文 | 紅餐供應(yīng)鏈指南

在海南，養(yǎng)豬的、殺豬的、賣豬的，都繞不開羅牛山股份有限公司（下稱“羅牛山”）。

菜籃子第一股、島內(nèi)唯一屠宰通道、手握上萬畝低成本土地、長期拿政府補貼……樁樁件件，聽起來都很厲害。在海南，他就是那個“豬王”。

但眼下，畫風(fēng)開始變了。

從2025年12月19日到2026年4月20日，四個月時間，羅牛山股東總戶數(shù)從13.86萬戶減至10.64萬戶，3萬多股東選擇離場。

今年1月，公司還因為一筆4000多萬元的稅款未及時披露，被證監(jiān)局發(fā)了警示函。

曾經(jīng)那個島上最穩(wěn)的企業(yè)，到底發(fā)生了什么？

“躺賺”的好日子，怎么來的？

羅牛山的主業(yè)，一開始并不是養(yǎng)豬。

1987年，海口市國營羅牛山農(nóng)場成立，肩負著全島畜禽產(chǎn)品保供的職責(zé)。四年后，該農(nóng)場提出“依托羅牛山，主攻菜籃子”的發(fā)展方針，并在1993年完成股份制改造，?？谵r(nóng)工貿(mào)（羅牛山）股份有限公司成立。

值得一提的是，在改制的前一年，農(nóng)場成立了羅牛山農(nóng)業(yè)綜合開發(fā)區(qū)，積累了超萬畝土地。這些土地隨著改制進入股份公司的口袋，變成羅牛山一路吃到今天的地產(chǎn)紅利。

△圖源：羅牛山官網(wǎng)

因政策而起的農(nóng)場，收入基本靠政府補貼，上市是當(dāng)時解決資金問題的有效途徑。而羅牛山也確實踩中了時代的機遇。

1997年，海南剛剛建省，鼓勵具有一定規(guī)模、能夠帶動區(qū)域性農(nóng)業(yè)發(fā)展的國有、集體企業(yè)和各類非公有制企業(yè)，成為龍頭企業(yè)。

在此背景下，羅牛山成功登陸深圳證券交易所，成為了當(dāng)時的“菜籃子第一股”。

1998年，羅牛山斥巨資在?？诔闪⒑Ｄ狭_牛山畜牧有限公司，成為海口市生豬屠宰唯一定點企業(yè)，這在島內(nèi)幾乎是壟斷性的。羅牛山也成為了當(dāng)時海南唯一一家掌握了屠宰、冷鏈、分銷總通道的企業(yè)。意味著不管是誰養(yǎng)的豬，都需要經(jīng)過它的屠宰才能進入島內(nèi)市場。

△圖源：羅牛山官網(wǎng)

兩年后，羅牛山六萬頭仔豬場建成，開始在生豬飼養(yǎng)方面持續(xù)發(fā)力。

生豬調(diào)運需要經(jīng)過指定通道且檢疫嚴格，效率低、成本高，而海南又因大規(guī)模養(yǎng)殖的土地有限，環(huán)保政策嚴格，官方對外省肉用生豬入島的嚴控，以及跨海運費等因素，導(dǎo)致生豬價格體系相對獨立，豬價長期堅挺。這對于起家于島內(nèi)的羅牛山來說，無異于有著一層天然的保護殼，占據(jù)了先發(fā)優(yōu)勢。

同時，羅牛山長期承擔(dān)海南省凍豬肉儲備任務(wù)，享受穩(wěn)定的財政補貼，這也在一定程度上，拉動了其自身的冷鏈業(yè)務(wù)。這日子，自然是過得滋潤。

錢袋子，開始漏了

要論海南豬王真正賺錢的好時光，還繞不開另一件事——房地產(chǎn)。

盡管其財報一直聲稱“以大農(nóng)業(yè)為主”，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)主要是消化存量土地。但每次引起業(yè)績大波動的，總是地產(chǎn)這塊。

過去數(shù)年里，隨著海南地產(chǎn)市場的升溫，羅牛山手持的萬畝低成本土地逐漸凸顯價值。其土地大多位于海口市江東新區(qū)的核心地帶，并陸續(xù)轉(zhuǎn)化為了羅牛山廣場、玖悅臺、璞域等地產(chǎn)開發(fā)項目。

