近期的A股市場(chǎng)控制權(quán)變更事件頻發(fā)，億利達(dá)（002686.SZ）也是其中一員。

根據(jù)披露，億利達(dá)原控股股東浙江省浙商資產(chǎn)管理股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“浙商資產(chǎn)”），擬通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式，將持有的約37.1101%的股份，轉(zhuǎn)讓給桐鄉(xiāng)市潤(rùn)桐控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱“潤(rùn)桐控股”）和浙江嘉興國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“嘉興國(guó)投”）。本次權(quán)益變動(dòng)后，潤(rùn)桐控股將成為億利達(dá)控股股東，桐鄉(xiāng)市財(cái)政局將成為其實(shí)際控制人。

這場(chǎng)由省屬國(guó)資控股到縣域國(guó)資控股的轉(zhuǎn)變，令億利達(dá)成為“金融紓困退場(chǎng)、產(chǎn)業(yè)資本接棒”的國(guó)資優(yōu)化典型案例，折射出地方國(guó)資在盤活上市公司資源、聚焦產(chǎn)業(yè)協(xié)同方面的新思路。

章啟忠的人生高光

1994年，億利達(dá)公司成立，以風(fēng)機(jī)為主業(yè)發(fā)展多年，在2007年成為中國(guó)空調(diào)暖通風(fēng)機(jī)行業(yè)最具競(jìng)爭(zhēng)力品牌；2012年，公司在深交所成功上市。彼時(shí)億利達(dá)的背后還不是某某國(guó)資，而是一個(gè)叫章啟忠的人。

作為一個(gè)典型的浙商草根創(chuàng)業(yè)者，章啟忠也有著一段勵(lì)志故事。1986年，剛成年的章啟忠就進(jìn)入黃巖縣新橋篩網(wǎng)廠工作，并用4年時(shí)間從銷售員做到了銷售科長(zhǎng)，又從銷售科長(zhǎng)做到了副廠長(zhǎng)。就算以當(dāng)下的眼光來看，其晉升速度都是少見的快，更何況彼時(shí)章啟忠還兼任黃巖市滬新化纖機(jī)械配件廠廠長(zhǎng)，深耕機(jī)械制造。

隨后，中央空調(diào)普及風(fēng)口到來，章啟忠與陳金飛（妻子）、章明法共出資58萬元，成立黃巖市中興工貿(mào)有限公司，也是億利達(dá)的前身。在章啟忠的帶領(lǐng)下，2002年公司便成為美國(guó)AMCA協(xié)會(huì)成員，建立了符合美國(guó)AMCA標(biāo)準(zhǔn)的風(fēng)機(jī)綜合性能試驗(yàn)室；2003年，被認(rèn)定為浙江省名牌企業(yè)；2011年，天津億利達(dá)風(fēng)機(jī)有限公司成立，億利達(dá)進(jìn)入直流無刷EC電機(jī)領(lǐng)域，并獲得新型節(jié)能電機(jī)發(fā)明專利。

2012年上市之時(shí)，章啟忠、陳金飛夫婦為實(shí)控人，持股約23.44%，家族+一致行動(dòng)人則合計(jì)持股超40%，牢牢掌控公司。上市后不久，公司又先后控股江蘇富麗華通用設(shè)備有限公司、青島海洋新材料科技有限公司、上海長(zhǎng)天國(guó)際貿(mào)易有限公司、愛紳科技有限公司，業(yè)務(wù)管線不斷延伸。

億利達(dá)在章啟忠?guī)ьI(lǐng)下飛速擴(kuò)張之時(shí)，業(yè)績(jī)也隨之增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，2012年公司營(yíng)收還僅有5.61億元，到2017年便已超過13億元；2012年的凈利潤(rùn)為0.74億元，到2017年便已超過1.4億元。這不僅是億利達(dá)巔峰，也是章啟忠重要人生高光階段。

三重打擊

人們常說，“一命，二運(yùn)，三本事”，從另一方面來解釋就是當(dāng)排在第一和第二的命、運(yùn)不在了，人有本事也沒用。這個(gè)解釋放在章啟忠身上似乎也恰當(dāng)，當(dāng)億利達(dá)發(fā)展正好之時(shí)，公司迎來了三重打擊。

第一重，2012年上市幾年之后，中央空調(diào)風(fēng)機(jī)增長(zhǎng)放緩，毛利率不到20%，相關(guān)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)乏力。同一時(shí)期，國(guó)內(nèi)影視、綜藝、IP投資年化收益達(dá)30%至100%，遠(yuǎn)超制造業(yè)。華誼、光線、唐德、慈文等公司股價(jià)暴漲，市值泡沫巨大。這或許令章啟忠的心態(tài)產(chǎn)生了動(dòng)搖，認(rèn)為制造業(yè)賺慢錢，傳媒來錢更快，想要從一個(gè)實(shí)業(yè)家變成一個(gè)資本玩家。

