資本市場(chǎng)往往聚焦 算力Token、模型Token和參數(shù)規(guī)模之上。但隨著算力擴(kuò)容、模型開(kāi)源和供給標(biāo)準(zhǔn)化加速，正更具稀缺性和溢價(jià)能力的，不是底層能力本身，而是能夠直接嵌入企業(yè)經(jīng)營(yíng)流程、并最終形成付費(fèi)閉環(huán)的“場(chǎng)景Token”。

所謂“場(chǎng)景Token”，本質(zhì)上不是技術(shù)單位，而是結(jié)果單位。企業(yè)客戶愿意持續(xù)付費(fèi)購(gòu)買的，從來(lái)不是“調(diào)用了多少模型Token”，而是最終是否解決了獲客、轉(zhuǎn)化、運(yùn)營(yíng)、增長(zhǎng)等現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。也正因如此，AI應(yīng)用層的價(jià)值高地正在從底層基礎(chǔ)設(shè)施遷移到“場(chǎng)景Token”，遷移到“Token經(jīng)濟(jì)”、詞元經(jīng)濟(jì)在真實(shí)業(yè)務(wù)場(chǎng)景中的落地能力。

一、邁富時(shí)正在把“場(chǎng)景Token”做成真生意

邁富時(shí)(02556.HK) 一季度公告中，已經(jīng)對(duì)這一方向給出了較清晰的表述：公司繼續(xù)深化“模型+數(shù)據(jù)+平臺(tái)+場(chǎng)景”四層架構(gòu)，全面向AI原生應(yīng)用平臺(tái)演進(jìn)；同時(shí)，GEO、EVA等產(chǎn)品率先落地“消耗+效果”的混合收費(fèi)方式，并明確提到““場(chǎng)景Token”經(jīng)濟(jì)”的商業(yè)可行性正在被驗(yàn)證。

這意味著，邁富時(shí)并不是口號(hào)層面，而是在把“場(chǎng)景Token”從一個(gè)行業(yè)概念，推進(jìn)為可收費(fèi)、可交付、可規(guī)模化的業(yè)務(wù)模式。從資本市場(chǎng)視角看，這比單一產(chǎn)品迭代更重要，因?yàn)樗|及的是AI應(yīng)用層的價(jià)值分配邏輯。

二、業(yè)績(jī)與產(chǎn)品矩陣，正在共同驗(yàn)證這一方向

從業(yè)績(jī)端看，2026年第一季度，邁富時(shí)AI應(yīng)用業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)約110.5%，精準(zhǔn)營(yíng)銷服務(wù)毛收入同比增長(zhǎng)約0.9%。如果進(jìn)一步結(jié)合2025年年報(bào)，公司全年收入28.18億元，同比增長(zhǎng)80.8%；其中AI應(yīng)用業(yè)務(wù)收入14.87億元，同比增長(zhǎng)76.5%，收入占比達(dá)到52.8%；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)1.52億元，同比增長(zhǎng)91.3%。這說(shuō)明，公司增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力正在加速向AI應(yīng)用業(yè)務(wù)遷移。

從產(chǎn)品端看，邁富時(shí)并非只提供一兩個(gè)單點(diǎn)工具，而是構(gòu)建了一整套“全場(chǎng)景AI員工矩陣”。其底層是智能體中臺(tái)3.0——負(fù)責(zé)40多個(gè)智能體的開(kāi)發(fā)、部署、協(xié)同調(diào)度與成本歸因，相當(dāng)于企業(yè)級(jí)智能體的“首席運(yùn)營(yíng)官”。在此之上，覆蓋了營(yíng)銷智能體、銷售智能體、客服智能體、研發(fā)智能體、數(shù)據(jù)分析智能體、財(cái)務(wù)智能體、法務(wù)智能體等全場(chǎng)景的AI員工矩陣，貫穿企業(yè)營(yíng)銷、銷售、服務(wù)、研發(fā)、經(jīng)營(yíng)分析全流程。

同時(shí)，知識(shí)中臺(tái)為所有智能體提供行業(yè)知識(shí)與企業(yè)記憶，使智能體輸出不再是“通用的正確廢話”，而是貼合具體業(yè)務(wù)語(yǔ)境的“場(chǎng)景Token”。GenAI OS作為底層運(yùn)行底座，統(tǒng)一調(diào)度算力Token與模型Token。這套“中臺(tái)+智能體集群+知識(shí)中臺(tái)+操作系統(tǒng)”的完整架構(gòu)，才是邁富時(shí)能夠系統(tǒng)化生產(chǎn)“場(chǎng)景Token”的根本原因。

換句話說(shuō)，邁富時(shí)賣的不是單點(diǎn)AI工具，而是一套可把算力Token、模型Token持續(xù)轉(zhuǎn)化為“場(chǎng)景Token”的系統(tǒng)化能力——通過(guò)場(chǎng)景、數(shù)據(jù)、平臺(tái)、模型全鏈路多維架構(gòu)，形成AI商業(yè)化的稀缺閉環(huán)。

三、GEO是“場(chǎng)景Token”最典型的商業(yè)化入口，但不是唯一入口

在邁富時(shí)當(dāng)前的產(chǎn)品矩陣中，GEO（生成式引擎優(yōu)化）是“場(chǎng)景Token”最具代表性的落地切口之一。搜索時(shí)代，企業(yè)爭(zhēng)奪的是關(guān)鍵詞排名；AI搜索時(shí)代，企業(yè)爭(zhēng)奪的是答案里的“被推薦權(quán)”。誰(shuí)能幫助企業(yè)持續(xù)提升“被AI看見(jiàn)、理解、信任、推薦”的概率，誰(shuí)就更有可能把模型Token的消耗，變成高附加值的“場(chǎng)景Token”收入。

