2026年4月16日晚間，“支付第一股”拉卡拉發(fā)布了一份相當(dāng)“炸裂”的財(cái)報(bào)。2025年，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.71億元，同比增長(zhǎng)233.33%。

不過(guò)，略顯尷尬的是，2025年拉卡拉的投資收益高達(dá)6.28億元，占?xì)w母凈利潤(rùn)的比重過(guò)半，而處置藍(lán)色光標(biāo)及公允價(jià)值變動(dòng)合計(jì)更是高達(dá)9.75億元，可以說(shuō)，拉卡拉董事長(zhǎng)孫陶然參與創(chuàng)建的藍(lán)色光標(biāo)，關(guān)鍵時(shí)刻救了拉卡拉。

拋開(kāi)上述因素，拉卡拉2025全年扣非歸母凈利潤(rùn)僅為3.01億元，同比下降45.58%。

更令人擔(dān)憂的是，公司營(yíng)業(yè)收入同比下滑3.68%，其中占營(yíng)收比重高達(dá)87.86%的支付業(yè)務(wù)出現(xiàn)明顯下滑。

靠投資收益賺錢畢竟不是長(zhǎng)遠(yuǎn)之計(jì)，在支付行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈、監(jiān)管不斷趨嚴(yán)的背景下，拉卡拉的未來(lái)之路，究竟在何方？

藍(lán)色光標(biāo)救了拉卡拉

根據(jù)拉卡拉同步披露的證券投資情況專項(xiàng)說(shuō)明，2025年公司出售持有的藍(lán)色光標(biāo)股份，持股比例降至2.62%，不再對(duì)其具有重大影響，會(huì)計(jì)核算方式發(fā)生變更，由此確認(rèn)投資收益6.25億元，公允價(jià)值變動(dòng)損益3.50億元，合計(jì)影響金額約9.75億元，這成為投資收益的核心來(lái)源。

而在2026年第一季度，拉卡拉已經(jīng)全部清倉(cāng)其所持有的藍(lán)色光標(biāo)股票。作為聯(lián)合創(chuàng)始人，拉卡拉董事長(zhǎng)孫陶然揮別這家自己親手參與創(chuàng)辦的公關(guān)公司，全力補(bǔ)貼“親兒子”拉卡拉。

財(cái)經(jīng)眾議院注意到，反映拉卡拉核心盈利能力的扣非歸母凈利潤(rùn)，表現(xiàn)則十分慘淡。2025年同比下滑45.58%，直接反映出其主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力的大幅減弱。

從營(yíng)收來(lái)看，作為拉卡拉的核心支柱的支付業(yè)務(wù)，在2025年出現(xiàn)明顯下滑。

年報(bào)顯示，2025年公司數(shù)字支付業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入48.74億元，同比下滑5.65%，占營(yíng)業(yè)總收入的比例高達(dá)87.86%，這意味著，公司近9成的營(yíng)收仍依賴支付業(yè)務(wù)，但這份依賴正在成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的“包袱”而非“動(dòng)力”。

從具體交易數(shù)據(jù)來(lái)看，2025年拉卡拉境內(nèi)綜合收單交易金額3.94萬(wàn)億元，同比下降6.75%。其中，銀行卡交易金額2.47萬(wàn)億元，同比大幅下滑13.73%；盡管掃碼支付交易金額達(dá)到1.47萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)7.90%，且自2025年第二季度起連續(xù)3個(gè)季度實(shí)現(xiàn)同比、環(huán)比雙增長(zhǎng)，但仍難以抵消銀行卡業(yè)務(wù)的頹勢(shì)，無(wú)法扭轉(zhuǎn)支付業(yè)務(wù)整體下滑的局面。

拉卡拉支付主業(yè)的下滑，并非個(gè)例，而是整個(gè)第三方支付行業(yè)承壓的縮影。2025年，中國(guó)第三方互聯(lián)網(wǎng)支付市場(chǎng)交易規(guī)模同比增長(zhǎng)4.2%，增速較2024年進(jìn)一步放緩，行業(yè)正式進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)與結(jié)構(gòu)優(yōu)化的深度運(yùn)營(yíng)時(shí)期，拉卡拉的困境，也是行業(yè)多重壓力的集中體現(xiàn)。