因此，通過高比例質(zhì)押億利達(dá)股票獲取融資（質(zhì)押率超80%），章啟忠將資金投向文化傳媒等陌生領(lǐng)域。據(jù)悉，核心項(xiàng)目包括電影、電視劇、網(wǎng)絡(luò)劇、IP、綜藝、明星、新媒體、影視基地、文化產(chǎn)業(yè)園、文創(chuàng)小鎮(zhèn)，總投資達(dá)10億元至15億元。

這一完全脫離主業(yè)，押注單一高風(fēng)險(xiǎn)賽道的做法，為億利達(dá)埋下了“雷”，令公司在第二重打擊之下毫無反擊之力。

2018年是中國(guó)“結(jié)構(gòu)性去杠桿”的關(guān)鍵一年，核心是收緊金融、嚴(yán)控影子銀行、降低債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從年初“強(qiáng)去杠桿”到年中“穩(wěn)杠桿”，政策與市場(chǎng)劇烈波動(dòng)。

具體來看，1月至3月政策收緊，央行加息、流動(dòng)性趨緊；4月中央財(cái)經(jīng)委首次提出“結(jié)構(gòu)性去杠桿”，同時(shí)資管新規(guī)發(fā)布，打破剛兌、禁止通道、嚴(yán)控非標(biāo)、統(tǒng)一監(jiān)管；5月至6月社融暴跌、信托委托貸款大幅萎縮，民企融資全面收緊；7月政策轉(zhuǎn)向“穩(wěn)杠桿”，開始紓困民企；9月至12 月紓困加碼。

這對(duì)于依賴高比例質(zhì)押股票融資進(jìn)行跨界投資的章啟忠來說，無疑是一個(gè)沉重的打擊。融資渠道的斷裂使其無法繼續(xù)為文化傳媒產(chǎn)業(yè)的投資提供資金支持，大量文化項(xiàng)目紛紛停滯或虧損，投入的資金業(yè)務(wù)難以收回，跨界以失敗告終。

接著，第三重接踵而至，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入調(diào)整期，股市整體下行，億利達(dá)股價(jià)隨之下跌，質(zhì)押危機(jī)徹底爆發(fā)，股權(quán)被強(qiáng)制平倉(cāng)、無法償還貸款、章啟忠家族財(cái)富幾乎清零、控制權(quán)搖搖欲墜。彼時(shí)億利達(dá)資金鏈斷裂、經(jīng)營(yíng)陷入混亂、業(yè)績(jī)下跌嚴(yán)重。數(shù)據(jù)顯示，2018年公司凈利潤(rùn)僅0.26億元，同比下跌81.69%；2019年由盈轉(zhuǎn)虧，虧損金額達(dá)4.45億元。

風(fēng)險(xiǎn)化解但經(jīng)營(yíng)預(yù)期未達(dá)

上文提到，2018年7月政策轉(zhuǎn)向“穩(wěn)杠桿”，開始紓困民企，之后更加加碼國(guó)資、地方AMC（不良資產(chǎn)處置平臺(tái)）進(jìn)場(chǎng)救急。億利達(dá)就是典型的“重傷員”。

2018年11月，章啟忠將15.23%股份+8%表決權(quán)轉(zhuǎn)讓給浙商資產(chǎn)，就此失去控制權(quán)，浙江省國(guó)資委成為實(shí)控人。據(jù)介紹，浙商資產(chǎn)是浙江省最大地方AMC，由浙江省國(guó)資委全資控股，后續(xù)多次增持至37.11%，累計(jì)投入超10 億元紓困，其承接了億利達(dá)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、化解質(zhì)押爆倉(cāng)，打造高端裝備制造上市平臺(tái)。

從業(yè)務(wù)對(duì)比來看，章啟忠時(shí)代的億利達(dá)主營(yíng)業(yè)務(wù)僅圍繞空調(diào)風(fēng)機(jī)及配件展開，在行業(yè)飽和之后并沒有開辟其他相關(guān)的增長(zhǎng)賽道。浙商資產(chǎn)接手后，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)由風(fēng)機(jī)擴(kuò)充到風(fēng)機(jī)、新能源汽車車載充電機(jī)、汽車零部件壓鑄件等相關(guān)產(chǎn)品的生產(chǎn)、研發(fā)、銷售。

