審核常態(tài)化的北交所，再迎闖關(guān)者。4月15日，武漢吉和昌新材料股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“吉和昌”）將上會(huì)。

銀莕財(cái)經(jīng)注意到，盡管吉和昌依托下游行業(yè)高景氣實(shí)現(xiàn)營(yíng)收快速增長(zhǎng)，但盈利水平卻遲滯。與此同時(shí)，公司與第二大股東之間的關(guān)聯(lián)交易、對(duì)超百家單位存在雙向購(gòu)銷等復(fù)雜交易情形也被擺上臺(tái)面。

疊加報(bào)告期內(nèi)無(wú)證經(jīng)營(yíng)、超產(chǎn)能生產(chǎn)等安全生產(chǎn)合規(guī)問(wèn)題，吉和昌此次能否順利過(guò)會(huì)，仍存較大不確定性。

01

盈利遲滯

吉和昌主要從事表面與界面處理相關(guān)特種功能性材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于新能源電池、光伏硅片切割、水性涂料、電子及通用電鍍工程等領(lǐng)域。得益于鋰電池行業(yè)、光伏行業(yè)的快速發(fā)展，公司生產(chǎn)的新能源電池材料、水性新材料系列產(chǎn)品業(yè)務(wù)量整體有所提高。

2023-2025年，吉和昌分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.38億元、5.17億元和5.29億元，三年累計(jì)增幅超20%；同期歸母凈利潤(rùn)分別為5621.29萬(wàn)元、5634.63萬(wàn)元和6532.19萬(wàn)元。其中，2023-2024年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)近乎停滯，盈利顯著滯后于營(yíng)收擴(kuò)張。

（公司業(yè)績(jī)變動(dòng)情況）

2026年一季度，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.5億元-1.62億元，同比增長(zhǎng)26.24%至36.34%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2550萬(wàn)元-2800萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)68.92%至85.49%。

吉和昌盈利的遲滯增長(zhǎng)，與其毛利率相關(guān)。受下游市場(chǎng)景氣度變化以及細(xì)分市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，公司部分核心產(chǎn)品的銷售價(jià)格有所下降，報(bào)告期內(nèi)公司綜合毛利率整體呈下行趨勢(shì)，分別為31.59%、27.28%和28.64%。

從細(xì)分業(yè)務(wù)看，吉和昌的新能源電池材料業(yè)務(wù)是公司第一大收入來(lái)源，2025年占比達(dá)34.75%，同時(shí)還是最大毛利業(yè)務(wù)板塊。然而，新能源電池材料業(yè)務(wù)的兩類產(chǎn)品中，電池電解液添加劑的毛利率連續(xù)兩年為負(fù)，2023年為-3.62%，2024年為-3.03%；鋰電銅箔添加劑毛利率亦大幅下滑，從2023年的57.92%降至2025年的49.05%，盈利能力持續(xù)弱化。

實(shí)際上，公司直接材料占自產(chǎn)產(chǎn)品主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的比重較高，報(bào)告期各期分別為66.97%、61.94%和61.47%。公司的主要原材料包括環(huán)氧乙烷、異構(gòu)醇、丙烯醇等，其中，環(huán)氧乙烷、丙烯醇等供應(yīng)價(jià)格及穩(wěn)定性對(duì)公司的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)和盈利能力影響較大。

對(duì)此，公司直言：“若發(fā)生主要原材料供應(yīng)短缺、價(jià)格大幅上升、內(nèi)部采購(gòu)管理制度未能有效執(zhí)行等情況，將可能導(dǎo)致公司不能及時(shí)采購(gòu)生產(chǎn)所需的主要原材料，或者出現(xiàn)原材料采購(gòu)成本大幅上漲的情況，而原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)不能及時(shí)有效地傳導(dǎo)至下游產(chǎn)品銷售單價(jià)，從而對(duì)公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響?！?/p>

不過(guò)，即使吉和昌的毛利率整體下滑，但仍遠(yuǎn)高于同行毛利率均值17.42%、9.93%和23.29%（可比公司尚未披露2025年年度報(bào)告，2025年數(shù)據(jù)取自其半年報(bào)，下同），2024年毛利率與同行均值的差距甚至拉升至17.35個(gè)百分點(diǎn)。

（毛利率對(duì)比情況，圖源：公司招股書，下同）

02

與102家單位雙向購(gòu)銷

招股書顯示，公司董事長(zhǎng)宋文超和公司董事兼總經(jīng)理戴榮明為一致行動(dòng)人，合計(jì)控制公司62.29%股份，為公司共同實(shí)際控制人。二人分別于2014年9月、2018年2月及2021年12月簽署了《一致行動(dòng)協(xié)議》。

