一直享受超高景氣度待遇的商業(yè)航天終于迎來了屬于它的小小波瀾。中國衛(wèi)星4月21日發(fā)布的一季報顯示，其營收大漲但虧損擴大。不過，其股價在跌超8%后迅速反彈，全天僅收跌2.61%。

顯然，市場早已經(jīng)預期了它這次的表現(xiàn)：作為行業(yè)龍頭+情緒龍頭，中國衛(wèi)星處于“國網(wǎng)星座”放量前夜，需要承擔大量前置投入，但目前不會有極其突出的商業(yè)化表現(xiàn)。所以對市場而言，業(yè)績根本不重要——只要足夠偏離基本面，那么基本面就沒有指導意義。真正牽動市場的，還是越來越火熱的商業(yè)航天敘事，以及不斷接近的大事件。

一、平平無奇的業(yè)績，但依然有故事可講

中國衛(wèi)星公告顯示，2026年第一季度實現(xiàn)營業(yè)收入6.09億元，同比增長37.89%；歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損4269.02萬元，上年同期虧損2410.95萬元，虧損額明顯放大。對比2025年四季度2074.53萬元的凈利潤，可以看出，中國衛(wèi)星在收入高增的情況下，環(huán)比由盈轉虧。

其中，一季度營業(yè)成本從3.71億元增至5.24億元，增幅達到41.17%，已經(jīng)超過收入增速。成本增速快于收入，使得毛利率下滑，再加上期間費用和資產(chǎn)減值損失增加，其他收益中增值稅加計抵減額減少，最終把利潤壓成虧損。公告中特別強調，客戶集中度較高、市場競爭加劇，對公司經(jīng)營產(chǎn)生明顯影響。

但是，這家公司并不是能力不足、訂單枯竭的企業(yè)。

從業(yè)務結構看，中國衛(wèi)星圍繞宇航制造和衛(wèi)星應用開展工作，聚焦通導遙一體化產(chǎn)業(yè)鏈，屬于產(chǎn)業(yè)鏈中游關鍵環(huán)節(jié)。其背靠航天五院，控股股東為大型航天央企，旗下?lián)碛泻教鞏|方紅、航天恒星科技等整星和系統(tǒng)集成主體，依托“小衛(wèi)星及其應用國家工程研究中心”“空間信息體系與融合應用全國重點實驗室”等國家級平臺，長期在小衛(wèi)星平臺、載荷、地面系統(tǒng)和在軌服務等領域積累技術與工程經(jīng)驗。

以2025年中期為例，公司完成遙感四十號02組、實踐二十六號、張衡一號02星等5顆小衛(wèi)星發(fā)射，保持百余顆在軌衛(wèi)星穩(wěn)定運行；在衛(wèi)星應用裝備方面交付近3000臺套高通量終端，在軌運維超過6000臺套入網(wǎng)終端與十余套信關站，廣播電視節(jié)目安全傳輸任務137套，安全播出率優(yōu)于99.9999%。

此前年報中提到，宇航部組件產(chǎn)品、地面系統(tǒng)集成項目等訂單交付增加，航天智慧、星地恒通等子公司通過業(yè)務轉型和產(chǎn)品升級，從虧損轉為盈利，帶來利潤總額改善；經(jīng)營現(xiàn)金流從上年-3.17億元轉為3.63億元。

也就是說，一端是工程能力和訂單執(zhí)行，一端是利潤率長期承壓。要理解這種矛盾，就要回到整個產(chǎn)業(yè)鏈的傳導順序。

衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)鏈的資金和收入鏈條，大致是：上游元器件與材料交付→中游整星制造和系統(tǒng)集成→發(fā)射入軌→星座組網(wǎng)→下游應用服務按年兌現(xiàn)收入。

