財(cái)聯(lián)社4月23日訊（編輯 王蔚）2025年，在凈息差持續(xù)收窄、傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)增長(zhǎng)承壓的背景下，投資收益再度成為多家上市銀行維持營(yíng)收正增長(zhǎng)的關(guān)鍵“穩(wěn)定器”。

然而，債券市場(chǎng)已告別單邊牛市，進(jìn)入“非牛非熊”的震蕩格局，銀行通過金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)獲取非利息收入的難度顯著增加。最新披露年報(bào)的一批上市城農(nóng)商行數(shù)據(jù)顯示，盡管市場(chǎng)操作難度加大，但部分銀行仍通過波段交易等方式實(shí)現(xiàn)了投資收益的兩位數(shù)增長(zhǎng)，有力支撐了非息收入。不過，也有部分銀行因市場(chǎng)波動(dòng)導(dǎo)致收益下滑，分化態(tài)勢(shì)明顯。

與此同時(shí)，機(jī)構(gòu)人士表示，2025年上市銀行兌現(xiàn)存量債券浮盈占其他非息約3成，2026年銀行將面臨較高的非息收入基數(shù)壓力，未來投資收益對(duì)營(yíng)收的貢獻(xiàn)或?qū)②呌谄骄彙?/p>

債市步入“震蕩新常態(tài)”，多數(shù)銀行投資收益兩位數(shù)增長(zhǎng)，部分機(jī)構(gòu)受沖擊下滑

近年來，為應(yīng)對(duì)息差收窄帶來的盈利壓力，境內(nèi)各類銀行紛紛加大金融投資力度，投資收益已成為銀行非利息收入的核心組成部分。作為銀行“其他非利息收入”的主要科目，投資收益直接反映了銀行的市場(chǎng)交易與資產(chǎn)配置能力。

然而，2025年的市場(chǎng)環(huán)境為這一盈利模式帶來了全新挑戰(zhàn)。華泰證券固收研究團(tuán)隊(duì)在其研報(bào)中將2025年的債券市場(chǎng)定義為典型的“非牛非熊的震蕩市”。報(bào)告指出，利率結(jié)束了長(zhǎng)達(dá)四年的單邊下行趨勢(shì)，十年期國(guó)債收益率在1.6%至1.9%的狹窄區(qū)間內(nèi)反復(fù)震蕩。市場(chǎng)運(yùn)行特征呈現(xiàn)出對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)“脫敏”、波動(dòng)性加劇以及“股債蹺蹺板”效應(yīng)顯著等新變化。

對(duì)銀行等債券市場(chǎng)的主要投資者而言，今年是對(duì)“低利率”環(huán)境感受最為深刻的一年：票息回報(bào)大幅降低，資本利得難以捕捉，僅有的幾波交易性行情演繹速度極快，對(duì)投資框架和實(shí)際操作都帶來了極大的挑戰(zhàn)。

在上述復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境下，近期披露2025年年報(bào)的一批上市城農(nóng)商行銀行交出了一份分化的投資成績(jī)單。如下圖所示：

數(shù)據(jù)來源：wind，銀行年報(bào)，財(cái)聯(lián)社整理

具體來看，上海銀行表現(xiàn)尤為突出，2025年實(shí)現(xiàn)投資收益208億元，同比大增58%，其年報(bào)表示主要是把握市場(chǎng)利率波段，加快金融資產(chǎn)流轉(zhuǎn)，帶動(dòng)投資收益同比增長(zhǎng)。

上海農(nóng)商行表現(xiàn)也很突出，2025年實(shí)現(xiàn)投資收益33.86億元，同比增長(zhǎng)38.51%，該銀行在其年報(bào)中表示，主要是由于主動(dòng)把握交易機(jī)會(huì)，優(yōu)化資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，其他債權(quán)投資收益增加。

南京銀行表現(xiàn)同樣突出，2025年實(shí)現(xiàn)投資凈收益183.49億元，同比增長(zhǎng)34.74%，其中，主要是交易性金融資產(chǎn)和債權(quán)投資分別同比增長(zhǎng)了29%和226%，是主要的增長(zhǎng)來源。

