作者 | 謝美浴

編輯 | 付影

來(lái)源 | 獨(dú)角金融

黃河財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“黃河財(cái)險(xiǎn)”）合規(guī)防線出現(xiàn)裂縫。

4月13日，中國(guó)人民銀行甘肅省分行披露的行政處罰信息顯示，黃河財(cái)險(xiǎn)因未按照規(guī)定開(kāi)展客戶盡職調(diào)查；未按照規(guī)定保存客戶身份資料和交易記錄；未按照規(guī)定報(bào)告可疑交易被處170.09萬(wàn)元罰款。

黃河財(cái)險(xiǎn)成立于2017年12月，成立之初，其定位是“國(guó)內(nèi)第一家以工程保險(xiǎn)為核心競(jìng)爭(zhēng)力的財(cái)險(xiǎn)公司”，2018年工程保險(xiǎn)保費(fèi)收入占比一度超過(guò)80%。不過(guò)，自2020年起，車險(xiǎn)已悄然超越工程險(xiǎn)，成為黃河財(cái)險(xiǎn)的第一大險(xiǎn)種；此后，工程險(xiǎn)逐步成為“邊緣角色”，2024年保費(fèi)收入占比不足6%。

憑借車險(xiǎn)業(yè)務(wù)的開(kāi)拓，黃河財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)收入持續(xù)增長(zhǎng)，但并未找到長(zhǎng)期盈利的法門(mén)。2020年至2025年，公司凈利潤(rùn)分別為-0.78億元、0.04億元、0.08億元、-0.35億元、0.08億元、0.19億元。

除此之外，黃河財(cái)險(xiǎn)目前33%股權(quán)處于異常狀態(tài)，第二大股東中國(guó)鐵建投資集團(tuán)還在掛牌出讓其3.5億股股份。從聚焦工程險(xiǎn)到入局車險(xiǎn)紅海市場(chǎng)，黃河財(cái)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)型之路并未如預(yù)期般順暢，如今還面臨股權(quán)穩(wěn)定性考驗(yàn)，這家險(xiǎn)企接下來(lái)該如何突圍？

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合規(guī)亮紅燈，

特色工程險(xiǎn)收入占比不足6%

此次黃河財(cái)險(xiǎn)被罰170萬(wàn)元，罰單金額并不算大，但回溯過(guò)去一年，從分支機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)違規(guī)到此次反洗錢(qián)失守，黃河財(cái)險(xiǎn)多次被指出合規(guī)問(wèn)題。

2025年7月，黃河財(cái)險(xiǎn)蘭州中心支公司因虛構(gòu)中介業(yè)務(wù)套取費(fèi)用被罰52萬(wàn)元，時(shí)任總經(jīng)理梁永軍、副總經(jīng)理馮葆分別被警告并罰款9.7萬(wàn)元和7.3萬(wàn)元；2026年1月，平?jīng)鲋行闹Ч就瑯?strong>因虛構(gòu)保險(xiǎn)中介業(yè)務(wù)套取費(fèi)用問(wèn)題被罰6萬(wàn)元，總經(jīng)理助理薛勤貴和客戶經(jīng)理王晉也雙雙領(lǐng)了罰單；2026年2月，嘉峪關(guān)中心支公司因虛列業(yè)務(wù)及管理費(fèi)、虛掛中介業(yè)務(wù)套取手續(xù)費(fèi)被罰19萬(wàn)元，時(shí)任總經(jīng)理鞏志宏被警告并罰款3.2萬(wàn)元。

合規(guī)防線頻現(xiàn)裂縫，或與盈利根基不穩(wěn)掛鉤。

從整體業(yè)績(jī)來(lái)看，2018年至2025年，黃河財(cái)險(xiǎn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入分別為2.61億元、4.19億元、6.04億元、8.82億元、11.43億元、15.04億元、16.28億元；凈利潤(rùn)分別為-1.04億元、-0.78億元、-0.78億元、0.04億元、0.08億元、-0.35億元、0.08億元、0.19億元。

