引言：

我國(guó)進(jìn)口焦煤一季度以來(lái)的進(jìn)口趨勢(shì)存在一定程度分化，蒙煤通關(guān)高位，海煤發(fā)運(yùn)及到港表現(xiàn)稍顯弱勢(shì)。而隨著地緣沖突刺激，期貨價(jià)格走勢(shì)也曾在情緒推動(dòng)下走高，但是焦煤的近遠(yuǎn)月合約持倉(cāng)卻在價(jià)格期貨價(jià)格劇烈變化的過(guò)程中悄然變化。而進(jìn)口焦煤現(xiàn)貨資源的價(jià)格也呈現(xiàn)出與期貨強(qiáng)聯(lián)動(dòng)的特征。本文從基本面及期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)視角，淺析進(jìn)口煤價(jià)格走勢(shì)。

一、供應(yīng)與庫(kù)存

1、供應(yīng)

根據(jù)Mysteel不完全統(tǒng)計(jì)，本周主要海運(yùn)焦煤進(jìn)口來(lái)源國(guó)發(fā)運(yùn)量32.6萬(wàn)噸，環(huán)比下降37.4%，年累計(jì)發(fā)運(yùn)848.2萬(wàn)噸，累計(jì)同比下降43.1%。其中，俄羅斯焦煤本周發(fā)運(yùn)12.5萬(wàn)噸，周環(huán)比下降45.3%。主要受到俄羅斯鐵路運(yùn)費(fèi)上漲、高緯度港口浮冰困擾等因素，發(fā)運(yùn)效率有所下降。澳加資源發(fā)運(yùn)表現(xiàn)依舊疲軟，雖然近期存在凱斯卓煤礦股權(quán)收購(gòu)等消息影響其生產(chǎn)，但整體主流煤礦供應(yīng)相對(duì)正常，主要由于海內(nèi)外價(jià)格倒掛影響，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)采貨積極性有限。

從全年發(fā)運(yùn)效率角度看，主要海運(yùn)焦煤來(lái)源國(guó)發(fā)運(yùn)至我國(guó)量短期呈現(xiàn)震蕩下行趨勢(shì)，主要拖累來(lái)自，2025年同期一季度仍存美國(guó)焦煤來(lái)國(guó)內(nèi)量，一季澳加資源的采購(gòu)需求下滑。后續(xù)進(jìn)入年中，俄焦煤發(fā)運(yùn)效率有望在自然因素干擾退坡后有所回暖。

蒙煤三大口岸的周均通關(guān)車數(shù)，一季度整體維持在近三年高位。2月中因傳統(tǒng)節(jié)日的季節(jié)性因素通關(guān)車數(shù)大幅回調(diào)，而蒙古國(guó)白月節(jié)和春節(jié)的時(shí)間重合，降低季節(jié)性影響，并在之后快速回升至今年常態(tài)水平。雖然近期甘其毛都口岸海關(guān)查獲非煤商品的非法通關(guān)案件，但此行為為海關(guān)例行檢查疊加蒙古國(guó)的年度通關(guān)出口任務(wù)，并未對(duì)該口岸正常通關(guān)形成明顯負(fù)面影響。目前，甘其毛都口岸最新通關(guān)車數(shù)在1400車左右，其余兩大口岸亦基本持穩(wěn)。整體來(lái)看，蒙焦煤在海運(yùn)焦煤進(jìn)口供應(yīng)相對(duì)弱勢(shì)的狀態(tài)下，表現(xiàn)出其“穩(wěn)定、量大”的優(yōu)勢(shì)。

值得一提的是，蒙煤口岸監(jiān)管區(qū)庫(kù)存434萬(wàn)噸左右，周度持平。其中仍有50%左右的1/3焦煤資源。

2、庫(kù)存

根據(jù)Mysteel不完全統(tǒng)計(jì)，曹妃甸港及京唐港進(jìn)口焦煤庫(kù)存結(jié)構(gòu)如下：

2026年4月最新京唐港進(jìn)口各國(guó)焦煤庫(kù)存總量170萬(wàn)噸左右，周環(huán)比下降5萬(wàn)噸左右，其中，加拿大焦煤庫(kù)存占比27.99%，俄羅斯焦庫(kù)存占比煤27.69%，印尼煉焦煤庫(kù)存占比19.1%，澳大利亞焦煤庫(kù)存占比21.19%。整體看，俄羅斯、澳大利亞、印尼焦煤月環(huán)比均有10%、30.6%、25.41%的增幅，加拿大焦煤呈現(xiàn)月度去庫(kù)態(tài)勢(shì)，月環(huán)比下降16.68%。

