導(dǎo)語(yǔ)：這波“AI紅利”能吃3年？

“國(guó)內(nèi)存儲(chǔ)模組龍頭”江波龍（301308.SZ）6連陽(yáng)，再創(chuàng)股價(jià)歷史新高！4月14日，江波龍股價(jià)一度高達(dá)393.86元/股，成交額高達(dá)91.35億元，總市值連續(xù)突破1500億元、1600億元關(guān)口。

從2025年4月9日最低的67.26元/股，到393.86元/股，江波龍1年內(nèi)累計(jì)漲幅高達(dá)586%，市值從約306億元膨脹至超1600億元。幾乎同步發(fā)生的，是存儲(chǔ)板塊的集體躁動(dòng)——4月14日盤中，存儲(chǔ)芯片指數(shù)大漲，除了江波龍，佰維存儲(chǔ)、德明利盤中股價(jià)也均創(chuàng)歷史新高。

不過就在江波龍連續(xù)6個(gè)交易日持續(xù)上漲后，4月15日，江波龍股價(jià)下跌，收盤價(jià)371.51元/股，總市值回落至1557億元。

值得注意的是，在股價(jià)爆發(fā)的同時(shí)，江波龍的高管、股東卻在持續(xù)減持套現(xiàn)。

據(jù)媒體統(tǒng)計(jì)報(bào)道，從2025年9月至12月，江波龍董事李志雄、員工持股平臺(tái)以及部分高管，合計(jì)減持套現(xiàn)超40億元。而2026年4月至7月，他還計(jì)劃減持不超過240萬股，按當(dāng)前價(jià)格計(jì)算，市值近9億元。

一邊是股價(jià)一年漲超5倍、板塊全線沸騰，一邊是高管、股東連續(xù)減持、高位離場(chǎng)，江波龍的暴漲，究竟是業(yè)績(jī)支撐的長(zhǎng)期成長(zhǎng)，還是周期驅(qū)動(dòng)的短暫泡沫？

01 “超級(jí)周期”是歷史的重演，還是AI改寫宿命？

存儲(chǔ)行業(yè)曾經(jīng)陷入“周期性”循環(huán)：需求爆發(fā)→供不應(yīng)求→價(jià)格飆漲→利潤(rùn)暴增→激進(jìn)擴(kuò)產(chǎn)→供過于求→價(jià)格崩盤→行業(yè)洗牌，過去幾十年里，這一循環(huán)反復(fù)上演。

因此，江波龍、佰維存儲(chǔ)等存儲(chǔ)行業(yè)的上市公司也被投資人稱為“周期股”。

2025年啟動(dòng)的這一輪行情，被市場(chǎng)稱為“存儲(chǔ)超級(jí)周期”。從數(shù)據(jù)看，漲幅堪稱歷史級(jí)：DDR516GB現(xiàn)貨均價(jià)從4.6美元漲至28美元，漲幅超500%；DDR4從3.2美元飆至62美元以上，累計(jì)漲幅達(dá)1800%；64GB服務(wù)器內(nèi)存模組半年內(nèi)從255美元漲至700美元，漲幅近175%。

供給端更是緊張到極致：SK海力士2026年HBM產(chǎn)能已全部售罄；三星2026年一季度將NAND閃存報(bào)價(jià)上調(diào)100%；頭部原廠將高端DRAM產(chǎn)能占比從2024年不到50%，提升至2026年85%以上，持續(xù)擠壓消費(fèi)級(jí)產(chǎn)能，行業(yè)庫(kù)存跌至4周的歷史低位。

更罕見的是，行業(yè)規(guī)則正在被改寫。閃迪在2026年初CES上推出具備法律效力的長(zhǎng)期供貨協(xié)議（LTA），客戶需支付預(yù)付款，毀約不退，這在存儲(chǔ)行業(yè)數(shù)十年歷史中從未出現(xiàn)。三星相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，當(dāng)前DRAM現(xiàn)貨價(jià)格已超過2016—2018年云計(jì)算周期高點(diǎn)，2026年產(chǎn)能售罄，2027年大概率同樣緊張。

面對(duì)空前景氣，市場(chǎng)出現(xiàn)巨大分歧：這究竟是又一次“上漲—崩盤”的循環(huán)，還是AI時(shí)代徹底告別傳統(tǒng)周期，步入新增長(zhǎng)范式？

從歷史規(guī)律看，周期輪回的核心邏輯未變：存儲(chǔ)芯片屬于高度標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，行業(yè)產(chǎn)能決策滯后于需求變化，擴(kuò)產(chǎn)周期長(zhǎng)達(dá)2—3年，價(jià)格暴漲必然引發(fā)產(chǎn)能擴(kuò)張，最終走向供過于求。過去四輪大周期，無一例外遵循這一軌跡，每一輪都有廠商出局、行業(yè)深度洗牌。

