2025年，白酒行業(yè)仍在深度調(diào)整，持續(xù)探底。面對行業(yè)調(diào)整壓力，業(yè)績一向穩(wěn)健的“西北酒王”金徽酒（603919.SH）也扛不住了，日前交出了上市以來首份營收、凈利雙降的成績單。

（金徽酒主要財務(wù)數(shù)據(jù)，圖源：公司年報，下同）

年報顯示，2025年金徽酒營收同比下滑3.40%至29.18億元，為2016年上市以來首次下滑；歸母凈利潤也同下滑8.70%至3.54億元，再入下行通道。其中，第四季度營收同比大降11.57%至6.13億元，創(chuàng)下全年最大單季跌幅。

不過，業(yè)績承壓，金徽酒依舊維持高比例分紅。2025年度，金徽酒擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3元（含稅，下同），共計派發(fā)1.49億元。疊加去年前三季度已實施派發(fā)的0.99億元，全年合計現(xiàn)金分紅將達2.48億元，占2025年歸母凈利潤的70.11%。

01

首現(xiàn)業(yè)績雙降

自上市以來，金徽酒始終保持穩(wěn)健態(tài)勢，雖凈利潤在2019年與2022年出現(xiàn)波動，但營收方面始終保持穩(wěn)健增長，即使在深度調(diào)整的2024年，金徽酒仍保持雙增態(tài)勢。

然而，步入2025年，金徽酒的增長神話也被打破。分季度來看，金徽酒僅第一季度保持正向增長，營收同比增長3.04%、凈利增長5.77%；從第二季度開始，業(yè)績增長開始乏力，各季度都較上年同期下滑，尤其是第四季度，頹勢加劇，營收同比下滑11.57%、凈利潤同比暴跌44.45%。

（2025年分季度財務(wù)數(shù)據(jù)）

（2024年分季度財務(wù)數(shù)據(jù)）

持續(xù)走弱之下，金徽酒最終交出一份營收、凈利雙降的成績單，未能完成去年初定下的2025年營收32.8億元、凈利潤4.08億元的業(yè)績目標(biāo)。

對于營收的下滑，金徽酒歸因于白酒行業(yè)政策管控以及行業(yè)深度調(diào)整導(dǎo)致銷量下降。分行業(yè)來看，公司其他業(yè)務(wù)同比增長18.15%，而酒制造行業(yè)營收同比下滑4.29%至27.77億元，確為營收下滑的主要拖累項。

從產(chǎn)品來看，2025年金徽酒100元以下產(chǎn)品雖同比縮減36.88%至5.36億元，但100-300元、300元以上產(chǎn)品均呈增長趨勢，尤其是300元以上產(chǎn)品同比增幅高達25.21%。同時，100-300元、300元以上產(chǎn)品的毛利率高達66.50%和76.17%，遠超100元以下產(chǎn)品47.85%的毛利率水平。

（主營業(yè)務(wù)分產(chǎn)品情況）

凈利潤同步下滑，則是由于營業(yè)收入較上年同期減少，銷售費用較上年同期增加。年報顯示，2025年，金徽酒銷售費用為6.30億元，較上年同期的5.96億元同比增加5.76%。公司解釋稱：“主要是本期為增強消費者互動及互聯(lián)網(wǎng)公司加大平臺推流力度，品牌推廣及市場拓展費用較上年同期增加?！?/p>

銷售加碼，金徽酒互聯(lián)網(wǎng)銷售板塊的營收同比大增40.26%，但也僅錄得1.18億元，對整體業(yè)績提升作用有限。

銷售費用中，職工薪酬增長14.01%至2.36億元，占據(jù)大頭；而廣告宣傳費則減少16.44%至1.83億元；業(yè)務(wù)推廣費及招待費分別增加22.39%和59.11%，合計僅1.54億元。

（銷售費用情況）

從員工數(shù)量來看，2025年，金徽酒的銷售人員增加50人至1024人，人員投入增加。

但從結(jié)果來看，不論是人力還是財力的加碼，都未能成功撬動終端的增長，反而拖累盈利。

02

市場瓶頸凸顯

穿透金徽酒年報，其正面臨省內(nèi)市場萎縮與全國化市場開拓不佳的雙重困境。

近年來，金徽酒堅持“布局全國，深耕西北，重點突破”戰(zhàn)略，但開拓全國市場是一個系統(tǒng)工程，需要巨大投入，還需要通過高效配置資源平衡支出與產(chǎn)出。

落地到區(qū)域市場表現(xiàn)，2025年，公司省外市場錄得營收6.65億元，同比微降0.81%。顯然，金徽酒的全國化布局尚未形成可持續(xù)的增長動力。

（主營業(yè)務(wù)分地區(qū)情況）

渠道結(jié)構(gòu)方面，經(jīng)銷商依舊是企業(yè)營收的絕對核心支撐，2025年貢獻營收25.83億元，即便規(guī)模同比下滑5.88%，整體營收占比依舊高達88.52%。2025年，金徽酒省外經(jīng)銷商凈減少91個。

行業(yè)分析師孫業(yè)文表示，突破區(qū)域邊界，全國性品牌認知薄弱是一個掣肘，需面對五糧液、汾酒、洋河、瀘州老窖等全國性巨頭以及區(qū)域強勢品牌的“雙重夾擊”，競爭維度從區(qū)域深耕升級為品牌、資本和文化的綜合抗衡，這讓金徽全國化難度不止升了一個檔次。

因此，于始終堅持“深耕甘肅、輻射西北”戰(zhàn)略的金徽酒而言，當(dāng)下守住省內(nèi)基本盤更顯緊迫。但目前甘肅省內(nèi)市場的表現(xiàn)也逐漸乏力，2025年，省內(nèi)核心市場營收21.12億元，同比減少5.34%。本土基本盤增長觸頂，陷入明顯瓶頸。

省內(nèi)市場增長動能趨弱，省外市場也未能有效發(fā)揮補位作用，金徽酒將區(qū)域酒企的發(fā)展困境展露無遺。

2025年，金徽酒的存貨規(guī)模同比增長18.44%到20.02億元，存貨周轉(zhuǎn)率也下滑18.31%至0.58次，終端產(chǎn)品動銷放緩之下，去庫存周期拉長。

在市場拓展同時，公司資產(chǎn)負債率有上升趨勢。拉長時間來看，2021-2025年，金徽酒資產(chǎn)負債率分別為20.98%、23.06%、24.52%、28.05%、35.54%。

2025年，金徽酒還新增短期借款1.69億元，長期借款1.23億元。應(yīng)付賬款也增至2.36億元，一年內(nèi)到期非流動負債增至4459.52萬元，其他流動負債增至1.06億元，流動負債合計同比增加35.76%至16.31億元。

（金徽酒間接融資情況）