2026年4月最新曹妃甸進(jìn)口各國(guó)焦煤庫(kù)存總量53.24萬(wàn)噸左右，周環(huán)比下降1萬(wàn)噸左右。其中，俄羅斯焦煤庫(kù)存占比32.15%,加拿大焦煤庫(kù)存占比18.99%，印度尼西亞焦煤庫(kù)存占比9.98%，美國(guó)焦煤庫(kù)存占比23.66%。整體看，俄羅斯焦煤月環(huán)比新增近27.63%，印尼及加拿大焦煤呈現(xiàn)月度去庫(kù)態(tài)勢(shì)，環(huán)比下降25.08%、53%左右。值得注意的是，周度數(shù)據(jù)顯示俄羅斯煉焦煤庫(kù)存增加7萬(wàn)噸左右。

整體上河北兩港進(jìn)口焦煤庫(kù)存略有去庫(kù)，但與市場(chǎng)體感存在一定偏差。主要原因在于，在3月價(jià)格快速變化過(guò)程中，中間環(huán)節(jié)投機(jī)行為增加，而終端采購(gòu)謹(jǐn)慎，整體表現(xiàn)出疏港效率與市場(chǎng)熱度劈叉的狀態(tài)。

二、需求

根據(jù)Mysteel統(tǒng)計(jì)的焦化廠及鋼廠焦煤庫(kù)存趨勢(shì)可以看出，2026年農(nóng)歷春節(jié)后鋼廠與獨(dú)立焦化原料煤采購(gòu)趨勢(shì)雖有小幅分化，但整體積極性一般。鋼廠庫(kù)存在一季度末至今始終維持低位安全庫(kù)存，獨(dú)立焦化存在小幅補(bǔ)庫(kù)后的庫(kù)存去化。從年同比的角度去看，鋼廠庫(kù)存基本維持去年同期水平，庫(kù)存784萬(wàn)噸左右，而焦化庫(kù)存略高于去年同期，庫(kù)存846萬(wàn)噸左右。但側(cè)面反映出，鋼廠補(bǔ)庫(kù)策略依舊謹(jǐn)慎。而從鐵水和盈利水平看。鐵水日產(chǎn)修復(fù)至239萬(wàn)噸上下，樣本鋼廠盈利率5成左右，噸焦盈利水平在50元/噸。

整體上焦鋼博弈的邏輯并未改變，但短期的鐵水快速修復(fù)，以及原料庫(kù)存低位，成為獨(dú)立焦化提高利潤(rùn)空間的機(jī)會(huì)。而2026年一季度海關(guān)統(tǒng)計(jì)，鋼材出口表現(xiàn)一般，從短期鋼廠利潤(rùn)回流角度顯示一定承壓。但是進(jìn)入二季度，可能由于地緣沖突造成的國(guó)際鋼材市場(chǎng)供應(yīng)結(jié)構(gòu)微調(diào)，可能形成我國(guó)鋼材出口增量的預(yù)期，但仍有待驗(yàn)證。

除此之外，終端市場(chǎng)對(duì)焦煤資源采購(gòu)的偏好和價(jià)格接受度，對(duì)進(jìn)口焦煤資源的采購(gòu)形成階段壓制。特別是，港口流通的配煤資源，下游仍在等待其現(xiàn)貨價(jià)格溢價(jià)被擠出后再行采購(gòu)。

三、期貨價(jià)格與持倉(cāng)趨勢(shì)

根據(jù)焦煤05及09合約的持倉(cāng)前20家機(jī)構(gòu)的多空持倉(cāng)合計(jì)趨勢(shì)變化可以看出，在進(jìn)入3月后05合約整體持倉(cāng)量進(jìn)入下行趨勢(shì)，而09合約與之相反。截止到4月中旬，09合約持倉(cāng)量已經(jīng)超過(guò)05合約。

值得一提的是，05合約的整體持倉(cāng)仍在24萬(wàn)手左右，臨近交割月，從數(shù)據(jù)層面看其交割壓力仍然存在。主要原因在，交割多頭方對(duì)空頭倉(cāng)單質(zhì)量的擔(dān)憂。從盤面數(shù)據(jù)看，內(nèi)外盤力量相對(duì)均衡，近月合約多空博弈的力量依舊存在。但根據(jù)期現(xiàn)環(huán)節(jié)的不完全調(diào)研顯示，非標(biāo)品套保的比重相對(duì)較大，所以其對(duì)沖了結(jié)的效率反而更關(guān)鍵。且近期主要港口的現(xiàn)貨倒手率較前期修復(fù)尚可，頭部期現(xiàn)商的對(duì)沖了結(jié)策略相對(duì)順暢，而這得益于其前期布局的頭寸位置。