近年來(lái)，第三方支付行業(yè)的費(fèi)率競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，尤其是銀行機(jī)構(gòu)的強(qiáng)勢(shì)入局，進(jìn)一步壓低了行業(yè)整體費(fèi)率。2025年銀行收單費(fèi)率普遍比第三方支付低0.1-0.2%，對(duì)中小商戶而言，這一費(fèi)率差異足以促使其切換收單機(jī)構(gòu)。而拉卡拉等第三方支付機(jī)構(gòu)，受備付金集中存管政策影響，每年減少百億級(jí)利息收入，根本無(wú)力參與價(jià)格戰(zhàn)，只能被動(dòng)承受費(fèi)率下行帶來(lái)的盈利壓力，支付業(yè)務(wù)的毛利率持續(xù)承壓。

當(dāng)前，第三方支付市場(chǎng)呈現(xiàn)“頭部聚集、差異化競(jìng)爭(zhēng)”的格局，銀聯(lián)商務(wù)、支付寶、騰訊金融占據(jù)主導(dǎo)地位，合計(jì)占據(jù)市場(chǎng)份額超60%。這些頭部機(jī)構(gòu)憑借場(chǎng)景優(yōu)勢(shì)、資金優(yōu)勢(shì)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，不斷擠壓中小支付機(jī)構(gòu)的生存空間。與此同時(shí)，銀行機(jī)構(gòu)憑借“收單+貸款+理財(cái)”的綜合服務(wù)優(yōu)勢(shì)，持續(xù)搶奪大客戶資源，而拉卡拉等第三方支付機(jī)構(gòu)，仍多停留在“收錢-到賬”的初級(jí)階段，缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力，只能在細(xì)分場(chǎng)景中艱難突圍。

2025年，《非銀行支付機(jī)構(gòu)監(jiān)督管理?xiàng)l例》全面實(shí)施，支付業(yè)務(wù)許可證迎來(lái)集中換發(fā)期，監(jiān)管部門對(duì)支付機(jī)構(gòu)的注冊(cè)資本、股東資質(zhì)、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面提出了更嚴(yán)格的要求。合規(guī)能力已成為支付機(jī)構(gòu)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，而拉卡拉作為頭部支付機(jī)構(gòu)，需要投入大量資金用于合規(guī)建設(shè)、風(fēng)險(xiǎn)防控，進(jìn)一步增加了運(yùn)營(yíng)成本，也對(duì)業(yè)務(wù)開(kāi)展形成了一定約束。

多重困境疊加之下，拉卡拉的支付主業(yè)陷入“增長(zhǎng)乏力、盈利承壓”的尷尬境地。

押注科技服務(wù)+AI

面對(duì)主業(yè)下滑的困境，拉卡拉并非毫無(wú)動(dòng)作。近年來(lái)，公司已明確提出戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，從傳統(tǒng)的“支付服務(wù)商”向“科技服務(wù)商+AI服務(wù)商”轉(zhuǎn)型，試圖通過(guò)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，擺脫對(duì)傳統(tǒng)支付業(yè)務(wù)的依賴，尋找新的增長(zhǎng)曲線。

從2025年的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)已呈現(xiàn)出一定的增長(zhǎng)勢(shì)頭，但仍面臨“基數(shù)低、見(jiàn)效慢”的問(wèn)題。

科技服務(wù)業(yè)務(wù)是拉卡拉轉(zhuǎn)型的核心抓手，2025年表現(xiàn)亮眼。全年科技服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入4.08億元，同比增長(zhǎng)44.05%，占營(yíng)業(yè)總收入的比例達(dá)到7.35%，雖然占比仍不高，但增速顯著高于整體營(yíng)收增速，成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要增量。

