每經(jīng)記者：彭斐 每經(jīng)編輯：黃勝

4月16日晚間，渤海化學(xué)（SH600800，股價(jià)4.51元，市值50.06億元）交出了一份難言樂觀的2025年年度答卷。

財(cái)報(bào)顯示，在化工行業(yè)產(chǎn)能全面過剩與進(jìn)口原料成本急劇上升的雙重夾擊下，渤?；瘜W(xué)2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約33.30億元，同比下滑30.39%，2025年歸母凈利潤降至-6.46億元，過去四年累計(jì)虧損額已高達(dá)18.35億元。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，一邊是渤?；瘜W(xué)主業(yè)持續(xù)虧損，另一邊卻是重金投入超13億元落地“丙烯酸酯及高吸水性樹脂新材料項(xiàng)目”?！氨饍芍靥臁毕拢澈；瘜W(xué)的資金鏈正面臨著流動(dòng)性考驗(yàn)。

營收下降超30%，未分配利潤達(dá)-22.7億元

近年來，渤?；瘜W(xué)的盈利能力面臨極其嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，主業(yè)盈利空間遭到嚴(yán)重?cái)D壓。

根據(jù)大信會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具的審計(jì)報(bào)告，2025年度渤?；瘜W(xué)歸母凈利潤為-6.46億元。對(duì)比2024年歸母凈利潤-6.32億元的成績(jī)單，虧損規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，公司近兩年累計(jì)虧損額已高達(dá)12.78億元。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，自2022年以來，這已是渤海化學(xué)連續(xù)四個(gè)年度虧損，累計(jì)虧損金額達(dá)18.35億元。

不僅如此，渤?；瘜W(xué)在2025年僅實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入33.30億元，較上年同期減少30.39%。 至此，公司合并報(bào)表中期末未分配利潤已觸及-22.77億元的歷史低位。由于公司及母公司未分配利潤均為負(fù)數(shù)，董事會(huì)宣布結(jié)合目前公司實(shí)際經(jīng)營情況，2025年度暫不具備現(xiàn)金分紅的前提條件。

就主業(yè)深陷泥潭的原因，財(cái)報(bào)中提到，2025年是中國丙烯市場(chǎng)的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折年。在經(jīng)歷了多年的高速擴(kuò)張后，行業(yè)供需關(guān)系發(fā)生歷史性逆轉(zhuǎn)，正式從“緊平衡”進(jìn)入“全面過剩”階段。市場(chǎng)在產(chǎn)能慣性釋放與需求增長(zhǎng)乏力的雙重?cái)D壓下，價(jià)格中樞顯著下移，全行業(yè)盈利遭遇嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

同時(shí)，受中美關(guān)稅政策影響，渤海化學(xué)主要原材料丙烷的進(jìn)口采購成本急劇增加且居高不下，對(duì)企業(yè)的利潤產(chǎn)生了重大沖擊。

渤海化學(xué)表示，盡管全年丙烷CP均價(jià)較2024年略有回落，但受中東貨源貼水持續(xù)走高、美國貨源加征關(guān)稅雙重因素影響，疊加國內(nèi)化工需求端保持強(qiáng)勁，非美貨源供應(yīng)緊張格局持續(xù)且難以緩解，使得PDH裝置原料到岸成本大幅抬升，整體進(jìn)口采購成本居高不下。

反映在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上，渤?；瘜W(xué)化工板塊毛利率較上年減少了5.74個(gè)百分點(diǎn)，而核心的主營產(chǎn)品丙烯及副產(chǎn)品營業(yè)成本雖同比減少23.96%，但毛利率依然下降了6.47個(gè)百分點(diǎn)。

在持續(xù)巨虧與現(xiàn)金流承壓的重壓之下，渤?；瘜W(xué)走上了“變賣家當(dāng)”的道路。2025年9月12日，公司第十屆董事會(huì)第十八次會(huì)議審議通過相關(guān)議案，將位于天津市河西區(qū)解放南路325號(hào)房產(chǎn)及附屬物以公開掛牌的方式進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。

最終，公司的第二大股東天津環(huán)球磁卡集團(tuán)有限公司以1.37億元的交易價(jià)格成功摘牌。該筆非流動(dòng)資產(chǎn)處置在2025年底完成交割和房產(chǎn)過戶。

