4月8日晚間，有著“休閑零食第一股”之稱的來伊份（603777.SH）發(fā)布重磅權(quán)益變動公告。

圖源：公司官網(wǎng)

公司控股股東上海愛屋企業(yè)管理有限公司及其一致行動人郁瑞芬、施輝，與蘇州東合恒一投資合伙企業(yè)（有限合伙）簽署股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，擬以協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式出讓公司10%股權(quán)，交易總對價達3.84億元。

在公告發(fā)布后迅速點燃資本市場情緒，來伊份股價在隨后三個交易日連續(xù)漲停，市值一度攀升至56.75億元。

然而，股價的短期狂歡，難以掩蓋虧損規(guī)模持續(xù)擴大的業(yè)績頹勢，疊加實控人施永雷、郁瑞芬夫婦上市以來持續(xù)的減持套現(xiàn)動作，這筆10%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓更像是行業(yè)大變局下的生存焦慮與資本抉擇。

PART 01

折價轉(zhuǎn)讓10%股權(quán)

實控人套現(xiàn)之路持續(xù)加碼

根據(jù)公告披露，本次轉(zhuǎn)讓的標(biāo)的股份數(shù)量為3344.24萬股，占來伊份總股本的10%，轉(zhuǎn)讓價格確定為11.48元/股，較4月8日14.03元/股的收盤價折價約18%，交易總價達3.84億元。

其中，愛屋企管擬轉(zhuǎn)讓2667.615萬股，郁瑞芬擬轉(zhuǎn)讓269.325萬股，施輝擬轉(zhuǎn)讓407.3萬股，交易完成后，實控人家族的合計持股比例將從55.40%降至45.40%，仍保持上市公司控股股東及實控人地位，受讓方東合恒一則將成為公司第二大股東。

作為交易的受讓方，東合恒一的背景同樣引發(fā)市場關(guān)注。

股權(quán)結(jié)構(gòu)顯示，東方新民控股有限公司持有東合恒一70.61%的股權(quán)，而東方新民的實控人為江蘇知名資本大佬蔣學(xué)明。

值得注意的是，本次10%股權(quán)轉(zhuǎn)讓，只是來伊份實控人多年來減持套現(xiàn)路徑中的最新一筆。

圖源：公司公告

作為國內(nèi)首家登陸A股的休閑零食企業(yè)，來伊份自2016年上市以來，實控人施永雷、郁瑞芬夫婦便通過全資控股的愛屋企管，持續(xù)進行減持操作。

2021年至今，愛屋企管已完成四輪減持，減持金額分別為1.40億元、0.93億元、0.92億元、0.82億元，累計套現(xiàn)金額達4.07億元，減持理由均為“控股股東自身資金需求”。

進入2026年，實控人的套現(xiàn)節(jié)奏進一步加快。1月8日，來伊份發(fā)布公告，愛屋企管擬通過集中競價、大宗交易方式減持不超過公司總股本3%的股份，按公告當(dāng)日收盤價測算，預(yù)計套現(xiàn)金額達1.42億元。

而本次3.84億元的股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，2021年至今，施永雷、郁瑞芬夫婦的累計套現(xiàn)金額將突破9億元。

與實控人持續(xù)套現(xiàn)形成鮮明對比的，是上市公司持續(xù)惡化的經(jīng)營基本面。

從2024年由盈轉(zhuǎn)虧，到2025年虧損規(guī)模持續(xù)擴大，在企業(yè)經(jīng)營面臨關(guān)鍵挑戰(zhàn)的節(jié)點，實控人持續(xù)大手筆減持套現(xiàn)，為來伊份的長期發(fā)展埋下了信心隱患。

PART 02

五年業(yè)績過山車

傳統(tǒng)模式困局難破

復(fù)盤來伊份2021-2025年的業(yè)績軌跡，一條“短暫修復(fù)-快速下滑-持續(xù)虧損”的過山車曲線清晰可見，而這背后，是其固守多年的傳統(tǒng)經(jīng)營模式，逐漸失效的核心困境。

2021-2022年，是來伊份近五年的業(yè)績高光期。據(jù)各年度公司財報數(shù)據(jù)，2021年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入41.72億元，同比增長3.63%，歸母凈利潤0.31億元，成功實現(xiàn)扭虧為盈。

圖源：市值財經(jīng)

2022年，業(yè)績進一步攀升，全年營收達43.82億元，同比增長5.03%，歸母凈利潤1.02億元，同比大幅增長229.12%，創(chuàng)下上市以來的最佳盈利紀(jì)錄。

這一階段的業(yè)績增長，主要得益于疫情期間線下社區(qū)渠道的紅利釋放，以及公司對華東區(qū)域核心市場的深耕。

然而，高光時刻轉(zhuǎn)瞬即逝。2023年，來伊份的業(yè)績便迎來拐點，全年實現(xiàn)營業(yè)收入39.77億元，同比下滑9.25%，歸母凈利潤0.57億元，同比下滑44.09%。

