4月24日，貝殼發(fā)布2025年度報(bào)告。

與營(yíng)收、利潤(rùn)等經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)相比，更容易被外界放大的，是聯(lián)合創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)兼CEO彭永東的薪酬數(shù)字。

年報(bào)顯示，彭永東2025年賬面薪酬較上一年度明顯下降，但仍處于億元級(jí)別，達(dá)到2.35億元。其中，絕大部分為股份支付費(fèi)用，金額約2.25億元，該部分并非外界通常理解的現(xiàn)金收入，現(xiàn)金薪酬為937萬(wàn)元。

與此同時(shí)，年報(bào)顯示，貝殼兩位聯(lián)合創(chuàng)始人將2025年獲得的限制性股票全額捐出，用于為居住行業(yè)服務(wù)者及其家庭提供醫(yī)療保障、子女教育等，為應(yīng)屆畢業(yè)生提供支持，并設(shè)立“健康家貝守護(hù)金”。貝殼介紹，已經(jīng)有兩名貝殼平臺(tái)上的服務(wù)者順利申領(lǐng)到賬了守護(hù)金，20余位服務(wù)者提交了申請(qǐng)正審批中。

這并不是貝殼管理層第一次出現(xiàn)億元級(jí)賬面薪酬，也不是第一次作出大額捐贈(zèng)安排。一邊是財(cái)報(bào)中連續(xù)幾年醒目的薪酬數(shù)字，另一邊是降薪、捐贈(zèng)以及“并未落入私囊”。對(duì)比之下，外界真正關(guān)心的問(wèn)題是：貝殼管理層這筆延續(xù)數(shù)年的億元級(jí)賬面薪酬，是否還會(huì)繼續(xù)？它又究竟從何而來(lái)？

“薪酬”賬面數(shù)額并非每年臨時(shí)起意、非現(xiàn)金收入

對(duì)于這組數(shù)據(jù)，公眾的第一直覺(jué)是“高”。特別是行業(yè)仍在調(diào)整期間，降本增效是生存共識(shí)，上億的薪酬與一線工作者的生存現(xiàn)狀，形成了異常刺眼的反差，市場(chǎng)對(duì)貝殼薪資的審視自然更加嚴(yán)苛。

但翻閱財(cái)報(bào)附注，不難發(fā)現(xiàn)所謂的天價(jià)薪酬，源于一場(chǎng)認(rèn)知錯(cuò)位。

彭永東的薪酬單里，包含了一個(gè)關(guān)鍵的會(huì)計(jì)科目：股份支付費(fèi)用。

這筆約2.25億元的股份支付費(fèi)用，占總薪酬的約96%。它并非實(shí)際發(fā)放的現(xiàn)金，而是將限制性股票的公允價(jià)值，按照解鎖期分?jǐn)傆?jì)入成本的會(huì)計(jì)確認(rèn)結(jié)果。

換言之，這筆約2.25億元的股份支付費(fèi)用，并不是公眾通常理解的現(xiàn)金收入。

剔除股份支付費(fèi)用后，彭永東2025年的現(xiàn)金薪酬約為937萬(wàn)元，較上一年度明顯下降。與同為港股上市房企的高管處在同一梯隊(duì)，也低于同類互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。

彭永東的所謂天價(jià)薪酬，實(shí)質(zhì)上是一場(chǎng)紙面富貴。

公眾之所以產(chǎn)生誤讀，很大程度上源于對(duì)A股與H股信披差異的陌生。

中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)投資銀行業(yè)專業(yè)委員會(huì)委員鄭培敏指出，A股的披露準(zhǔn)則中，薪酬通常僅涵蓋工資、績(jī)效等現(xiàn)金收入，股權(quán)激勵(lì)不納入年薪，而是單獨(dú)列示；但在H股的信披要求里，高管的薪酬大盤中必須包含這些容易被誤解的股份支付。

“股份支付并非到手現(xiàn)金，不應(yīng)被誤解為實(shí)際發(fā)放的天價(jià)薪酬�！编嵟嗝魪�(qiáng)調(diào)，向核心高管授予股份，是企業(yè)維持股權(quán)架構(gòu)穩(wěn)定、促進(jìn)市值提升的常規(guī)手段。

這筆股份支付費(fèi)用的源頭，其實(shí)是貝殼多年前為合規(guī)支付的成本。

2022年貝殼重回港股，為滿足當(dāng)時(shí)的合規(guī)要求，公司對(duì)彭永東進(jìn)行了一次性股權(quán)授予。

按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，這筆合規(guī)治理成本被攤進(jìn)了長(zhǎng)達(dá)五年的薪酬科目里，成了后續(xù)被外界誤讀的財(cái)富神話。

這筆錢2022年時(shí)就已經(jīng)計(jì)劃好數(shù)字，并非每年臨時(shí)起意決定發(fā)多少，不來(lái)自公司的當(dāng)期利潤(rùn)，也與公司的業(yè)績(jī)無(wú)關(guān)。