（公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖）

不過(guò)，宋文超、戴榮明二人直接持有公司的股份以及在間接股東層面的持股比例均較為接近，隨著公司的發(fā)展，未來(lái)二人若出現(xiàn)意見分歧，可能影響公司決策效率和經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性。

報(bào)告期內(nèi)，吉和昌還持續(xù)存在關(guān)聯(lián)交易。2023-2025年，公司采購(gòu)商品、接受勞務(wù)的關(guān)聯(lián)交易金額分別為1007.88萬(wàn)元、888.71萬(wàn)元和979.27萬(wàn)元；銷售商品、提供勞務(wù)的關(guān)聯(lián)交易金額分別為276.61萬(wàn)元、263.63萬(wàn)元和285.79萬(wàn)元。

其中，吉和昌與持有公司37.71%股份的第二大股東奧克股份（300082.SZ）及其下屬企業(yè)的關(guān)聯(lián)交易最為引人關(guān)注。

2022-2024年、2025H1，公司與奧克股份及其下屬企業(yè)所發(fā)生的關(guān)聯(lián)采購(gòu)金額分別為445.64萬(wàn)元、398.09萬(wàn)元、96.38萬(wàn)元和45.37萬(wàn)元；關(guān)聯(lián)銷售金額分別為684.59萬(wàn)元、0、0.75萬(wàn)元和0.15萬(wàn)元。

（公司與奧克股份及其下屬企業(yè)所發(fā)生的關(guān)聯(lián)采購(gòu)）

顯然，吉和昌與奧克股份存在購(gòu)銷雙向交易。據(jù)回復(fù)函顯示，在采購(gòu)方面，中石化供應(yīng)緊張時(shí)，公司曾向奧克股份下屬上海悉浦奧采購(gòu)環(huán)氧乙烷；銷售方面，2022年公司曾向其銷售特種聚醚。

值得一提的是，吉和昌部分董監(jiān)高來(lái)自?shī)W克股份，比如董事董振鵬、楊光目前分別擔(dān)任奧克股份副董事長(zhǎng)和副總裁。

不過(guò)，奧克股份近年來(lái)的經(jīng)營(yíng)狀況持續(xù)承壓，2023年和2024年分別虧損3.09億元和1.59億元，2025年前三季度繼續(xù)虧損，近兩年多時(shí)間已累計(jì)虧損逾4.7億元。北交所也要求吉和昌說(shuō)明，奧克股份的相關(guān)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是否會(huì)傳導(dǎo)至吉和昌相關(guān)業(yè)務(wù)板塊。

實(shí)際上，除了與第二大股東存在復(fù)雜的雙向購(gòu)銷關(guān)系外，吉和昌還與102家單位存在客戶供應(yīng)商重合情形，涉及各期采購(gòu)金額占比約20%，銷售金額占比約25%。

資料顯示，吉和昌向客戶及供應(yīng)商重合主體銷售金額累計(jì)超過(guò)100萬(wàn)元的重合主體有35家，采購(gòu)金額累計(jì)超過(guò)100萬(wàn)元的重合主體共27家，銷售、采購(gòu)金額累計(jì)均超過(guò)100萬(wàn)元的重合主體共13家。

在首輪問(wèn)詢中，吉和昌曾解釋客戶供應(yīng)商重合的原因包括：基于部分客戶/供應(yīng)商同時(shí)擁有上游供應(yīng)鏈資源或下游業(yè)務(wù)需求，尤其是貿(mào)易公司或大型生產(chǎn)企業(yè)，雙方會(huì)基于市場(chǎng)價(jià)格形成零星購(gòu)銷業(yè)務(wù)或在貨源緊張時(shí)進(jìn)行臨時(shí)調(diào)貨等；公司向同一客戶及供應(yīng)商采購(gòu)、銷售的商品一般具有差異性，不存在配比關(guān)系。因此，“存在客戶供應(yīng)商重合具有商業(yè)合理性”。

然而，這樣的說(shuō)法并未完全令交易所信服，在第二輪問(wèn)詢中，北交所再次要求公司說(shuō)明“客戶供應(yīng)商重合及收入確認(rèn)準(zhǔn)確性”。

03

無(wú)證經(jīng)營(yíng)問(wèn)題突出

吉和昌主營(yíng)業(yè)務(wù)所處行業(yè)屬于化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)，生產(chǎn)中所用的原材料部分為易燃、易爆、有毒的危險(xiǎn)化學(xué)品，對(duì)合規(guī)經(jīng)營(yíng)、安全生產(chǎn)和環(huán)保管理有著極高的要求。但報(bào)告期內(nèi)，公司及子公司卻頻繁出現(xiàn)合規(guī)問(wèn)題。

