4月22日，普門科技（688389.SH）同步發(fā)布2025年年度報(bào)告與2026年第一季度報(bào)告。

兩份財(cái)報(bào)共同勾勒出公司身處周期底部的經(jīng)營(yíng)狀態(tài)：2025年全年?duì)I收與歸母凈利潤(rùn)雙雙下滑，主要源自費(fèi)用端的剛性擴(kuò)張；2026年一季度依托低基數(shù)實(shí)現(xiàn)階段性企穩(wěn)，但國(guó)內(nèi)需求疲軟、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、盈利修復(fù)緩慢等核心矛盾并未根本緩解。

作為覆蓋體外診斷（IVD）、臨床醫(yī)療、皮膚醫(yī)美、消費(fèi)者健康四大板塊的平臺(tái)型醫(yī)療器械企業(yè)，普門科技近年持續(xù)加碼全球化布局與產(chǎn)品迭代，研發(fā)及銷售投入保持高位，海外收入占比已突破四成。但在國(guó)內(nèi)IVD集采常態(tài)化、公立醫(yī)院采購(gòu)預(yù)算收緊、醫(yī)美消費(fèi)復(fù)蘇乏力的多重壓力下，普門科技正經(jīng)歷一場(chǎng)轉(zhuǎn)型陣痛。

營(yíng)收利潤(rùn)雙降，四季度盈利“膝蓋斬”

這一年，普門科技營(yíng)收與利潤(rùn)同步下滑，盈利端的回撤幅度遠(yuǎn)大于收入端，經(jīng)營(yíng)壓力尤為顯著。

全年來(lái)看，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.38億元，同比下降9.6%；歸母凈利潤(rùn)1.84億元，同比大幅下降46.66%；扣非凈利潤(rùn)1.63億元，同比回落50.31%。營(yíng)收小幅下滑的同時(shí)，利潤(rùn)近乎腰斬，反映出公司費(fèi)用端剛性支出不減。

全年業(yè)績(jī)壓力在四季度集中釋放，單季度盈利出現(xiàn)“膝蓋斬”。當(dāng)季公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.75億元，同比下降5.59%，降幅較上半年略有收窄；但歸母凈利潤(rùn)僅2118.03萬(wàn)元，同比驟降75.93%；扣非凈利潤(rùn)1019.48萬(wàn)元，同比大跌87.98%。

四季度盈利大幅跳水，主要受行業(yè)季節(jié)性回款放緩、市場(chǎng)推廣費(fèi)用集中投放、研發(fā)投入持續(xù)高位，以及綜合毛利率下滑等多重因素共同影響。

2025年，公司整體毛利率63.21%，較上年同期下降約4個(gè)百分點(diǎn)，一方面源于電化學(xué)發(fā)光、糖化血紅蛋白等IVD核心產(chǎn)品，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)遭遇白熱化價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，產(chǎn)品定價(jià)承壓；另一方面源于治療康復(fù)板塊結(jié)構(gòu)優(yōu)化，家用產(chǎn)品增速迅猛但毛利率略低于醫(yī)用設(shè)備，結(jié)構(gòu)性變化拉低了整體毛利水平。

費(fèi)用端的剛性擴(kuò)張，進(jìn)一步吞噬了利潤(rùn)空間。在營(yíng)收下滑的背景下，公司研發(fā)投入持續(xù)加碼，多平臺(tái)在研產(chǎn)品矩陣同步推進(jìn)，2025年研發(fā)費(fèi)用達(dá)2.29億元，同比增長(zhǎng)13.45%，研發(fā)費(fèi)用率從17.55%提升至22.03%。研發(fā)人員數(shù)量從488人增至537人，占員工總?cè)藬?shù)比例達(dá)30.58%。

銷售費(fèi)用的增長(zhǎng)同樣突出，2025年銷售費(fèi)用1.86億元，同比增長(zhǎng)21.96%，增速遠(yuǎn)超營(yíng)收降幅，銷售費(fèi)用營(yíng)收占比從2024年的13%升至17.94%。市場(chǎng)推廣費(fèi)用與銷售人員薪酬同步上漲，既是公司重建海內(nèi)外渠道、升級(jí)消費(fèi)品牌的主動(dòng)投入，也成為當(dāng)期利潤(rùn)的重要消耗項(xiàng)。

高研發(fā)、高銷售的雙高投入，與營(yíng)收下滑形成直接對(duì)沖，最終導(dǎo)致盈利端大幅回撤。

即便業(yè)績(jī)承壓，公司財(cái)務(wù)基本面仍相對(duì)穩(wěn)健。截至2025年末，公司資產(chǎn)負(fù)債率24.94%，處于行業(yè)較低水平；短期借款從6億元下降至3.97億元，償債壓力較�。唤�(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額2.81億元，雖同比小幅下滑5.23%，但明顯高于凈利潤(rùn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用-1585.34萬(wàn)元，持續(xù)保持凈收益狀態(tài)。

進(jìn)入2026年一季度，公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)邊際改善跡象，呈現(xiàn)弱企穩(wěn)態(tài)勢(shì)。

