你發(fā)現(xiàn)沒有？2026年的A股IPO通道，正在被一群造火箭、造衛(wèi)星的公司擠得水泄不通。

藍(lán)箭航天科創(chuàng)板IPO已進(jìn)入“已問詢”階段，中科宇航緊隨其后、剛剛獲受理，銀河航天估值超300億元、正式啟動(dòng)IPO輔導(dǎo)，星河動(dòng)力、天兵科技、星際榮耀等國內(nèi)主流的商業(yè)火箭企業(yè)也均已開啟上市進(jìn)程。

不完全統(tǒng)計(jì)顯示，截至目前，商業(yè)航天領(lǐng)域已有超過15家企業(yè)處于明確的IPO進(jìn)程中，覆蓋運(yùn)載火箭、衛(wèi)星制造與應(yīng)用、產(chǎn)業(yè)鏈配套三大細(xì)分賽道。

一場(chǎng)中國商業(yè)航天版的“太空競(jìng)賽”，正在從發(fā)射場(chǎng)一路打到資本市場(chǎng)的鐘聲前。

“五小龍”搶跑：誰能拿下“第一股”？

如果把商業(yè)航天比作一場(chǎng)馬拉松，那么最早站在起跑線上的，是五家主流的民營(yíng)火箭公司。

藍(lán)箭航天是目前進(jìn)度最快的。2025年12月31日，上交所正式受理藍(lán)箭航天科創(chuàng)板IPO申請(qǐng)，擬募資75億元，有望成為中國“商業(yè)航天第一股”。然而就在其獲受理僅數(shù)日后——2026年1月5日，中國證券業(yè)協(xié)會(huì)公布的首批首發(fā)企業(yè)現(xiàn)場(chǎng)檢查名單中，藍(lán)箭航天赫然在列。

同為第一梯隊(duì)的中科宇航，于2026年3月31日獲上交所受理科創(chuàng)板IPO申請(qǐng)，擬募資41.8億元，保薦機(jī)構(gòu)為國泰海通證券。與藍(lán)箭航天不同，中科宇航選擇的是科創(chuàng)板第二套上市標(biāo)準(zhǔn)——預(yù)計(jì)市值不低于15億元+最近一年?duì)I收不低于2億元+三年累計(jì)研發(fā)投入占營(yíng)收比不低于15%。中科宇航已成功發(fā)射12次，累計(jì)將92顆衛(wèi)星送入太空，入軌載荷總質(zhì)量超12噸，此外還完成了1艘飛船發(fā)射任務(wù)。

星河動(dòng)力已累計(jì)完成10輪融資，據(jù)公開信息估值約150億元，2025年10月提交IPO輔導(dǎo)備案，輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)為華泰聯(lián)合證券。天兵科技同樣在2025年10月啟動(dòng)IPO輔導(dǎo)，估值約180-225億元，由中信建投證券擔(dān)任輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)。而最早于2020年底就開始IPO輔導(dǎo)的星際榮耀，截至2026年1月仍在推進(jìn)輔導(dǎo)工作。

五家民營(yíng)火箭企業(yè)的估值總和已接近1000億元。雖然各自的商業(yè)化進(jìn)程、技術(shù)路線、盈利狀況差異很大，但資本市場(chǎng)給它們的定價(jià)邏輯驚人地一致——買的不是“現(xiàn)在賺多少錢”，而是“未來能不能成為中國的SpaceX”。恰好，現(xiàn)在的監(jiān)管也在倒逼這一點(diǎn)：科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)明確要求商業(yè)火箭企業(yè)需要“實(shí)現(xiàn)可重復(fù)使用火箭入軌”。這意味著，誰先把可回收技術(shù)跑通，誰才能真正拿到IPO的入場(chǎng)券。

從“講故事”到“拼實(shí)績(jī)”：技術(shù)路線正在分化

目前國內(nèi)民營(yíng)火箭企業(yè)的主流技術(shù)路線有兩種分化：固體火箭和液氧甲烷可回收火箭。

固體火箭的優(yōu)點(diǎn)是技術(shù)成熟、風(fēng)險(xiǎn)可控、發(fā)射準(zhǔn)備周期短，中科宇航的力箭一號(hào)、星河動(dòng)力的谷神星一號(hào)等都屬于這一路線。力箭一號(hào)已連續(xù)成功發(fā)射12次，累計(jì)將92顆衛(wèi)星送入預(yù)定軌道，不僅是國內(nèi)首個(gè)實(shí)現(xiàn)“一箭26星”發(fā)射的民商火箭，更已進(jìn)入批次化生產(chǎn)和航班化發(fā)射階段。據(jù)中科宇航透露，目前力箭一號(hào)年產(chǎn)可達(dá)10發(fā)以上。

