作者| 丁卯

編輯|張帆

封面來源|視覺中國

本周，北美科技賽道迎來了一場高頻共振。

4月22日盤后，特斯拉率先發(fā)布了2026財年第一季度財報。數(shù)據(jù)表顯示，當季特斯拉實現(xiàn)營收223.9億美元，同比增長16%，大幅超出市場普遍預期；同期，經(jīng)營利潤更是達到9.4億美元，經(jīng)營利潤率同比翻倍，提升至4.2%，釋放了盈利能力持續(xù)企穩(wěn)的積極信號。

緊隨其后，另一老牌巨頭Intel也在4月23日發(fā)布了一季報。受益于AICPU需求增長以及18A節(jié)點順利推進的帶動，公司營收錄得136億美元，同比增長7%。其中，數(shù)據(jù)中心及AI收入為50.5億美元，同比增長22%；代工業(yè)務(wù)收入54.2億美元，同比增長16%。

然而，相比于財務(wù)數(shù)據(jù)的“硬核”復蘇，真正引爆資本市場想象力的，是兩份財報中共同指向的戰(zhàn)略合流——特斯拉與英特爾基于Terafab計劃合作正式確認，這標志著“北美算力閉環(huán)”的最后一塊拼圖正式補齊。

那么，特斯拉本季財報究竟有哪些亮點？與Intel的合作又會擦出怎樣的火花？對于深陷轉(zhuǎn)型焦慮的Intel而言，這枚“入場券”又意味著什么？

單車價格上漲，毛利率回升

從收入端看，本季度特斯拉實現(xiàn)營收223.9億美元，同比增長16%，遠超市場一致預期。即便剔除約9億美元的一次性匯率匯兌損益后，經(jīng)調(diào)整的營收仍高達215億美元，也高于市場預期，這表明，在宏觀波動環(huán)境下，特斯拉的營收仍然展現(xiàn)出了不錯的增長韌性。

本季度收入表現(xiàn)強勁的主因是，汽車業(yè)務(wù)收入的超預期表現(xiàn)。財報數(shù)據(jù)顯示，26Q1，特斯拉汽車銷售業(yè)務(wù)總收入為162.3億美元，扣除碳積分的核心汽車銷售收入為153億美元，大幅超出市場預期的145億美元。

圖：特斯拉汽車銷售收入與毛利率變化 數(shù)據(jù)來源：wind，36氪整理

拆分價量來看，因中美補貼政策退坡影響，季度內(nèi)特斯拉汽車銷量錄得35.8萬輛，較去年同期增長了6%，但環(huán)比去年四季度繼續(xù)下滑。

圖：特斯拉季度交付量變化 數(shù)據(jù)來源在；wind，36氪整理

與此同時，受益于Model S/X和Cybertruck等高價值量產(chǎn)品占比的提升以及FSD全自動駕駛軟件收入確認增加等因素刺激，同期單車價格提升至4.36萬美元，扭轉(zhuǎn)了近幾個季度的下滑趨勢，有效對沖了因銷量下跌對汽車業(yè)務(wù)收入的沖擊。

圖：特斯拉單車收入變化 數(shù)據(jù)來源：wind，36氪整理

結(jié)合電話會中管理層披露的訂單積壓為"超過兩年來最高"水平，也暗示著目前需求端的積極信號，對未來汽車銷售業(yè)務(wù)的繼續(xù)企穩(wěn)奠定了基礎(chǔ)。

從利潤端看，在本季財報中，最大的看點是公司毛利率的大幅好轉(zhuǎn)。報告期內(nèi)，特斯拉的綜合毛利率達到了21.1%，大幅好于市場一致預期。其中，汽車毛利率（不含積分）從Q4的17.9%提升至19.2%，但包含約2.3億美元的一次性保修準備金調(diào)整以及部分關(guān)稅退稅。

圖：特斯拉汽車銷售毛利率和綜合毛利率變化 數(shù)據(jù)來源：wind，36氪整理

按特斯拉Q1162.3億美元的汽車業(yè)務(wù)營收簡單計算，這筆一次性收益提供了約1.4個百分點的毛利率貢獻。如果扣除這部分非經(jīng)營性的財務(wù)優(yōu)化后，特斯拉一季度汽車業(yè)務(wù)毛利率約為17.8%，基本與上季度的17.9%的持平。