但支持“新周期”的觀點(diǎn)認(rèn)為，AI帶來的是結(jié)構(gòu)性需求革命，而非短期脈沖。

江波龍副總裁閆書印明確指出，過往存儲(chǔ)周期跟隨消費(fèi)電子波動(dòng)，而這一輪是AI科技革命帶來的結(jié)構(gòu)性變化，AI需求呈指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)，半年增量即可遠(yuǎn)超傳統(tǒng)消費(fèi)電子，對(duì)產(chǎn)業(yè)沖擊前所未有。

工銀瑞信分析稱，2026年一季度，AI數(shù)據(jù)中心需求持續(xù)加劇全球存儲(chǔ)供需失衡，當(dāng)前存儲(chǔ)板塊的上漲并非傳統(tǒng)的周期性反彈，而是AI算力需求驅(qū)動(dòng)的產(chǎn)業(yè)邏輯轉(zhuǎn)變。隨著AI從訓(xùn)練向推理階段演進(jìn)，存儲(chǔ)芯片已成為AI基礎(chǔ)設(shè)施的核心組件；同時(shí)，客戶結(jié)構(gòu)中AI領(lǐng)域的增長(zhǎng)，正在改變存儲(chǔ)芯片的定價(jià)邏輯，存儲(chǔ)價(jià)格在高位持續(xù)的時(shí)間可能超出傳統(tǒng)周期。在AI數(shù)據(jù)中心持續(xù)而強(qiáng)勁的行業(yè)需求疊加供給約束下，存儲(chǔ)周期有望延續(xù)至2027年。

兩種邏輯的碰撞，決定了江波龍等存儲(chǔ)股的終極命運(yùn)：若仍是傳統(tǒng)周期，當(dāng)前高位已接近頂部；若AI重塑周期，行業(yè)仍有中長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間。

02 江波龍“兌現(xiàn)紅利”

江波龍是全球第二大、國(guó)內(nèi)第一大獨(dú)立存儲(chǔ)器廠商，國(guó)內(nèi)存儲(chǔ)模組的絕對(duì)“龍頭”，主營(yíng)嵌入式存儲(chǔ)、固態(tài)硬盤、移動(dòng)存儲(chǔ)、內(nèi)存條四大產(chǎn)品線，還擁有行業(yè)類存儲(chǔ)品牌FORESEE、海外行業(yè)類存儲(chǔ)品牌Zilia和國(guó)際高端消費(fèi)類存儲(chǔ)品牌Lexar（雷克沙）。

近年來，江波龍的海外收入占比達(dá)70%左右。據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2025年上半年中國(guó)企業(yè)級(jí)SATA SSD總?cè)萘颗琶�，江波龍位列第三，在�?guó)產(chǎn)品牌中位列第一。

從產(chǎn)業(yè)鏈位置看，江波龍屬于存儲(chǔ)模組與方案提供商，美光科技、三星電子、SK海力士等全球主要存儲(chǔ)晶圓企業(yè)都是它的供應(yīng)商。不過，由于存儲(chǔ)晶圓行業(yè)較高的行業(yè)集中度且主要由境外廠商供應(yīng)，導(dǎo)致江波龍的供應(yīng)商相對(duì)集中且境外采購(gòu)占比較高。

在江波龍這波股價(jià)狂歡中需要清楚的是，上游的原材料供應(yīng)并不在我們自己手上。

目前我們的存儲(chǔ)晶圓主要采購(gòu)自韓國(guó)、美國(guó)及日本廠商。盡管近年來以長(zhǎng)江存儲(chǔ)、長(zhǎng)鑫存儲(chǔ)為代表的國(guó)內(nèi)存儲(chǔ)晶圓廠商在技術(shù)和產(chǎn)能方面實(shí)現(xiàn)了實(shí)質(zhì)性突破，但市場(chǎng)份額相對(duì)較小，仍處于快速成長(zhǎng)期。

根據(jù)CFM閃存市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)，2025年一季度三星電子、SK海力士、鎧俠、西部數(shù)據(jù)、美光科技在全球NANDFlash市場(chǎng)份額超過90%。

在存儲(chǔ)產(chǎn)品的全鏈條生產(chǎn)能力上，讓江波龍站穩(wěn)腳跟的是它在芯片設(shè)計(jì)（包括主控芯片及存儲(chǔ)芯片）及固件算法開發(fā)、封裝測(cè)試上的核心能力。

