過去十年，全球經(jīng)濟在不確定性的浪潮中反復顛簸，但中國春來(1969.HK)卻用一份份扎實的財報展現(xiàn)了其經(jīng)營的韌性，當多數(shù)行業(yè)在周期波動中艱難求生時，這家扎根民辦高教賽道的企業(yè)卻能逆勢而上，實現(xiàn)營收與利潤的持續(xù)雙增。

拆解其公布的最新一期中期財報，不難發(fā)現(xiàn)這家民辦教育集團正在用一種潤物無聲的方式，悄悄兌現(xiàn)它蓄勢已久的增長邏輯。

01

民辦高教的行業(yè)底色與增長邏輯

判斷民辦高教賽道的長期邏輯，需要先厘清兩個關(guān)鍵變量，高等教育適齡人口的規(guī)模與公辦資源的供給上限。

市場普遍擔憂的出生率下降，實則混淆了時間差，中國出生人口明顯下降的拐點出現(xiàn)在2017年至2018年，但該群體進入大學的時間至少要到2035年。這意味著，從現(xiàn)在到2035年，18至22歲的高等教育適齡人口不會萎縮，反而因2000年至2010年出生高峰的滯后效應(yīng)而維持高位平臺，2026年全國高考報名人數(shù)預計突破1350萬人，未來十年高等教育需求仍處于飽滿期。

（圖片來源：網(wǎng)絡(luò)）

實際上民辦高校的增量邏輯從來不取決于總?cè)丝诙喙眩Q于公辦學位是否充足，只要本科錄取率沒有大幅躍升，只要一本指標仍是稀缺資源，民辦高校就會持續(xù)站在供需失衡的受益?zhèn)取?/b>

將視角聚焦到中國春來的主戰(zhàn)場河南，河南省高考報名人數(shù)連續(xù)多年位居全國前列，2026年預計達到138萬至140萬人。在龐大的考生基數(shù)面前，省內(nèi)公辦優(yōu)質(zhì)學位的供給相對有限，這為民辦高等教育留下了廣闊的市場空間。每年有大量河南考生需要借助民辦本科院校來實現(xiàn)升學目標，這正是中國春來最底層的商業(yè)邏輯，即在需求旺盛的區(qū)域市場中，成為剛性需求的最大承接方。

與此同時，專升本擴招政策與職教高考制度的落地，正在持續(xù)抬升民辦高校的招生天花板。2025年，全國專升本計劃招生98.7萬人，同比增長 9.8%，實現(xiàn)連續(xù)六年擴招。

具體到河南市場，2026年全省專升本總招生計劃再創(chuàng)新高，其中普通民辦計劃招生超過6萬人。在這一趨勢下，中國春來旗下各學院的專升本課程已成為近年來增長最快的業(yè)務(wù)板塊，充分受益于政策紅利與區(qū)域需求的雙重拉動。

（2026年河南專升本招生計劃，圖片來源：網(wǎng)絡(luò)）

從行業(yè)格局看，過去十年民辦高等教育經(jīng)歷了從野蠻生長到規(guī)范發(fā)展的劇變，2016年民促法修訂，2021年實施條例落地，各地分類管理政策陸續(xù)推進，行業(yè)正進入品牌與質(zhì)量驅(qū)動的全新階段。

在這一進程中，兩類學校將建立持續(xù)優(yōu)勢：一類是規(guī)模大，品牌強，辦學質(zhì)量經(jīng)得起檢驗的頭部學校，能夠通過資金投入形成硬件、師資、課程的正向循環(huán)；另一類是位于人口流入大省或高考競爭激烈省份的學校，天然擁有充沛且穩(wěn)定的生源儲備，招生壓力遠小于東北，西部等人口流出地區(qū)。

中國春來同時踩中了這兩條主線，在校生規(guī)模已突破11.68萬人，穩(wěn)居港股民辦高教第一梯隊，主陣地河南既是全國人口第一大省，也是高考競爭最激烈的省份。這種區(qū)位與規(guī)模的雙重護城河，是后來者難以復制的。