這一“左手倒右手”的關(guān)聯(lián)交易，成為渤?；瘜W(xué)短期內(nèi)回籠資金、挽救財(cái)務(wù)報(bào)表的重要手段。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，公司2025年的非流動(dòng)性資產(chǎn)處置損益（包括已計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的沖銷部分）為0.98億元。

“豪賭”丙烯酸酯新項(xiàng)目，逆勢(shì)擴(kuò)產(chǎn)能否拯救資金鏈？

在主業(yè)連年虧損、需靠大股東接盤房產(chǎn)“輸血”的困境中，渤?；瘜W(xué)并沒有選擇斷臂求生或全面戰(zhàn)略收縮，反而開啟了一場(chǎng)逆勢(shì)擴(kuò)張。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，截至2025年末，渤?；瘜W(xué)的總負(fù)債規(guī)模達(dá)到32.84億元，相比2024年末的21.40億元，增幅超53%。

與此同時(shí)，渤海化學(xué)的短期債務(wù)壓力也有所增加。為滿足生產(chǎn)經(jīng)營需要補(bǔ)充流動(dòng)資金，公司短期借款由上年末的約7.17億元大幅增加至11.44億元，增幅高達(dá)59.58%；同時(shí)，長(zhǎng)期借款更是從3490萬元增至5.70億元，漲幅達(dá)到驚人的1533.24%。

受此債務(wù)規(guī)模增加影響，渤海化學(xué)本期財(cái)務(wù)費(fèi)用較上年同期增加34.48%，僅利息費(fèi)用支出一項(xiàng)就高達(dá)5760.79萬元。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，大舉借入的資金，被渤?；瘜W(xué)砸向了新材料項(xiàng)目的擴(kuò)產(chǎn)。2025年末，公司在建工程賬面價(jià)值高達(dá)14.01億元，比上年末激增1186.55%。這筆資金的核心流向正是募投的“丙烯酸酯和高吸水樹脂新材料”項(xiàng)目。該項(xiàng)目的期末賬面余額已達(dá)13.21億元 ，主要包含16萬噸/年丙烯酸、16萬噸/年丙烯酸丁酯、5萬噸/年高吸水性樹脂等相關(guān)配套產(chǎn)能，預(yù)計(jì)將于2026年6月30日達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)。

值得注意的是，受本期取得借款增加的影響，渤?；瘜W(xué)籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~也因此達(dá)到了6.00億元，同比大增214.01%。

渤?；瘜W(xué)的戰(zhàn)略意圖十分明顯，即希望通過向下游新材料產(chǎn)業(yè)鏈延伸，打造新的利潤增長(zhǎng)點(diǎn)，以完成現(xiàn)代石化企業(yè)向新材料企業(yè)的轉(zhuǎn)型。但在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、化工大宗產(chǎn)品面臨需求增長(zhǎng)相對(duì)乏力且盈利空間被持續(xù)壓縮的背景下，依靠高杠桿負(fù)債支撐的激進(jìn)擴(kuò)張無異于一場(chǎng)豪賭。

但渤海化學(xué)也提到：“依托資本市場(chǎng)搭建現(xiàn)代石化產(chǎn)業(yè)平臺(tái)，不斷完善丙烯下游產(chǎn)業(yè)鏈布局，向產(chǎn)業(yè)鏈周邊延伸擴(kuò)張，調(diào)整和優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，打造現(xiàn)代石化產(chǎn)業(yè)平臺(tái)，從而不斷增強(qiáng)上市公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力，從根本上保證上市公司的穩(wěn)定運(yùn)行，促進(jìn)上市公司的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。”

不過，一旦丙烯酸酯等下游產(chǎn)品的市場(chǎng)開拓不及預(yù)期，或者新建產(chǎn)能無法按期貢獻(xiàn)足夠的正向現(xiàn)金流，高達(dá)數(shù)十億元的剛性債務(wù)本息將成為壓垮公司資金鏈的隱患。渤?；瘜W(xué)這種一邊“失血賣資產(chǎn)”、一邊“舉債沖規(guī)?！钡哪Ｊ剑蛞褳槠湮磥淼牧鲃?dòng)性埋下了新的考驗(yàn)。