從整體趨勢上看，自去年一季度創(chuàng)新低后，汽車銷售毛利率仍然維持了緩慢恢復的趨勢，顯示出即使在銷量環(huán)比下滑、產(chǎn)能利用率承壓的背景下，特斯拉汽車業(yè)務(wù)仍成功穩(wěn)住了盈利底線。

這背后一個關(guān)鍵的推動因素是高毛利FSD業(yè)務(wù)的超預期表現(xiàn)。根據(jù)披露，自2月15日起，特斯拉在全球范圍內(nèi)取消了FSD的一次性購買選項，全面轉(zhuǎn)向月度訂閱制。受此影響，一季度，特斯拉全球付費用戶已接近128萬，同比增長49%，創(chuàng)造了單季度凈增用戶的新紀錄。軟件業(yè)務(wù)作為高頻率、高毛利、持續(xù)性的業(yè)務(wù)板塊，可以有效對沖汽車銷售硬件端的成本波動，給核心汽車毛利率超預期表現(xiàn)提供支撐。

受益于整體收入超預期、核心賣車ASP回升、儲能與服務(wù)業(yè)務(wù)高毛利的帶動，本季度，特斯拉經(jīng)營利潤達到9.4億美元，大幅高于市場預期的3.6億美元；經(jīng)營利潤率達到4.2%，同比接近翻倍。

圖：特斯拉研發(fā)費用率與經(jīng)營利潤率變化 數(shù)據(jù)來源：wind，36氪整理

現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正但壓力仍大

在收入和毛利率雙雙超預期的驅(qū)動下，本季度特斯拉自由現(xiàn)金流實現(xiàn)強勢反轉(zhuǎn)，錄得14億美元，同比大增117%，遠好于市場預期。

然而，這一反轉(zhuǎn)更像是在大規(guī)模投入前夕的短暫回血。季度內(nèi)，公司研發(fā)費用攀升至19.5億美元，繼續(xù)高位環(huán)比上行，結(jié)合管理層在重申的年度250億美元資本支出計劃，預示著這種現(xiàn)金流的正向表現(xiàn)僅為周期性的峰值現(xiàn)象，隨著后續(xù)AI基建與半導體產(chǎn)線的集中落地，全年維度下的現(xiàn)金流壓力依舊緊繃。

從披露的資本開支方向看，特斯拉正處于“重資產(chǎn)押注未來”的激進階段。其資本投向不僅覆蓋了六座新工廠與新品開發(fā)等汽車主業(yè)，更深入到了奧斯汀研究型半導體工廠、太陽能制造設(shè)備及AI算力基礎(chǔ)設(shè)施等底層領(lǐng)域。這種布局邏輯顯示，特斯拉的野心正從汽車、人形機器人的單純制造，轉(zhuǎn)向半導體底層、算力架構(gòu)到終端產(chǎn)品的全鏈路閉環(huán)。

這意味著，2026年，特斯拉將進入典型的"高投入、低現(xiàn)金流"的“戰(zhàn)略陣痛期”。公司正通過犧牲當期部分利潤與現(xiàn)金流，去換取未來在汽車、自動駕駛、AI、半導體等領(lǐng)域的廣泛布局。

這種“以時間換空間”的賭局，雖然會在短期內(nèi)讓利潤率持續(xù)承壓，但如果進展順利，2027-2028年公司將進入密集產(chǎn)出周期，屆時高邊際收益的軟件服務(wù)與極高效率的本土制造將產(chǎn)生巨大的協(xié)同效應(yīng)，推動特斯拉跨越“汽車焦慮”的瓶頸，開啟高收入與高毛利并行的第二增長曲線。

與Intel合作落地

在本次財報中，另一個值得市場關(guān)注的是特斯拉與英特爾的戰(zhàn)略聯(lián)姻。在電話會中，馬斯克確認，特斯拉Terafab計劃已正式確認英特爾為其代工工廠，下一代AI芯片（AI5/AI6）將交由英特爾在北美的代工廠生產(chǎn)。