未來五年，民辦高教行業(yè)將呈現(xiàn)強者恒強，弱者出局的格局，中國春來顯然站在強者一側(cè)。

02

從財報三個核心看點，透視中國春來的成長密碼

根據(jù)中國春來截至2026年2月28日止六個月的中期業(yè)績公告，集團實現(xiàn)總營收9.56億元，同比增長7.4%，期內(nèi)利潤4.30億元，同比增長5.7%，經(jīng)調(diào)整純利4.32億元，同比增長7.3%，在校生總數(shù)達11.68萬人，同比增長5.3%，毛利率53.5%，凈利率44.9%，經(jīng)調(diào)整凈利率45.2%，整體盈利能力仍處于較高水平。

在這些穩(wěn)健的數(shù)據(jù)背后，隱藏著驅(qū)動公司未來增長的三個核心看點。以下逐一拆解。

第一個核心看點在于學生規(guī)模持續(xù)擴張與天平學院并表預期下的新引擎。

2025至2026學年，在校生總數(shù)同比增長5.3%，其中健康學院在校生1.08萬人，同比增長10.2%，安陽學院2.89萬人，同比增長9.4%，荊州學院2.16萬人，同比增長11.0%，商丘學院2.71萬人，同比增長1.8%，保持穩(wěn)健。

最大的增量來源是天平學院，其南京新校區(qū)于2025年9月投入運營，規(guī)劃建筑面積約53萬平方米，全面建成后可容納至少1.6萬名學生，后續(xù)學校舉辦者變更完成后，天平學院即轉(zhuǎn)設(shè)為獨立民辦普通高校。轉(zhuǎn)設(shè)完成后，天平學院將成為中國春來并表聯(lián)屬實體。

天平學院若順利并表，將意味著中國春來在區(qū)域布局上的進一步延伸，從河南拓展至長三角。未來三年將成為最重要的增量引擎，每年貢獻數(shù)千名新增學生，同時提升公司在行業(yè)內(nèi)的品牌溢價。

第二個核心看點在于財務(wù)成本的持續(xù)優(yōu)化，為利潤釋放打開空間。

主要體現(xiàn)在以下三個方面。

其一，融資成本大幅下降。截至2026年2月28日的上半年，中國春來的融資成本為1670萬元，較2025年同期的3610萬元同比大幅下降53.7%。這一顯著下降并非偶然，財報明確解釋為“自有資金充裕且外部融資需求下降”。換言之，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流充足，無需依賴大規(guī)模外部借款維持日常運營，從而顯著降低了利息支出。從現(xiàn)金儲備看，報告期末公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為4.51億元，現(xiàn)金保持充裕。

其二，債務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，杠桿水平顯著降低。公司持續(xù)優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，資本負債比率從2025年8月末的42.5%降至2026年2月末的24.6%，下降了17.9個百分點。資產(chǎn)負債表的健康度提升，不僅降低了財務(wù)風險，也為后續(xù)融資爭取了更有利的利率條件。

其三，費用端多項指標同步改善，利潤彈性增強。隨著財務(wù)結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化，財務(wù)費用率相應(yīng)降低。同時報告期內(nèi)銷售開支和行政開支分別同比減少8.9%和10.9%，費用端控制成效顯著。

綜合來看，財務(wù)成本的優(yōu)化并非一次性紅利，而是公司現(xiàn)金流管理、債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和運營效率提升共同作用的結(jié)果。隨著天平學院后續(xù)并表帶來增量收入，以及現(xiàn)有債務(wù)結(jié)構(gòu)的進一步優(yōu)化，財務(wù)費用率仍有下降空間，利潤端的彈性有望持續(xù)釋放。

第三個核心看點在于產(chǎn)教融合持續(xù)深化，專業(yè)壁壘加速成型。

產(chǎn)教融合的深度，直接決定了民辦高校的生命線。中國春來正將校企合作從“物理對接”推向“化學反應(yīng)”。2026年，荊州學院與晨龍飛機共建“晨龍航空產(chǎn)業(yè)學院”，構(gòu)建低空經(jīng)濟產(chǎn)教融合標桿，定向培養(yǎng)緊缺人才。天平學院南京校區(qū)落地后，已與本地多家企業(yè)簽約，并新設(shè)增材制造、大數(shù)據(jù)等工科專業(yè)，精準對接長三角產(chǎn)業(yè)需求。

其中，醫(yī)學與健康護理方向是中國春來最深厚的護城河。護理專業(yè)對實驗室、仿真設(shè)備、雙師型師資的要求極高，投入大、周期長，后來者難以短期復制。健康學院在校生持續(xù)高增長，正構(gòu)筑起難以逾越的專業(yè)壁壘。一旦這類專業(yè)形成規(guī)模效應(yīng)，學生從混文憑轉(zhuǎn)向?qū)W手藝，客單價與用戶粘性將大幅提升，商業(yè)模式從流量生意升級為技術(shù)生意。

