出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 段楠楠

編輯 | 馮羽

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

4月2日，全球商用車AI解決方案龍頭企業(yè)銳明技術(shù)更新了港股招股書，這也是自2025年9月30日以來銳明技術(shù)第二次遞交招股書。

此次IPO，銳明技術(shù)計劃募資用于研發(fā)AI大模型，以便更好地為公司AI商用車解決方案賦能。在AI與輔助駕駛?cè)诤细泳o密的背景下，銳明技術(shù)海外業(yè)務(wù)拓展十分順利，在海外業(yè)務(wù)收入大增帶動下，銳明技術(shù)盈利能力大幅提升。

在盈利上升及資本市場回暖的背景下，銳明技術(shù)在資本市場表現(xiàn)較為出色，自2024年2月以來，公司股價上漲超200%。由于股價持續(xù)上漲，銳明技術(shù)前三大股東減持公司股份，套現(xiàn)金額達(dá)數(shù)億元。

與此同時，在股價大漲及前三大股東套現(xiàn)的情形下，銳明技術(shù)仍計劃赴港上市募資。在港股上市渠道極為擁擠的背景下，銳明技術(shù)能否短期內(nèi)順利上市？

1、國內(nèi)業(yè)務(wù)收入下滑，公司增利不增收

2025年，對于商用車而言，出海是行業(yè)的主旋律之一。與國內(nèi)相比，海外整體售價更高，國內(nèi)商用車企業(yè)也在大力拓展海外業(yè)務(wù)。

根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會及海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2025年中國商用車出口量首次突破百萬輛，達(dá)到約106萬輛，同比增長約17.2%。

據(jù)悉，銳明技術(shù)是一家商用車AI解決方案提供商，公司主要收入來源于AI解決方案及視頻設(shè)備，其中AI解決方案是公司核心收入來源。2025年，銳明技術(shù)AI解決方案收入達(dá)20.15億元，占公司主營業(yè)務(wù)收入比例達(dá)81.37%。

銳明技術(shù)AI解決方案主要包含AI輔助駕駛系統(tǒng)、AI車隊作業(yè)管理系統(tǒng)、AI大模型。如AI輔助駕駛系統(tǒng)包含高級駕駛輔助系統(tǒng)、駕駛員監(jiān)測系統(tǒng)等，主要是通過攝像頭、雷達(dá)等多種傳感器對潛在風(fēng)險進(jìn)行預(yù)警或干預(yù)。

（圖 / 銳明技術(shù)官方微信公眾號）

在各國都在支持智能駕駛發(fā)展的背景下，全球商用車視覺AI解決方案市場規(guī)模從2020年的119億元上升至2025年的304億元，年復(fù)合增長率為20.6%。

在行業(yè)市場規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張及商用車加速出海的背景下，2025年銳明技術(shù)海外收入達(dá)15.27億元，同比增長達(dá)18.56%，占公司主營業(yè)務(wù)收入比例達(dá)61.64%，收入占比提升15%以上。

相較于國內(nèi)業(yè)務(wù)，銳明技術(shù)海外業(yè)務(wù)毛利率更高，數(shù)據(jù)顯示，2024年公司海外業(yè)務(wù)毛利率為56.04%，而國內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率僅為18.25%。

在海外業(yè)務(wù)收入占比提升的背景下，銳明技術(shù)整體毛利率從2024年35.78%提升至2025年的45.18%。因此，2025年公司實現(xiàn)歸母凈利潤3.83億元，同比增長31.95%。

值得注意的是，在國外業(yè)務(wù)高歌猛進(jìn)之際，銳明技術(shù)國內(nèi)業(yè)務(wù)收入?yún)s大幅下滑。2025年，公司國內(nèi)業(yè)務(wù)收入僅為9.5億元，同比下降36%以上。

在此影響下，銳明技術(shù)整體收入從2024年的27.77億元下降至24.77億元，同比下降10.82%。

在國內(nèi)業(yè)務(wù)收入大幅下降的背景下，銳明技術(shù)能否僅靠海外市場持續(xù)推動業(yè)績增長，還存在較大疑問?！竸?chuàng)業(yè)最前線」也試圖向銳明技術(shù)了解，公司在國內(nèi)業(yè)務(wù)收入下滑的原因以及未來在國內(nèi)市場的經(jīng)營策略及布局，截至發(fā)稿，未獲得銳明技術(shù)回應(yīng)。

