來源丨深藍(lán)財經(jīng)

撰文丨楊波

2026年開年以來，汽車行業(yè)競爭烈度有增無減，甚至比去年同期更加殘酷。

有多夸張？據(jù)媒體統(tǒng)計，僅4月16日一天，汽車圈就有零跑D19、智己LS8、大眾安徽與眾08、吉利銀河星耀7、埃安N60等6款新車預(yù)售或上市。

現(xiàn)在國內(nèi)新能源賽道，沒有任何一家車企愿意掉隊，誰落后一步，就有可能直接被市場淘汰出局。零跑汽車朱江明近期一席話又炸鍋了，他稱“行業(yè)淘汰賽仍未結(jié)束”，車企要活下來第一是不能虧損，第二是要有規(guī)模。

對于零跑汽車而言，剛剛發(fā)布了大型SUV零跑D19，一季度銷量情況也不錯，為何4月20日，零跑汽車H股盤中一度大跌10%？

市場究竟在擔(dān)心什么？

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放棄高利潤，優(yōu)先保生存

數(shù)據(jù)顯示，今年3月份，全國乘用車市場零售164.8萬輛，同比下降15.0%；今年以來累計零售422.6萬輛，同比下降17.4%。

在一個蛋糕縮小的市場里，盈利可能要作為第二目標(biāo)了，而最重要的目標(biāo)——是生存，是活下去。

4月16日，零跑汽車創(chuàng)始人、董事長、CEO朱江明對媒體公開表示：“行業(yè)淘汰賽還沒有結(jié)束，我們認(rèn)為激烈競爭是未來兩三年的常態(tài)?！?/p>

為此，零跑汽車當(dāng)前最重要的事情，是“把規(guī)模做上去，這比盈利的目標(biāo)更重要”。

為此，零跑新款旗艦 SUV 零跑 D19 上市定價，再次上演“價格屠夫”操作。

4月16日，作為零跑“十年磨一劍”的集大成之作，零跑D19不僅車長5252mm，全系搭載寧德時代電池、配備800V高壓平臺，增程式版本純電續(xù)航400公里起，還全系標(biāo)配空氣懸架……還請來了明星費(fèi)翔代言，更帶給市場一個炸裂價格。

價格公布前，市場合理預(yù)測其區(qū)間在25-30萬元；但最終，起售價僅21.98萬元。這個定價，確實(shí)遠(yuǎn)低于市場預(yù)期。

很多網(wǎng)友擔(dān)心零跑是“虧錢賺吆喝”！可零跑汽車表示，這款車依然有利潤。

但資本市場并不買賬，有投資者認(rèn)為：這是市場競爭加劇的表現(xiàn)，因此將零跑今年的盈利預(yù)期下調(diào)。于是，4月20日，零跑汽車股價一度大跌10%。但也有投資者堅定買入，導(dǎo)致大跌后股價又被拉了起來，多空分歧十分劇烈。

甚至在多個場合，朱江明自己也曾坦言，很多人都不看好（零跑）。

（圖源：零跑汽車朱江明 視頻截圖）

2

去年賣了59萬臺車，

單車平均利潤僅1810塊

為什么零跑能夠在車價不高的情況下，還能實(shí)現(xiàn)盈利？

翻看2025年財報數(shù)據(jù)就能找到答案：2025年，零跑汽車全年營收647.3億元，同比增長101.3%；交付量596555輛，同比增長103.1%；全年凈利潤5.4億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤10.8億元，實(shí)現(xiàn)由虧轉(zhuǎn)盈。

零跑盈利的核心秘訣，就是核心部件全部自研，絕不隨意外購。三電系統(tǒng)、智能座艙、座椅、輔助駕駛關(guān)鍵技術(shù)，全都由自身研發(fā)生產(chǎn)。上游零部件價格波動，對整車成本的影響極小，其成本把控能力遠(yuǎn)超同行。