焦煤近遠(yuǎn)月合約的整體趨勢(shì)相對(duì)一致，但是從進(jìn)入3月開始，05-09的價(jià)差從100元/噸擴(kuò)大至140元/噸左右，處于遠(yuǎn)近合約的正向市場(chǎng)，而進(jìn)入本月以來(lái)的期貨價(jià)格回調(diào)，特別是05合約價(jià)格的下降幅度較大，使基差有一定修復(fù)。在此過(guò)程中，賣出套期保值的期現(xiàn)參與者存在結(jié)構(gòu)性盈利的機(jī)會(huì)。

但是，從流通性較好的進(jìn)口焦煤現(xiàn)貨的價(jià)格趨勢(shì)看，期現(xiàn)價(jià)格同向變動(dòng)的趨勢(shì)相對(duì)明顯。對(duì)于準(zhǔn)一焦煤資源來(lái)講，相對(duì)于其他配煤資源存在更有利的交割升貼水，最重要的一點(diǎn)是，現(xiàn)貨價(jià)格的上漲也是為了彌補(bǔ)之前在價(jià)格上漲過(guò)程中進(jìn)行套保所帶來(lái)的盤面浮盈或浮虧。而這一點(diǎn)，對(duì)于終端的生產(chǎn)環(huán)節(jié)來(lái)講，則意味著采購(gòu)成本的變化相對(duì)劇烈，從而促使采購(gòu)行為更偏向于謹(jǐn)慎，或用更具性價(jià)比的產(chǎn)地焦煤資源作為剛需的補(bǔ)充。

關(guān)于產(chǎn)地焦煤的替代性有更加明顯的一個(gè)趨勢(shì)，焦煤主力期貨合約與產(chǎn)地焦煤流拍率的走勢(shì)對(duì)比。

年初焦煤市場(chǎng)存在供應(yīng)收縮預(yù)期，冬儲(chǔ)提前，產(chǎn)地資源采購(gòu)積極，推動(dòng)現(xiàn)貨價(jià)格上升，流拍率下降。但期貨價(jià)格，已提前上漲。整體邏輯為現(xiàn)貨供應(yīng)基本面收縮預(yù)期及補(bǔ)庫(kù)提前驅(qū)動(dòng)。

一季度中期，流拍率上漲為終端補(bǔ)庫(kù)完成后的自然回落，及買賣雙方對(duì)市場(chǎng)價(jià)格博弈影響。表現(xiàn)為盤面跟隨產(chǎn)地需求情緒，多空博弈下的滯后交易反應(yīng)，整體盤面振幅有限在100元/噸上下。

中東地緣沖突以來(lái)，盤面受宏觀情緒及煤炭資源替代效應(yīng)推動(dòng)大幅上揚(yáng)。產(chǎn)地競(jìng)拍情緒存在基本面路徑依賴反應(yīng)相對(duì)滯后。進(jìn)入三月中旬，產(chǎn)地流拍率與盤面出現(xiàn)強(qiáng)負(fù)相關(guān)特性，核心邏輯在于，產(chǎn)地復(fù)產(chǎn)進(jìn)度穩(wěn)步推進(jìn)下，現(xiàn)貨價(jià)格性價(jià)比凸顯，且質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)明顯。中間及生產(chǎn)環(huán)節(jié)投機(jī)情緒、存煤情緒共振。

進(jìn)入4月后，宏觀消息面對(duì)盤面影響仍存，但05合約盤面開始受到臨近交割及移倉(cāng)換月影響，以及除重大消息外，其余消息面對(duì)焦煤盤面逐漸顯現(xiàn)邊際效應(yīng)遞減影響力收縮，即，焦煤盤面逐漸回歸基本面因素。

四、結(jié)論

進(jìn)口焦煤供應(yīng)所有波動(dòng)，但是從整體到港和庫(kù)存角度看仍相對(duì)寬裕，而需求端的修復(fù)以及終端市場(chǎng)內(nèi)部博弈，仍存在倒逼現(xiàn)貨資源擠出溢價(jià)的動(dòng)能。而盤面當(dāng)中的基差修復(fù)與價(jià)差走擴(kuò)的趨勢(shì)，也促使非標(biāo)套保的對(duì)沖平倉(cāng)了結(jié)。雖然近期近月合約有所走強(qiáng)，但是價(jià)值回歸與移倉(cāng)換月的趨勢(shì)下，現(xiàn)貨價(jià)格仍存在降價(jià)平倉(cāng)的空間。但是，從基本面的角度看，焦炭的第二輪提漲、產(chǎn)地焦煤價(jià)格回調(diào)至階段低位仍對(duì)焦煤現(xiàn)貨價(jià)格存在一定支撐。后續(xù)仍需關(guān)注，產(chǎn)地供應(yīng)、移倉(cāng)換月進(jìn)度、及鐵水修復(fù)預(yù)期進(jìn)展。

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