財(cái)聯(lián)社4月16日訊（編輯 楊斌）上午，統(tǒng)計(jì)局公布了一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，結(jié)合此前公布的出口、社融數(shù)據(jù)來(lái)看，并未超出市場(chǎng)預(yù)期。而近期表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的超長(zhǎng)期國(guó)債小幅調(diào)整，在其他期限翻紅的情況下，30年國(guó)債收益率上行了0.1BP。

2026年特別國(guó)債發(fā)行計(jì)劃將在今日發(fā)布，業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，特別國(guó)債計(jì)劃的出臺(tái)可能會(huì)對(duì)超長(zhǎng)債行情有所擾動(dòng)，但調(diào)整即是買入機(jī)會(huì)。

超長(zhǎng)債行情小幅回調(diào)

數(shù)據(jù)顯示，一季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長(zhǎng)5.0%，比上年四季度加快0.5個(gè)百分點(diǎn)。3月消費(fèi)品零售總額同比增1.7%，預(yù)期增2.5%；規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增5.7%，預(yù)期增5.4%；1-3月固定資產(chǎn)投資同比增1.7%，1-2月增1.8%。

數(shù)據(jù)公布后，債市整體偏強(qiáng)，而近期表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的30年期國(guó)債有所調(diào)整。上午，30年國(guó)債活躍券收益率上行約0.1BP至2.2780%。

圖：各期限國(guó)債活躍券收益率行情（資料來(lái)源：Choice數(shù)據(jù)，財(cái)聯(lián)社整理）

財(cái)通證券固收首席隋修平認(rèn)為，本輪超長(zhǎng)債已經(jīng)下行超10bp，市場(chǎng)又有止盈盤出現(xiàn)，每到這一階段，需要多考慮宏觀邏輯。先前公布的3月出口讀數(shù)沒有持續(xù)超出市場(chǎng)預(yù)期，在一定程度上平抑了外需超強(qiáng)支撐的擔(dān)心。而且市場(chǎng)是在定價(jià)未來(lái)，信貸層面看總需求韌性也不強(qiáng)。

前日央行公布的數(shù)據(jù)顯示，2026年3月我國(guó)新增金融機(jī)構(gòu)口徑貸款29900億元，低于市場(chǎng)預(yù)期值32460億元，同比少增6500億元。

國(guó)盛證券固收首席楊業(yè)偉認(rèn)為，30年國(guó)債收益率對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的變化反應(yīng)更敏感，基本面走強(qiáng)往往會(huì)帶動(dòng)30-10年國(guó)債利差走闊，歷史上超長(zhǎng)債利差與GDP增速走勢(shì)也較為一致。但近期經(jīng)濟(jì)基本面無(wú)明顯改善，出口、社融存量同比、M2等指標(biāo)均低于市場(chǎng)預(yù)期。

在微觀層面上，申萬(wàn)宏源固收首席黃衛(wèi)平認(rèn)為，超長(zhǎng)債補(bǔ)漲的邏輯本質(zhì)上是看“資金與負(fù)債流”做債。從資金利率來(lái)看，近期央行雖然連續(xù)出現(xiàn)“地量”逆回購(gòu)操作，但資金價(jià)格整體仍維持在較低水平。從負(fù)債流來(lái)看，近期負(fù)債端資金持續(xù)流入債券市場(chǎng)，增量資金入場(chǎng)意愿較強(qiáng)。

超長(zhǎng)特別國(guó)債發(fā)行計(jì)劃公布在即，把握調(diào)整機(jī)會(huì)

去年4月16日，財(cái)政部發(fā)布了當(dāng)年的超長(zhǎng)特別國(guó)債發(fā)行計(jì)劃。根據(jù)安排，2025年的超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行于當(dāng)年4月24日啟動(dòng)。當(dāng)日，一只20年期的國(guó)債和一只30年期的國(guó)債將開啟超標(biāo)。

2025年的特別國(guó)債共分21期發(fā)行，其中首發(fā)6期、續(xù)發(fā)15期。在4月末啟動(dòng)招標(biāo)后，后續(xù)發(fā)行節(jié)奏總體平穩(wěn)，最后一期特別國(guó)債于10月初完成發(fā)行。從首發(fā)特別國(guó)債的期限來(lái)看，去年共發(fā)行2只20年期的特別國(guó)債、3只30年期的特別國(guó)債和1只50年期的特別國(guó)債。

目前，2026年的超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行安排尚未公布。3月初政府工作報(bào)告已明確，2026年擬發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債1.3萬(wàn)億元，規(guī)模與2025年一致。

隋修平研報(bào)指出，特別國(guó)債供給計(jì)劃近在眼前，參照過(guò)去兩年經(jīng)驗(yàn)，從特別國(guó)債計(jì)劃出臺(tái)前到首期特別國(guó)債發(fā)行，利率通常上行。不過(guò)，調(diào)整即買入機(jī)會(huì)，建議把握趨勢(shì)，堅(jiān)定久期策略。

對(duì)于今年的特別國(guó)債發(fā)行計(jì)劃，某券商固收首席分析師表示，今年將繼續(xù)安排20年、30年、50年三個(gè)期限品種?！翱赡?0年期會(huì)多一點(diǎn)，總體仍將保持各月發(fā)行節(jié)奏均衡，并適度靠前?！?/p>

新一年特別國(guó)債發(fā)行逐漸臨近，楊業(yè)偉認(rèn)為，市場(chǎng)擔(dān)憂目前的活躍券“25特別國(guó)債06”成為被切券的對(duì)象，因此對(duì)其進(jìn)行做空。超長(zhǎng)債調(diào)整之后，換手率邊際下降，一定程度上推高了期限利差，但隨著近期市場(chǎng)活躍度的提升，預(yù)計(jì)將有所恢復(fù)。

黃偉平認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)情緒仍偏多，壓縮利差的邏輯仍可繼續(xù)演繹，盡管過(guò)程中難免伴隨波動(dòng)。從交易方向上看，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)仍主要集中在長(zhǎng)端和超長(zhǎng)端，10年以內(nèi)品種的博弈空間相對(duì)有限。資金利率和負(fù)債流目前對(duì)債市的正面推動(dòng)較強(qiáng)，但后續(xù)一旦出現(xiàn)邊際變化，市場(chǎng)也可能較快進(jìn)入重新定價(jià)過(guò)程。