其中，空調(diào)、工程風(fēng)機(jī)覆蓋美的、格力，切入算力機(jī)房溫控，成為華為等配套商；車載充電機(jī)進(jìn)入五菱、吉利、蔚來供應(yīng)鏈，營(yíng)收占比提升至超20%。

客戶結(jié)構(gòu)與訂單逐步優(yōu)化，推進(jìn)工藝提升與資產(chǎn)盤活，億利達(dá)業(yè)績(jī)逐步企穩(wěn)。2020年，公司實(shí)現(xiàn)扭虧，凈利潤(rùn)為0.25億元，同比增長(zhǎng)105.65%。

但作為AMC，浙商資產(chǎn)核心目標(biāo)是化解風(fēng)險(xiǎn)，非長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)。且在入主7年間，億利達(dá)業(yè)績(jī)波動(dòng)大、增長(zhǎng)乏力，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)承壓、新業(yè)務(wù)放量緩慢。數(shù)據(jù)顯示，2020年至2024年，公司雖已扭虧但凈利潤(rùn)最高也僅有0.43億元，并未達(dá)到預(yù)期。

兩大產(chǎn)業(yè)方向深度契合

今年，億利達(dá)再度被“交棒”，實(shí)控人從浙商資產(chǎn)變成桐鄉(xiāng)市財(cái)政局。這種“省屬退、縣域進(jìn)”的國(guó)資迭代屬于典型“國(guó)資內(nèi)部整合”。

據(jù)悉，桐鄉(xiāng)是全國(guó)十強(qiáng)縣，在財(cái)政端壓力較小。產(chǎn)業(yè)上，億利達(dá)的兩大主業(yè)也完美匹配桐鄉(xiāng)正在全力打造的兩大產(chǎn)業(yè)集群。

其中，桐鄉(xiāng)是國(guó)家“東數(shù)西算”工程和《浙江省“十五五”數(shù)字經(jīng)濟(jì)和數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施規(guī)劃》政策明確的長(zhǎng)三角算力樞紐的建設(shè)節(jié)點(diǎn)之一。目前，桐鄉(xiāng)國(guó)資不僅全資控股了總投資22億的“烏鎮(zhèn)之光”超算中心，還正與聯(lián)通一起規(guī)劃共建智算中心，未來3年規(guī)劃將新增3000P+算力。依托桐鄉(xiāng)算力基地、智慧城市項(xiàng)目，或?qū)?yōu)先采購(gòu)億利達(dá)溫控、機(jī)電設(shè)備，賦能風(fēng)機(jī)+ IDC溫控業(yè)務(wù)。

其次，《桐鄉(xiāng)市新能源產(chǎn)業(yè)規(guī)劃（2023—2030年）》將新能源汽車產(chǎn)業(yè)作為重要組成部分，明確提出打造千億級(jí)產(chǎn)業(yè)集群的目標(biāo)。桐鄉(xiāng)是浙江新能源重鎮(zhèn)。桐鄉(xiāng)國(guó)資深度參股了哪吒汽車，桐鄉(xiāng)市與山子高科已于2026年3月簽約，共同打造汽車零部件產(chǎn)業(yè)園，并正在投建大規(guī)模的新能源零部件產(chǎn)業(yè)園。這也能夠支持億利達(dá)新能源汽車零部件（800V OBC）、AI液冷泵等高端產(chǎn)品研發(fā)，加速新業(yè)務(wù)放量。

更為重要的是，待合規(guī)鎖定期解除，且億利達(dá)主營(yíng)業(yè)務(wù)徹底企穩(wěn)后，桐鄉(xiāng)國(guó)資可能通過定向增發(fā)等操作，將體系內(nèi)適合證券化的算力基建和新能源等關(guān)聯(lián)資產(chǎn)逐步注入，徹底打通“地方實(shí)業(yè)+資本平臺(tái)”的內(nèi)循環(huán)。

至此，可以認(rèn)為億利達(dá)控制權(quán)的變更不僅是一次單純的股權(quán)交割，更是國(guó)有資本優(yōu)化布局與地方產(chǎn)業(yè)升級(jí)深度融合的典型案例。浙商資產(chǎn)的合規(guī)退出，標(biāo)志著階段性金融紓困歷史使命的完成；而桐鄉(xiāng)國(guó)資的戰(zhàn)略入局，則開啟了以產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同驅(qū)動(dòng)上市公司高質(zhì)量發(fā)展的新篇章。

另一邊，億利達(dá)的章啟忠時(shí)代，已經(jīng)徹底劃上了句號(hào)。