03

中國春來的長期估值錨在哪里？

中國春來的業(yè)務(wù)模式，在外部環(huán)境波動時反而呈現(xiàn)出一定的需求剛性。經(jīng)濟下行時，家庭會削減旅游和餐飲開支，卻絕不動搖子女的教育投入；就業(yè)壓力增大時，專升本和考研的需求反而逆勢攀升。這種越不確定反而越確定的生意特征，構(gòu)成了中國春來最堅實的價值基礎(chǔ)。

進一步拆解，公司的估值錨點可以歸納為三重確定性，每一重背后都有堅實的壁壘作為支撐。

第一重，需求端的確定性，由地理卡位直接鎖定。

河南是全國高考競爭最激烈的省份，每年140萬考生面對極其有限的本科學位。中國春來扎根于此，相當于擁有一個穩(wěn)定且充沛的生源蓄水池。這種地理卡位優(yōu)勢，使得公司幾乎不受區(qū)域人口流動和招生競爭的影響，剛性需求天然且持續(xù)。未來十年，高等教育適齡人口維持高位平臺期，河南“考生多、公辦少”的矛盾下，需求端的確定性因此成為估值最穩(wěn)固的基石。

第二重，供給端的確定性，由運營效率、專業(yè)深度與財務(wù)安全墊共同構(gòu)筑。

在供給側(cè)，中國春來通過多年積累形成了以下幾項關(guān)鍵優(yōu)勢。

一是精細化運營能力。學校雖屬重資產(chǎn)行業(yè)，但公司憑借標準化的管理體系和規(guī)模化的辦學網(wǎng)絡(luò)，將利潤率長期維持在行業(yè)領(lǐng)先水平，邊際成本的遞減效應(yīng)顯著。

二是專業(yè)化深耕能力。公司不滿足于簡單擴招，而是將專業(yè)設(shè)置與區(qū)域經(jīng)濟需求深度咬合。以健康學院為代表的醫(yī)學護理類專業(yè)群，因投入高、周期長、門檻高，一旦形成規(guī)模便構(gòu)筑起后來者難以逾越的專業(yè)壁壘，高就業(yè)率與強招生吸引力形成正向循環(huán)。

三是穩(wěn)健的財務(wù)結(jié)構(gòu)。公司持續(xù)優(yōu)化債務(wù)期限與融資成本，低杠桿不僅賦予了更強的抗周期能力，更在行業(yè)洗牌加劇的當下，為捕捉優(yōu)質(zhì)并購機會預留了充足的資金儲備。

這幾項優(yōu)勢相互疊加，使中國春來在供給側(cè)具備了“強者恒強”的底氣，行業(yè)分化反而成為其提升集中度的催化劑。

第三重，成長路徑的確定性，由跨區(qū)域復制能力打開空間。

天平學院南京校區(qū)的成功落地，驗證了“河南模式”的可復制性。從河南到江蘇、湖北，公司正在構(gòu)建一張覆蓋中部、華東、華中的高教網(wǎng)絡(luò)�？鐓^(qū)域復制能力意味著未來的增長不再局限于單一省份，天平學院并表帶來直接的增量學生和收入，而財務(wù)成本優(yōu)化持續(xù)釋放利潤，產(chǎn)教融合與AI布局則進一步打開了長期的成長曲線。三條路徑相互疊加，為未來數(shù)年的業(yè)績增長提供了可預期的路線圖。

綜合來看，中國春來的長期估值錨點，不在于短期的利潤波動，而在于它在一條永不落幕的剛需賽道中，同時鎖定了需求端、供給端和成長路徑的三重確定性。它不創(chuàng)造奇跡，只是承接剛需；不直接改變命運，卻為大量渴望向上的年輕人提供了改變命運的重要通道。

在2026年這個充滿不確定性的宏觀環(huán)境下，這種確定性本身就是非常寶貴的資產(chǎn)。當市場對民辦高教板塊的認知從政策擔憂逐步轉(zhuǎn)向剛需紅利時，中國春來的估值中樞有望迎來系統(tǒng)性重估。而這三重確定性所內(nèi)嵌的五條壁壘，正是支撐這一重估的全部底氣。