具體來看，特斯拉將自研的Dojo超算架構(gòu)的部分互聯(lián)技術(shù)授權(quán)給英特爾，而英特爾則為特斯拉提供14A先進制程，對特斯拉的自動駕駛、Optimus機器人、SpaceX的星鏈衛(wèi)星（D3芯片）以及xAI的大模型訓練提供芯片代工支持。

對于特斯拉而言，此次合作的影響在于，通過與英特爾14A先進制程的深度綁定，解決了芯片在北美本土的量產(chǎn)問題，不僅可以有效化解目前宏觀環(huán)境帶來的供應(yīng)鏈風險，而且也通過“多供應(yīng)商策略”補足了產(chǎn)能缺口，制衡了對臺積電的單一依賴。

對于英特爾而言，特斯拉拋來的橄欖枝，則意味著英特爾的代工業(yè)務(wù)終于有了實質(zhì)上的大客戶訂單突破，正式迎來從“內(nèi)部消化”向“外部收割”的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折。

在最新一季財報中，英特爾的營收為136億美元，其中，代工業(yè)務(wù)營收為54億美元，同比增長了16%，雖有擴張，但目前大部分代工收入仍來自于內(nèi)部訂單。

在此前一文中，曾提到，英特爾的癥結(jié)在于，其代工業(yè)務(wù)并沒有吸引到外部客戶的規(guī)模芯片訂單，導致前期晶圓制造相關(guān)的巨額資本開支無法有效攤薄，加劇了公司自由現(xiàn)金流流出壓力，同時，缺乏規(guī)模效應(yīng)下，也使得高折舊不斷沖擊凈利潤，使公司長期陷入巨虧，致使市場對其估值始終偏于保守。

但此次與特斯拉的合作，意味著英特爾的估值邏輯可能迎來了轉(zhuǎn)機。

此前市場對于英特爾的認知始終維持在CPU供應(yīng)商的角色，即便代工和封裝業(yè)務(wù)一直在推進，但出于對良率的擔憂和外部訂單落地難的問題，市場始終對新業(yè)務(wù)進展持保留態(tài)度。

但在本次財報中，英特爾證實了18A先進制程良率的改善以及14A制程的積極進展，而與特斯拉戰(zhàn)略合作，不僅意味著外部代工僵局的打破，更在一定程度上對其先進制程進行了背書。

圖：臺積電、英特爾芯片制程對比 數(shù)據(jù)來源：交銀國際，36氪整理

這也意味著，英特而正在從CPU供應(yīng)商轉(zhuǎn)型為掌握CPU、ASIC先進封裝、先進制造的系統(tǒng)級AI基礎(chǔ)設(shè)施公司。在政策支持與技術(shù)紅利的雙重刺激下，英特爾正式拉開了對臺積電本土份額的深度收割戰(zhàn)。而隨著身份的轉(zhuǎn)變，后續(xù)代工業(yè)務(wù)和先進封裝業(yè)務(wù)，則成為市場對其價值重估的關(guān)鍵。

從潛在空間上看，根據(jù)初步規(guī)劃，Terafab初始目標是每月10萬片，最終愿景是每月100萬片晶圓，年產(chǎn)達1,000億至2,000億顆。而根據(jù)市場的預測，項目一期目標大概實現(xiàn)年產(chǎn)50萬片晶圓的等效產(chǎn)能。其核心產(chǎn)品包括自主研發(fā)的AI5/AI6芯片（用于FSD和Optimus機器人）以及功率半導體。

從進度上看，預計2026年Q2進入試生產(chǎn)階段，2027年實現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)，屆時，特斯拉80%以上的AI算力芯片將通過該體系實現(xiàn)自主供給。

按照市場代工成本預測，假設(shè)每片14A晶圓代工均價2.5萬-3萬美元，英特爾占比達到30%，以此計算，僅特斯拉Terafab一期50萬片產(chǎn)能中的代工部分每年就可為英特爾貢獻約37.5億-45億美元的營收，加上封裝環(huán)節(jié)的收入潛力，預計僅Terafab項目一期量產(chǎn)后對英特爾的年營收貢獻就超過50億美元，約占其當前收入的10%。而考慮到馬斯克未來的巨大野心，英特爾代工業(yè)務(wù)的遠期想象空間更大。

