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來源 | 交易理想國

編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

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從“個(gè)別漲”到“一起漲”：2026年商品市場變了

前幾年的大宗商品行情，基本就是貴金屬和基本金屬在唱獨(dú)角戲，其他板塊要么不動(dòng)，要么拖后腿。但到了2026年，畫風(fēng)突然變了。

年初的時(shí)候，市場整體溫和上漲。真正引爆行情的是3月18日的美伊沖突。美以聯(lián)合空襲了伊朗南帕爾斯天然氣田，伊朗隨后報(bào)復(fù)。霍爾木茲海峽——全球約25%石油貿(mào)易的必經(jīng)之路——日均通行船只從2月的130艘驟降到3月的6艘，降幅高達(dá)95%。海峽基本被封鎖了。

海峽停擺意味著全球五分之一的油氣供應(yīng)鏈被物理切斷。能化板塊直接炸了。3月6日國內(nèi)原油主力合約單日漲幅14.2%，能化板塊大面積漲停。WTI原油期貨最高觸及116.5美元/桶。中東地區(qū)原油總減產(chǎn)規(guī)模約達(dá)1000萬桶/日，全球原油供應(yīng)缺口達(dá)到約500萬桶/日。

與此同時(shí)，能化板塊跟貴金屬、基本金屬玩起了蹺蹺板——資金在各個(gè)板塊之間來回竄。這說明大宗商品的牛市已經(jīng)從“結(jié)構(gòu)性”（只有個(gè)別板塊漲）變成了“全面開花”。

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五大驅(qū)動(dòng)力：憑什么這輪牛市能持續(xù)？

1. 美元信用在縮水，實(shí)物資產(chǎn)成了硬通貨

2026年1月，現(xiàn)貨黃金突破5500美元/盎司，盤中最高觸及5595.44美元，一個(gè)月內(nèi)漲了1200美元。但2-3月隨中東局勢升級，黃金快速回調(diào)，一度跌破去年末的4318美元，跌幅超18%。

這背后是全球央行在大規(guī)模買金，到2025年12月末中國央行已連續(xù)14個(gè)月增持黃金。各國對美元主導(dǎo)體系的信任正在被系統(tǒng)性重估。黃金正從輔助性資產(chǎn)轉(zhuǎn)向新的價(jià)值錨定基準(zhǔn)。當(dāng)紙幣購買力被稀釋時(shí)，大宗商品作為實(shí)物資產(chǎn)，價(jià)格自然被推高。

2025年12月末約4318美元/盎司年內(nèi)漲幅超60%，46年來最大2026年1月突破5500美元，最高5595美元月內(nèi)暴漲1200美元，地緣+美元走弱2-3月一度跌破4318美元中東升級+美聯(lián)儲降息預(yù)期收緊4月中旬約4800美元高位震蕩

2. 上游產(chǎn)能十年沒怎么投，缺口補(bǔ)不上

從2014年到2024年，全球礦業(yè)和能源行業(yè)砍了大量資本開支，導(dǎo)致新增產(chǎn)能嚴(yán)重不足。銅礦從發(fā)現(xiàn)到投產(chǎn)平均要10到15年，2010年代中期的投資不足直接導(dǎo)致了現(xiàn)在的供應(yīng)缺口。

2026年全球銅市面臨約13萬噸的供應(yīng)缺口，二季度銅價(jià)預(yù)計(jì)每噸13500美元。鋁市缺口約23萬噸，中東電解鋁產(chǎn)能占全球約9%，地緣擾動(dòng)導(dǎo)致供給增速放緩。

圖表：2026年有色金屬供需格局

3. 資源國開始“收網(wǎng)”，出口管得越來越嚴(yán)