邁富時(shí)對(duì)GEO的定位，并不是一個(gè)單點(diǎn)工具，而是一個(gè)覆蓋“洞察—生產(chǎn)—分發(fā)—追蹤—?dú)w因”的全鏈路操作系統(tǒng)。其背后依托的正是16年行業(yè)經(jīng)驗(yàn)積累的多業(yè)態(tài)、全場(chǎng)景數(shù)據(jù)庫(kù)及行業(yè)知識(shí)沉淀，以及領(lǐng)先的AI原生應(yīng)用平臺(tái)迭代能力。

但需要強(qiáng)調(diào)的是，GEO只是營(yíng)銷智能體的一個(gè)能力模塊。邁富時(shí)真正的“場(chǎng)景Token”生產(chǎn)能力，來(lái)自營(yíng)銷、銷售、研發(fā)、數(shù)據(jù)分析、財(cái)務(wù)、法務(wù)等數(shù)十個(gè)智能體的協(xié)同輸出。例如，研發(fā)智能體每天消耗大量模型Token生成代碼和文檔，其產(chǎn)出直接體現(xiàn)為研發(fā)效率提升——這也是“場(chǎng)景Token”的一種形態(tài)；銷售智能體將線索轉(zhuǎn)化為訂單，其產(chǎn)出直接對(duì)應(yīng)營(yíng)收增長(zhǎng)。因此，將GEO作為“場(chǎng)景Token”的唯一切入點(diǎn)，會(huì)低估邁富時(shí)智能體矩陣的整體價(jià)值。

四、先發(fā)優(yōu)勢(shì)來(lái)自數(shù)據(jù)、客戶和收費(fèi)模式

邁富時(shí)的“場(chǎng)景Token”能力之所以值得關(guān)注，核心在于其較強(qiáng)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

第一，數(shù)據(jù)與行業(yè)知識(shí)沉淀。公司累計(jì)服務(wù)超過(guò)21萬(wàn)+家企業(yè)客戶，覆蓋721個(gè)細(xì)分行業(yè)，長(zhǎng)期沉淀的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)與行業(yè)知識(shí)，構(gòu)成了Tforce垂類模型與“場(chǎng)景Token”持續(xù)優(yōu)化的基礎(chǔ)。六大核心行業(yè)已沉淀上千個(gè)可復(fù)用的行業(yè)知識(shí)圖譜。

第二，高價(jià)值客戶基礎(chǔ)。公司2025年KA客戶數(shù)量達(dá)到1609家，同比增長(zhǎng)105.5%，KA客戶ACV提升60.6%。高價(jià)值客戶的持續(xù)擴(kuò)張，為“場(chǎng)景Token”的商業(yè)化提供了更直接的驗(yàn)證場(chǎng)景。公司也因此在2026年獲得“行業(yè)級(jí)營(yíng)銷智能體第1”、2025年“中國(guó)AI營(yíng)銷智能體第1”等權(quán)威獎(jiǎng)項(xiàng)。

第三，收費(fèi)模式與客戶利益深度綁定。“消耗+效果”的混合收費(fèi)方式，正在把“場(chǎng)景Token”從抽象概念變成可計(jì)價(jià)的業(yè)務(wù)單元。客戶不再只是為軟件賬號(hào)付費(fèi)，而是為“被推薦”、為“有效線索”等經(jīng)營(yíng)結(jié)果付費(fèi)。2025年AI應(yīng)用業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)80%+，客戶續(xù)費(fèi)率保持在98%以上，GEO平均ROI達(dá)到1:6。這些數(shù)據(jù)說(shuō)明，客戶愿意為可量化的“場(chǎng)景Token”結(jié)果持續(xù)付費(fèi)。

五、“場(chǎng)景Token”正在成為AI應(yīng)用層的新定價(jià)錨點(diǎn)

對(duì)于資本市場(chǎng)而言，邁富時(shí)真正值得重估的，并不只是AI應(yīng)用業(yè)務(wù)的高增長(zhǎng)，而是它正在把GenAI、Token經(jīng)濟(jì)、詞元經(jīng)濟(jì)、“場(chǎng)景Token”這些原本抽象的行業(yè)概念，轉(zhuǎn)化為收入、利潤(rùn)和業(yè)務(wù)結(jié)果。

當(dāng)算力Token和模型Token逐步走向薄利，“場(chǎng)景Token”正在成為AI應(yīng)用層新的定價(jià)錨點(diǎn)。而邁富時(shí)憑借21萬(wàn)客戶數(shù)據(jù)資產(chǎn)、全場(chǎng)景AI員工矩陣、AI-Agentforce智能體中臺(tái)以及“消耗+效果”收費(fèi)模式，正在率先卡位這一價(jià)值高地。

對(duì)于投資者而言，跟蹤邁富時(shí)的價(jià)值，不應(yīng)只看它消耗了多少模型Token，而應(yīng)看它把多少算力Token轉(zhuǎn)化成了“場(chǎng)景Token”、把多少“場(chǎng)景Token”轉(zhuǎn)化成了回款。因?yàn)樵?b>“Token經(jīng)濟(jì)”的價(jià)值鏈條中，離業(yè)務(wù)結(jié)果越近的Token——也就是“場(chǎng)景Token”——越稀缺，也越值錢。

邁富時(shí)