阿斯麥一季度整體業(yè)績(jī)超出市場(chǎng)預(yù)期，盡管二季度收入指引略低于市場(chǎng)預(yù)期，但管理層同步上調(diào)全年指引，并宣布擴(kuò)大EUV產(chǎn)能以應(yīng)對(duì)2027年強(qiáng)勁需求，令華爾街主流機(jī)構(gòu)普遍維持看多立場(chǎng)。

據(jù)追風(fēng)交易臺(tái)，花旗和摩根士丹利的核心判斷是：管理層在距2027年結(jié)束還有逾20個(gè)月時(shí)，就公開承諾至少交付80臺(tái)低數(shù)值孔徑EUV設(shè)備，這個(gè)數(shù)字比市場(chǎng)一致預(yù)期的72臺(tái)高出不少，隱含的收入增量至少20億歐元，較當(dāng)前共識(shí)高出4%以上?？紤]到承諾時(shí)間之早，分析師認(rèn)為這個(gè)數(shù)字本身就存在保守性。

二季度指引偏軟是個(gè)干擾項(xiàng)，但不是主線。管理層將二季度營(yíng)收指引設(shè)為87億歐元，低于市場(chǎng)一致預(yù)期的89.4億歐元，毛利率指引51-52%也略低于預(yù)期的52.3%。但真正值得關(guān)注的邏輯在于：需求已經(jīng)超過了供給，而供給側(cè)的擴(kuò)產(chǎn)決定才剛剛做出。

一季度業(yè)績(jī)?nèi)娉A(yù)期：毛利率與EPS雙雙亮眼

阿斯麥一季度營(yíng)收達(dá)87.7億歐元，略高于市場(chǎng)一致預(yù)期（花旗預(yù)測(cè)87.0億歐元，Visible Alpha一致預(yù)期86.9億歐元），并處于公司自身指引區(qū)間82億至89億歐元的上端。

毛利率表現(xiàn)尤為突出，達(dá)到53.0%，高于花旗預(yù)測(cè)的52.3%及市場(chǎng)一致預(yù)期的52.2%，同樣處于公司指引區(qū)間上端，主要受益于已安裝基礎(chǔ)管理業(yè)務(wù)（Installed Base Management）較高的利潤(rùn)率貢獻(xiàn)。

營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為36.0%，較市場(chǎng)一致預(yù)期34.8%高出約120個(gè)基點(diǎn)，盡管SG&A及研發(fā)費(fèi)用略高于預(yù)期，但整體盈利能力依然強(qiáng)勁。每股收益（EPS）為7.15歐元，較市場(chǎng)一致預(yù)期6.70歐元高出約7%，超出主要來自更高的息稅前利潤(rùn)（EBIT）。

二季度指引低于預(yù)期：短期擾動(dòng)，不改強(qiáng)勁動(dòng)能

阿斯麥對(duì)二季度的收入指引為約87.0億歐元，較市場(chǎng)一致預(yù)期89.4億歐元低約3%。毛利率指引區(qū)間為51%至52%，中值約低于市場(chǎng)一致預(yù)期52.3%約78個(gè)基點(diǎn)。綜合運(yùn)營(yíng)費(fèi)用指引（研發(fā)費(fèi)用約12億歐元，SG&A約3億歐元），摩根士丹利測(cè)算二季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)約為29.8億歐元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率約為34.4%，低于市場(chǎng)一致預(yù)期的34.9%。

盡管如此，管理層強(qiáng)調(diào)先進(jìn)邏輯制程（向2nm遷移）與存儲(chǔ)芯片（DDR5及HBM）需求持續(xù)加速，已安裝基礎(chǔ)收入預(yù)計(jì)達(dá)25億歐元，需求動(dòng)能依然強(qiáng)勁。

2026年全年指引上調(diào)：非EUV需求意外走強(qiáng)是主要驅(qū)動(dòng)

管理層將2026年全年收入指引上調(diào)至約380億歐元（指引區(qū)間360億至400億歐元），中值較此前約365億歐元的預(yù)期明顯提升。

上調(diào)的核心驅(qū)動(dòng)力在于客戶開始加速擴(kuò)充產(chǎn)能，尤其是浸沒式光刻機(jī)（Immersion，即非EUV）需求大幅超出預(yù)期。管理層表示，EUV需求此前已在預(yù)期之內(nèi)，但浸沒式光刻機(jī)需求的強(qiáng)勁程度超出預(yù)判。

值得注意的是，此次上調(diào)后的全年指引已將出口管制討論的潛在結(jié)果納入考量，但管理層未作進(jìn)一步具體說明。此外，中國(guó)區(qū)銷售環(huán)比下降56%，同比下降23%，與公司此前關(guān)于該地區(qū)銷售走弱的預(yù)判相符。

2027年產(chǎn)能擴(kuò)張：至少80臺(tái)EUV，上行空間清晰可見

本次財(cái)報(bào)最具前瞻價(jià)值的信息，是產(chǎn)能擴(kuò)張。

阿斯麥管理層明確表示，將把2026年Low NA EUV產(chǎn)能提升至至少60臺(tái)（Visible Alpha一致預(yù)期為59臺(tái)），并將2027年產(chǎn)能目標(biāo)設(shè)定為至少80臺(tái)，而市場(chǎng)一致預(yù)期僅為72臺(tái)。

花旗研究指出，管理層在2026年4月就對(duì)超過20個(gè)月后的2027年全年交付量作出明確承諾，其中很可能已包含一定的保守性假設(shè)。若2027年實(shí)現(xiàn)至少80臺(tái)Low NA EUV交付，將帶來至少約20億歐元的額外收入增量，使總銷售額較當(dāng)前市場(chǎng)一致預(yù)期高出逾4%。

摩根士丹利同樣認(rèn)為，公司談及需求超越供給、客戶產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃加速，是2027年銷售動(dòng)能強(qiáng)勁的有力佐證，并預(yù)計(jì)市場(chǎng)對(duì)2026/2027年收入的一致預(yù)期將出現(xiàn)中個(gè)位數(shù)百分比的上調(diào)。

花旗與摩根士丹利均維持看多

花旗研究維持對(duì)阿斯麥的"買入"評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)1600歐元（當(dāng)前股價(jià)1284.20歐元，隱含上行空間約24.6%，含股息總回報(bào)約25.1%）?；ㄆ煺J(rèn)為阿斯麥執(zhí)行力強(qiáng)勁，產(chǎn)能擴(kuò)張路徑清晰，2027年業(yè)績(jī)存在明確上行空間，并預(yù)測(cè)公司EPS將在2030年前實(shí)現(xiàn)高十幾個(gè)百分點(diǎn)的復(fù)合年增長(zhǎng)率（CAGR）。估值方面，花旗采用38倍2027年市盈率（P/E）或1.7倍PEG進(jìn)行估值。

摩根士丹利維持"增持"（Overweight）評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)1400歐元，并將阿斯麥列為"首選股"（Top Pick）。摩根士丹利采用31倍市盈率估值，認(rèn)為本次財(cái)報(bào)強(qiáng)化了其投資邏輯，對(duì)業(yè)績(jī)的影響評(píng)估為"小幅上行、小幅上調(diào)"。

本文來自華爾街見聞

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