其中，無(wú)證經(jīng)營(yíng)問(wèn)題尤為突出。資料顯示，公司及子公司擁有的危險(xiǎn)化學(xué)品經(jīng)營(yíng)許可證、監(jiān)控化學(xué)品生產(chǎn)特別許可證書等業(yè)務(wù)資質(zhì)均未覆蓋完整報(bào)告期。

報(bào)告期內(nèi)，吉和昌及子公司湖北吉和昌、武漢特化、武漢國(guó)貿(mào)、深圳吉和昌存在1,4-二羥基-2-丁炔的經(jīng)營(yíng)貿(mào)易行為。其中，吉和昌、武漢特化、武漢國(guó)貿(mào)、深圳吉和昌未能全部依規(guī)及時(shí)取得危險(xiǎn)化學(xué)品經(jīng)營(yíng)許可證。荊門吉和昌規(guī)劃生產(chǎn)的1,3-丙烷磺內(nèi)酯等產(chǎn)品則屬于監(jiān)控化學(xué)品，也未能在項(xiàng)目建設(shè)投產(chǎn)前及時(shí)取得監(jiān)控化學(xué)品生產(chǎn)特別許可證，存在被主管部門責(zé)令限期改正、罰款、責(zé)令停產(chǎn)整頓的風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)此，公司解釋稱，系因工作人員疏忽未及時(shí)辦理，截至報(bào)告期末，公司已完成整改并根據(jù)業(yè)務(wù)需要取得相關(guān)許可證書。

不過(guò)，在2026年初武漢市應(yīng)急管理綜合執(zhí)法支隊(duì)對(duì)武漢特化開展安全生產(chǎn)執(zhí)法檢查時(shí)，仍發(fā)現(xiàn)該公司存在不符合國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)的安全事故隱患情形。武漢市應(yīng)急管理局于2026年2月對(duì)武漢特化作出責(zé)令限期消除事故隱患、罰款3萬(wàn)元的行政處罰決定，對(duì)主要負(fù)責(zé)人梁立春作出責(zé)令限期改正、罰款2.7萬(wàn)元的行政處罰決定。

而此前，武漢特化就曾因違反《安全生產(chǎn)法》，武漢市應(yīng)急管理局于2023年10月20日對(duì)其作出“限期改正，并處以1.50萬(wàn)元罰款”的行政處罰。

除無(wú)證經(jīng)營(yíng)外，吉和昌子公司還存在超產(chǎn)情湖北吉和昌存在超批復(fù)總量、超批復(fù)范圍以及超細(xì)分產(chǎn)品批復(fù)產(chǎn)量生產(chǎn)的情形，子公司武漢特化存在超細(xì)分產(chǎn)品批復(fù)產(chǎn)量生產(chǎn)的情形。

并且，湖北吉和昌2022年度存在超產(chǎn)能生產(chǎn)及超批復(fù)范圍生產(chǎn)情形，2022年末重新辦理環(huán)評(píng)批復(fù)手續(xù)后，至報(bào)告期末部分細(xì)分產(chǎn)品仍存在超產(chǎn)能生產(chǎn)的情形。

對(duì)此，北交所要求“結(jié)合已取得證明的時(shí)間和證明期間，說(shuō)明取得證明后仍然發(fā)生超產(chǎn)能生產(chǎn)的原因?！?/p>

此外，子公司荊門吉和昌2025年1-6月由于階段性訂單較多導(dǎo)致聚二硫二丙烷磺酸鈉（SPS）也存在超過(guò)1-6月折算批復(fù)產(chǎn)能31.23%的情形。

此次吉和昌擬募資2.90億元，其中1.02億元用于年產(chǎn)1.2萬(wàn)噸光伏材料、表面處理化學(xué)品和相關(guān)副產(chǎn)品項(xiàng)目，1.05億元用于年產(chǎn)2000噸集成電路用電鍍化學(xué)品項(xiàng)目，5262.34萬(wàn)元用于研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，3000萬(wàn)元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

（募集資金運(yùn)用情況）

就公司目前的產(chǎn)能利用率情況來(lái)看，擴(kuò)產(chǎn)需求并不大。2023-2025年，吉和昌主要產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率僅分別為73.51%、69.03%和70.29%。在現(xiàn)有產(chǎn)能未充分利用的情況下，公司大舉募資擴(kuò)產(chǎn)，新增產(chǎn)能能否順利消化、是否會(huì)加劇行業(yè)過(guò)剩，仍需進(jìn)一步驗(yàn)證。

而在研發(fā)方面，吉和昌卻投入極低。2023-2025年，其研發(fā)費(fèi)用分別為1796.14萬(wàn)元、1753.03萬(wàn)元和1688.53萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用率僅分別為4.10%、3.39%和3.19%，顯著低于同行均值的9.8%、11.58%和11.96%