困境。

通威股份2025年預(yù)計(jì)虧損90億至100億元，較上年進(jìn)一步擴(kuò)大；

隆基綠能預(yù)計(jì)虧損60億至65億元；晶澳科技也預(yù)虧45億至48億元。

行業(yè)普遍虧損的根源在于產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩。

2025年全球硅片、組件產(chǎn)能均超過(guò)1000吉瓦，全球裝機(jī)需求僅約560至630吉瓦，供需錯(cuò)位之下，低價(jià)內(nèi)卷幾乎無(wú)解。

對(duì)此，監(jiān)管層已明確出手。

國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局提出防治光伏行業(yè)“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)，工業(yè)和信息化部將2026年定為光伏行業(yè)治理攻堅(jiān)之年。

政策窗口的打開(kāi)，既是機(jī)遇，也是壓力。

如何為T(mén)CL中環(huán)破局，已成為李東生眼下最緊迫的命題。

03

李東生的盤(pán)算

面對(duì)兩年超190億元的虧損困局，李東生已經(jīng)有了清晰的應(yīng)對(duì)思路。

即以人事調(diào)整強(qiáng)化管控，以業(yè)務(wù)重組優(yōu)化結(jié)構(gòu)，在行業(yè)低谷期守住核心優(yōu)勢(shì)，等待周期拐點(diǎn)。

3月24日晚，TCL中環(huán)在發(fā)布2025年年報(bào)的同時(shí)，也披露了一系列人事變動(dòng)公告。

最引人注目的，是“靈魂人物”沈浩平的徹底離場(chǎng)。

沈浩平在TCL中環(huán)工作40余年，曾任CEO長(zhǎng)達(dá)17年，被視為公司的精神符號(hào)。

2024年8月，他已卸任CEO一職，但仍保留副董事長(zhǎng)、非獨(dú)立董事等職務(wù)。

此次年報(bào)披露的同時(shí)，沈浩平正式提交辭去非獨(dú)立董事的申請(qǐng)，至此基本退出核心管理層。

此次人事變動(dòng)中的另一個(gè)重點(diǎn)是王彥君辭任CEO。

接替他的，是來(lái)自TCL華星的歐陽(yáng)洪平，他不僅出任CEO及法定代表人，并代行COO職責(zé)。

王彥君則轉(zhuǎn)而專(zhuān)注半導(dǎo)體材料業(yè)務(wù)，以副董事長(zhǎng)角色繼續(xù)參與公司長(zhǎng)期戰(zhàn)略。

與此同時(shí)，熟悉光伏業(yè)務(wù)的張海鵬出任SVP，專(zhuān)注新能源光伏材料業(yè)務(wù)。

事實(shí)上，這場(chǎng)換血早有伏筆。

過(guò)去一年間，TCL中環(huán)的董監(jiān)高已經(jīng)歷多輪更迭。

2025年8月，李麗娜接任董秘，2025年12月，楊帆接任CFO。

TCL系高管陸續(xù)入主各核心崗位，集團(tuán)對(duì)TCL中環(huán)的管控格局，在這一輪年報(bào)披露中正式成形。

人事之外，業(yè)務(wù)層面的調(diào)整同步推進(jìn)，主要方向是“加碼半導(dǎo)體、穩(wěn)住光伏”。

半導(dǎo)體材料是李東生重點(diǎn)押注的方向。

3月19日，TCL中環(huán)子公司中環(huán)領(lǐng)先發(fā)生多起重要工商信息變更。

該公司注冊(cè)資本由50億元增至約53.94億元，原公司董事長(zhǎng)、法定代表人沈浩平卸任，轉(zhuǎn)而由李東生出任董事長(zhǎng)、王彥君接任法定代表人。

TCL中環(huán)2025年半導(dǎo)體材料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收57.07億元，同比增長(zhǎng)21.75%，當(dāng)前12英寸硅片產(chǎn)能已達(dá)70萬(wàn)片/月，2026年規(guī)劃擴(kuò)至100萬(wàn)片/月。

8英寸拋光片已批量供應(yīng)中芯國(guó)際，12英寸輕摻硅片通過(guò)臺(tái)積電、英飛凌認(rèn)證，宜興擴(kuò)建項(xiàng)目也被納入江蘇省重大項(xiàng)目。

李東生的設(shè)想是用這條高毛利賽道的持續(xù)放量，逐步填補(bǔ)光伏業(yè)務(wù)留下的窟窿。

對(duì)于光伏業(yè)務(wù)，他并沒(méi)有放棄，而是選擇向下延伸、補(bǔ)齊鏈條。

2026年3月30日發(fā)布的公告顯示，TCL中環(huán)以12.58億元通過(guò)“股權(quán)轉(zhuǎn)讓+增資”方式拿下一道新能源66.34%的控制權(quán)——

借助其在BC電池組件領(lǐng)域的技術(shù)積累，打通“硅片+電池+組件”全產(chǎn)業(yè)鏈，同時(shí)押注BC電池這一下一代技術(shù)高地。

此外，近期TCL中環(huán)還批準(zhǔn)使用不超過(guò)100億元自有資金購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品，優(yōu)化資金使用效率，為兩大業(yè)務(wù)的并行推進(jìn)提供保障。

李東生的布局方向不難理解，但真正落地的問(wèn)題還有不少。

比如，行業(yè)的拐點(diǎn)還看不清。

產(chǎn)能過(guò)剩、低價(jià)內(nèi)卷的格局仍在持續(xù)，頭部企業(yè)集體虧損的現(xiàn)狀未得到根本改變，若行業(yè)持續(xù)低迷，TCL中環(huán)光伏業(yè)務(wù)的失血還將延續(xù)。

此外，半導(dǎo)體業(yè)務(wù)的放量節(jié)奏存在不確定性。

半導(dǎo)體行業(yè)“高科技、重資產(chǎn)、長(zhǎng)周期”的屬性，決定了產(chǎn)能釋放和利潤(rùn)兌現(xiàn)都需要時(shí)間，能否以足夠快的速度彌補(bǔ)光伏虧損，仍是未知數(shù)。

還有一點(diǎn)，是TCL科技的承受能力。

持續(xù)輸血意味著資源傾斜，在多業(yè)務(wù)并行的情況下，資金與戰(zhàn)略空間都存在邊界。

總之，TCL中環(huán)當(dāng)下面臨的困局，是行業(yè)周期下行與自身結(jié)構(gòu)失衡雙重作用的結(jié)果。

李東生的一系列動(dòng)作，本質(zhì)上是一場(chǎng)在低谷期的主動(dòng)重構(gòu)。

人事?lián)Q血是為了止損，加碼半導(dǎo)體、整合光伏產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)菫榱酥亟ㄔ鲩L(zhǎng)邏輯。

這場(chǎng)博弈的結(jié)果，既取決于行業(yè)周期何時(shí)見(jiàn)底，也取決于李東生能否在持續(xù)輸血的同時(shí)，真正推動(dòng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)完成轉(zhuǎn)型。

拯救TCL中環(huán)，不只是拯救一家子公司，更是守住TCL科技“新能源+半導(dǎo)體”戰(zhàn)略的根基。

這場(chǎng)仗，還遠(yuǎn)未到可以松懈的時(shí)候。

· END ·

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