可回收液氧甲烷火箭是下一代技術(shù)方向，也是資本市場(chǎng)愿意給高估值的故事核心。藍(lán)箭航天的朱雀三號(hào)已成功完成首次入軌級(jí)發(fā)射，一子級(jí)回收試驗(yàn)雖未實(shí)現(xiàn)軟著陸，但已完成了從超音速再入到末段制導(dǎo)的關(guān)鍵技術(shù)驗(yàn)證，為后續(xù)試驗(yàn)積累了寶貴飛行數(shù)據(jù)與參數(shù)。朱雀三號(hào)總設(shè)計(jì)師張曉東明確表示，2026年上半年將再次開展回收試驗(yàn)，爭(zhēng)取于第四季度嘗試首次回收復(fù)用飛行。

可回收火箭代表著商業(yè)航天的終極價(jià)值。據(jù)行業(yè)測(cè)算，一枚火箭復(fù)用10次后，單次發(fā)射成本可比初始造價(jià)降低相當(dāng)比例。當(dāng)發(fā)射成本降到足夠低，中國版“星鏈”的大規(guī)模組網(wǎng)易如反掌，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)的商業(yè)閉環(huán)也才能真正跑通。這正是資本市場(chǎng)愿意為虧損燒錢的火箭企業(yè)給出百億估值的真正原因。

全球商業(yè)航天發(fā)射服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)2030年超過500億美元，可回收火箭技術(shù)是占據(jù)這一市場(chǎng)的關(guān)鍵。兩派路線差距懸殊，但長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，只有既能“飛得穩(wěn)”又能“收得回”的玩家，才能吃到最大的那塊蛋糕。

至于衛(wèi)星制造賽道，銀河航天已累計(jì)發(fā)射40余顆自主研制的先進(jìn)衛(wèi)星，創(chuàng)始人徐鳴（原獵豹移動(dòng)總裁）合計(jì)控制公司72.87%的表決權(quán)。早在2022年B++輪融資時(shí)，銀河航天估值就已超百億元。2026年3月30日，銀河航天完成IPO輔導(dǎo)備案，輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)為華泰聯(lián)合證券，正式向A股市場(chǎng)發(fā)起沖擊。據(jù)最新公開信息，其C輪融資后估值已約320億元，股東名單中不乏雷軍、葛衛(wèi)東等知名個(gè)人投資者。

巨額虧損，是為“飛天夢(mèng)”必須支付的高昂學(xué)費(fèi)

在這些光彩奪目的IPO故事背后，藏著一個(gè)無法回避的現(xiàn)實(shí)——巨額虧損。

藍(lán)箭航天累計(jì)虧損已超35億元。其招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)各期研發(fā)費(fèi)用高達(dá)4.87億至8.30億元，是同期營(yíng)業(yè)收入的數(shù)倍至十?dāng)?shù)倍。截至2025年6月30日，合并報(bào)表層面的未分配利潤(rùn)赤字高達(dá)-48.40億元，遠(yuǎn)超累計(jì)虧損，原因在于股份支付、研發(fā)投入資本化處理等因素。

中科宇航同樣尚未盈利——報(bào)告期內(nèi)累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.12億元，而累計(jì)歸母凈利潤(rùn)虧損卻高達(dá)38.83億元。產(chǎn)品尚未大規(guī)模量產(chǎn)、研發(fā)投入強(qiáng)度高企、股權(quán)激勵(lì)引起的股份支付金額大——這些“燒錢”因素都在短期財(cái)報(bào)上留下了深深的坑。

但虧損并不意味著沒有價(jià)值。SpaceX在星鏈實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正之前，也經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)十幾年的巨額虧損。對(duì)商業(yè)航天而言，虧損從來不是“能不能活下去”的問題，而是“技術(shù)突破到了哪一步”的信號(hào)。資本市場(chǎng)之所以愿意給藍(lán)箭航天和中科宇航百億估值，不是看他們現(xiàn)在賺多少錢，而是賭它們未來的技術(shù)路線能跑通。