圖源：罐頭圖庫(kù)

值得關(guān)注的是，盡管黃河財(cái)險(xiǎn)近年來(lái)綜合成本率實(shí)現(xiàn)逐步優(yōu)化，從2020年的177%降至2025年的107.31%，但該指標(biāo)仍高于盈虧平衡點(diǎn)，這意味著每收取100元保費(fèi)，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)本身要支出107.31元，承保虧損7.31元。

而具體來(lái)看黃河財(cái)險(xiǎn)的主要業(yè)務(wù)，其成立之初引以為傲的工程險(xiǎn)業(yè)務(wù)并未發(fā)展壯大。2018年至2023年，黃河財(cái)險(xiǎn)工程險(xiǎn)業(yè)務(wù)保費(fèi)收入分別為2.09億元、2.17億元，1.21億元、1.93億元、1.89億元、1.81億元。到2024年，該業(yè)務(wù)收入同比下滑49.17%至0.92億元，占總保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入比例不足6%。

2018年至2024年，黃河財(cái)險(xiǎn)的工程保險(xiǎn)承保利潤(rùn)分別為-1.21億元、-3908.19萬(wàn)元、5130.66萬(wàn)元、3879.83萬(wàn)元、3161.86萬(wàn)元、382.15萬(wàn)元、485.21萬(wàn)元。

圖源：黃河財(cái)險(xiǎn)年報(bào)

針對(duì)黃河財(cái)險(xiǎn)工程險(xiǎn)業(yè)務(wù)的變化，新智派新質(zhì)生產(chǎn)力會(huì)客廳聯(lián)合創(chuàng)始發(fā)起人袁帥認(rèn)為，“一方面工程險(xiǎn)本身具有業(yè)務(wù)周期長(zhǎng)、項(xiàng)目集中度高的特點(diǎn)，當(dāng)基建投資增速放緩、大型工程項(xiàng)目數(shù)量減少時(shí)，單一依賴工程險(xiǎn)的模式極易遭遇增長(zhǎng)瓶頸；另一方面，隨著保險(xiǎn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，工程險(xiǎn)領(lǐng)域涌入了更多具備資金實(shí)力和資源優(yōu)勢(shì)的大型保險(xiǎn)公司，黃河財(cái)險(xiǎn)在項(xiàng)目獲取、風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)等方面的競(jìng)爭(zhēng)力逐漸被削弱，同時(shí)可能在拓展新業(yè)務(wù)時(shí)未能與原有工程險(xiǎn)特色形成協(xié)同，反而分散了資源與精力，最終導(dǎo)致特色業(yè)務(wù)不斷萎縮?！?/p>

工程險(xiǎn)之外，農(nóng)業(yè)險(xiǎn)也是黃河財(cái)險(xiǎn)的重要業(yè)務(wù)，2023年，黃河財(cái)險(xiǎn)還曾提出工程險(xiǎn)起步、農(nóng)險(xiǎn)跟進(jìn)、市場(chǎng)化業(yè)務(wù)發(fā)力的“三步走”戰(zhàn)略。不過(guò)，農(nóng)業(yè)險(xiǎn)業(yè)務(wù)的表現(xiàn)并不盡如人意。從保費(fèi)規(guī)模上看，2020年農(nóng)業(yè)險(xiǎn)以1.05億元保費(fèi)收入躋身黃河財(cái)險(xiǎn)第三大細(xì)分險(xiǎn)種；到2024年，該業(yè)務(wù)保費(fèi)收入2.61億元，為公司第二大險(xiǎn)種，承保虧損651.33萬(wàn)元。