印證這筆股權(quán)是紙面富貴的，還有另一重商業(yè)邏輯：手握上億股權(quán)的彭永東，至今未進(jìn)行套現(xiàn)。

自貝殼重回H股以來(lái)，彭永東一直自愿延長(zhǎng)股份鎖定期，唯一一次賣出股票，是為了兌現(xiàn)慈善承諾、支持行業(yè)服務(wù)者的醫(yī)療與教育等公益事業(yè)。

2026年開(kāi)年，彭永東再次選擇將部分薪酬對(duì)應(yīng)的股份捐出，這或許可以視作他對(duì)薪酬關(guān)注的一種實(shí)質(zhì)回應(yīng)——在公司治理中，股權(quán)是維系長(zhǎng)遠(yuǎn)架構(gòu)的工具，而非高管個(gè)人的套現(xiàn)通道。

高管賬面上的薪酬不等同于落袋的財(cái)富，看懂真實(shí)的賬本，往往比宣泄情緒更需要耐心。

紙面富貴來(lái)源于股權(quán)結(jié)構(gòu)修復(fù)

看懂了賬本后，更深層的問(wèn)題隨之浮出水面：這筆引發(fā)外界關(guān)注的股權(quán)授予，當(dāng)年究竟為何而發(fā)？

將指針撥回2022年，這筆授予的初衷并非業(yè)績(jī)激勵(lì)，而是應(yīng)對(duì)危局。

貝殼采用的是同股不同權(quán)（WVR）架構(gòu)，其股票分為A類普通股（公眾股）與B類普通股（管理層特權(quán)股），前者1股1票，后者1股10票，現(xiàn)任董事可持有B類股，離職后自動(dòng)轉(zhuǎn)為A類股。

創(chuàng)始人左暉在世時(shí)，憑借WVR架構(gòu)掌握著公司核心的投票權(quán)。

2021年變局接踵而至：左暉離世，貝殼失去核心創(chuàng)始人；同期外部監(jiān)管環(huán)境變化，美國(guó)對(duì)中概股財(cái)務(wù)審查加劇，退市風(fēng)險(xiǎn)增加。

內(nèi)有交接挑戰(zhàn)，外有環(huán)境動(dòng)蕩，為對(duì)沖美股潛在的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，貝殼選擇回港實(shí)施雙重主要上市，以對(duì)沖潛在的上市地風(fēng)險(xiǎn)。

但港股上市有相應(yīng)的規(guī)則限制。依照港股WVR規(guī)則要求，超級(jí)投票權(quán)持有者的經(jīng)濟(jì)利益占比（即持股比例）不得低于10%，而作為接班人，彭永東與單一剛當(dāng)時(shí)的持股比例僅為3.1%和1.3%。

一旦這10%的底線失守，管理層的投票權(quán)將降低超過(guò)40%。

失去投票權(quán)優(yōu)勢(shì)，公司不僅可能面臨外部資本的舉牌收購(gòu)，其長(zhǎng)遠(yuǎn)的居住服務(wù)戰(zhàn)略也可能因?yàn)橘Y本的短期訴求而被迫改變。

補(bǔ)齊持股份額，成了貝殼當(dāng)時(shí)的必然選擇。

2022年，貝殼通過(guò)限制性股票授予，補(bǔ)足了管理層的持股比例缺口，最終管理層將公司近50%的投票權(quán)穩(wěn)穩(wěn)攥在手中。

少數(shù)股權(quán)掌控多數(shù)話語(yǔ)權(quán)的WVR架構(gòu)，本質(zhì)上是順應(yīng)港股規(guī)則的制度選擇。

同期以該架構(gòu)回港的中概股不在少數(shù)，名創(chuàng)優(yōu)品、知乎皆在其列。只不過(guò)，這些企業(yè)的創(chuàng)始人和超級(jí)投票權(quán)持有者，手里本就握有超過(guò)10%的重倉(cāng)，天然滿足了規(guī)則門檻，不存在股權(quán)授予與后續(xù)的攤銷，自然也避開(kāi)了薪酬的非議。

面對(duì)合規(guī)要求，貝殼當(dāng)時(shí)的解法并非唯一。

也有市場(chǎng)人士認(rèn)為，理論上，貝殼可以采用“市價(jià)購(gòu)買加貸款支持”模式，讓管理層加杠桿在二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)入股票；或者調(diào)整股票類別比例、引入新的WVR持有人，重組股權(quán)架構(gòu)。

但每一種方案都有相應(yīng)的代價(jià)。公司治理往往需要在監(jiān)管約束、市場(chǎng)環(huán)境與內(nèi)部穩(wěn)定之間尋求平衡。在當(dāng)時(shí)的時(shí)間窗口和市場(chǎng)環(huán)境下，這更像是董事會(huì)在合規(guī)要求、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和治理穩(wěn)定之間權(quán)衡后的選擇。