2、拓展AI服務(wù)器電源業(yè)務(wù)，何時量產(chǎn)成關(guān)鍵

在AI應(yīng)用解決方案國內(nèi)發(fā)展受阻的背景下，銳明技術(shù)正在積極開辟第二增長曲線。而銳明技術(shù)瞄準(zhǔn)的方向便是AI服務(wù)器電源。

在AI高速發(fā)展的背景下，AI服務(wù)器銷量大幅攀升。但作為耗電大戶，一臺英偉達(dá)最新的AI服務(wù)器功耗相當(dāng)于60臺家用空調(diào)。傳統(tǒng)的服務(wù)器，功耗僅幾百瓦，而一臺AI服務(wù)器機(jī)柜的功耗，能直接飆到上千瓦。

因此，普通的電源無法滿足AI服務(wù)器穩(wěn)定的供電需求。在此背景下，AI服務(wù)器電源需求快速攀升。2024年全球AI服務(wù)器電源市場規(guī)模為28.46億美元，到2031年，全球AI服務(wù)器電源市場規(guī)模預(yù)計增長至608.1億美元，2024-2031年復(fù)合增長率達(dá)54.87%。

在此背景下，銳明技術(shù)也在積極切入AI服務(wù)器電源領(lǐng)域。

此前，銳明技術(shù)通過代工UPS（不間斷電源），積累了電力電子制造經(jīng)驗。2025年三季度，銳明技術(shù)開始接觸HVDC（高壓直流）項目，目前銳明技術(shù)已完成HVDC電源樣機(jī)認(rèn)證，進(jìn)入試產(chǎn)階段。

目前，銳明技術(shù)服務(wù)器電源主要由越南工廠生產(chǎn)，UPS已經(jīng)開始批量代工生產(chǎn)，公司HVDC生產(chǎn)線仍在建設(shè)當(dāng)中，外界對于銳明技術(shù)HVDC訂單情況及量產(chǎn)時間頗為關(guān)注。

在AI服務(wù)器電源領(lǐng)域，臺達(dá)電子是絕對的龍頭企業(yè)。尤其在AC-DC電源模塊和HVDC領(lǐng)域技術(shù)領(lǐng)先，客戶覆蓋英偉達(dá)、Meta、微軟等全球頭部企業(yè)。

在HVDC代工領(lǐng)域，臺達(dá)電子是全球代工之王，深度綁定了英偉達(dá)、維諦技術(shù)，在AI服務(wù)器代工領(lǐng)域擁有絕對的話語權(quán)。

國內(nèi)HVDC代工領(lǐng)域，中恒電氣是絕對的龍頭企業(yè)，深度綁定了阿里、騰訊等國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭。

近期，寧德時代斥資41億元增資中恒電氣控股股東中恒科技，認(rèn)購其49%股權(quán)，憑此寧德時代也間接持股中恒電氣，也強(qiáng)化了其在產(chǎn)業(yè)鏈及資本上的護(hù)城河。

在直供英偉達(dá)、維諦技術(shù)等大型企業(yè)服務(wù)器電源層面，幾乎無人能與臺達(dá)電子、中恒電氣競爭。

因此，禾望電氣等小型AI服務(wù)器電源代工廠商，更多在爭取臺達(dá)電子二供的資格。但在該領(lǐng)域競爭極為激烈，銳明技術(shù)能獲得多大的市場份額還有待驗證。

目前，在HVDC代工領(lǐng)域比拼的是技術(shù)先進(jìn)程度及交付規(guī)模。因此，能否盡快量產(chǎn)，趁早切入AI服務(wù)器電源領(lǐng)域，以避免后期因競爭激烈導(dǎo)致代工價格下滑，是銳明技術(shù)能否打開第二增長曲線的重要前提。

