2018年3月底，愛(ài)奇藝在美國(guó)納斯達(dá)克掛牌上市，發(fā)行價(jià)每股18美元。上市僅僅兩個(gè)多月后，股價(jià)一度突破46美元，巔峰市值超過(guò)310億美元，比肩網(wǎng)易、遠(yuǎn)超攜程，風(fēng)頭一時(shí)無(wú)兩。

八年之后，2026年4月21日，愛(ài)奇藝股價(jià)報(bào)收1.4美元左右，市值僅剩約13億美元。較巔峰暴跌97%，蒸發(fā)超過(guò)300億美元，折合人民幣超過(guò)2000億元。

從“長(zhǎng)視頻標(biāo)桿”到“互聯(lián)網(wǎng)最慘選手”，這八年里，愛(ài)奇藝到底做對(duì)了什么，又做錯(cuò)了什么？

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)全面告急：營(yíng)收連降兩年，重回虧損

先看一組硬數(shù)據(jù)。

2023年，靠著《狂飆》這部現(xiàn)象級(jí)爆款，愛(ài)奇藝全年?duì)I收沖到319億元的峰值，凈利潤(rùn)高達(dá)19.3億元，那是它最高光的時(shí)刻。

然而好景不長(zhǎng)。2024年?duì)I收下跌8%，2025年繼續(xù)下滑6.62%至272.9億元，連續(xù)兩年負(fù)增長(zhǎng)。核心業(yè)務(wù)全線滑坡：會(huì)員服務(wù)收入從2023年的203億元驟降至2025年的168億元，縮水超17%；在線廣告服務(wù)收入從62億元降至52億元；內(nèi)容分發(fā)收入也同步下跌。

利潤(rùn)更是不忍直視。2025年全年，愛(ài)奇藝按美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)算凈虧損2.06億元，而2024年還是盈利7.64億元。即便按非通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)也只有6.4億元，較2024年的23.6億元大幅下滑約73%。

財(cái)務(wù)惡化直接反映在現(xiàn)金流上。公司的自由現(xiàn)金流從2023年的超33億元，驟降至2025年的不足千萬(wàn)元。自身造血能力快速退化，而美股二級(jí)市場(chǎng)的融資功能早已失效，愛(ài)奇藝只能轉(zhuǎn)向發(fā)債續(xù)命——2023年發(fā)行6億美元可轉(zhuǎn)債，2025年又發(fā)行3.5億美元可轉(zhuǎn)債。

用戶被一層層收割，信任被一點(diǎn)點(diǎn)耗盡

如果說(shuō)外部環(huán)境是長(zhǎng)視頻行業(yè)的共同難題，那么愛(ài)奇藝在“得罪用戶”這件事上的表現(xiàn)，堪稱(chēng)教科書(shū)級(jí)別。

會(huì)員收費(fèi)越來(lái)越復(fù)雜。黃金、白金、星鉆……會(huì)員層級(jí)越拆越細(xì)，普通用戶根本分不清自己買(mǎi)的到底是什么權(quán)益。VIP之上疊SVIP、超前點(diǎn)播、分端收費(fèi)、投屏限制，每次操作都像在“割韭菜”。

2025年上半年，愛(ài)奇藝再次調(diào)整會(huì)員價(jià)格：黃金VIP連續(xù)包月會(huì)員價(jià)格上漲14%，連續(xù)包年上漲9%，普通月卡上漲20%。問(wèn)題是，漲價(jià)的前提應(yīng)該是優(yōu)質(zhì)內(nèi)容，當(dāng)爆款稀缺、用戶花了更多錢(qián)卻看到同質(zhì)化內(nèi)容時(shí)，漲價(jià)就成了趕人。

一個(gè)令人震驚的事實(shí)是：愛(ài)奇藝的月活躍用戶仍超過(guò)3.1億，付費(fèi)用戶數(shù)量依然龐大，但這些用戶正變得越來(lái)越不愿續(xù)費(fèi)、不愿掏錢(qián)。有用戶直言：“你把我當(dāng)韭菜割，我再怎么支持平臺(tái)也走不遠(yuǎn)”。

兩年間，會(huì)員服務(wù)收入暴跌35億元，這背后是大量用腳投票的流失用戶。

內(nèi)容投入1800億，爆款卻越來(lái)越難出

2021年到2024年間，愛(ài)奇藝?yán)塾?jì)在內(nèi)容上燒掉了超過(guò)1800億元。但“砸錢(qián)買(mǎi)劇”的粗放模式越來(lái)越難奏效。

2025年，內(nèi)容成本為154.5億元，同比僅下降2%，仍占全年?duì)I收的56%以上。成本壓縮空間已極其有限，收入端卻在持續(xù)萎縮。

更致命的是爆款邏輯正在失靈。云合數(shù)據(jù)顯示，2025年上新長(zhǎng)劇霸屏榜TOP20的正片有效播放量同比縮減20%。2025年劇集播放量冠軍《藏海傳》正片有效播放僅為22.3億，而2024年的冠軍《慶余年第二季》播放量超過(guò)45億，前者不足后者的一半。