站在當(dāng)下的視角回溯，貝殼當(dāng)年的預(yù)期管理其實(shí)可以更加主動(dòng)：如果在股權(quán)授予之初，就能明確將這份合規(guī)操作與常規(guī)年薪剝離，并向公眾前置溝通五年攤銷周期……以上舉措雖然不能改變財(cái)報(bào)數(shù)字，但仍有望降低日后的溝通與誤解成本。

不過(guò)無(wú)論如何，這場(chǎng)爭(zhēng)議的核心，并非企業(yè)向高管輸送了巨額財(cái)富，而是會(huì)計(jì)確認(rèn)數(shù)字帶來(lái)的視覺(jué)偏差。

在2022年的特殊時(shí)期，貝殼的決策邏輯是合規(guī)優(yōu)先與架構(gòu)修復(fù)，構(gòu)筑安全底線，而今天關(guān)于薪酬?duì)幾h的輿論噪聲，也是當(dāng)年為滿足合規(guī)要求所支付的對(duì)價(jià)。

股權(quán)架構(gòu)穩(wěn)定帶來(lái)戰(zhàn)略連續(xù)性

澄清賬面錯(cuò)位只是平息爭(zhēng)議的第一步。

對(duì)貝殼而言，更核心的命題在于——作為接棒者，彭永東究竟如何運(yùn)用這份控制權(quán)？

作為貝殼的核心創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)成員，擔(dān)任貝殼董事長(zhǎng)，他同時(shí)又兼任貝殼的CEO，彭永東并非職業(yè)經(jīng)理人。他不僅負(fù)責(zé)戰(zhàn)略層面的方向判斷，也長(zhǎng)期參與公司一線經(jīng)營(yíng)管理和關(guān)鍵組織決策。

穩(wěn)定的管理團(tuán)隊(duì)最直接的效用，是抵抗短期壓力，保證長(zhǎng)期戰(zhàn)略不走樣。

過(guò)去幾年，彭永東主導(dǎo)了“一體三翼”戰(zhàn)略：“一體”是房產(chǎn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，“三翼”則延伸至家裝、租賃和新業(yè)務(wù)貝好家。

這不僅是業(yè)務(wù)擴(kuò)張，也是抵御地產(chǎn)周期能力的持續(xù)增強(qiáng)：

2025年，貝殼非房產(chǎn)交易業(yè)務(wù)的凈收入占比達(dá)到41%，創(chuàng)下歷史新高。其中，家裝家居業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)154億元凈收入，房屋租賃服務(wù)實(shí)現(xiàn)219億元凈收入，并首次在經(jīng)營(yíng)層面實(shí)現(xiàn)全年盈利。

2024年和2025年，貝殼分別實(shí)現(xiàn)72.1億元和50.1億元的經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)。在行業(yè)大幅收縮的背景下，業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)健，這至少說(shuō)明，穩(wěn)定的治理架構(gòu)為貝殼在周期底部維持戰(zhàn)略連續(xù)性提供了重要條件。

這背后的前提是彭永東在2022年獲得的穩(wěn)固的企業(yè)股權(quán)架構(gòu)。

裝修重交付，租賃重運(yùn)營(yíng)。在行業(yè)下行期，深耕投入大、見(jiàn)效慢的業(yè)務(wù)需要戰(zhàn)略定力。如果控制權(quán)不穩(wěn)固，面對(duì)短期業(yè)績(jī)波動(dòng)，這些長(zhǎng)線轉(zhuǎn)型極易受到資本壓力的干擾。

同股不同權(quán)架構(gòu)，客觀上為管理層屏蔽了外部紛雜，提供了長(zhǎng)遠(yuǎn)布局的空間。

這筆攤銷計(jì)劃到2027年結(jié)束，如今，隨著五年的歷史攤銷步入尾聲，貝殼財(cái)報(bào)上的薪酬數(shù)字也將回歸常態(tài)。

加上2025年的捐贈(zèng)，貝殼聯(lián)合創(chuàng)始人將合計(jì)約1900萬(wàn)股限制性股票全數(shù)捐出，這一動(dòng)作也印證了此前的邏輯：管理層手中的股權(quán)，是維護(hù)公司治理的工具，而非私人變現(xiàn)通道。

拋開(kāi)主觀情緒，這或許才是審視這場(chǎng)薪酬風(fēng)波的合理視角。相比財(cái)報(bào)上的賬面數(shù)字，市場(chǎng)更應(yīng)關(guān)注的是這套治理架構(gòu)如何在周期底部，維持了貝殼戰(zhàn)略的連貫性。

*以上內(nèi)容不構(gòu)成投資建議，不代表刊登平臺(tái)之觀點(diǎn)，市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎，請(qǐng)獨(dú)立判斷和決策。