文源 | 源媒匯

作者 | 胡青木

國內(nèi)上市藥企，哪家待遇更好？

隨著2025年年報陸續(xù)披露，A股醫(yī)藥板塊多數(shù)頭部、腰部企業(yè)的業(yè)績已基本清晰。在這場財報季中，除了核心的公司營收、凈利潤數(shù)據(jù)以外，一份關(guān)于“人”的賬單同樣備受關(guān)注，那就是人均薪酬。

和以往一樣，2025年，創(chuàng)新藥企依舊憑借高研發(fā)投入與技術(shù)壁壘，穩(wěn)居薪酬榜前列，也成為行業(yè)高薪賽道的典型代表。其中，迪哲醫(yī)藥、諾誠健華等聚焦創(chuàng)新藥研發(fā)的企業(yè)，人均薪酬直接突破50萬元，穩(wěn)穩(wěn)躋身行業(yè)第一梯隊，這也符合市場對創(chuàng)新藥企“以高薪留人才、換技術(shù)突破”的普遍認知。

然而，薪酬榜單上，一向以“傳統(tǒng)穩(wěn)健”標簽示人的中藥巨頭云南白藥，人均薪酬達到33萬元，居然超過了以研發(fā)創(chuàng)新為核心、常年處于行業(yè)高薪梯隊的CXO龍頭藥明康德。

這多少打破了一些人“創(chuàng)新賽道必高薪、傳統(tǒng)中藥必低薪”的固有印象。

01

中藥龍頭九成利潤回饋股東

在A股市場，云南白藥向來以“大方”著稱。這種大方，既是對股東，也是對員工。

先看對股東的回饋，云南白藥堪稱A股“分紅模范生”，力度與持續(xù)性均領(lǐng)跑全行業(yè)。

自1993年上市以來，云南白藥已連續(xù)多年現(xiàn)金分紅，累計派息超300億元，分紅金額長期穩(wěn)居醫(yī)藥板塊前列。近年來公司更是連續(xù)推出年度分紅疊加特別分紅方案，分紅比例占到當年凈利潤的九成左右。

中藥企業(yè)歷來是A股市場愛分紅的那一批，而云南白藥更是其中的佼佼者，近年分紅遠超行業(yè)多數(shù)企業(yè)。根據(jù)同花順i問財數(shù)據(jù)，A股中藥企業(yè)近年平均分紅率在40%-50%，而云南白藥連續(xù)三年分紅率穩(wěn)定在90%左右，約是行業(yè)均值的近2倍。

結(jié)合主要中藥上市公司的分紅數(shù)據(jù)，行業(yè)格局更為清晰。

從2023年至2025年，除云南白藥外，其他頭部中藥企業(yè)的分紅率普遍在30%-60%的區(qū)間內(nèi)波動。其中，華潤三九相對穩(wěn)健，連續(xù)三年分紅率保持在50%左右；白云山則由30%提升至46%；片仔癀從50%提高至60%（2025年數(shù)據(jù)暫未披露）；同仁堂的波動較大，2024年曾達到90%，但2025年又回落至58%。

相比同行會根據(jù)年度盈利情況靈活調(diào)整分紅力度，云南白藥始終保持著接近九成的高比例分配。這體現(xiàn)了公司對自身現(xiàn)金流創(chuàng)造能力與財務(wù)安全邊際的信心，也形成了較為突出的高分紅預(yù)期。

值得注意的是，云南白藥這種分配邏輯，與醫(yī)藥界CXO龍頭藥明康德形成了強烈對比。盡管兩者都是行業(yè)龍頭，但在利潤分配上走出了完全不同的路徑。

藥明康德近年來的分紅策略更偏向穩(wěn)健克制。根據(jù)財報數(shù)據(jù)，2023年至2024年，藥明康德的分紅率維持在30%。盡管2025年公司業(yè)績表現(xiàn)強勁，凈利潤實現(xiàn)大幅增長，但分紅率依舊保持在35%左右的水平，并未隨利潤增長同步大幅提升。

出現(xiàn)這種差異，核心源于兩家企業(yè)截然不同的發(fā)展階段與經(jīng)營邏輯。

云南白藥已步入成熟穩(wěn)定期，中藥與健康消費品雙輪驅(qū)動的主營業(yè)務(wù)現(xiàn)金流充沛，資產(chǎn)負債率長期處于行業(yè)低位，暫無大規(guī)模外延擴張與資本開支壓力，因此有充足底氣將九成以上凈利潤以現(xiàn)金形式持續(xù)回饋股東。

而藥明康德作為全球CXO行業(yè)的領(lǐng)軍者，目前仍處于高速成長期，全球產(chǎn)能布局、前沿技術(shù)研發(fā)、高端設(shè)備更新、全球人才梯隊搭建等都需要巨額資金支撐，將利潤優(yōu)先留存用于再投資、鞏固全球市場競爭力，是其符合成長階段的戰(zhàn)略選擇。

不僅是對股東，手握巨額留存利潤的藥明康德，員工人均薪酬亦不及云南白藥。

02

不是因為裁員才漲薪

在A股中藥行業(yè)，云南白藥的人均薪酬水平長期處于領(lǐng)先地位，在業(yè)內(nèi)形成了明顯的競爭力。

同花順數(shù)據(jù)顯示，2024年A股70家中藥企業(yè)里，云南白藥以30萬元的人均薪酬高居榜首。排在第二位的達仁堂人均薪酬為25.9萬元，而東阿阿膠、片仔癀和白云山等頭部中藥企業(yè)的平均薪酬則在20萬元左右。

