鐘文岳面臨的不僅是扭轉(zhuǎn)利潤(rùn)下滑的趨勢(shì)，更是帶領(lǐng)招商基金完成從“銀行系基金”到“市場(chǎng)化基金”的艱難轉(zhuǎn)型。這個(gè)過(guò)程中，如何正視“規(guī)模陷阱”的反噬、如何回應(yīng)一線基金經(jīng)理的真實(shí)訴求、如何在規(guī)模與質(zhì)量之間找到新的平衡點(diǎn)，都是繞不開(kāi)的必答題。

近日，招商證券2025年年報(bào)揭開(kāi)了招商基金的真實(shí)處境：全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入54.70億元，同比微增3.05%；但凈利潤(rùn)僅為14.38億元，同比大幅下滑12.85%。這已是其凈利潤(rùn)連續(xù)第三年下滑。從2022年的18.13億元，到2023年的17.53億元，再到2024年的16.50億元，直至2025年的14.38億元，四年間累計(jì)縮水幅度已超20%。在行業(yè)頭部機(jī)構(gòu)普遍回暖的背景下，這種與營(yíng)收增長(zhǎng)相悖的利潤(rùn)曲線，清晰暴露了其成本管控與盈利模式的深層壓力。

萬(wàn)億規(guī)?！疤撆帧敝?/p>

招商基金正陷入一種“萬(wàn)億虛胖”的發(fā)展困局——從表面看，其管理規(guī)模已逼近萬(wàn)億元，看似體量龐大、實(shí)力雄厚；然而深入剖析便可發(fā)現(xiàn)，這種規(guī)模增長(zhǎng)在很大程度上是由低費(fèi)率、低效益的固收及貨幣類(lèi)產(chǎn)品堆砌而成。

招商基金的貨幣基金平均管理費(fèi)率僅0.3%，債券基金約0.5%，而權(quán)益類(lèi)基金平均費(fèi)率在1.2%以上。大量低費(fèi)率產(chǎn)品拉低了整體盈利能力。此外，ETF布局的滯后更加劇了結(jié)構(gòu)失衡。在被動(dòng)投資大潮中，招商基金ETF規(guī)模僅587億元，位列行業(yè)第15位，與頭部公司千億級(jí)別的規(guī)模相對(duì)懸殊。在科創(chuàng)、半導(dǎo)體、人工智能等熱門(mén)賽道ETF的布局上，招商基金處于空白狀態(tài)。

這種“重量輕質(zhì)”的結(jié)構(gòu)導(dǎo)致規(guī)模雖大，但整體盈利能力被嚴(yán)重稀釋?zhuān)诵牡臋?quán)益資產(chǎn)占比不足，高附加值產(chǎn)品布局滯后。因此，其規(guī)模數(shù)字更像是一身“脂肪”，缺乏真正支撐長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的“肌肉”。

對(duì)于招商基金來(lái)說(shuō)，規(guī)模數(shù)字只是表象，結(jié)構(gòu)失衡帶來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)力衰減，才是制約其發(fā)展的真正矛盾。

基金經(jīng)理“求減負(fù)”

如果說(shuō)，宏觀數(shù)據(jù)揭示了招商基金的結(jié)構(gòu)性困境，那么來(lái)自一線基金經(jīng)理的真實(shí)聲音，則讓這場(chǎng)危機(jī)的微觀肌理更加清晰。

“不想不停地發(fā)新產(chǎn)品”“明年會(huì)減少管理產(chǎn)品數(shù)量”——招商基金基金經(jīng)理蔡振的這番直言，道出了公募行業(yè)的一個(gè)真相：規(guī)模增長(zhǎng)，正從價(jià)值的證明異化為風(fēng)險(xiǎn)的積累。

所謂“規(guī)模陷阱”，即部分基金公司過(guò)度追逐管理資產(chǎn)擴(kuò)張，卻忽視了投研能力、風(fēng)控體系與規(guī)模增長(zhǎng)的適配性，最終導(dǎo)致業(yè)績(jī)滑坡、生態(tài)失衡。蔡振“自己的需求與公司錯(cuò)配”的表態(tài)，恰恰是這種反噬的注腳。

值得警惕的是，這一現(xiàn)象早已非頭部頂流的專(zhuān)屬困擾。從明星基金經(jīng)理到中堅(jiān)力量，“減負(fù)”訴求正成為行業(yè)普遍心聲。

如何跨越“斷裂帶”

招商基金當(dāng)前面臨的挑戰(zhàn)，本質(zhì)上是一場(chǎng)“外患”與“內(nèi)憂(yōu)”的雙重夾擊。

對(duì)外，招商基金面臨的是結(jié)構(gòu)失衡與渠道依賴(lài)等“灰犀?！笔降母吒怕曙L(fēng)險(xiǎn)。作為銀行系公募，招商基金長(zhǎng)期享受母行渠道的紅利。數(shù)據(jù)顯示，通過(guò)招商銀行渠道銷(xiāo)售的公募基金規(guī)模占總規(guī)模比例長(zhǎng)期維持在65%以上，這種深度依賴(lài)在早期是優(yōu)勢(shì)，如今已成為發(fā)展的桎梏。尤其在大財(cái)富管理浪潮中，對(duì)單一渠道的深度依賴(lài)，使其在市場(chǎng)角逐、產(chǎn)品迭代與客戶(hù)服務(wù)中逐步顯露疲態(tài)。在行業(yè)向“投顧驅(qū)動(dòng)、服務(wù)為王”轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵期，公司在投顧布局與客戶(hù)陪伴能力上已顯落后。

對(duì)內(nèi)，招商基金面臨的是投研梯隊(duì)的人才危機(jī)。在2023年至2025年的三年間，公司共有八位任職超過(guò)五年的核心基金經(jīng)理離職，其中包括固收領(lǐng)域的領(lǐng)軍人物馬龍和權(quán)益投資明星賈成東。這類(lèi)資深骨干的相繼出走，直接沖擊了相關(guān)產(chǎn)品線的投資策略延續(xù)性與業(yè)績(jī)穩(wěn)定性。而蔡振“減少管理產(chǎn)品數(shù)量”的公開(kāi)表態(tài)，更從側(cè)面印證了公司內(nèi)部投研人才承載能力已接近極限。

2025年5月，公司核心管理層亦發(fā)生變動(dòng)?？偨?jīng)理徐勇在任期間，公司凈利潤(rùn)持續(xù)下滑，其離任后，由鐘文岳接任總經(jīng)理一職。外界普遍期望新任管理層能帶領(lǐng)公司扭轉(zhuǎn)戰(zhàn)略方向。公募基金的競(jìng)爭(zhēng)已進(jìn)入深水區(qū)，招商基金的轉(zhuǎn)型成效不僅關(guān)乎一家公司的命運(yùn)，也將為整個(gè)銀行系公募的未來(lái)發(fā)展提供重要樣本。

對(duì)于招商基金來(lái)說(shuō)，2025年的人事變動(dòng)只是開(kāi)始，鐘文岳面臨的不僅是扭轉(zhuǎn)利潤(rùn)下滑的趨勢(shì)，更是帶領(lǐng)招商基金完成從“銀行系基金”到“市場(chǎng)化基金”的艱難轉(zhuǎn)型。這個(gè)過(guò)程中，如何正視“規(guī)模陷阱”的反噬、如何回應(yīng)一線基金經(jīng)理的真實(shí)訴求、如何在規(guī)模與質(zhì)量之間找到新的平衡點(diǎn)，都是繞不開(kāi)的必答題。

作者 | 孟青平

編輯 | 吳雪

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