愛(ài)奇藝2024年上新的獨(dú)播劇集中，真正出圈的并不多。綜藝表現(xiàn)同樣平淡，僅有的幾檔節(jié)目口碑和熱度雙雙下滑。沒(méi)有持續(xù)穩(wěn)定的內(nèi)容供應(yīng)，就沒(méi)有持續(xù)穩(wěn)定的用戶付費(fèi)——這個(gè)道理，愛(ài)奇藝比誰(shuí)都清楚，但就是做不到。

短視頻和短劇來(lái)勢(shì)兇猛，長(zhǎng)視頻成了“前浪”

愛(ài)奇藝的困境，也不全是自己的問(wèn)題。

短視頻和短劇正在瘋狂搶占用戶的注意力。QuestMobile數(shù)據(jù)顯示，字節(jié)系的紅果短劇月活已達(dá)2.75億，大量分流了長(zhǎng)視頻平臺(tái)的用戶時(shí)長(zhǎng)。

“很多觀眾看完第一集就不再看了，能堅(jiān)持看完全劇的觀眾不到10%?！饼徲钤诠_(kāi)場(chǎng)合無(wú)奈地承認(rèn)這個(gè)現(xiàn)實(shí)。當(dāng)觀眾的耐心被15秒一個(gè)反轉(zhuǎn)的短視頻重塑，動(dòng)輒幾十集的長(zhǎng)劇自然成了“奢侈品”。

愛(ài)奇藝并非沒(méi)有察覺(jué)。2024年開(kāi)始布局微短劇，2025年將微短劇納入會(huì)員體系，推行“廣告+會(huì)員”模式，上線超150部自制短劇。但客觀來(lái)說(shuō)，在這個(gè)賽道里，愛(ài)奇藝已經(jīng)慢了一大步。當(dāng)短劇江湖早就被各類(lèi)免費(fèi)平臺(tái)瓜分完畢，它才匆匆入場(chǎng)，多少有些“晚了才著急”的味道。

中概股寒潮中的“三無(wú)”困境

在中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司中，愛(ài)奇藝的處境格外尷尬。

其他平臺(tái)各有“靠山”：騰訊視頻背靠騰訊集團(tuán)，優(yōu)酷依托阿里生態(tài)，芒果TV有湖南廣電的資源，B站有獨(dú)特的社區(qū)文化。唯獨(dú)愛(ài)奇藝，百度雖是最大股東，但百度自身日子也不好過(guò)——2025年?duì)I收下滑、凈利潤(rùn)暴跌近80%，在AI和芯片等新業(yè)務(wù)上耗資巨大，早已無(wú)力為愛(ài)奇藝輸血。

這就形成了“三無(wú)”局面：沒(méi)有生態(tài)依托，沒(méi)有全球化出口，沒(méi)有可復(fù)制爆款機(jī)制。

屋漏偏逢連夜雨。美國(guó)《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法》讓中概股集體承壓，愛(ài)奇藝因無(wú)法滿足審計(jì)要求，已被列入名單，面臨強(qiáng)制退市風(fēng)險(xiǎn)。美股日均成交額長(zhǎng)期處于低位，二級(jí)市場(chǎng)融資功能基本失效，迫使愛(ài)奇藝不得不尋求港股二次上市。

最后的自救：去中心化、AI、出海

面對(duì)四面楚歌，愛(ài)奇藝也在嘗試自救。

2025年，愛(ài)奇藝陸續(xù)宣布了4座線下樂(lè)園的建設(shè)計(jì)劃，試圖用熱門(mén)IP開(kāi)拓線下消費(fèi)場(chǎng)景。在2026年4月20日的愛(ài)奇藝世界大會(huì)上，龔宇拋出了一個(gè)更激進(jìn)的方向：將愛(ài)奇藝轉(zhuǎn)型成“非中心化社交媒體”，讓創(chuàng)作者自己決定內(nèi)容，平臺(tái)只提供技術(shù)和分發(fā)體系。

AI則是另一張牌。愛(ài)奇藝推出了專(zhuān)業(yè)級(jí)影視制作平臺(tái)“納逗Pro”，希望通過(guò)AIGC大幅降低內(nèi)容生產(chǎn)成本。但就在同一個(gè)大會(huì)上，“AI藝人庫(kù)”的宣傳引發(fā)了張若昀、于和偉、王楚然等多位演員的集體辟謠——“沒(méi)有簽署任何AI相關(guān)授權(quán)”，話題#愛(ài)奇藝瘋了#登頂熱搜，路人好感進(jìn)一步被耗盡。

出海也是方向之一。愛(ài)奇藝國(guó)際版在東南亞市場(chǎng)持續(xù)拓展，2025年第一季度收入同比增長(zhǎng)超30%，廣告收入同比增長(zhǎng)40%。但海外業(yè)務(wù)體量尚小，短期內(nèi)難以撐起整個(gè)公司的增長(zhǎng)預(yù)期。

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