△羅牛山·玖悅臺，圖源：羅牛山官網(wǎng)

2010年，海南被設(shè)為國際旅游島，次年羅牛山的商品房收入同比激增6539.59%，公司總營收首次突破10億元，同比增長25.12%。2017年，房地產(chǎn)板塊營收已去到總營收的近一半，且毛利率高達45.50%。

但隨著2018年海南“全域限購”政策落地，羅牛山的房地產(chǎn)收入急劇下滑近四成。2019年，羅牛山在年報中表示，決定將房地產(chǎn)相關(guān)業(yè)務(wù)逐步剝離，集中精力和資金聚焦主業(yè)。

此后，其商品房營收占比迅速跌至個位數(shù)。

偏偏這一時段，生豬價格也在下降，市場下行，加上羅牛山在儋州、海口等豬場的建設(shè)投入，導(dǎo)致其2021年歸母凈利潤暴跌514%。

2023年，外三元生豬出欄均價跌幅超20%，羅牛山的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)營收占比又回到了36.13%。盡管該年的商品房銷售額是2016年以來的新低，但還是撐起了主要營收14.74億元。2025年，羅牛山商品房營收12.32億元，毛利率達到36.48%。

可以說，羅牛山還離不開地產(chǎn)。

但涉足房地產(chǎn)也讓羅牛山的賬面資金猶如“坐過山車”。某幾年的集中結(jié)算會導(dǎo)致賬面盈利大漲，但其它年份又加劇了業(yè)績的不穩(wěn)定。

如今，房地產(chǎn)去化周期疊加豬周期，羅牛山的“兩條腿”都不太好走了。

鑒于地產(chǎn)行業(yè)有預(yù)售制和結(jié)算滯后的特點，羅牛山的應(yīng)收賬款長期占用資金。即便提出業(yè)務(wù)剝離，存量項目的收尾結(jié)算也影響了現(xiàn)金流。目前，羅牛山玖悅臺、羅牛山璞域都流出了所謂“工抵房”的特價房源。

△中介推薦“工抵房”房源

一邊是地產(chǎn)墊付資金，一邊是生豬主業(yè)持續(xù)投入，羅牛山的應(yīng)付賬款越堆越高。截至2025年末，其應(yīng)付賬款13.03億元，是當(dāng)年凈利潤（1.54億元）的八倍多。

△2025年羅牛山資產(chǎn)負債率達50.29%，圖源：東方財富網(wǎng)

更糟糕的是，隨著商業(yè)地產(chǎn)估值回歸理性，2025年羅牛山投資性房地產(chǎn)公允價值減少了近1億元，直接吞掉大半盈利。

長遠看，房子終有賣完的一天。而豬業(yè)，能挑起羅牛山的盈利大梁嗎？

困在 島上： 出不去，也長不大

實際上，島內(nèi)壟斷，某種意義上也是“島內(nèi)困住”——出不去，也長不大。

區(qū)域龍頭豬企輻射全國的一般做法是：外地建廠、擴產(chǎn)、提高成本優(yōu)勢，最后產(chǎn)能外溢，像河南的牧原股份、廣東的溫氏股份、江西的雙胞胎等頭部豬企都是如此。但這條路徑羅牛山復(fù)制不了，它甚至鋪不滿海南島。

同樣是上市豬企，羅牛山的出欄量“很不夠看”。中國養(yǎng)豬網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，2025年13家上市豬企總出欄量近2億頭，其中羅牛山銷售生豬68.56萬頭，僅占0.3‰左右，牧原股份（7798.1萬頭）是它的近120倍。

不是羅牛山不想多養(yǎng)豬，而是島內(nèi)環(huán)境太嚴苛了。

根據(jù)農(nóng)業(yè)部的測算，“原則上以生豬計每出欄5頭不少于1畝土地”，而海南有限的土地面積，是羅牛山在海島養(yǎng)豬最現(xiàn)實的枷鎖。