資源國不再滿足于賣原材料，而是想通過資源獲取更大經(jīng)濟(jì)附加值。智利的銅礦國有化提案、印尼的鎳礦出口禁令、非洲多國收緊礦業(yè)政策，是全球性趨勢。后果有兩個(gè)：開采成本上升，供應(yīng)穩(wěn)定性下降。資源國通過提高特許權(quán)使用費(fèi)、強(qiáng)制本地加工等方式，實(shí)際上在商品價(jià)格里加了一道“主權(quán)溢價(jià)”。

4. 地緣沖突把供應(yīng)鏈攪得七零八落

中東沖突對石化行業(yè)的沖擊超出了很多人預(yù)期。到4月中旬，超過60處海灣能源基礎(chǔ)設(shè)施受襲，至少8處面臨漫長修復(fù)。甲醇價(jià)格較2月底上漲68%-141%，部分市場創(chuàng)歷史新高。運(yùn)輸成本上升、時(shí)間延長，直接推高了商品的到岸價(jià)格。

圖表：霍爾木茲海峽沖突的沖擊鏈條

5. 新技術(shù)革命帶來了全新的需求

和前幾輪商品牛市不一樣，這一輪需求有鮮明的結(jié)構(gòu)性特征。電動(dòng)車單車用銅量約99.3公斤，是燃油車的四倍以上。2026年新興領(lǐng)域拉動(dòng)81萬噸銅需求，包括新能源車（+16%，28萬噸）、AI數(shù)據(jù)中心（+31%，27萬噸）、儲能（+58%，11萬噸）等。AI數(shù)據(jù)中心的用銅增速預(yù)計(jì)首次超過新能源汽車。

圖表：2026年新興領(lǐng)域銅需求拉動(dòng)量

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輪動(dòng)節(jié)奏：從貴金屬到農(nóng)產(chǎn)品的完整鏈條

2024年以來，大宗商品的輪動(dòng)嚴(yán)格遵循一條鏈條：貴金屬先啟動(dòng)，然后是工業(yè)金屬，接著是能源，最后是農(nóng)產(chǎn)品。

第一階段：貴金屬先行（2024年初-2025年中） ——黃金和白銀打頭陣。全球滯脹預(yù)期升溫，地緣風(fēng)險(xiǎn)加劇，加上央行買金潮，黃金屢創(chuàng)歷史新高。2025年全年黃金漲超60%，2026年1月突破5500美元。

第二階段：工業(yè)金屬接力（2025年下半年） ——銅和鋁接棒。AI數(shù)據(jù)中心和新能源產(chǎn)業(yè)的高景氣，加上電網(wǎng)升級需求，銅價(jià)突破歷史新高。2026年全球銅缺口保守預(yù)計(jì)約83萬噸，價(jià)格高點(diǎn)有望突破1.3萬美元/噸。鋁更緊張，中東沖突導(dǎo)致約360萬噸產(chǎn)能停產(chǎn)，復(fù)產(chǎn)至少一年。

第三階段：能源引爆（2026年初至今） ——原油和天然氣成為主角。美伊沖突直接沖擊霍爾木茲海峽，全球原油供應(yīng)缺口約500萬桶/日，能化指數(shù)波動(dòng)率大幅飆升。

第四階段：農(nóng)產(chǎn)品收尾（當(dāng)前啟動(dòng)） ——玉米、大豆、小麥、植物油開始動(dòng)。能源暴漲帶來的成本傳導(dǎo)開始顯現(xiàn)，農(nóng)產(chǎn)品補(bǔ)漲需求強(qiáng)烈。按照經(jīng)典商品周期理論，農(nóng)產(chǎn)品往往是后期上漲的品種。

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糧食價(jià)格：能源傳導(dǎo)+庫存低位+資金進(jìn)場

當(dāng)前糧食價(jià)格上漲是成本、需求、供需和資金四個(gè)維度同時(shí)起作用。

成本端：能源和化肥漲得太猛。原油是現(xiàn)代農(nóng)業(yè)的“血液”，種植成本中約19%-20%與原油直接相關(guān)。全球尿素價(jià)格自沖突爆發(fā)以來已暴漲50%-70%，中東地區(qū)尿素約占全球貿(mào)易量的35%，這些產(chǎn)品出口均須途經(jīng)霍爾木茲海峽。國際化肥價(jià)格劇烈上漲，磷酸二銨上漲約25%。

