國晟科技并購貸款失敗，股價跌停，概念并購泡沫破滅。

2月底永太科技公告終止收購寧德時代所持子公司股份，寧德時代反向入股落空，復(fù)牌后股價一字跌停。僅一個多月后，同樣的一幕在國晟科技身上重演。

4月14日，預(yù)見能源獲悉，這家被市場冠以“妖王”之名的光伏公司開盤直接跌停，封單超20億元。原因很簡單——并購貸款沒批下來，2.41億元的鋰電收購案黃了。

預(yù)見能源認為，兩次跌停之間橫亙著的是A股近期并購融資頻頻“卡殼”的尷尬現(xiàn)實。當(dāng)資本市場的熱錢不再為想象買單，那些“蹭概念式并購”催生的泡沫，正在一條一條地破。

十一倍溢價

到底買的是什么？

25年11月，國晟科技宣布以2.41億元收購孚悅科技100%股權(quán)。消息一出，市場反向熱烈。標(biāo)的公司評估基準(zhǔn)日凈資產(chǎn)僅1898.57萬元，評估增值率高達1167.27%。公司愿意用十一倍于凈資產(chǎn)的價錢，去買一家成立不到一年半的小企業(yè)。這大概就是市場將國晟科技稱為“妖王”的原因——只要故事講得夠大，估值從來不是障礙。

孚悅科技確實有一個好故事。它生產(chǎn)的0.2mm超薄壁圓柱電池鋁殼，適配固態(tài)電池、動力電池等多場景，下游客戶包括多氟多、鵬輝能源、鄭州比克等知名電池廠商。業(yè)績表現(xiàn)也足夠漂亮：2025年前八個月實現(xiàn)營業(yè)收入7483.49萬元、凈利潤1009.1萬元，而2024年全年營收才509.09萬元、凈利潤虧損110.53萬元。一個電容器行業(yè)轉(zhuǎn)型過來的團隊，短短一年多時間扭虧為盈，還拿下了多家頭部電池廠客戶，這個轉(zhuǎn)型故事確實有說服力。

交易對方也拿出了誠意：承諾孚悅科技2026年至2028年扣非凈利潤分別不低于2000萬元、3000萬元、4000萬元。年均復(fù)合增長率41.42%。預(yù)見能源認為，問題在于這份業(yè)績承諾遠超收益法評估給出的同期預(yù)測——1481萬元、2089萬元、2906萬元。兩套數(shù)字之間的缺口，折射出一個深層矛盾：賣方拼命畫大餅，買方照單全收，賭的是市場情緒能撐住一切。資本市場最不缺的，就是畫餅的公司。

貸款沒到賬

一切都歸零

這場收購最吊詭的地方在于：從頭到尾，國晟科技可能根本就沒打算用自己的錢。按照收購協(xié)議，2.41億元交易對價中，80%來源于并購貸款，約1.92億元。公司自己的流動性狀況有多緊張？截至2025年三季度末，資產(chǎn)負債率已升至70.52%，貨幣資金僅2.73億元。2025年前三季度營收同比下滑57.79%，歸母凈虧損1.51億元。一家營收腰斬、持續(xù)虧損、負債率超70%的公司，還要靠貸款去溢價十一倍收購，這筆賬怎么算都不太對。

2026年1月貸款審批就卡住了。公司將并購貸款辦理完成時間從2026年1月15日延長至4月15日。銀行對一家虧損公司的放貸審慎程度，似乎被低估了。就在最后期限到來前兩天，公告落地——貸款沒批。

國晟科技還有另一項總投資更大的固態(tài)電池項目，同樣依賴銀行貸款。2025年10月，公司宣布以2.3億元增資鐵嶺環(huán)球，推進“年產(chǎn)10GWh固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)鏈AI智能制造項目”。截至2026年3月，這筆貸款也尚未到位。兩個項目合計需要外部融資超4億元。公司的造血能力早已枯竭。2025年度歸母凈利潤預(yù)計虧損3.25億元到6.5億元，連續(xù)第六年虧損。一家連主業(yè)都撐不住的公司，憑什么讓銀行相信它能駕馭鋰電收購后的整合？這個疑問，在貸款審批人那里或許早已有答案。

國晟科技與孚悅科技此前并無業(yè)務(wù)往來，系2025年8、9月經(jīng)第三方介紹才達成收購意向。這家轉(zhuǎn)型光伏僅三年的園林公司，正在用一種極其倉促的方式，試圖在新能源賽道上拼湊出一個完整的產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)——光伏、固態(tài)電池、鋰電結(jié)構(gòu)件，每一個都是當(dāng)下最熱的概念。概念終究是概念。當(dāng)銀行不再買賬，所有的敘事邏輯在一夜之間崩塌。

妖股的游戲總有人買單

國晟科技的股價曲線，幾乎精確復(fù)刻了這輪收購的節(jié)奏。預(yù)見能源記者觀察從2025年9月底開始，其股價從3元多一路飆漲，最高觸及34.27元，半年內(nèi)漲幅超過十倍。

與之形成鮮明對比的是基本面：2020年至2024年合計虧損超6億元，2025年虧損進一步擴大到3.25億元至6.5億元。股價漲了十倍，虧損擴大了十倍，兩者之間唯一的連接點，就是公司不斷拋出的概念。

從2025年10月宣布投建固態(tài)電池項目，到11月宣布收購鋰電結(jié)構(gòu)件，再到公告中描繪的“風(fēng)光儲一體化”藍圖，每一次概念更新都精準(zhǔn)踩中市場情緒。支撐這些概念的，始終是并購貸款是否獲批。如今貸款未批，故事講到頭，跌停是唯一的方向。

預(yù)見能源認為，這起事件的關(guān)鍵不僅在于收購終止本身，更在于它所暴露的A股“概念驅(qū)動型并購”的脆弱性。當(dāng)市場情緒高漲時，任何沾邊的概念都能被炒上天。最終買單的，永遠是那些在高位接盤的散戶投資者。

國晟科技在股價異常波動期間，上交所已對相關(guān)投資者采取了暫停賬戶交易等自律監(jiān)管措施。監(jiān)管只能管住交易行為，管不住的是，一家虧損公司如何通過一個個“看上去很美”的公告，持續(xù)制造二級市場的狂歡。

國晟科技的轉(zhuǎn)型何去何從，答案或許比想象中更簡單。公司證券部已明確表示，不會再通過其他融資方式收購孚悅科技，是否還會啟動對其他公司的收購，目前沒有相關(guān)計劃。那個總投資規(guī)模更大的鐵嶺環(huán)球固態(tài)電池項目，貸款資金至今尚未到位，項目尚未開展實際生產(chǎn)經(jīng)營。至少現(xiàn)在看來，沒有錢，一切都是零。

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