臻鐳科技、博云新材等上游企業(yè)的年報和一季報已經(jīng)出現(xiàn)增長信號：2025年臻鐳科技營收4.32億元、凈利潤1.33億元，增幅顯著；博云新材2025年凈利潤同比接近翻兩倍，2026年一季度預告凈利同比暴增多個數(shù)量級，航空航天復合材料成為新增長點。

中游的整星制造環(huán)節(jié)毛利率相對較低，工程項目周期長、驗收節(jié)點復雜，在衛(wèi)星批量制造初期，收入增長快于利潤增長，增收不增利的現(xiàn)象較為普遍。而發(fā)射和組網(wǎng)屬于產(chǎn)業(yè)鏈末端，尤其是低軌互聯(lián)網(wǎng)場景，只有完成足夠密度的星座部署和地面體系建設，通信、遙感、導航增強等業(yè)務才具備穩(wěn)定收費能力。

在此之前，發(fā)射和星座建設更多是一項資本密集型工程活動，需要大量資金投入，而利潤表現(xiàn)通常偏弱，甚至長期虧損。

二、相信未來的理由：商業(yè)航天正在進入“任務驅動”的階段

目前，國內(nèi)商業(yè)航天相關任務量在增加，技術邊界在更新，資本化進程在加快。

4月14日，力箭一號遙十二在酒泉采取“一箭8星”的方式，將8顆衛(wèi)星送入預定軌道。緊接著，在短短48小時內(nèi)，“千帆”和“GW”兩大星座完成兩次組網(wǎng)發(fā)射，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)進入“雙軌并行、密集組網(wǎng)”的新階段，這意味著我國在低軌通信與遙感方向的星座部署，已經(jīng)不再是零星發(fā)射，而是面向千星級規(guī)模的系統(tǒng)性建設。

4月17日，國家航天局舉行“中國航天日”新聞發(fā)布會，回顧2025年航天重大進展，并公布2026年的重要任務安排。2026年，中國航天任務仍將高度繁忙：天問二號將接近目標小行星進行近距離探測。

4月24日，第11個中國航天日將在成都舉行主場活動，啟動儀式將集中發(fā)布深空探測、商業(yè)航天以及嫦娥五號月球樣品研究等最新成果，同時舉行中國航天大會。而到5月、6月，還有一批發(fā)射測試相關活動。

2026年以來，銀河航天、微納星空、天儀空間等衛(wèi)星制造獨角獸相繼完成IPO輔導備案；藍箭航天科創(chuàng)板IPO已獲受理，中科宇航完成上市輔導驗收，星際榮耀、星河動力、天兵科技等民營火箭公司持續(xù)更新輔導進度；長光衛(wèi)星重啟IPO并獲得地方國資戰(zhàn)略投資。衛(wèi)星制造、火箭發(fā)射、地面設備、遙感數(shù)據(jù)等多個環(huán)節(jié)，至少有十余家頭部企業(yè)同時處于上市輔導或審核階段。

此外還有一個很重要的催化因素是海外——4月19日，藍色起源使用翻新“新格倫”火箭成功發(fā)射并在海上回收一級，為重型復用火箭給出新的工程樣本。SpaceX的V3版星艦預計在5月中上旬進行首次飛行實驗，近地軌道有效載荷達到百噸級，遠超前一代版本。

與此同時，SpaceX已經(jīng)在籌備IPO，根據(jù)披露草案，公司目標估值接近1.75萬億美元，計劃融資約750億美元。公司在2025年因大規(guī)模AI基礎設施投入，由此前一年的盈利轉為虧損，營收186.7億美元，對應虧損49.4億美元。這家全球最具代表性的商業(yè)航天企業(yè)，本身就在以極高強度投資AI和太空基礎設施，并通過計劃中的Cursor交易等手段切入開發(fā)者工具領域，將星際互聯(lián)網(wǎng)、算力集群和AI軟件生態(tài)綁定在一起。

