當一家藥企的創(chuàng)新藥年營收突破100億元，是個很重要的標識，意味著一家藥企正式完成了從Biotech到Biopharma的質變。

這不是一個簡單的數(shù)字門檻。在中國創(chuàng)新藥行業(yè)，100億營收是區(qū)分"依賴融資輸血"與"具備自我造血能力"的分水嶺，是檢驗全球化商業(yè)化能力或本土極致效率的試金石，更是資本市場從"為故事買單"轉向"為業(yè)績買單"的核心錨點。

2025年，這道門檻終于被5家藥企跨過：百濟神州以377.7億元創(chuàng)新藥營收登頂，恒瑞醫(yī)藥163.42億元、中國生物制藥155.2億元，翰森制藥123.54億元、信達生物118.96億元緊隨其后。這是中國創(chuàng)新藥史上首次出現(xiàn)"百億俱樂部"。

但比入圍名單更重要的，是理解這道門檻背后的行業(yè)邏輯。

過去十年，中國創(chuàng)新藥經(jīng)歷了"PD-1狂熱""License-out熱潮""資本寒冬"三輪周期洗禮。無數(shù)Biotech在燒錢競賽中倒下，活下來的玩家開始面對同一個拷問：當融資通道收窄、醫(yī)保談判常態(tài)化、出海成為必選項，什么樣的商業(yè)模式才能持續(xù)？

百億營收給出的答案清晰而殘酷——要么像百濟神州一樣用全球化打開天花板，要么像信達生物一樣用本土商業(yè)化效率攤薄成本，要么像艾力斯一樣靠單一爆款做到極致。沒有中間路線。

而站在門檻之外的第二梯隊，正在經(jīng)歷更焦灼的競速。復星醫(yī)藥98.93億元、先聲藥業(yè)63.04億元、艾力斯51.72億元……它們距離百億只差臨門一腳，卻可能面臨最殘酷的窗口期擠壓——頭部虹吸效應加劇，資本耐心耗盡，2026年的入場券正在快速派發(fā)。

梳理這份百億俱樂部名單，本質是在預判下一個周期的生存者。

01、百億俱樂部：5家入圍，憑什么？

2025年，百濟神州、恒瑞醫(yī)藥、中國生物制藥、翰森制藥、信達生物5家藥企創(chuàng)新藥營收超百億，成為中國創(chuàng)新藥企里程碑式的一年。

百濟神州無疑是其中的TOP1，2025年創(chuàng)新藥營收377.7億元，創(chuàng)新藥占比達98.9%。凈利潤14.22億元，這是其成立十六年以來，首年扭虧為盈。公司已從依賴融資輸血的Biotech階段，跨入了具備穩(wěn)定造血能力的全球化Biopharma階段。信達生物2025年創(chuàng)新藥營收118.96億元，占比達91.2%，從首款產(chǎn)品上市到突破百億規(guī)模只用了七年，這個速度放在國內(nèi)創(chuàng)新藥圈子里，妥妥刷新了紀錄。

恒瑞醫(yī)藥作為A股創(chuàng)新藥絕對龍頭，2025年創(chuàng)新藥營收163.42億元，同比增26.09%，已成為核心增長引擎。10余款創(chuàng)新藥新增適應癥納入醫(yī)保，2026年創(chuàng)新藥收入目標增長超30%。翰森制藥左手ADC，右手GLP-1，2025年創(chuàng)新藥和合作產(chǎn)品的收入達到了123.54億元，占了總收入的82.2%。

細看之下，百億營收的背后，是長期布局的必然。

第一，靠產(chǎn)品賺錢，擺脫授權依賴。

2025年，信達生物創(chuàng)新藥營收118.96億元，授權費收入僅9.57億元。恒瑞醫(yī)藥創(chuàng)新藥營收163.42億元，對外許可33.92億元，創(chuàng)新藥+許可收入共計197.34億元，數(shù)據(jù)的背后是，是頭部創(chuàng)新藥徹底擺脫了對“授權費”的依賴?？孔约旱漠a(chǎn)品在市場上搶份額、賺利潤，而非靠資本輸血、靠授權續(xù)命——這正是Biopharma與Biotech最本質的區(qū)別。