這背后是一個樸素的原理——規(guī)模上去了，單位成本也就降下來了。

以2025年為例，零跑汽車全年毛利率同比提升6.1個百分點(diǎn)，至14.5%。規(guī)模、毛利雙雙提高，盈利自然隨之而來。按照2025年經(jīng)調(diào)整凈利潤10.8億元、交付量59.6萬輛計算（造車新勢力第一名），去年零跑單車凈利潤僅1810元左右——賣一臺車，只賺一部手機(jī)錢。

從第一財經(jīng)這張圖來看，零跑單車?yán)麧櫶幱谛袠I(yè)中游偏下水平。與比亞迪、奇瑞、理想相比，盈利能力仍有差距，但好于上汽和長安這樣的傳統(tǒng)車企，同時也明顯優(yōu)于仍處虧損階段的新勢力，比如小鵬和蔚來。

其實(shí)零跑在出口業(yè)務(wù)上做得不錯。依托與Stellantis集團(tuán)的合作，合資公司零跑國際在成立第二年就實(shí)現(xiàn)了年度盈利。2025年，零跑汽車總出口量達(dá)67052臺，比很多新勢力車企的全年總銷量還要高。

今年零跑的出口市場增長態(tài)勢也不錯。僅1-2月，出口量就達(dá)到2.43萬臺。西部證券預(yù)計，零跑今年總出口量可達(dá)15-20萬輛。而且出口市場的利潤，要比國內(nèi)市場好上不少。

此外，在多個場合，零跑都不斷重申著今年的總目標(biāo)——100萬輛，這比去年要多賣出40萬輛左右。這絕非一個容易達(dá)成的目標(biāo)，尤其是在今年一季度國內(nèi)市場總體下滑的大背景下。

可極致的“性價比”，也給零跑品牌帶來了“低端”標(biāo)簽的困擾。

3

資本市場現(xiàn)分歧

坦白說，汽車制造并不是一個容易賺錢的行業(yè)。去年，寧德時代一家公司的盈利，就超過了A股十多家汽車制造商的總利潤。

截至4月20日，A股23家汽車整車制造商（包括比亞迪、上汽、賽力斯、廣汽、長城、長安、江鈴等企業(yè)）合計市值僅2.08萬億；而寧德時代一家公司的市值就達(dá)1.97萬億，逼近2萬億。

坦白說，汽車制造商受到上游強(qiáng)勢供應(yīng)商和下游車價內(nèi)卷的雙重擠壓，估值很難提高。

對于零跑汽車而言，其實(shí)之前很多人并不看好，認(rèn)為其“低價路線”難以持續(xù)。當(dāng)零跑D19“又定了低價”時，有投資者覺得零跑“太老實(shí)”，并感到“失望”，甚至懷疑零跑是不是在“虧本賺吆喝”。他們的邏輯是，零跑應(yīng)該走“品牌向上”的策略。但朱江明看到了目前市場“競爭越來越激烈，市場容量就這么大”，最重要的事，先活下來。

這種分歧，也體現(xiàn)在機(jī)構(gòu)層面。

4月16日，摩根大通將零跑汽車2026/27年度盈利預(yù)測上調(diào)10%-17%，并將目標(biāo)股價上調(diào)至90港元，認(rèn)為該股在過去一個月大漲約27%后，仍有65%的進(jìn)一步上行空間。摩根大通的主要邏輯是，受益于國際油價上行，預(yù)計零跑下半年交付量將環(huán)比暴漲90%-100%，因此維持“超配”評級。

但3月18日，海通國際更新研報，預(yù)測2026年零跑汽車營收將突破千億，息稅前利潤可達(dá)38.8億元。不過，海通國際將零跑汽車2026年目標(biāo)價從73.51港元下調(diào)至61.44港元，主要原因是將市銷率（PS）從1倍下調(diào)至0.75倍。

面對今年嚴(yán)峻的汽車市場，零跑汽車能否延續(xù)新勢力“黑馬”態(tài)勢，走出一條“平價”新勢力的新路子，可能還需要市場給出答案。

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