在人工智能浪潮與伊朗戰(zhàn)爭(zhēng)雙重沖擊之下，華爾街今年最擁擠的兩筆交易正在松動(dòng)。美國最大原油ETF USO和半導(dǎo)體ETF SOXX相繼遭遇歷史級(jí)別資金外流，折射出在高度不確定的市場(chǎng)環(huán)境下，投資者正主動(dòng)壓縮已然擁擠的倉位、鎖定豐厚盈利。

美股原油和半導(dǎo)體ETF遭遇歷史級(jí)別資金外流 資料圖

據(jù)彭博數(shù)據(jù)，USO本月資金流出規(guī)模有望創(chuàng)下2009年以來最大，投資者自該基金一季度大漲84%以來已贖回近10億美元。SOXX則在剛剛錄得史上最大單周資金流入的次周，便面臨有史以來第二大單周撤資——上周吸納14億美元后，本周已流失逾半數(shù)。

值得注意的是，資金出逃并未立即沖擊價(jià)格：SOXX此前刷新連漲18個(gè)交易日紀(jì)錄，區(qū)間漲幅接近50%；USO也曾在單周錄得兩位數(shù)回報(bào)。多位分析人士將此次撤資定性為理性的獲利了結(jié)，而非恐慌性拋售。但在市場(chǎng)敘事快速切換、估值普遍偏高的背景下，這一動(dòng)向?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)偏好的警示意義不容小覷。

這波撤離發(fā)生在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)整體強(qiáng)勢(shì)的背景下——標(biāo)普500指數(shù)連續(xù)四周上漲并再創(chuàng)歷史新高，比特幣逼近8萬美元。然而股債持續(xù)背離：標(biāo)普500已收復(fù)歷史高位，10年期美債收益率卻仍比戰(zhàn)前水平高出約30個(gè)基點(diǎn)。市場(chǎng)信號(hào)的復(fù)雜性，令倉位而非基本面愈發(fā)成為短期方向的主導(dǎo)力量。

歷史級(jí)別的資金出逃

USO和SOXX在今年上半年堪稱華爾街最具共識(shí)的兩筆主題交易。原油受益于霍爾木茲海峽封鎖引發(fā)的供應(yīng)恐慌，半導(dǎo)體則乘著人工智能資本支出浪潮持續(xù)獲益，兩者均在數(shù)月內(nèi)持續(xù)吸引資金涌入。

但擁擠之后往往是反轉(zhuǎn)。據(jù)彭博數(shù)據(jù)，USO自一季度飆升84%以來已遭遇近10億美元凈贖回，本月資金外流規(guī)模有望創(chuàng)2009年以來最大單月紀(jì)錄。SOXX方面，上周吸納14億美元刷新單周流入紀(jì)錄后，本周已流失逾7億美元，創(chuàng)有史以來第二大單周外流。

Research Affiliates首席投資官Jim Masturzo表示："那些并不深度了解原油的普通投資者，此前樂于追逐上漲勢(shì)頭，如今坦然承認(rèn)自己并不真正讀懂這個(gè)市場(chǎng)，愿意落袋為安。"他同時(shí)指出，SOXX今年約50%的漲幅遠(yuǎn)超大盤的個(gè)位數(shù)回報(bào)，"投資者自然有動(dòng)力獲利了結(jié)，并向其他板塊再平衡。"

聰明的退出，而非恐慌

Niles Investment Management創(chuàng)始人Dan Niles將此輪撤資定性為明智之舉，而非風(fēng)向轉(zhuǎn)變的信號(hào)。"投資者應(yīng)當(dāng)在別人恐慌時(shí)買入，在別人狂熱時(shí)變得更加謹(jǐn)慎，"他說：

"在這種時(shí)候選擇退出并等待更好的入場(chǎng)時(shí)機(jī)，是非常聰明的做法。"

這一邏輯與今年早些時(shí)候黃金的遭遇如出一轍——黃金在倉位過度擁擠后驟然大跌，同樣是資金流動(dòng)先于基本面發(fā)生移動(dòng)。在市場(chǎng)人士看來，當(dāng)某筆交易擁擠到一定程度，撤資往往不會(huì)等到基本面惡化或價(jià)格調(diào)整才啟動(dòng)。

AE Wealth Management首席投資官Ben Sullivan表示，當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境"無疑極具挑戰(zhàn)性"，投資者需要"對(duì)長期判斷比以往更加堅(jiān)定，同時(shí)對(duì)短期倉位保持謙遜"。

共識(shí)交易的系統(tǒng)性松動(dòng)

此輪撤資并非孤立事件，而是今年以來華爾街多條高確信度交易相繼"失效"這一更大背景的縮影。做空美債奏效至二月，部分源于市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)暫停寬松；看多美元和國際股票奏效至伊朗戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)，隨后美元走強(qiáng)、海外股票遭到?jīng)_擊，兩筆交易均告反轉(zhuǎn)。

Jefferies歐洲首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家及策略師Mohit Kumar指出，本輪股市反彈更多源于空頭被迫平倉，而非基本面驅(qū)動(dòng)。他在一份報(bào)告中寫道："幾周前市場(chǎng)倉位偏向做空風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，交易倉位的投資者會(huì)意識(shí)到市場(chǎng)有反彈意愿，只需要一點(diǎn)半好不壞的消息就夠了。市場(chǎng)再次獎(jiǎng)勵(lì)了交易倉位、而非交易基本面的投資者。"

據(jù)德意志銀行數(shù)據(jù)，其追蹤的股票倉位指標(biāo)上周錄得歷史上最大漲幅之一，但絕對(duì)水平仍處于歷史中位附近——這印證了當(dāng)前市場(chǎng)的兩面性：既未極度樂觀，又足以因單一事件觸發(fā)快速調(diào)倉。

散戶升溫，投機(jī)信號(hào)抬頭

與機(jī)構(gòu)獲利了結(jié)形成對(duì)照的是，散戶情緒正在升溫。據(jù)花旗集團(tuán)數(shù)據(jù)，散戶在股票和ETF市場(chǎng)的交易量占比已從年初約7%升至10%。巴克萊的"股市欣快感"指標(biāo)則顯示，日內(nèi)交易者中迷因股動(dòng)量和投機(jī)情緒均有所抬頭。

這一動(dòng)向令部分機(jī)構(gòu)人士感到警惕。摩根士丹利高級(jí)投資組合經(jīng)理Andrew Slimmon告訴彭博電視，市場(chǎng)正集中涌入一小批高度投機(jī)性股票，"回顧過去一年，每當(dāng)這種情況出現(xiàn)，通常緊接著就會(huì)發(fā)生一些不好的事情。"

在人工智能重塑盈利邏輯、伊朗戰(zhàn)爭(zhēng)扭曲資本流動(dòng)的雙重背景下，市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)力輪動(dòng)之快超出尋常。原油和半導(dǎo)體因同時(shí)受益于兩大主題而成為年內(nèi)最具共識(shí)的交易，但共識(shí)之地亦是風(fēng)險(xiǎn)最為集中之處。無論后續(xù)基本面走向如何，倉位的自我修正已然啟動(dòng)。