2024年，業(yè)績頹勢進一步加劇，全年營業(yè)收入降至33.70億元，同比大幅下滑15.25%，歸母凈利潤為虧損7526.76萬元，同比驟降231.94%，正式由盈轉(zhuǎn)虧。

進入2025年，虧損規(guī)模持續(xù)擴大，根據(jù)公司發(fā)布的業(yè)績預(yù)告，2025年全年預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤虧損1.7億元左右，扣非凈利潤虧損1.9億元左右，虧損規(guī)模同比擴大超125%。

作為國內(nèi)休閑零食直營模式的代表企業(yè)，來伊份長期以直營門店為核心渠道，直營模式雖然能帶來更高的毛利率，長期維持在40%以上的水平，但也意味著更高的租金、人工等固定成本。

中期報數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，公司直營門店貢獻營收8.75億元，同比大幅下滑21.32%，門店數(shù)量較2024年底凈減少106家至2979家，直營渠道的收縮，直接導(dǎo)致公司營收規(guī)模持續(xù)萎縮。

為了緩解直營模式的成本壓力，來伊份曾提出“萬家燈火”戰(zhàn)略，大舉推進加盟門店擴張，試圖通過加盟模式實現(xiàn)渠道下沉與規(guī)模增長。

2025年上半年，公司加盟業(yè)務(wù)貢獻營收7.22億元，同比增長78.71%，營收占比提升至37.22%。

圖源：市值財經(jīng)

但加盟模式的擴張，是以犧牲毛利率為代價的，加盟渠道的毛利率遠低于直營渠道，直接導(dǎo)致公司整體毛利率持續(xù)下滑，從2023年的42.23%到2024年的41.00%，再到2025年前三季度的31.58%，盈利能力持續(xù)被稀釋。

PART 03

量販渠道改寫行業(yè)格局

來伊份的迷茫

2021年以來，以鳴鳴很忙、萬辰集團為代表的量販零食品牌快速崛起，通過極致的供應(yīng)鏈效率與性價比優(yōu)勢，徹底改寫了休閑零食行業(yè)的渠道格局與競爭規(guī)則。

從行業(yè)整體格局來看，《中國零食量販行業(yè)藍皮書》顯示，2017-2022年零食量販模式市場規(guī)模呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，復(fù)合增長率達114.6%。

零食量販?zhǔn)袌鲆?guī)模預(yù)計從2022年的407億元增至2027年的1400億元，量販?zhǔn)袌稣急葹?7%，成為休閑零食線下第一大渠道。

與之形成鮮明對比的是，傳統(tǒng)商超渠道占比為22%，且仍在下滑，傳統(tǒng)連鎖零食品牌的生存空間被持續(xù)擠壓。

這種模式的顛覆，直接導(dǎo)致休閑零食行業(yè)出現(xiàn)冰火兩重天的格局分化。

一邊是傳統(tǒng)零食巨頭的集體失速，2025年，三只松鼠、良品鋪子、來伊份等傳統(tǒng)頭部品牌普遍陷入“增收不增利”甚至虧損的困境。

據(jù)各公司業(yè)績公告，來伊份預(yù)計全年虧損1.7億元，良品鋪子預(yù)計虧損1.2-1.6億元，三只松鼠凈利潤同比暴跌超60%。

另一邊則是量販零食品牌的狂飆突進，萬辰集團2025年預(yù)計實現(xiàn)營收500億-528億元，同比增長超54%，歸母凈利潤12.3億-14.0億元。鳴鳴很忙則在2026年1月成功登陸港交所，上市首日市值便突破860億港元。

圖源：市值財經(jīng)

在這場行業(yè)顛覆性的洗牌中，來伊份始終處于被動應(yīng)對的狀態(tài)。

長期以來，來伊份一直固守 “高端零食” 的品牌定位，終端定價遠高于量販零食品牌，在行業(yè)價格戰(zhàn)中始終處于被動地位。

同時，其重資產(chǎn)的直營模式，無法與量販零食品牌的輕資產(chǎn)加盟擴張模式抗衡，據(jù)財報數(shù)據(jù)，其門店數(shù)量從巔峰時期的近3500家，降至2025年上半年的不足3000家，渠道規(guī)模持續(xù)收縮，遠不及好想來、萬辰集團等量販零食品牌的萬店規(guī)模。

對于來伊份而言，實控人持續(xù)減持套現(xiàn)的行為，已經(jīng)影響了資本市場的信心，而能否在行業(yè)變革的關(guān)鍵窗口期，找到適配市場趨勢的商業(yè)模式，完成渠道重構(gòu)與供應(yīng)鏈升級，將決定這家“休閑零食第一股”最終的發(fā)展走向。

短期的股價狂歡過后，市場終將回歸企業(yè)基本面，而來伊份的突圍之路，依然充滿了不確定性。