這一增長(zhǎng)主要得益于2025年6月份公司完成對(duì)餐飲SaaS頭部企業(yè)天財(cái)商龍的戰(zhàn)略投資并實(shí)現(xiàn)并表，雙方在技術(shù)與場(chǎng)景層面深度融合，形成“天財(cái)商龍+青橙云”的雙品牌架構(gòu)，覆蓋餐飲業(yè)全業(yè)態(tài)、全鏈路服務(wù)，截至2025年底，已服務(wù)超8萬(wàn)家中高端活躍餐飲門店。

除了餐飲SaaS，拉卡拉的零售SaaS產(chǎn)品也保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，2025年上半年已服務(wù)超10萬(wàn)家商戶，通過(guò)為商戶提供高效收銀、庫(kù)存管理及供應(yīng)鏈協(xié)同等綜合服務(wù)，進(jìn)一步優(yōu)化收入結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化科技屬性。

同時(shí)，公司全面推進(jìn)AI技術(shù)在支付與SaaS體系中的融合應(yīng)用，行業(yè)內(nèi)首家推出AI錢包，為商戶打造店鋪經(jīng)營(yíng)“超級(jí)大腦”，截至2025年9月底，AI錢包注冊(cè)用戶數(shù)接近800萬(wàn)，月活躍用戶150萬(wàn)，AI技術(shù)的落地應(yīng)用，正在逐步提升商戶服務(wù)的效率和粘性。

跨境支付業(yè)務(wù)則成為拉卡拉轉(zhuǎn)型的另一大亮點(diǎn)。2025年，公司跨境支付交易金額達(dá)到889億元，同比激增80.69%，增速遠(yuǎn)超整體業(yè)務(wù)。這一增長(zhǎng)得益于公司緊抓中國(guó)企業(yè)“走出去”和人民幣國(guó)際化的機(jī)遇，加大對(duì)“一帶一路”新興市場(chǎng)的本地化布局，新增巴西、墨西哥等美洲地區(qū)的本幣收款能力，鞏固了多幣種本地化收款的服務(wù)優(yōu)勢(shì)。

同時(shí)，拉卡拉作為境內(nèi)唯一擁有全品牌外卡收單業(yè)務(wù)資質(zhì)的獨(dú)立第三方支付機(jī)構(gòu)，外卡業(yè)務(wù)也實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，進(jìn)一步豐富了跨境支付場(chǎng)景，帶動(dòng)了整體支付業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

此外，拉卡拉在研發(fā)投入上也持續(xù)加碼，2025年研發(fā)費(fèi)用達(dá)到3.03億元，重點(diǎn)投入實(shí)時(shí)智能風(fēng)控引擎、一站式智能支付中臺(tái)、基于人工智能技術(shù)的商戶服務(wù)產(chǎn)品等項(xiàng)目，為業(yè)務(wù)長(zhǎng)期發(fā)展奠定技術(shù)基礎(chǔ)。同時(shí)，公司優(yōu)化費(fèi)用結(jié)構(gòu)，財(cái)務(wù)費(fèi)用持續(xù)改善，呈現(xiàn)負(fù)值，反映出公司資金充裕，為轉(zhuǎn)型發(fā)展提供了一定的資金支撐。

但拉卡拉的轉(zhuǎn)型之路仍任重道遠(yuǎn)。一方面，科技服務(wù)業(yè)務(wù)雖然增速較快，但基數(shù)較低，短期內(nèi)難以取代支付業(yè)務(wù)成為核心收入支柱；另一方面，AI技術(shù)在支付場(chǎng)景的應(yīng)用仍處于探索階段，若落地效果不佳、商戶接受度低于預(yù)期，將影響轉(zhuǎn)型進(jìn)程。同時(shí)，跨境支付業(yè)務(wù)面臨國(guó)際匯率波動(dòng)、海外監(jiān)管政策變化等風(fēng)險(xiǎn)，掃碼支付的增長(zhǎng)也面臨頭部機(jī)構(gòu)的激烈競(jìng)爭(zhēng)，這些都成為制約公司轉(zhuǎn)型的重要因素。