SpaceX一旦完成IPO，對全球商業(yè)航天的估值體系會形成示范。國內(nèi)機構的解讀普遍認為，火箭復用邁入更高階段、發(fā)射頻率和軌道資源爭奪加速，會讓商業(yè)航天板塊在“訂單真實落地”和“資本化進程”之間形成互動，中美兩地產(chǎn)生一輪相互呼應的催化。

三、長征十號乙：短期最大未知數(shù)

在這一輪任務密集的日程表里，長征十號乙是今年最受關注的運載工具之一。

按照公開信息，這型火箭計劃在4月底于海南文昌商業(yè)航天發(fā)射場的2號工位執(zhí)行首飛任務。它屬于長征十號系列中面向商業(yè)航天市場的核心型號，采用兩級構型、無助推設計，箭體直徑5米，一級搭載7臺YF-100N系列液氧煤油發(fā)動機，二級采用液氧甲烷發(fā)動機，整箭高度超過70米。在回收狀態(tài)下，近地軌道運載能力不低于16噸，對于大規(guī)模衛(wèi)星星座組網(wǎng)和部分深空任務來說，這是一個具有現(xiàn)實意義的運力檔位。

更關鍵的是，這次首飛將同步驗證“海上網(wǎng)系回收”技術。這套方案借鑒航母阻攔索的思路，讓一級殘段在完成任務后按預定姿態(tài)減速、減速完成后降落到海面回收船上的大型網(wǎng)系結構，通過柔性攔截方式吸收動能。與傳統(tǒng)的海上濺落相比，這種方案可以顯著減少殘段在海面上的不確定運動；與SpaceX的垂直著陸相比，對末端姿態(tài)控制的極限要求有所降低，也無需安裝大量著陸支撐結構，有助于維持更高的有效載荷能力。

從商業(yè)航天的經(jīng)濟結構看，這次首飛的意義不主要體現(xiàn)在象征層面，而在于能否給未來的發(fā)射服務帶來三方面的變化。

第一，是發(fā)射成本曲線的改變空間。若海上網(wǎng)系回收技術成熟，并能在后續(xù)批量任務中保持較高可靠性，一級殘段可多次使用，折舊周期被拉長，單次發(fā)射的成本重心將發(fā)生改變。對于面向GW、千帆、鴻鵠等大規(guī)模星座工程的發(fā)射服務而言，這意味著在相同預算下可以完成更多發(fā)射批次，或在相同星座規(guī)模目標下壓縮資金需求，為星座運營方預留更大資源用于在軌服務和應用開發(fā)。

第二，是發(fā)射頻次與任務組合的承載能力。按照國際電聯(lián)規(guī)則，GW星座需要在2029年前完成約1300顆衛(wèi)星發(fā)射，配合其他星座總體發(fā)射量將在未來幾年顯著提升。要在這一時間框架內(nèi)完成足夠數(shù)量的發(fā)射任務，僅靠一次性火箭，很難在成本與節(jié)奏之間保持平衡?？芍貜褪褂没鸺裟茉谖牟秃罄m(xù)發(fā)射場形成穩(wěn)定的發(fā)射與回收周轉體系，再疊加長征十二號乙等型號在酒泉的陸上垂直回收驗證成功，整體發(fā)射能力會更接近“基礎設施化”。

第三，是產(chǎn)業(yè)鏈結構與競爭格局的再分配。長征十號乙本身構成了多個環(huán)節(jié)的技術與商業(yè)機會。如果未來幾年長征十號乙形成可觀的復用次數(shù)，這些環(huán)節(jié)之間的利潤分配方式會逐步成形，發(fā)射服務的報價結構也會因復用成本分攤而發(fā)生重構。

商業(yè)航天就是這樣，一個熱點之后接一個熱點。只要產(chǎn)業(yè)還在向前延伸，那么市場心智就永遠會偏向未來。而那些過去的業(yè)績無論好或壞，都僅僅是過去而已。

來源：松果財經(jīng)