圖表：2026年化肥價(jià)格走勢

需求端：生物燃料把油價(jià)和糧價(jià)綁在一起。美國超40%的玉米用于燃料乙醇，全球約70%的生物柴油來自植物油。2026年3月，糧農(nóng)組織植物油價(jià)格指數(shù)環(huán)比漲5.1%，同比高13.2%，棕櫚油、大豆油、葵花籽油全面走強(qiáng)。

供需端：全球庫存并不寬松。全球玉米、大豆25/26年度庫消比分別為22.6%和29.4%，玉米處于近10年新低。全球谷物期末庫存估計(jì)6.09億噸，比前一年減少2300萬噸。糧農(nóng)組織食品價(jià)格指數(shù)3月平均128.5點(diǎn)，環(huán)比漲2.4%，同比高1.0%。

圖表：2026年3月糧農(nóng)組織主要價(jià)格指數(shù)

資金端：資金從高位流向低位。經(jīng)歷貴金屬、工業(yè)金屬、能源輪番上漲后，農(nóng)產(chǎn)品板塊仍處相對低位。種植業(yè)公募持倉已連續(xù)3個(gè)季度低于0.1%，處于歷史最低位。增量資金入場空間很大。

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幾個(gè)需要留意的風(fēng)險(xiǎn)

這輪商品牛市的宏觀基礎(chǔ)比較扎實(shí)，但也不是沒有變數(shù)。

供應(yīng)端如果出現(xiàn)超預(yù)期釋放，比如南美大豆豐產(chǎn)、印度大米出口放量，會(huì)壓制全球糧價(jià)。中東沖突如果緩和或OPEC+增產(chǎn)，原油價(jià)格回調(diào)會(huì)削弱農(nóng)產(chǎn)品的成本支撐和能源替代需求。各國政府還可能通過拋儲、征收出口關(guān)稅或出口禁令來平抑國內(nèi)價(jià)格，導(dǎo)致外強(qiáng)內(nèi)弱格局加劇。

但中長期來看，支撐這輪牛市的核心邏輯——貨幣貶值、產(chǎn)能缺口、資源民族主義、供應(yīng)鏈重構(gòu)、新技術(shù)需求——都不是短期能改變的。美國商品通脹從2024年9月開始從底部爬升，還沒到頭。加息沒出現(xiàn)在地平線上，寬松政策還沒到需要討論收緊的時(shí)候。

商品永遠(yuǎn)是需求決定方向，供給決定彈性。2026年商品整體方向還是偏多，中間會(huì)有波折，但從大的方向看是“逢低買”的局面。

短期市場情緒已經(jīng)比較炙熱，但還沒到極值。春節(jié)前大宗商品本來就季節(jié)性不錯(cuò)，加上商品通脹正在從地板上復(fù)蘇，增加大宗配置也合理。短期就像在酒局里，已經(jīng)是晚上十一點(diǎn)，還有一兩杯的量，最精彩的演出大概是十二點(diǎn)——帶著謹(jǐn)慎參與就好了。

整體上，2026年大宗商品的投資思路可以總結(jié)為：宏觀上，商品是逢低買的品種；中觀上，關(guān)注地緣敘事和經(jīng)濟(jì)敘事的切換，考慮品種的輪動(dòng)節(jié)奏；短期上，理解炙熱情緒，在樂觀中保持一份清醒。

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報(bào)告中的信息、意見等均僅供查閱者參考之用，并非作為或被視為實(shí)際投資標(biāo)的交易的建議。投資者應(yīng)該根據(jù)個(gè)人投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況和需求來判斷是否使用報(bào)告之內(nèi)容，獨(dú)立做出投資決策并自行承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。

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