當(dāng)季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.6億元，同比增長(zhǎng)20.94%；歸母凈利潤(rùn)3248.41萬(wàn)元，同比下降39.49%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流由負(fù)轉(zhuǎn)正。一季度的修復(fù)，更多是低基數(shù)下的階段性修復(fù)，并非基本面的徹底反轉(zhuǎn)，盈利彈性尚未完全恢復(fù)。

拆解一季度利潤(rùn)下滑原因可見，季度內(nèi)財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加1803萬(wàn)元，核心是人民幣匯率波動(dòng)帶來(lái)的匯兌損失，剔除該因素后，凈利潤(rùn)同比下降5.9%。匯率波動(dòng)已成為公司海外業(yè)務(wù)擴(kuò)張中，需要長(zhǎng)期應(yīng)對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)；而研發(fā)、銷售費(fèi)用的增加，仍是公司基于長(zhǎng)期發(fā)展的戰(zhàn)略性投入。

國(guó)際化是能不能撐住利潤(rùn)的關(guān)鍵

普門科技業(yè)績(jī)壓力的背后，是業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的分化。

境內(nèi)業(yè)務(wù)成為業(yè)績(jī)壓力的主要來(lái)源，2025年公司醫(yī)療器械主營(yíng)業(yè)務(wù)境內(nèi)收入5.8億元，同比大幅下降23.56%，營(yíng)收占比從七成以上回落至57.14%。

境內(nèi)業(yè)務(wù)下滑，主要受體外診斷行業(yè)影響，國(guó)內(nèi)三級(jí)醫(yī)院檢驗(yàn)科預(yù)算收緊、電化學(xué)發(fā)光市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)白熱化、基層醫(yī)療放量不及預(yù)期，導(dǎo)致IVD設(shè)備與試劑收入同步下滑；治療康復(fù)與醫(yī)美業(yè)務(wù)，在國(guó)內(nèi)同樣面臨復(fù)蘇緩慢、機(jī)構(gòu)拓店放緩、終端動(dòng)銷偏弱等現(xiàn)狀。

境外業(yè)務(wù)成為重要增長(zhǎng)極。2025年公司境外收入4.35億元，同比增長(zhǎng)16.93%，營(yíng)收占比從2024年的33%升至42.86%，過(guò)去五年間，海外收入占比已從14.3%持續(xù)攀升至四成以上。

2025年11月，公司獲得MDSAP（醫(yī)療器械單一審核程序）認(rèn)證，該認(rèn)證被美國(guó)、加拿大、澳大利亞、巴西、日本五國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)互認(rèn)；同年7月，公司半導(dǎo)體激光脫毛儀獲得美國(guó)FDA認(rèn)證，醫(yī)美產(chǎn)品的全球化布局進(jìn)一步完善。

當(dāng)然，全球化布局并非毫無(wú)代價(jià)。海外子公司搭建、六大區(qū)域本土化運(yùn)營(yíng)，帶來(lái)了持續(xù)的人力與管理成本投入；境外業(yè)務(wù)應(yīng)收賬款周期長(zhǎng)于境內(nèi)、匯率波動(dòng)侵蝕利潤(rùn)，也成為長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)的考驗(yàn)，2026年一季度的匯兌損失，已經(jīng)是一個(gè)提醒。

分產(chǎn)品板塊來(lái)看，體外診斷與治療康復(fù)業(yè)務(wù)呈現(xiàn)明顯分化。2025年體外診斷板塊收入7.78億元，同比下降14.67%，是拖累總營(yíng)收的核心板塊，且下滑主要集中在檢驗(yàn)試劑端。

全年檢驗(yàn)試劑收入5.28億元，同比下降18.94%，而檢驗(yàn)設(shè)備收入2.49億元，同比僅下降3.95%。試劑作為耗材，受集采政策與價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)沖擊直接，且行業(yè)格局分散、替代成本低；相比之下，電化學(xué)發(fā)光等診斷設(shè)備用戶黏性強(qiáng)、替換成本高，所以設(shè)備端的韌性要好于試劑端。

與體外診斷的收縮不同，治療康復(fù)板塊2025年收入2.38億元，同比增長(zhǎng)8.13%。其中醫(yī)用設(shè)備受國(guó)內(nèi)醫(yī)院開支影響小幅下滑，但家用產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，全年家用產(chǎn)品收入5620.17萬(wàn)元，同比大增150.26%。

依托“院線技術(shù)家庭化”戰(zhàn)略，普門科技通過(guò)小紅書、天貓、京東等電商平臺(tái)發(fā)力的大排燈、生發(fā)帽、高能紅外等消費(fèi)級(jí)產(chǎn)品，雖然體量目前還小，但居家美容、居家康復(fù)兩大賽道，已被公司定位為未來(lái)業(yè)務(wù)重要的增長(zhǎng)極。展望后市，國(guó)內(nèi)集采節(jié)奏、海外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度，以及消費(fèi)級(jí)產(chǎn)品能否成功破圈，仍是影響公司業(yè)績(jī)的關(guān)鍵變量。（文丨公司觀察，作者丨曹倩，編輯丨曹晟源）