五大發(fā)電集團(tuán)旗艦上市公司的年度業(yè)績(jī)答卷已全部揭曉。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，盡管五家企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入因售電量與電價(jià)的雙重下降而集體下滑，但凈利潤(rùn)表現(xiàn)卻呈現(xiàn)分化態(tài)勢(shì)——三家增長(zhǎng)，兩家回落。

這五家電力巨頭合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約388億元，同比增長(zhǎng)11.3%。這一數(shù)據(jù)不僅扭轉(zhuǎn)了營(yíng)收頹勢(shì)，更一舉超越了2015年的歷史高點(diǎn)，創(chuàng)下新的盈利紀(jì)錄。在“煤價(jià)下行”與“電價(jià)市場(chǎng)化”的雙重變量下，火電資產(chǎn)的修復(fù)與新能源板塊的挑戰(zhàn)，共同構(gòu)成了2025年電力行業(yè)的核心敘事。

火電修復(fù)，華能、大唐領(lǐng)跑

在凈利增長(zhǎng)的陣營(yíng)中，華能國(guó)際（600011.SH）、大唐發(fā)電（601991.SH/00991.HK）與華電國(guó)際（600027.SH）表現(xiàn)搶眼。其中，華能國(guó)際作為唯一一家凈利突破百億大關(guān)的企業(yè)，同比增幅達(dá)42.17%；而大唐發(fā)電則以63.91%的凈利增幅位居五家之首。

這一業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的底層邏輯，深度受益于動(dòng)力煤價(jià)格的回落。2025年，受供應(yīng)寬松與需求疲軟影響，國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤價(jià)格整體呈現(xiàn)“上半年下跌、下半年弱反彈”的態(tài)勢(shì)。全年秦皇島港5500大卡動(dòng)力煤均價(jià)為703元/噸，同比下降18.4%。

燃料成本的壓降直接轉(zhuǎn)化為火電板塊的利潤(rùn)彈性。華能國(guó)際境內(nèi)火電廠售電單位燃料成本同比下降11.13%，其煤機(jī)板塊全年稅前利潤(rùn)高達(dá)132.7億元，同比激增86%。

大唐發(fā)電的成本控制更為顯著。數(shù)據(jù)顯示，其2025年煤機(jī)入爐標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)（不含稅）同比下降14.8%。成本的“瘦身”直接帶動(dòng)煤機(jī)板塊利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)119.08%，達(dá)到56.25億元。從度電盈利維度看，成本紅利有效抵消了電價(jià)下行的負(fù)面影響，使其煤機(jī)度電利潤(rùn)總額改善了0.015元/千瓦時(shí)。國(guó)電電力、華電國(guó)際與中國(guó)電力的燃料成本降幅同樣超過(guò)兩位數(shù)，為業(yè)績(jī)提供了安全墊。

國(guó)電電力與中國(guó)電力承壓

與火電修復(fù)形成鮮明對(duì)比的是，國(guó)家能源集團(tuán)旗下的國(guó)電電力（600795.SH）與國(guó)家電投旗下的中國(guó)電力（02380.HK）凈利潤(rùn)出現(xiàn)兩位數(shù)下滑，降幅分別為27.15%和11.85%。

國(guó)電電力的業(yè)績(jī)回落，一方面源于其平均電價(jià)降幅居五大公司之首。2025年，其平均電價(jià)為400.90元/兆瓦時(shí)，同比下降約6.73%；另一方面，上年較高的資產(chǎn)處置收益基數(shù)也拉低了同比數(shù)據(jù)。

中國(guó)電力則因新能源占比較高，更深切地感受到了市場(chǎng)化交易電價(jià)下行及消納壓力的沖擊。其風(fēng)電及光伏板塊的利潤(rùn)空間受到明顯擠壓，導(dǎo)致整體盈利能力承壓。

告別定價(jià)時(shí)代，直面“量增價(jià)跌”

隨著裝機(jī)規(guī)模的迅速擴(kuò)張，新能源板塊正面臨從“規(guī)模擴(kuò)張”向“質(zhì)量效益”轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵期。中電聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，截至2025年底，全國(guó)非化石能源發(fā)電裝機(jī)容量占比已超六成。

2025年2月，國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于深化新能源上網(wǎng)電價(jià)市場(chǎng)化改革 促進(jìn)新能源高質(zhì)量發(fā)展的通知》，標(biāo)志著中國(guó)新能源正式告別政府定價(jià)時(shí)代，全面進(jìn)入市場(chǎng)化博弈階段。這一政策變革帶來(lái)的電價(jià)不確定性，成為行業(yè)共同面臨的考驗(yàn)。

華能國(guó)際財(cái)報(bào)指出，受風(fēng)資源波動(dòng)導(dǎo)致利用小時(shí)數(shù)下滑，以及市場(chǎng)交易電價(jià)走低影響，其風(fēng)電板塊稅前利潤(rùn)同比下降約17%。不過(guò)，方正證券研報(bào)分析認(rèn)為，由于華能國(guó)際主力電廠多位于北方區(qū)域，電價(jià)韌性較強(qiáng)，降幅小于行業(yè)平均水平，有效緩解了下行壓力。

大唐發(fā)電在年報(bào)中明確提示了轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)：隨著新能源裝機(jī)規(guī)模首次超過(guò)煤電，煤機(jī)利用小時(shí)數(shù)逐年下降，存在煤機(jī)電量降低的風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，新能源電價(jià)由市場(chǎng)形成，進(jìn)一步增大了電價(jià)的不確定性。

華能國(guó)際同樣預(yù)警，受新能源出力特性及消納壓力疊加影響，結(jié)算電價(jià)存在下降風(fēng)險(xiǎn)，或?qū)⒂绊懣傮w收益。中國(guó)電力則表示，未來(lái)將面臨消納空間受限與系統(tǒng)調(diào)節(jié)成本增加的多重挑戰(zhàn)。