貴陽銀行投資收益也實(shí)現(xiàn)了超30%的增長(zhǎng)，該行在年報(bào)中表示，在債券市場(chǎng)波動(dòng)影響下，雖然交易性金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)收益較上年有所減少，但公司緊盯市場(chǎng)抓住結(jié)構(gòu)性波段機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)了投資收益同比增加6.77億元。

然而，并非所有銀行都分享了資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。西安銀行2025年投資收益為12.61億元，同比下降31.06%。具體科目來看，主要是交易性金融工具和權(quán)益法核算的投資收益大幅下滑導(dǎo)致，其中，交易性金融工具2025年實(shí)現(xiàn)收益4.5億元，同比減少67%，權(quán)益法核算的投資收益為1.9億元，同比降低41%。

從整體趨勢(shì)看，投資收益的增長(zhǎng)有力支撐了銀行的其他非利息收入。但正如中金公司在其研報(bào)中所指出的，債市波動(dòng)已對(duì)銀行投資收益產(chǎn)生明顯擾動(dòng)。數(shù)據(jù)顯示，2025年上市銀行整體其他非息收入同比增長(zhǎng)8.5%，但增速較上年同期下降了16個(gè)百分點(diǎn)。其中，股份制銀行和區(qū)域性中小銀行的其他非息收入同比分別下降12.1%和7.4%，主要受交易策略及去年同期高基數(shù)影響。而國(guó)有大行該項(xiàng)收入同比增長(zhǎng)123.9%，主要得益于權(quán)益資產(chǎn)凈值變化、貴金屬及非銀金融綜合經(jīng)營(yíng)收入等多元化貢獻(xiàn)。

浮盈兌現(xiàn)成為非息收入“主力”，但未來面臨基數(shù)壓力

針對(duì)2025年及未來的銀行投資收益趨勢(shì)，券商機(jī)構(gòu)表示，2025年，債券浮盈兌現(xiàn)成為非息收入“主力”，但未來面臨基數(shù)壓力。

申萬宏源證券在其研報(bào)中指出，市場(chǎng)情緒回暖及費(fèi)率下行壓力的消化，使得銀行中間業(yè)務(wù)收入（中收）實(shí)現(xiàn)底部反彈。與此同時(shí)，銀行適度兌現(xiàn)債券浮盈，非息收入正增長(zhǎng)有效助力了營(yíng)收改善。據(jù)其測(cè)算，2025年上市銀行兌現(xiàn)存量債券浮盈占其他非息收入的比例約為30%，遠(yuǎn)高于2024年的約15%；這部分浮盈兌現(xiàn)貢獻(xiàn)了2025年?duì)I收的約4%-5%，而2024年僅為約2%。

申萬宏源進(jìn)一步分析認(rèn)為，部分銀行兌現(xiàn)浮盈力度較大，包括工商銀行、建設(shè)銀行、郵儲(chǔ)銀行等國(guó)有大行（可能與季末部分指標(biāo)承壓而賣券有關(guān)），以及部分中小銀行（主要出于穩(wěn)定營(yíng)收的目的）。

申萬宏源表示，盡管各家銀行普遍仍有“余糧”，但部分中小銀行已不足兩成。該機(jī)構(gòu)判斷，未來銀行將更多將浮盈作為營(yíng)收的“平滑器”，而非進(jìn)一步依賴浮盈兌現(xiàn)。對(duì)于部分基數(shù)較高的銀行，需關(guān)注金市創(chuàng)收下滑對(duì)營(yíng)收的擾動(dòng)。

展望未來，市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。廣發(fā)證券分析師倪軍團(tuán)隊(duì)在其研報(bào)中提示，需要警惕二季度長(zhǎng)端利率回升對(duì)投資收益的沖擊，預(yù)計(jì)投資收益占比較低，其他綜合收益存量浮盈較厚的銀行，業(yè)績(jī)更穩(wěn)健。