另一面，自2020年開(kāi)始，黃河財(cái)險(xiǎn)的車險(xiǎn)保費(fèi)收入1.96億元，超過(guò)工程險(xiǎn)成為黃河財(cái)險(xiǎn)第一大險(xiǎn)種。此后，黃河財(cái)險(xiǎn)車險(xiǎn)規(guī)模雖然不斷做大，但一直處于虧損狀態(tài)。2020年至2024年，黃河財(cái)險(xiǎn)的車險(xiǎn)業(yè)務(wù)分別承保虧損1.23億元、1.01億元、7917.19萬(wàn)元、1.09億元、5675.68萬(wàn)元。2025年，車險(xiǎn)仍為黃河財(cái)險(xiǎn)第一大險(xiǎn)種，保費(fèi)收入6.46億元。

圖源：黃河財(cái)險(xiǎn)償付能力報(bào)告

中國(guó)投資協(xié)會(huì)上市公司投資專業(yè)委員會(huì)副會(huì)長(zhǎng)支培元認(rèn)為，“車險(xiǎn)市場(chǎng)規(guī)模龐大且持續(xù)增長(zhǎng)，汽車保有量的不斷攀升為車險(xiǎn)業(yè)務(wù)提供了廣闊空間。但車險(xiǎn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)白熱化，老牌保險(xiǎn)公司憑借品牌、服務(wù)網(wǎng)絡(luò)等優(yōu)勢(shì)占據(jù)主導(dǎo)地位，黃河財(cái)險(xiǎn)要脫穎而出需付出巨大努力?！?/p>

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33%股權(quán)異常，

二股東3.5億股尋買(mǎi)家

業(yè)務(wù)本身之外，黃河財(cái)險(xiǎn)還面臨股權(quán)問(wèn)題。

截至2025年末，黃河財(cái)險(xiǎn)共有9家股東，第一大股東為甘肅省公路航空旅游投資集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“公路航旅”），持股比例為20%。

公路航旅在黃河財(cái)險(xiǎn)高管任命中起到舉足輕重的作用。黃河財(cái)險(xiǎn)首位擬任董事長(zhǎng)石培榮、已離任的首任董事長(zhǎng)榮志遠(yuǎn)、首任總經(jīng)理程蕖均擁有該公司的任職經(jīng)歷。

圖源：罐頭圖庫(kù)

此外，現(xiàn)任董事長(zhǎng)王曉鐘曾任甘肅省遠(yuǎn)大路業(yè)集團(tuán)有限公司副總經(jīng)理，甘肅路橋公路投資有限公司黨委書(shū)記、董事長(zhǎng)，甘肅公航旅馬塢西寨高速公路管理有限公司董事長(zhǎng)等職務(wù)。王曉鐘1965年出生，自2024年11月29日起擔(dān)任黃河財(cái)險(xiǎn)董事長(zhǎng)。

黃河財(cái)險(xiǎn)現(xiàn)任總經(jīng)理石海波也經(jīng)公路航旅提名擔(dān)任董事，其出生于1967年，自2024年12月25日起任公司總經(jīng)理。從履歷來(lái)看，加入黃河財(cái)險(xiǎn)之前，石海波已擁有多年財(cái)險(xiǎn)行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，曾任平安財(cái)險(xiǎn)河北分公司財(cái)務(wù)部經(jīng)理，渤海財(cái)險(xiǎn)財(cái)務(wù)部總經(jīng)理、河北分公司總經(jīng)理，安盛天平財(cái)險(xiǎn)人力資源部總經(jīng)理、江蘇分公司總經(jīng)理，永誠(chéng)財(cái)險(xiǎn)財(cái)務(wù)部總經(jīng)理等職務(wù)。

股東層面對(duì)黃河財(cái)險(xiǎn)的支持在關(guān)聯(lián)交易方面也有所體現(xiàn)，2025年各季度黃河財(cái)險(xiǎn)關(guān)聯(lián)交易金額分別為5255.27萬(wàn)元、9058.75萬(wàn)元、8166.47萬(wàn)元、1.12億元，合計(jì)約3.38億元，其中保險(xiǎn)業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)交易約2.6億（含再保險(xiǎn)關(guān)聯(lián)交易），交易對(duì)象包含公路航旅等多家公司。