風(fēng)險(xiǎn)提示：商業(yè)航天企業(yè)的IPO之路仍面臨三大不確定因素。其一，監(jiān)管審核進(jìn)度存在變數(shù)，藍(lán)箭航天在受理后即被抽中現(xiàn)場(chǎng)檢查，審核周期存在不可預(yù)見性；其二，可回收火箭技術(shù)尚未完全驗(yàn)證，若朱雀三號(hào)等后續(xù)回收試驗(yàn)再遇挫折，上市時(shí)間表可能大幅延后；其三，商業(yè)火箭企業(yè)高度依賴政府和國有衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)商客戶，客戶集中度較高，若核心客戶訂單發(fā)生波動(dòng)，營(yíng)收穩(wěn)定性將面臨考驗(yàn)。

給創(chuàng)始人的三個(gè)商業(yè)啟示

第一問：在你的賽道里，“第一股”的價(jià)值有多大？

藍(lán)箭航天先于所有同行向科創(chuàng)板遞交招股書，不僅拿到了“商業(yè)航天第一股”的市場(chǎng)辨識(shí)度，還直接拉動(dòng)了股東——金風(fēng)科技、雷科防務(wù)等A股上市公司的估值。對(duì)于正在籌備上市的創(chuàng)始人，搶先一步上鐘，對(duì)應(yīng)的不止是品牌溢價(jià)；在市場(chǎng)情緒最好的窗口期上市，募資額、估值、二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)的天花板，很可能都會(huì)比后續(xù)追趕者高出整整一截。

第二問：你的技術(shù)路線，是“走量”還是“賺溢價(jià)”？

火箭賽道中，固體路線客戶看得見、訂單持續(xù)穩(wěn)定，資本市場(chǎng)給的估值對(duì)標(biāo)成熟的制造業(yè)；可回收路線短期凈收益極差，資本市場(chǎng)賭的是技術(shù)勝出后的壟斷定價(jià)權(quán)。全球商業(yè)航天發(fā)射服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)2030年超過500億美元，可回收火箭技術(shù)是占據(jù)這一市場(chǎng)的關(guān)鍵。你的企業(yè)在商業(yè)化初期就應(yīng)明確：是走穩(wěn)定現(xiàn)金流路徑，還是走高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)路徑。兩條路截然不同，但都走得通。

第三問：你的“融資節(jié)奏”有沒有跟IPO窗口對(duì)齊？

星河動(dòng)力、天兵科技雖然輔導(dǎo)備案時(shí)間較晚，但技術(shù)驗(yàn)證同步推進(jìn)；星際榮耀2020年底就已備案，卻遲遲未能驗(yàn)收。背后的核心原因恰恰是其核心產(chǎn)品的可回收技術(shù)尚未通過市場(chǎng)驗(yàn)證。對(duì)創(chuàng)始人而言，IPO輔導(dǎo)備案不只是投行走流程，技術(shù)里程碑的達(dá)成進(jìn)度，才是真正決定你和資本市場(chǎng)之間距離的核心變量。

商業(yè)航天這波IPO浪潮，本質(zhì)上是在賭一件事——中國版SpaceX到底會(huì)從哪家跑出來。

資本市場(chǎng)愿意給出百億、千億的估值，不是因?yàn)檫@幾家火箭公司已經(jīng)賺了大錢，而是看好它們最終能把這門“太空物流”的生意跑通。

對(duì)于你在的賽道，創(chuàng)始人也得想清楚一個(gè)問題：什么時(shí)候該沖上市、什么時(shí)候該蹲下來繼續(xù)磨技術(shù)？

早了，估值太低、發(fā)行價(jià)上不去；晚了，窗口可能就關(guān)上了。這個(gè)分寸，只能靠自己掂量。

說到底，商業(yè)航天的第一股，不是靠“沖”出來的，是靠“熬”出來然后“沖”出去的。對(duì)于那些還在路上死磕技術(shù)的商業(yè)航天創(chuàng)始人，藍(lán)箭、中科宇航、銀河航天的IPO進(jìn)度條，就是最好的參照系。

核心數(shù)據(jù)來源：上交所官網(wǎng)、港交所披露易、證券時(shí)報(bào)、21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道、界面新聞、投資界、36氪、經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)等多家公開報(bào)道，關(guān)鍵數(shù)據(jù)均已交叉驗(yàn)證。

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