Intel迎來價值重估

即便不考慮 Terafab未來巨大愿景能否實現(xiàn)的問題，對英特爾來說，此次與特斯拉深度合作的利好也遠不止于項目本身的增量。其更大的想象空間來自合作可能引發(fā)的示范效應(yīng)。在此前文中，曾提及發(fā)展美國本土制造業(yè)，特別是高科技制造業(yè)是特朗普政策2.0的核心目標之一。

從具體的動作上看，一方面，特朗普加碼普遍性關(guān)稅，推高外部供應(yīng)成本，對高端制造業(yè)回流起到“推”的作用；另一方面，美國政府對英特爾等的巨額投資與稅收優(yōu)惠，又在拉動英特爾先進制程的快速突破，對制造業(yè)回流起到了“拉”的作用。

一推一拉之下，高科技制造業(yè)回流本土已從“倡議”轉(zhuǎn)變?yōu)椤皬娭菩宰h程”。此次特斯拉的Terafab計劃，試圖在德克薩斯州奧斯汀的超級工廠內(nèi)，實現(xiàn)從芯片設(shè)計、光刻、晶圓制造、存儲整合到先進封裝的全流程閉環(huán)，這無疑是一次典型的回流示范，不僅解決了供應(yīng)鏈碎片化問題，更響應(yīng)了白宮對“美國技術(shù)、美國工廠、美國交付”的政治要求。

如果后續(xù)合作進展順利，極大可能會引發(fā)英偉達、蘋果等其他北美科技巨頭的效仿，從而進一步拉高英特爾的業(yè)績天花板。

前文曾提到，目前美國芯片制造需求占全球的57%，但芯片制造產(chǎn)能只占全球約10%，本土供給與需求存在較大的缺口。按照德勤的測算，2026年全球半導體市場規(guī)模約為9,750億美元，按照57%的需求測算，美國本土對應(yīng)的市場價值約5557億美元，如果其中80%可以依靠本土供給滿足，則對應(yīng)的市場想象空間超4400億美元。結(jié)合當前的市場規(guī)模，這意味著，僅美國本土增量替代空間，未來就有超3500億美元的想象空間。

圖：美國芯片制造需求、芯片制造產(chǎn)能占全球比例 數(shù)據(jù)來源：Yole、穆迪，36氪整理

而英特爾作為目前美國本土唯一具備14A級別代工能力的晶圓廠商，若未來能吃下20%的份額，其替代需求潛在營收增長將超過700億美元，這無異于代工業(yè)務(wù)“再造一個英特爾”。

綜上所述，特斯拉與英特爾的戰(zhàn)略合作落地，標志著“北美算力閉環(huán)”已從戰(zhàn)略構(gòu)想步入實質(zhì)性的產(chǎn)能兌現(xiàn)期。隨著Terafab計劃時間線與外部代工規(guī)模的逐一厘清，疊加上4月英特爾斥資142億美元回購Fab 34剩余股權(quán)，英特爾似乎完成了一個從政治保護、技術(shù)背書、真實訂單驅(qū)動到資產(chǎn)重組步步緊扣的連貫復蘇框架，受益于此，其在資本市場的敘事邏輯也從巨虧引發(fā)的生存危機，轉(zhuǎn)向了未來產(chǎn)能擴張的進度能否匹配爆發(fā)式的需求增長。

圖：英特爾的四步復蘇 數(shù)據(jù)來源：SemiVision，36氪整理

這意味著，市場對于英特爾的悲觀預期已經(jīng)發(fā)生了明顯的出清，并開始重新評估其在AI基礎(chǔ)設(shè)施中的長期投資價值。從估值維度看，目前，英特爾的市凈率（PB）為3.0倍，相較于臺積電9.7倍的估值明顯偏低，這種估值差異不僅為英特爾提供了防御安全墊，更預示著在“制造業(yè)回流”與“算力自主”的雙重紅利下，英特爾隱含著極高的估值修復與補漲潛力。

圖：英特爾和臺積電估值對比 數(shù)據(jù)來源：wind，36氪整理

可以說，一場深度戰(zhàn)略合作的落地，不僅打開了特斯拉從汽車制造向AI制造新紀元的分水嶺，更帶來了英特爾在先進制程賽道重歸巔峰的入場券。

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