飼料也很麻煩。海南島四面環(huán)海，沒有大宗原料基地，玉米、豆粕等主要飼料原料都高度依賴進口。2025年，羅牛山投資的潭牛飼料廠建成投產(chǎn)，但截至目前還尚未實現(xiàn)100%自給，只能提高部分原料采購的議價能力。該年11月，羅牛山還曾公開表示“現(xiàn)階段，通過進口稅收優(yōu)惠來降低飼料成本的空間相對有限”。

還有環(huán)保的困擾。作為國際旅游島、國家自貿(mào)區(qū)、自貿(mào)港，生態(tài)建設(shè)是海南的強省之本。對豬企而言，養(yǎng)殖污水難以就近消納，島內(nèi)的污水治理要求直接拉高養(yǎng)豬的環(huán)保成本。

或許也是意識到島上養(yǎng)豬的重重枷鎖，羅牛山開始謀劃打入內(nèi)地，在內(nèi)地養(yǎng)豬。

但他進的有點太晚了。

羅牛山2025年半年報中提到，貴州養(yǎng)殖基地已落地運營，并計劃進軍廣東市場。但僅僅幾個月后，去年11月，羅牛山就表示，位于貴州省黔西南的興義豬場持續(xù)虧損，已提前終止興義豬場租賃合同，以控制經(jīng)營損失。

此外，羅牛山自2023年實現(xiàn)了生豬供澳，但量還較少。2023年其總共銷售生豬77.92萬頭，賣向香港、澳門的僅2.17萬頭，僅占2.78%。2024年、2025年報中已不再提及這項數(shù)據(jù)。

既擴不了量，又無法壓低養(yǎng)殖成本，偏偏又趕上了有史以來最長磨底的豬周期，羅牛山虧損就一點不意外了。其2025年年度報告中也提到：“受生豬價格下跌影響，生豬板塊利潤較上年同期下降。”

海南豬王，還有戲嗎？

如果內(nèi)地市場暫時打不進去，那就只能在本地市場上多動動腦筋，但這方面，羅牛山并沒有太大動作。

海南常住人口只有一千多萬，但每年的游客量是過億的。游客旅游買生豬肉做特產(chǎn)不現(xiàn)實，但深加工產(chǎn)品的伴手禮、小包裝、特色禮盒卻是很多游客青睞的產(chǎn)品。而羅牛山一直到2024年，才推出了“烤腸”類深加工產(chǎn)品。

而在產(chǎn)品研發(fā)創(chuàng)新層面，羅牛山更是不進反退。財報數(shù)據(jù)顯示，羅牛山于2023年、2024年、2025年的研發(fā)費用分別為1467.94萬元、840.15萬元、750.96萬元，不斷縮減。

此外，今年1月，羅牛山收到了?？谑忻捞m區(qū)稅務(wù)局要求其補繳4000多萬元稅款的通知書。

因稅款一直未補繳，羅牛山又于3月20日收到了海南證監(jiān)局的警示函，對其董事長徐自力、董事會秘書張慧采取出具警示函的行政處罰。

△圖源：中國證券監(jiān)督管理委員會

幾番折騰下來，股東信心已不斷流失。截至今日，羅牛山收盤市值75.77億元，距離市值高峰（2018年5月31日）的204.28億元，已縮水六成有余。

長遠來看，島上政策的變化也是把“雙刃劍”。

好的一面是，海南自貿(mào)港建設(shè)2025年生效后，未來從國外進口大宗原料免關(guān)稅原料成本優(yōu)勢會更加明顯。有業(yè)內(nèi)人士估計，如果豆粕、玉米能采用“零關(guān)稅”正面清單，羅牛山的飼料成本有望下降5%-7%，但目前尚未落地。

壞的一面也已經(jīng)到來，隨著海南對進口肉類實施“加工增值超30%免關(guān)稅”政策落地，浩駿食品等島內(nèi)企業(yè)已經(jīng)開始進口豬肉做深加工、內(nèi)銷，與羅牛山尚在成長的肉制品業(yè)務(wù)正面競爭。

當(dāng)政策紅利、地域壁壘逐漸褪去，羅牛山終究要站到行業(yè)競爭的臺面上去，真刀真槍的拼本事。

他最終要證明的，不是困于島上的安穩(wěn)，而是在周期起伏里，獨立造血、長久生存的真能力。