江波龍的核心模式是向上游三星、SK海力士、美光、長(zhǎng)鑫存儲(chǔ)、長(zhǎng)江存儲(chǔ)等采購(gòu)顆粒，以“自研主控+固件算法+自主封測(cè)”為技術(shù)三角，加工成內(nèi)存條、SSD、UFS等標(biāo)準(zhǔn)化與定制化產(chǎn)品，面向消費(fèi)電子、工業(yè)、車規(guī)、AI服務(wù)器、數(shù)據(jù)中心等場(chǎng)景銷售。

簡(jiǎn)單來說，江波龍的四大產(chǎn)品線均為模組化/封裝型產(chǎn)品，但核心競(jìng)爭(zhēng)力已從單純封裝升級(jí)為“主控+固件+封測(cè)”的全棧整合能力。

2025年業(yè)績(jī)預(yù)告顯示：全年?duì)I收預(yù)計(jì)225億—230億元，歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)12.5億—15.5億元，同比增長(zhǎng)150.66%—210.82%；扣非凈利潤(rùn)11.3億—13.5億元，同比增幅高達(dá)578.51%—710.60%，其中第四季度貢獻(xiàn)了超過一半的扣非凈利潤(rùn)，高達(dá)6.5億—8.7億元，成為全年盈利核心支柱。

江波龍?jiān)诠嬷忻鞔_，業(yè)績(jī)爆發(fā)首要原因是存儲(chǔ)價(jià)格觸底回升+AI服務(wù)器需求爆發(fā)+原廠產(chǎn)能向企業(yè)級(jí)傾斜，供需失衡推動(dòng)產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)上漲，疊加高端產(chǎn)品放量、海外業(yè)務(wù)拓展、自有品牌優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)上半年扭虧、下半年盈利加速。

更關(guān)鍵的是，高存貨從風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)變身周期紅利。

2025年三季度末，江波龍存貨賬面價(jià)值達(dá)85.17億元，占總資產(chǎn)比重43.67%，處于行業(yè)高位。在2022—2023年行業(yè)下行周期，高庫(kù)存曾讓公司承受巨大壓力，需求下滑、價(jià)格大跌疊加存貨減值，2022年凈利潤(rùn)從2021年的10.13億元驟降至0.73億元，同比下滑92.81%。

而2025年存儲(chǔ)價(jià)格反轉(zhuǎn)，DDR5現(xiàn)貨漲幅超300%，企業(yè)級(jí)SSD價(jià)格大幅上調(diào)，前期低價(jià)采購(gòu)的庫(kù)存快速釋放利潤(rùn)，毛利率顯著提升，高庫(kù)存從“業(yè)績(jī)包袱”變成“盈利放大器”，完美詮釋了模組企業(yè)順周期暴利、逆周期承壓的典型特征。

與此同時(shí)，公司技術(shù)布局同步落地：UFS4.1主控芯片完成流片，成為全球少數(shù)具備該代際主控自研能力的企業(yè)；定制化端側(cè)AI存儲(chǔ)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)頭部客戶批量出貨；Wafer級(jí)SiP封裝mSSD產(chǎn)品導(dǎo)入頭部PC廠商，自研主控+固件+封測(cè)全棧能力，進(jìn)一步強(qiáng)化在供應(yīng)偏緊環(huán)境下的交付與盈利穩(wěn)定性。

但本質(zhì)上，江波龍的盈利核心來自存儲(chǔ)顆粒采購(gòu)與銷售的價(jià)差，不掌握上游定價(jià)權(quán)，業(yè)績(jī)波動(dòng)完全跟隨行業(yè)價(jià)格周期，2025年的高增長(zhǎng)，是行業(yè)超級(jí)周期的紅利兌現(xiàn)。

江波龍?jiān)诔詽M行業(yè)紅利同時(shí)，能否打造出更穩(wěn)固的“底盤”，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期價(jià)值的持續(xù)增長(zhǎng)，進(jìn)而在這波“超級(jí)周期”后實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)過渡？

03 江波龍的突圍與無法擺脫的約束

而高管減持的動(dòng)作，更像是周期高位的理性選擇。江波龍董事李志雄所持股份為IPO前原始股，2025年8月5日解禁后連續(xù)減持，公告明確原因?yàn)閭�(gè)人資金需求，并非代表員工持股平臺(tái)或其他方。

去年，李志雄計(jì)劃在2025年9月2日至2025年12月1日期間通過證券交易所以集中競(jìng)價(jià)交易、大宗交易方式合計(jì)減持公司股份不超過約419.15萬股（占公司總股本比例為1%）；2026年3月19日，李志雄又計(jì)劃自2026年4月13日至2026年7月12日減持不超過242.3萬股，占總股本比例不超過0.58%

此外，江波龍副總經(jīng)理朱宇計(jì)劃在2025年9月2日至2025年12月1日期間減持公司股份不超過74.27萬股（占公司總股本比例為0.1772%）。