第二，毛利率增長，靠省出來。

這5家企業(yè)，產(chǎn)品收入破百億后，規(guī)模效應兌現(xiàn)。銷售、管理、生產(chǎn)成本被大幅攤薄，2025年百濟神州總體的經(jīng)營費用（研發(fā)+銷售+管理）率79.12%，同比下降20.2%。

其次是產(chǎn)品結構優(yōu)化，直接推動整體毛利率提升。百濟神州毛利率從2024年的84.4%提升到2025年的87.5%，2025年四季度的毛利率，達到90.49%。信達生物整體毛利率從2024年的84.9%升至2025年的87.2%，同比提升2.3個百分點。單位成本被攤薄，運營效率提升，最終實現(xiàn)核心業(yè)務的暴增。

第三，研發(fā)與現(xiàn)金：從“燒錢”到“花錢”。

2025年，百濟神州研發(fā)費用21.46億美元（約合人民幣155億元），同比增長10%，但研發(fā)費用占營收的比例從2024年的53.1%收窄至40.4%。銷售及管理費用增速也低于收入增速。經(jīng)營杠桿效應開始釋放，這是從“研發(fā)驅動”轉向“商業(yè)化驅動”的標志。此外，2025年經(jīng)營活動現(xiàn)金流入增加，總資產(chǎn)達574.23億元，較期初增長34.1%；歸屬于母公司的所有者權益306.01億元，同比增長26.6%，現(xiàn)金流改善，造血能力已形成。

信達生物2025年研發(fā)開支26.24億元，同比微降2.1%，研發(fā)費用率從2024年的28.4%降到20.1%?，F(xiàn)金儲備更是底氣十足：173.45億元，較2024年大幅增加，是首次實現(xiàn)的正向經(jīng)營現(xiàn)金流。

除了這5家以外，還有一眾創(chuàng)新藥頭部未來將挺進“百億俱樂部”。復星醫(yī)藥2025年創(chuàng)新藥營收達98.93億元，即將邁向百億，同比大幅增長29.59%，占制藥業(yè)務收入比重提升至33.16%。先聲藥業(yè)2025年創(chuàng)新藥業(yè)務收入63.04億元，占總收入比率提升至81.5%，同比增長27.9%，成為其業(yè)績增長的核心引擎。艾力斯2025年總營收51.72億元，同比增長45.36%，其中核心產(chǎn)品伏美替尼仍其貢獻99%以上營收，所以創(chuàng)新藥營收在50億左右。

隨著對百億營收的追逐，國產(chǎn)創(chuàng)新藥企之間的分化正在急劇加速。而頭部的變化，本質上也是創(chuàng)新藥企從研發(fā)型Biotech向成熟制藥企業(yè)BioPharma轉型的核心標志。

02、盈利分水嶺：為什么同樣是虧，命運不同？

2025年，不得不承認，曾經(jīng)并駕齊驅的Biotech們，有的已經(jīng)逐漸蛻變?yōu)锽iopharma，迎來了利潤的狂飆；而有的卻依然深陷“增收不增利”的泥潭，在現(xiàn)金流枯竭的邊緣焦慮徘徊。

頭部企業(yè)中，一道清晰的“盈虧平衡線”將市場無情地撕裂為兩大陣營：首先，是跨越盈虧平衡點的創(chuàng)新藥企陣營。

最受關注的，莫過于百濟神州與信達生物這兩大Biotech歷史性地實現(xiàn)了扭虧為盈。

百濟神州的盈利代表的是全球化的勝利，其2025年全年境外收占比至少為67%，境外收比例進一步提高（2024年境外收占比為62.85%）。那么信達生物的扭虧為盈，則是中國本土商業(yè)化效率與管線廣度結合的體現(xiàn)。其將商業(yè)化觸角延伸至慢病賽道，龐大的營收基數(shù)成功攤薄了銷售與管理費用，形成了規(guī)模效應。

相比于百濟是全球化降維收割，信達本土的規(guī)模效應，艾力斯提供了一個極具啟發(fā)性的“小而美”樣本。依靠對單一優(yōu)勢賽道肺癌靶向藥的持續(xù)穿透，將一款BIC潛力的產(chǎn)品賣到極致。