圖源：黃河財(cái)險(xiǎn)公告

袁帥認(rèn)為，“雖然關(guān)聯(lián)交易在一定程度上可以降低交易成本、提高業(yè)務(wù)效率，但過(guò)度依賴關(guān)聯(lián)交易可能引發(fā)市場(chǎng)對(duì)公司治理和獨(dú)立性的擔(dān)憂?！?/p>

“然而，考慮到黃河財(cái)險(xiǎn)的股東資源多集中在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面，這些關(guān)聯(lián)交易也有助于公司充分利用股東優(yōu)勢(shì)，拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域。因此，關(guān)鍵在于公司如何平衡關(guān)聯(lián)交易與獨(dú)立發(fā)展之間的關(guān)系，確保業(yè)務(wù)發(fā)展的健康性和可持續(xù)性?！痹瑤洷硎?。

不過(guò)，目前黃河財(cái)險(xiǎn)有33%股權(quán)處于異常狀態(tài)，其中包括公路航旅所持20%股權(quán)被質(zhì)押、第八大股東甘肅遠(yuǎn)達(dá)投資集團(tuán)有限公司所持8%股權(quán)被質(zhì)押、第九大股東蘭州新區(qū)城市發(fā)展投資集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“蘭州新區(qū)城投”）所持5%股權(quán)被凍結(jié)。

蘭州新區(qū)城投這筆被凍結(jié)的黃河財(cái)險(xiǎn)股權(quán)，此前曾被兩度拍賣(mài)。2025年10月21日，蘭州新區(qū)城投集團(tuán)所持黃河財(cái)險(xiǎn)1.25億股股權(quán)在阿里司法拍賣(mài)平臺(tái)進(jìn)行首度拍賣(mài)，彼時(shí)的起拍價(jià)為1.15億元；2025年11月，該筆股權(quán)再度拍賣(mài)，起拍價(jià)調(diào)整為9195.43萬(wàn)元，降幅2成，最終仍然流拍。

圖源：罐頭圖庫(kù)

支培元指出，“股權(quán)質(zhì)押表明股東可能面臨資金周轉(zhuǎn)壓力，這可能影響股東對(duì)公司后續(xù)發(fā)展的資金支持和戰(zhàn)略投入。而股權(quán)凍結(jié)更是會(huì)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性的擔(dān)憂?！?/p>

問(wèn)題股權(quán)之外，黃河財(cái)險(xiǎn)第二大股東第中國(guó)鐵建投資集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中國(guó)鐵建”）也欲轉(zhuǎn)讓其所持3.5億股股權(quán)，占比約14%。根據(jù)北京產(chǎn)權(quán)交易所網(wǎng)信息，該筆股權(quán)2025年12月19日掛牌，轉(zhuǎn)讓底價(jià)5.76億元，信息披露結(jié)束日為2026年4月20日。

圖源：北京產(chǎn)權(quán)交易所

不過(guò)，在資本實(shí)力層面，黃河財(cái)險(xiǎn)仍保留著較大的緩沖空間。截至2025年四季度末，公司實(shí)際資本22.19億元，最低資本4.06億元；核心償付能力充足率達(dá)541.09%，綜合償付能力充足率達(dá)546.05%，分別較上季度上升35.6和31.9個(gè)百分點(diǎn)，償付能力依然十分充足。

接下來(lái)，黃河財(cái)險(xiǎn)如何將充裕的償付能力轉(zhuǎn)化為真正的戰(zhàn)略定力，是擺在管理層面前的核心命題。業(yè)務(wù)重心已從工程險(xiǎn)轉(zhuǎn)移至車險(xiǎn)的黃河財(cái)險(xiǎn)，在合規(guī)、盈利、股權(quán)三重壓力下，未來(lái)能否找到突圍之路？市場(chǎng)將給出答案。你是否看好黃河財(cái)險(xiǎn)發(fā)展？評(píng)論區(qū)聊聊吧。