同樣在去年下半年，江波龍員工持股平臺(tái)龍熹一號(hào)、龍熹二號(hào)、龍熹三號(hào)、龍艦管理、龍熹五號(hào)計(jì)劃在2025年9月11日至2025年12月10日合計(jì)減持不超過548萬股（不超過公司總股本比例為1.31%）。

上述“員工持股平臺(tái)”均為公司控股股東、實(shí)際控制人蔡華波控制的持股平臺(tái)。

據(jù)《中國(guó)工業(yè)報(bào)》統(tǒng)計(jì)報(bào)道稱，江波龍第二大股東、技術(shù)專家出身的董事李志雄，在2025年9月至11月減持套現(xiàn)約6.39億元；由蔡華波控制的五個(gè)員工持股平臺(tái)，通過累計(jì)套現(xiàn)約34.22億元。疊加副總經(jīng)理高喜春等人的減持，江波龍股東近一年合計(jì)套現(xiàn)金額已超過40億元。

對(duì)于投資者而言，核心判斷非常清晰：江波龍當(dāng)前的高估值、高股價(jià)，已經(jīng)充分反映周期紅利與AI成長(zhǎng)預(yù)期，后續(xù)走勢(shì)取決于存儲(chǔ)價(jià)格能否維持、AI需求能否持續(xù)、擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏是否溫和，任何一個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，都可能引發(fā)股價(jià)與業(yè)績(jī)的雙重回調(diào)。

在超級(jí)周期的浪潮中，江波龍?jiān)噲D通過端側(cè)AI存儲(chǔ)突圍，擺脫單純模組廠的周期束縛，構(gòu)建長(zhǎng)期成長(zhǎng)壁壘。

江波龍?jiān)岢龆藗?cè)AI存儲(chǔ)Foundry模式，覆蓋芯片設(shè)計(jì)、硬件設(shè)計(jì)、固件軟件、封裝工藝、材料工程、生產(chǎn)制造等全鏈條，面向AI手機(jī)、AI穿戴、AIPC、智能汽車、具身機(jī)器人等場(chǎng)景，提供定制化集成方案，與云端AI存儲(chǔ)形成差異化互補(bǔ)。

產(chǎn)品層面，新一代PCIeGen5mSSD采用20×30mm小尺寸設(shè)計(jì)，順序讀寫性能最高達(dá)11GB/s、10GB/s，自研散熱方案將峰值性能維持時(shí)間提升至181秒，達(dá)到普通方案的2.5倍，適配AIPC輕薄化與高性能需求。

技術(shù)層面，自研SPU（存儲(chǔ)處理單元）基于5nm工藝，單盤最大容量128TB，具備存內(nèi)無損壓縮、HLC高級(jí)緩存能力，可節(jié)省近40%DRAM容量；iSA存儲(chǔ)智能體實(shí)現(xiàn)KVCache智能管理，優(yōu)化大模型端側(cè)推理效率；HLC技術(shù)已與AMD、紫光展銳完成聯(lián)合調(diào)優(yōu)，在端側(cè)設(shè)備實(shí)現(xiàn)DRAM降容不降性能，平衡成本與體驗(yàn)。

此外，SiP封裝技術(shù)實(shí)現(xiàn)多芯片高度集成，縮小終端體積、優(yōu)化散熱，降低海外制造難度，依托本土供應(yīng)鏈提升全球競(jìng)爭(zhēng)力。蔡華波表示，端側(cè)AI需要深度定制化存儲(chǔ)方案，而非通用標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品，這正是江波龍的核心優(yōu)勢(shì)。

但即便技術(shù)突破不斷，江波龍仍有三大約束難以短期內(nèi)擺脫：

一是上游壟斷的約束。DRAM、NAND核心顆粒100%外購(gòu)，三星、SK海力士、美光掌控全球絕大部分供給，定價(jià)權(quán)、產(chǎn)能分配權(quán)均在原廠，江波龍只能被動(dòng)接受價(jià)格波動(dòng)，無法主導(dǎo)行業(yè)周期。

二是競(jìng)爭(zhēng)約束。存儲(chǔ)模組行業(yè)壁壘低于芯片設(shè)計(jì)制造，佰維存儲(chǔ)、朗科科技等廠商快速追趕，行業(yè)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)激烈，難以形成長(zhǎng)期獨(dú)占優(yōu)勢(shì)。

此外需要警惕的是庫(kù)存問題，高庫(kù)存是一把“雙刃劍”，價(jià)格上漲時(shí)放大利潤(rùn)，一旦價(jià)格拐點(diǎn)出現(xiàn)，存貨減值將快速吞噬利潤(rùn)，2023年的虧損案例已經(jīng)驗(yàn)證這一風(fēng)險(xiǎn)。江波龍需要在需求快速上漲和產(chǎn)能擴(kuò)張、庫(kù)存之間做出平衡。