此外，榮昌生物凈利潤7.1億元，主要歸功于兩點：首先，收入端從17.17億元躍升到32.51億元；其次經(jīng)營效率在改善：毛利率達到87.5%，提高6.98個百分點，銷售費用率從2024年的55.3%降到2025年的34.2%，管理費用率也從18.4%降到11.2%。

從上述陣營可以看出，核心競爭力并非千篇一律。

另一陣營是尚未盈利的企業(yè)。

康方生物2025年凈虧損高達11.41億元，同比擴大56%。但康方“手中有糧”，其底氣在于其充足的現(xiàn)金儲備，高達91.72億元，安全窗口期長達8年。此外，市場對其看好，康方5款產(chǎn)品、12個適應癥全部都被納入醫(yī)保目錄中，在研管線中，全球唯一進入實體瘤三期臨床的CD47單抗、全球首創(chuàng)ILT2/ILT4/CSF1R三抗新藥AK150含金量都很高。

傳奇生物是另一“燒錢”巨獸。2025年虧損由2024年的1.77億美元擴大至2.97億美元，但Carvykti業(yè)績一路凱歌高奏，讓資本給出極大的寬容性。

不過，并非所有虧損都能被市場從容接納。

對于像康方和傳奇為代表的長期藥企，資本似乎更愿意為其買單。但對于部分Biotech而言，虧損只會增加焦慮。

03、2026生死線：下一個周期的入場券在哪？

所有的財務數(shù)據(jù)、未來展望，最終核心的支點只有一個：產(chǎn)品。

據(jù)藥智網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示：2025年中國創(chuàng)新藥銷售榜TOP10中，排名第一的是百濟神州的百悅澤（澤布替尼），賣了280.67億元，在全球排第48位，但絕大部分是在美國（美國市場2025年總銷售額202.06億元，占百悅澤2025年營收的72%）。

在中國市場，銷售額最大的是江蘇豪森的阿美樂（甲磺酸阿美替尼片），2025年，在國內(nèi)賣了55.3億元，也是唯一銷售超過50億元的創(chuàng)新藥。第二是艾力斯的艾弗沙（甲磺酸伏美替尼片），賣了37.57億元

綜合來看，中國創(chuàng)新藥銷售榜TOP10中，恒瑞和豪森，各有2個，恒瑞醫(yī)藥的是艾瑞恩（瑞維魯胺片，18.51億元，排第8位）和恒曲（海曲泊帕乙醇胺片，17.62億元，排第10位）。江蘇豪森的除阿美樂外，還有豪森昕福（甲磺酸氟馬替尼片），賣了17.79億元，排第9位?？捣剿帢I(yè)的開坦尼（卡度尼利單抗注射液），2025年，賣了21.09億元，排第6位。先聲藥業(yè)的依達拉奉右莰醇注射用濃溶液（25.5億元）和海思科的思舒寧（環(huán)泊酚乳狀注射液，20.84億元），分別排第4、7位。

這些“爆款產(chǎn)品”固然是創(chuàng)新藥企實現(xiàn)業(yè)績躍升的重要驅動力，但單靠一款明星單品，往往會在周期的更迭與競品的圍剿中暴露出極其脆弱的一面。艾力斯51.72億元的總營收幾乎全部歸功于核心產(chǎn)品伏美替尼片，君實生物過度依賴PD-1，也面臨沉重枷鎖。

尤其是進入2026年，當創(chuàng)新藥行業(yè)正式進入下半場，資本對于創(chuàng)新藥企只會更加挑剔。

2026年，對于創(chuàng)新藥企而言“自我造血”就變得更加重要，無論是國內(nèi)商業(yè)化還是BD授權，創(chuàng)新藥企需要展現(xiàn)真金白銀的能力。此外，百濟神州和傳奇生物的成功證明，國內(nèi)單一市場的天花板極其透明，“不出海，就將會注定出局”。最后，無論是百濟的BTK抑制劑百悅澤、瑞的AR抑制劑艾瑞恩、艾力斯的EGFR-TKI艾弗沙，都證明市場向BIC/FIC買單。

最終，當潮水退去，那些真正歷經(jīng)風浪者，最終必將蛻變成MNC。