另外值得一提的是，云南白藥在員工規(guī)?；痉€(wěn)定的前提下，人均薪酬仍保持著穩(wěn)健上漲的態(tài)勢。

2023年至2025年，云南白藥支付給職工的現(xiàn)金持續(xù)增長，從約26億元增至約31億元。同期，公司員工總數(shù)從8834人溫和擴張至9286人。在此背景下，云南白藥的人均薪酬仍保持穩(wěn)步上升態(tài)勢，從2023年的29.27萬元，增至2024年的30.04萬元，并于2025年達到33.21萬元。

與云南白藥在員工規(guī)?；痉€(wěn)定下人均薪酬穩(wěn)步增長不同，處于高速擴張期的藥明康德，人均薪酬走勢則是另外一番情況。

藥明康德的人均薪酬雖從2023年的26.01萬元升至2025年的30.89萬元，但這一增長更多是人員精簡帶來的“被動提升”。期間，公司員工總數(shù)從4.1萬余人縮減至約3.38萬人，整體人力開支并未明顯增加，最終在“降本增效”的邏輯下抬升了人均薪酬水平。

可即便如此，藥明康德的薪酬絕對值仍不及云南白藥，近三年云南白藥人均薪酬持續(xù)高出藥明康德約3萬元。

藥明康德這種薪酬變化背后，管理層與普通員工之間的分配差異更為明顯。

從財報數(shù)據(jù)來看，以2025年為例，藥明康德董事長兼首席執(zhí)行官李革的薪酬高達3998萬元，連續(xù)多年位居A股高管前列；兩位聯(lián)席首席執(zhí)行官陳民章、楊青的薪酬也分別達到1800萬元和1479.75萬元。公司核心高管團隊的薪酬總額在2023年至2025年間持續(xù)增長，從約9591萬元增至約9905萬元。

與藥明康德高管薪酬持續(xù)位居高位、總額逐年攀升不同，云南白藥近年來在人均薪酬連續(xù)三年穩(wěn)步上漲的同時，核心高管的薪酬總額卻在下降，2025年高管薪酬總額約為2500萬元，同比降幅約26%。

不過，持續(xù)向股東和員工“傾斜”資源，也意味著云南白藥內(nèi)部可用于再投入的資金被不斷擠壓。利潤大量用于分紅與薪酬支出，留給研發(fā)創(chuàng)新、業(yè)務(wù)拓展和長期布局的空間就會相應(yīng)收窄。

就高分紅、高薪酬的分配模式，是否擠壓了研發(fā)與擴張資金、如何平衡短期利益分配與長期發(fā)展等問題，源媒匯日前向云南白藥董秘辦發(fā)送了問詢郵件，截至發(fā)稿未獲回復(fù)。

03

“慷慨”的代價：轉(zhuǎn)型遲緩

作為醫(yī)藥企業(yè)，研發(fā)投入是維持核心競爭力的關(guān)鍵，而云南白藥近年來研發(fā)費用率長期不足1%。

2023-2025年，云南白藥的研發(fā)費用雖從3.36億元微增至3.51億元，投入規(guī)模在中藥企業(yè)中并不算低，但研發(fā)費用率始終在0.84%-0.86%的低位徘徊，三年間幾乎沒有實質(zhì)提升，在A股中藥上市公司中處于墊底位置。

在中藥現(xiàn)代化、大健康品類創(chuàng)新成為行業(yè)核心賽道的當下，云南白藥相對保守的研發(fā)投入，也讓其轉(zhuǎn)型步伐顯得較為遲緩。公司的增長長期依賴云南白藥系列、牙膏等核心產(chǎn)品，而這些成熟業(yè)務(wù)的增長空間已逐步收窄。與此同時，被寄予厚望的新業(yè)務(wù)如美妝、功能性護膚品、保健品等，尚未展現(xiàn)出能接棒增長的強勁勢頭。

這種局面，與其說是在高分紅策略下“主動放棄”創(chuàng)新，不如說是云南白藥在“當期回報”與“長期投資”之間選擇了前者。高額分紅固化了大部分利潤的用途，客觀上限制了可用于高風(fēng)險、長周期研發(fā)項目的資源池。這使得云南白藥更像一家經(jīng)營穩(wěn)健的“品牌消費公司”，而非致力于前沿突破的“創(chuàng)新型醫(yī)藥企業(yè)”。

云南白藥如今略顯“保守”的戰(zhàn)略，或許與此前的“王明輝事件”有著一定關(guān)系。原董事長王明輝曾主導(dǎo)公司混改后的高光發(fā)展期，但也因“證券投資巨虧”“萬隆控股收購案”等爭議決策黯然離場，其核心班底也在2024年卷入了反腐窩案。

管理層的劇烈震蕩，導(dǎo)致云南白藥長期戰(zhàn)略陷入搖擺。新管理層甫一接棒，首要任務(wù)便是理順內(nèi)部治理、穩(wěn)住公司局面。在此背景下，決策層自然更愿意“求穩(wěn)”。

但在技術(shù)快速迭代的醫(yī)藥健康領(lǐng)域，研發(fā)投入的不足，可能削弱公司未來產(chǎn)品的科技含量與差異化競爭力，在激烈的市場競爭中難以構(gòu)建新的護城河。與此同時，過度依賴營銷驅(qū)動增長的模式，在流量成本高企、消費者日益理性的當下，邊際效益也在持續(xù)遞減，靠營銷堆出來的增長，終究難以持續(xù)。

因此，市場擔憂的并非云南白藥當下的“慷慨”，而是這份“慷慨”是否阻礙了未來的成長。

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