對此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向銳明技術(shù)了解，公司HVDC電源產(chǎn)品何時量產(chǎn)、生產(chǎn)規(guī)模多大，是否有訂單？截至發(fā)稿，未獲得銳明技術(shù)回應(yīng)。

3、現(xiàn)金流充沛、股價大漲，前三大股東減持后赴港上市

得益于海外業(yè)務(wù)收入占比提升，公司盈利能力上升，加之資本市場持續(xù)回暖，自2024年2月以來銳明技術(shù)在資本市場表現(xiàn)較為亮眼。

2024年2月，由于資本市場低迷，加之投資者偏好的轉(zhuǎn)變，銳明技術(shù)股價一度跌至17.92元/股。此后，由于公司業(yè)績表現(xiàn)亮眼，資本市場復(fù)蘇，銳明技術(shù)股價一路上漲。截至4月16日，銳明技術(shù)股價報收59.99元/股，較2024年2月上漲超234%。

在股價大漲的背景下，公司前兩大股東均在減持公司股份。

據(jù)悉，公司創(chuàng)始人為趙志堅及望西淀，兩人持股比例較為接近，2015年二人簽署《一致行動協(xié)議》，在董事會和股東大會表決前需協(xié)商一致，共同構(gòu)成公司實際控制人。

2022年12月17日，雙方解除《一致行動協(xié)議》，銳明技術(shù)成為無控股股東及實際控制人的企業(yè)。

2025年1月，銳明技術(shù)披露了股東股份減持公告，公司前三大股東之中趙志堅、望西淀、嘉通投資有限公司均計劃減持公司股份。

最終趙志堅、望西淀、嘉通投資三大股東分別減持公司305.72萬股、304.84萬股、302.33萬股，套現(xiàn)金額分別為1.51億元、1.51億元、1.57億元，三大股東合計減持近4.6億元。

在股價大幅上漲及前三大股東輪番減持的背景下，銳明技術(shù)選擇赴港上市募資。2025年9月銳明技術(shù)向港交所遞交招股書，因為招股書失效，2026年4月銳明技術(shù)再度向港交所遞表。

（圖 / 界面圖庫）

對于銳明技術(shù)而言，在A股股價持續(xù)上漲的背景下，此時赴港募資銳明技術(shù)很大概率能以相對較高的股價發(fā)行，從而募集到更多的資金。

但對于投資機(jī)構(gòu)及普通投資者而言，在較高的位置參與投資，也存在較大風(fēng)險。

此外，從資金角度來看，銳明技術(shù)自身并不缺錢。截至2025年12月31日，公司在手貨幣資金多達(dá)12.58億元，同期公司僅有不到3億元有息負(fù)債，債務(wù)結(jié)構(gòu)極為健康。

由于持續(xù)盈利，銳明技術(shù)經(jīng)營性現(xiàn)金流十分強(qiáng)勁。2022年至2025年，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流累計流入超14億元。

在現(xiàn)金流較為強(qiáng)勁的背景下，銳明技術(shù)也在積極分紅，2022年至2025年公司累計分紅超4.7億元。

在現(xiàn)金流極其充沛的情形下，銳明技術(shù)仍計劃赴港募資用于高階智能駕駛及AI大模型研發(fā)。但鑒于港股等待排隊上市企業(yè)較多，銳明技術(shù)能否在短期通過聆訊，還存在較大不確定性。

對此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向銳明技術(shù)了解，若不能短期通過聆訊，獲得港股募資，公司是否考慮利用自有資金投資港股募投項目？截至發(fā)稿，未獲得銳明技術(shù)回應(yīng)。

在商用車出海成為行業(yè)主旋律的背景下，作為上游供應(yīng)商的銳明技術(shù)海外業(yè)務(wù)收入及盈利能力持續(xù)提升。但公司若想持續(xù)發(fā)展壯大，僅靠海外業(yè)務(wù)恐怕很難持續(xù)。因此，推動國內(nèi)業(yè)務(wù)復(fù)蘇，盡快建成AI服務(wù)器電源代工產(chǎn)線，是銳明技術(shù)管理層未來需要重點(diǎn)推進(jìn)的工作之一。

*注：文中題圖來自銳明技術(shù)官網(wǎng)；其余未署名圖片來自攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。